25
2) метод средних величин (отдельные рисковые группы подразделяются
на подгруппы, чем создается аналитическая база для анализа по рисковым
признакам);
3) метод процентов (определяется совокупность скидок и надбавок к
имеющейся аналитической базе в зависимости от возможных положительных и
отрицательных отклонений от среднего уровня риска).[15, с. 257]
Формирование методологии оценки инвестиционной привлекательности
предприятий в России находится на начальной стадии. Об этом можно судить
не только по малому числу публикаций по данной проблеме, но и по
практически полному отсутствию конкретных работающих методик.
Одним из наиболее распространенных является анализ инвестиционной
привлекательности на основании единого аналитического показателя уровня
прибыльности собственных активов. Такой подход, видимо, может иметь место
для выборки политики организации, определения наиболее эффективных путей
использования капитала в процессе инвестирования, и формирования
отдельных направлений инвестиционной деятельности. Поскольку он требует
изучения минимального набора факторов, влияющих на принятие решения, его
преимущество — относительная оперативность, особенно если есть большой
объем информации по однородным объектам инвестирования. При этом
оценить можно практически любой объект вложений.
Но у этого подхода есть и заметные недостатки — прежде всего, высокая
вероятность неточности оценки, невозможность сопоставить результаты
анализа из-за отсутствия единой информационной базы, формирующей
показатели. Сказывается и индивидуальный подход к оценке объектов
инвестирования. По сути, процесс в этом случае сводится к субъективной
оценке конкретного объекта тем или иным инвестором, что в свою очередь
увеличивает как временные, так и стоимостные затраты на проведение анализа,
а кроме того, значительно усложняет выявление искомых параметров,
критериев и основных факторов, на нее влияющих. Известно также, что многие
26
компании порой сознательно завышают значения текущих затрат, а значит
реальные данные о прибыльности искажаются и, соответственно, снижается
показатель эффективности.
На практике оценка инвестиционной привлекательности часто сводится к
анализу финансового состояния предполагаемых объектов инвестиций. Такой
подход имеет не только теоретическое обоснование, но практический эффект.
Степень сложности и комплексности анализа зависит от того, кто его проводит.
Подобного рода расчеты — сжатая форма финансового анализа, которая
позволяет инвестору оперативно определить целесообразность дальнейшего
рассмотрения того или иного предприятия как потенциального объекта
вложений. Однако такой анализ (также как и подробный финансовый анализ)
позволяет оценить лишь текущее финансовое положение предприятия, но при
этом не отвечает на ряд крайне важных для инвестора вопросов:
1. Каковы факторы инвестиционной привлекательности предприятия?
2. Какова текущая рыночная стоимость предприятия?
3. Какова величина будущих денежных потоков от осуществляемых в
данный момент инвестиций? [36,с.54]
Ответить на такие вопросы крайне непросто, это предполагает разработку
сложных комплексных методик. К примеру, оценивая факторы инвестиционной
привлекательности, инвестор должен обратить внимание на следующие
моменты:
- уровень профессионализма команды менеджеров;
- наличие или отсутствие уникальной концепции бизнеса, четкого
понимания стратегии развития компании, детального бизнес-плана;
- наличие или отсутствие конкурентных преимуществ, т. е. потенциала для
лидерства на рынке;
- наличие или отсутствие значительного потенциала для увеличения
доходов компании;
- степень финансовой прозрачности, соблюдение принципов
27
корпоративного управления или стремление компании к прозрачности;
- характеристика структуры собственности, обеспечивающей защиту
акционерного капитала;
- наличие или отсутствие потенциала получения высоких доходов на
вложенный капитал.
Наиболее эффективна в таких случаях экспертная оценка, но сегодня это
— явление нечастое. Между тем, именно она должна стать неотъемлемой
частью комплексной оценки инвестиционной привлекательности предприятия.
Ответы на два последних вопроса — о текущей рыночной стоимости и
будущих денежных потоках — получить достаточно сложно. Но необходимо,
поскольку именно текущая рыночная стоимость предприятия позволяет
охарактеризовать возможный потенциал его роста, а значит, и возможность
получения доходов в будущем.[16,с. 63]
Рассчитать текущую рыночную стоимость — задача более чем
трудоемкая. Но вполне «подъемная», если применить три основных хорошо
известных подхода к оценке бизнеса: затратный, доходный и сравнительный.
В перспективе методика оценки инвестиционной привлекательности
будет в значительной степени расширена и дополнена. Простейший
финансовый анализ уже не отвечает требованиям инвесторов, принимающих
решение. В соответствии с этим разрабатываются новые методы и подходы к
определению инвестиционной привлекательности предприятия и
формированию инвестиционного решения. В частности, предполагается
разработка комплекса мероприятий по оценке, который, помимо финансового
анализа, будет включать качественную и количественную оценку факторов
инвестиционной привлекательности и использовать несколько подходов к
оценке бизнеса с целью определения денежных потоков в будущем.
Методологический этап оценки инвестиционной привлекательности
предприятия заключается в группировке показателей по обобщающим
критериям. Сначала проводится анализ финансового положения предприятия
28
как основополагающего аспекта инвестиционной привлекательности по пяти
направлениям:
1. Анализ имущественного положения предприятия
Оценку текущего состояния необходимо начинать с анализа
имущественного положения предприятия, которое характеризуется составом и
состоянием активов. Говоря об анализе имущественного положения, следует
иметь в виду не только предметно-вещественную характеристику, но и
денежную оценку, позволяющую судить об оптимальности, возможности и
целесообразности вложения финансовых результатов в активы предприятия.
Имущественное и финансовое положение предприятия представляет собой две
стороны экономического потенциала, которые тесно взаимосвязаны.
Анализ структуры имущества производится на основе сравнительного
аналитического баланса, который включает в себя и вертикальный, и
горизонтальный анализ. Структура стоимости имущества дает общее
представление о финансовом состоянии предприятия. Она показывает долю
каждого элемента в активах и соотношение заемных и собственных средств,
покрывающих их в пассивах. Сопоставляя структурные изменения в активе и
пассиве, можно сделать вывод о том, через какие источники в основном
поступали новые средства и в какие активы эти новые средства вложены.
2. Анализ ликвидности и платёжеспособности.
Способность предприятия оперативно высвободить из хозяйственного
оборота денежные средства, необходимые для нормальной финансово-
хозяйственной деятельности и погашения его текущих (краткосрочных)
обязательств, называется ликвидностью. Причем ликвидность можно
рассматривать как на данный момент, так и на перспективу.
Под ликвидностью какого-либо актива понимают его способность
трансформироваться в денежные средства, а степень ликвидности определяется
продолжительностью временного периода, в течение которого эта
29
трансформация может быть осуществлена. Чем короче период, тем выше
ликвидность данного вида активов.
Говоря о ликвидности предприятия, имеют в виду наличие у него
оборотных средств, в размере, теоретически достаточном для погашения своих
обязательств.
Основным признаком ликвидности служит формальное превышение (в
стоимостной оценке) оборотных активов над краткосрочными пассивами. Чем
больше это превышение, тем благоприятнее финансовое состояние
предприятия с позиции ликвидности. Если величина оборотных активов
недостаточно велика по сравнению с краткосрочными пассивами, текущее
положение предприятия неустойчиво и вполне может возникнуть ситуация,
когда оно не будет иметь достаточное количество денежных средств для
расчета по своим обязательствам.
Предприятие в какой-то степени всегда ликвидно. Поэтому одним из
способов оценки его ликвидности является сопоставление между собой
определенных элементов актива и пассива.
В таблице 1 приведена принятая классификация активов и пассивов.
Баланс абсолютно ликвиден, если по каждой группе обязательств имеется
соответствующее покрытие активами, то есть фирма способна без
существенных затруднений погасить свои обязательства. Недостаток активов
той или иной степени ликвидности свидетельствует о возможных осложнениях
в выполнении своих обязательств.
Таблица 1
Классификация активов по ликвидности и пассивов по срочности
Активы в порядке снижения
их ликвидности
Пассивы в порядке снижения
срочности
Вид активов,
А
Состав по балансу
Вид пассивов
(обязательств),
П
Состав по
балансу
Наиболее
ликвидные
активы, А1
Денежные средства
и краткосрочные
финансовые
Наиболее
срочные
обязательства,
Кредиторская
задолженность
30
вложения
П1
Быстро
реализуемые
активы, А2
Дебиторская
задолженность,
платежи по которой
ожидаются в течение
12 месяцев после
отчетной даты, и
прочие оборотные
активы
Краткосрочные
пассивы, П2
Краткосрочные
заемные средства
и прочие
краткосрочные
пассивы
Медленно
реализуемые
активы, А3
Запасы, за
исключением статьи
«Расходы будущих
периодов», НДС,
дебиторская
задолженность,
платежи по которой
ожидаются более
чем через 12
месяцев после
отчетной даты
Средне- и
долгосрочные
пассивы, П3
долгосрочные
кредиты и
заемные
средства, а также
доходы будущих
периодов, фонды
потребления,
резервы
предстоящих
расходов и
платежей
Трудно
реализуемые
активы, А4
Внеоборотные
активы
Постоянные
пассивы, П4
собственные
средства за
минусом средств
по статье
«Расходы
будущих
периодов» и
«Убытки»
Условия ликвидности могут быть представлены в следующем виде:
А1
П1, А2
П2, А3
П3, А4
П4.
Выполнение четвертого неравенства обязательно при выполнении первых
трех, поскольку А1+А2+А3+А4=П1+П2+П3+П4
Теоретически это означает, что у предприятия соблюдается минимальный
уровень финансовой устойчивости – имеются собственные оборотные средства
(П4-А4)>0.
В случае, когда одно или несколько неравенств системы имеют
противоположный знак от зафиксированного в оптимальном варианте,
ликвидность баланса в большей или меньшей степени отличается от
абсолютной. Как правило, недостаток высоколиквидных средств восполняется
менее ликвидными.
31
Эта компенсация носит лишь расчетный характер, поскольку в реальной
платежной ситуации менее ликвидные активы не могут заменить более
ликвидные.
Баланс абсолютно неликвиден, предприятие не платежеспособно, если
имеет место соотношение, противоположное абсолютной ликвидности:
А1
П1, А2
П2, А3
П3, А4
П4.
Это состояние характеризуется отсутствием у предприятия собственных
оборотных средств и отсутствием возможности погасить текущие
обязательства без продажи внеоборотных активов.[18, с. 115]
Проводимый по изложенной схеме анализ ликвидности баланса является
приближенным. Более детальным является анализ платежеспособности при
помощи финансовых коэффициентов.
Важнейшим показателем финансового положения предприятия является
оценка его платежеспособности, под которой понимается способность
предприятия своевременно и в полном объеме произвести расчеты по
краткосрочным обязательствам перед контрагентами.
Платежеспособность означает наличие у предприятия денежных средств
и их эквивалентов, достаточных для расчетов по кредиторской задолженности,
требующей немедленного погашения. Таким образом, основными признаками
платежеспособности являются:
- наличие в достаточном объеме средств на расчетном счете;
- отсутствие просроченной кредиторской задолженности.
Для обобщенной оценки ликвидности и платежеспособности
предприятия используют специальные аналитические коэффициенты.
Коэффициенты ликвидности отражают кассовую позицию предприятия и
определяют его способность управлять оборотными средствами, то есть в
нужный момент быстро обращать активы в наличность с целью погашения
текущих обязательств. В зарубежной и отечественной литературе используют
32
три ключевых коэффициента в зависимости от скорости реализации отдельных
видов активов:
1) коэффициент абсолютной ликвидности - является наиболее
важным и наиболее жестким критерием платежеспособности, показывая, какая
часть краткосрочных заемных обязательств может быть погашена немедленно.
Считают, что значение коэффициента абсолютной ликвидности не должно
опускаться ниже величины 0,2-0,25;
2) коэффициент быстрой ликвидности - аналогичен коэффициенту
текущей ликвидности; однако исчисляется по более узкому кругу текущих
активов, когда из расчетов исключена наименее ликвидная их часть –
производственные запасы. Такой подход оправдан тем, что в условиях
рыночной экономики денежные средства, которые можно выручить в случае
вынужденной реализации производственных запасов могут быть значительно
ниже затрат по их приобретению. Коэффициент быстрой ликвидности должен
попадать в интервал 0,7...0,8;
3) коэффициент текущей ликвидности (или коэффициент покрытия) -
характеризует общую обеспеченность предприятия оборотными и денежными
средствами для ведения хозяйственной деятельности, своевременного
погашения его срочных обязательств. Интервал для этого коэффициента
составляет 2...2,5. [18, с. 119]
Все три показателя измеряют отношение оборотных активов предприятия
к его краткосрочной задолженности. В первом коэффициенте в расчет
принимаются наиболее ликвидные оборотные активы – денежные средства и
краткосрочные финансовые вложения; во втором – к ним добавляется
дебиторская задолженность, а в третьем – запасы, то есть расчет коэффициента
текущей ликвидности – это практически расчет всей суммы оборотных активов
на рубль краткосрочной задолженности. Этот показатель принят в качестве
официального критерия неплатежеспособности предприятия.
Теоретически коэффициент означает, что если у предприятия оборотные
33
средства превышают сумму задолженности, т.е. оно готово к погашению
долгов, то оно (предприятие) является платежеспособным. Между тем,
возможно если предприятие действительно направит все оборотные средства на
погашение долгов, то с этого момента прекратится его производственная
деятельность, поскольку у него не останется средств для приобретения
материальных ресурсов, выплаты заработной платы и на осуществление
производственного процесса. Следовательно, платежеспособным можно
считать предприятие только в том случае, когда у предприятия наличие средств
значительно больше задолженности и оно не только готово к уплате долгов, но
и готово обеспечить бесперебойное осуществление производственного
процесса.
Таким образом, инвестиционная привлекательность предприятия
напрямую зависит от ликвидности его баланса, и для повышения
инвестиционной привлекательности предприятие должно стремиться к
абсолютной ликвидности и платежеспособности.
3) Третье направление - анализ финансовой устойчивости.
Финансовая устойчивость предприятия определяет долгосрочную (в
отличие от ликвидности) стабильность предприятия. Она связана с
соотношением «собственный капитал – заемные средства», наличием
значительных обязательств, не полностью покрытых собственным ликвидным
капиталом, создает предпосылки банкротства, если крупные кредиторы
потребуют возврата своих средств. Но одновременно вложение заемных
средств позволяет существенно повысить доходность собственного капитала.
Поэтому при анализе финансовой устойчивости следует рассматривать систему
показателей, отражающих риск и доходность предприятия в перспективе.
Финансово устойчивым является такой хозяйствующий субъект, который
за счет собственных средств покрывает вложения в активы (основные фонды,
нематериальные активы, оборотные средства), не допускает неоправданной
34
дебиторской и кредиторской задолженности и расплачивается в срок по своим
обязательствам.
Задачей анализа финансовой устойчивости является оценка величины и
структуры активов и пассивов. Это необходимо, чтобы ответить на вопросы:
насколько независимо предприятие с финансовой точки зрения, растет или
снижается уровень этой независимости? отвечает ли состояние его активов и
пассивов условиям финансово-хозяйственной деятельности? Показатели,
которые характеризуют независимость по каждому элементу активов и по
имуществу в целом, дают возможность измерить, достаточно ли устойчиво
анализируемое предприятие.
Одним из критериев оценки финансовой устойчивости предприятия
является излишек или недостаток источников средств для формирования
запасов и затрат, который определяется в виде разницы величины источников
средств и величины запасов и затрат.
При этом имеется в виду обеспеченность определенными видами
источников формирования (собственными, кредитными и другими заемными),
поскольку достаточность суммы всех возможных видов источников (включая
краткосрочную кредиторскую задолженность и прочие пассивы) гарантирована
тождественностью итогов актива и пассива баланса. Для оценки состояния
запасов и затрат используют данные группы статей «Запасы» ІІ раздела актива
баланса.
Кроме абсолютных показателей финансовую устойчивость
характеризуют и относительные показатели, которые можно разделить на две
группы. Первая группа объединяет показатели, определяющие состояние
оборотных средств, среди них выделяют:
коэффициент обеспеченности собственными средствами;
коэффициент обеспеченности материальных запасов собственными
оборотными средствами;
коэффициент маневренности собственных средств и др.