24
Облигационный займ открывает возможность привлечения cредств
для инвестиционных банков, для которых закрыт доступ к депозитам
физических лиц.
Говоря о преимуществах фондирования за счет эмиссии облигации,
следует сказать о свойствах облигации, делающих этот финансовый
инструмент инвестиционно-привлекательным, а, следовательно, более
ликвидным на рынке:
Владельцы облигаций имеют первоочередное право удовлетворение
своих требований по сравнению с акционерами при ликвидации предприятия.
Также им в первоочередном порядке начисляется купонный доход при
распределении прибыли предприятия. На дивиденды этой прибыли уже может
не хватить.
Ни дивидендный доход, ни доход от продажи акций эмитент
гарантировать не может. Так как оба этих значения подвержены случайным
факторам: волатильности на рынке акций и прибыльности банка. Доход от
облигации более прозрачен: номинал возвращается в установленный срок, а
купонные выплаты, если они предусмотрены, происходят по графику и в
ожидаемом размере.
Таким образом, можно сделать вывод, что облигации являются гибким
финансовым инструментом по привлечению инвестиций. И в зависимости от
условий, сложившихся на рынке ценных бумаг, а также внутри банка, эмиссия
может быть более оправданной, чем использование кредита или выпуск акций.
Облигации классифицируются по основным параметрам облигационного
займа:
Номинал – единовременное погашение в дату погашения или
амортизация долга;
По виду купонных платежей – фиксированный, плавающий,
нулевой, переменный;
По дате погашения – краткосрочные, долгосрочные, бессрочные;
25
По валюте – предусматривается валюта покупки и валюта, в
которой займ погашается;
По наличию или отсутствию специальных опционов, встроенных в
договор облигационного займа. Опционы могут предусматривать возможность
досрочного погашения или, например, конвертацию в другие ценные бумаги.
В зависимости от целей эмиссии, возможностей эмитента и внешних
экономических обстоятельств можно с максимальной гибкостью подойти к
использованию данного вида инструмента по привлечению средств. В рамках
данного раздела приводится определение некоторым разновидностям
облигаций, встречающимся на российском рынке облигаций в банковском
секторе.
Биржевые облигации (по виду размещения) – регистрируются на бирже, а
не у регулятора, что ускоряет процесс эмиссии. Доступны как опция для
эмитентов, чьи бумаги уже обращаются или погашены. Выпускаются без
залога, путем открытой подписки на бирже, выпускаются в документарной
форме не предъявителя. Выплата предусмотрена только в денежной форме.
Дисконтные облигации (бескупонные облигации или облигации с
нулевым купоном) – облигации, доход владельца которых состоит в том, что он
приобретает облигацию по цене, ниже номинала, а в момент погашения
получает ее номинальную стоимость
14
.
Конвертируемые (по наличию встроенного опциона) облигации могут
быть обменены на другие ценные бумаги (как правило, акции) в определенную
дату конверсии и в оговоренном соотношении с ценой. Это гибридная форма
ценных бумаг, ориентированная на привлечение инвесторов, заинтересованных
в росте своих капиталовложений в случае увеличения стоимости акций
эмитента.
14
Лефтеров Н.К. Проблемы деятельности банковских депозитариев - Труды международного
симпозиума Надежность и качество. 2014. Т. 1. С. 435.
26
Субординированные облигации – в случае дефолта эмитента
задолженность по ним погашается во вторую очередь. Более рискованные, и в
связи с этим предлагающие большую доходность.
Жилищные облигации с ипотечным покрытием – облигации, доходность
которых обеспечивается выплатами по договору ипотечного кредитования,
заключенным эмитентом с третьими лицами. Привлекательны для эмитента с
точки зрения реинвестирования вложений на кредиты, а для инвестора с точки
зрения вложения в надежные активы.
Еврооблигации выпускаются в иностранной для эмитента валюте на
международном рынке. Привлекаемые суммы используются под конкретные
инвестпроекты. Выпуск еврооблигаций не требует залогового обеспечения.
Сертификат участия в кредите (LPN) – одна из разновидностей
еврооблигаций, позволяющая инвесторам принять участие в выданном кредите
и в дальнейшем получать проценты и основные платежи по кредиту.
Кризисные явления экономики усиливают тенденцию выпуска
облигаций, подкрепленных обеспечением. В качестве обеспечения могут
выступать как другие ценные бумаги и активы эмитента, так и государственные
гарантии. При выборе срока размещения стоит помнить, что долгосрочное
размещение предполагает необходимость предоставления гарантий в виде
залогового обеспечения для инвесторов. Выпуск облигаций с обеспечением
требует значительного объема активов, которые должны быть
«законсервированы» для приоритетного удовлетворения требований
инвесторов. Параллельно с таким выпуском теряют свою инвестиционную
привлекательность и обыкновенные облигации, так как в случае дефолта
меньшее количество активов доступно для удовлетворения требований
истцов
15
.
15
Горбатиков Е. Финансовые рынки / Е. Горбатиков, Е. Худько// Экономическое развитие
России, 2015. -Т. 22, No 7. -С. 62-67.
27
В первую очередь, банк, ориентируясь на свои цели, обозначенные в
стратегии, определяет необходимый объем привлекаемых средств, исходя из
следующих моментов:
1. Положение Банка России от 28 декабря 2012 года N 395-П "О
методике определения величины собственных средств (капитала) кредитных
организаций ("Базель III") предусматривает для банков обязательное
соблюдение норматива соотношения собственных и заемных средств.
2. Наличие стабильной прибыли. Банк должен быть не только в
состоянии организовать выпуск (Пример: 350 000 руб только за размещение
облигаций на Московской бирже. http://www.moex.com/s21), но и обслужить его
купонные платежи, а также погасить облигации по истечении срока обращения.
3. Ликвидность выпуска. Если привлекается сравнительно небольшой
объем, то велика вероятность, что выпуск будет размещен среди небольшого
числа инвесторов. Что негативно скажется на оборачиваемости бумаги на
рынке. Меньшая ликвидность повышает риск вложения, так как при
неблагоприятном сценарии облигацию будет сложнее сбыть. Таким образом,
низкая ликвидность требует повышенной доходности для инвестора, что
означает большие расходы для эмитента.
Во вторую очередь необходимо продумать, каким образом привлечь
инвесторов. Есть несколько альтернатив:
1. Самостоятельная организация выпуска.
2. Внебиржевой выпуск
3. Выход на биржу.
Рассмотрим некоторые аспекты каждой из альтернатив.
Полагаясь на собственные силы при организации выпуска, даже при
наличии положительной оценки деятельности банка среди инвесторов, нужно
иметь бюджет на рекламу. Данная стратегия чаще всего оправдывает себя в
регионах, где круг потенциальных инвесторов узок, а крупных игроков в
бизнесе немного. При этом стоит понимать, что гарантий успешного
28
размещения нет. И сама эмиссия может по расходам стать менее выгодной, чем
кредит.
Вне биржи может произойти размещение по закрытой подписке, когда
круг инвесторов достаточно узкий. Коммерческие банки в основном
размещаются на бирже, что оправданно для серьезных объемов и дальнейших
планов на привлечение инвестиций. Посредником выпуска в таком случае
является андеррайтер - компания, или другое юридическое лицо, которое
осуществляет руководство процессом выпуска ценных бумаг и их
распределения. Андеррайтер гарантирует эмитенту выручку от продажи
ценных бумаг в полном или неполном объеме. В теории андеррайтер может
полностью выкупить выпуск, чтобы его в дальнейшем разместить. Данная
практика нетипична для банковских эмиссий, так как речь, как правило, идет о
больших суммах привлечения. Поэтому в качестве андеррайтера может
выступать синдикат финансовых институтов. Выбор андеррайтера должен
осуществляться исходя из его опыта работы в области подготовки и
размещения эмиссий облигаций. Уровень профессионализма оказываемых
андеррайтером услуг зависит от того, сколько эмиссий уже было им размещено.
Другим важным критерием качества работы андеррайтера является уровень
доходности при размещении облигаций. Андеррайтер всегда должен
стремиться разместить облигации клиента с возможно более низкой
доходностью. Соответственно, чем ниже доходность облигаций, тем ниже
затраты эмитента.
Среди андеррайтеров ведется свой собственный рейтинг по объему
размещенных ценных бумаг клиентов. Считается очень престижным быть в
этом списке. На сегодняшний день мировые лидеры андеррайтинга - Morgan
Stanley, Bank of America Merrill Lynch, Goldman, Sachs & Co., J. P. Morgan, Citi,
Credit Suisse.
29
Существует и российский рейтинг – тех финансовых организаций,
которые выступили андеррайтерами по российским ценным бумагам. В числе
лидеров – Газпромбанк, ВТБ/ВТБ Капитал, ФК «Открытие», Сбербанк.
Другие параметры облигационного займа определяются потребностями
банка в срочности привлекаемых ресурсов и возможностью их обслуживания.
Речь идет о сроке размещения, виде облигации и предлагаемой доходности
Средний срок размещения на рынке банковских облигаций составляет 3
года. Но при первичном размещении рекомендовано выпускать на год. Если
первым выпуском облигаций эмитент зарекомендует себя как надежный
заемщик, то следующий выпуск он сможет разместить под меньшую
доходность, то есть с меньшими для себя затратами. Меньший срок
размещения также влияет на ликвидность в положительную сторону. Но
затраты обращения при выпуске краткосрочных облигаций выше, чем при
выпуске среднесрочных и долгосрочных облигаций. Выходом может
послужить выпуск отзывных облигаций и облигаций с возможностью
досрочного погашения.
Срок до погашения также зависим от экономических условий. С ростом
процентных ставок сроки погашения новых займов имеют тенденцию к
сокращению. Средний срок погашения может служить индикатором ситуацией
с фондированием: чем он выше, тем больше у рынка уверенности в банковском
секторе. Задумываясь о привлечении финансирования через эмиссию
облигаций, важно давать грамотную оценку, в каких макроэкономических
условиях функционирует банк. При неблагоприятных условиях, как это
показали кризисные явления 2008-2009 года, выпуск собственных облигаций
более предпочтителен, нежели кредит.
В зависимости от суммы привлечения и срока погашения облигации
может возникнуть необходимость в обеспечении в виде других материальных
или нематериальных активах. Увеличение количества облигаций с
30
обеспечением на рынке побуждает к внимательной оценке достаточности
собственных активов, которые могут быть использованы в качестве залога.
Что касается доходности, то здесь необходимо, прежде всего,
ориентироваться на то, какие ожидания у потенциальных инвесторов
сформированы сложившейся ситуацией на рынке. Если размещение
проводится методом аукциона, по цене облигации или купону, то в данном
случае банку остается проанализировать, на каких выгодных для него условиях
ему удастся привлечь инвесторов.
Особенную важность несет в себе организация первого выпуска. В
первую очередь речь идет о привлечении средств. С другой стороны, банк-
новичок на рынке капитала уже с первой эмиссии закладывает вехи своей
кредитной истории и создает предпосылки для дальнейших выпусков. Поэтому
следует максимально ответственно подойти к организации первого выпуска.
31
ГЛАВА 2. АНАЛИЗ И ПРАКТИКА ЭМИССИОННОЙ
ПОЛИТИКИ НА ПРИМЕРЕ ПАО «СБЕРБАНК»
2.1. Характеристика деятельности ПАО «Сбербанк»
Сбербанк, основанный в 1841 г. сегодня является современным
универсальным банком, удовлетворяющим потребности разных групп клиентов
в широком спектре банковских услуг. Банк занимает наиболее крупную долю
на рынке вкладов и является ключевым кредитором экономики страны.
Учредитель и основной акционер Банка - Центральный банк Российской
Федерации (Банк России), ему принадлежит 60,3 % голосующих акций и 57,6%
в уставном капитале Банка. Остальные акционеры — это более 263 тысяч
юридических и физических лиц. Высокая доля иностранных инвесторов в
структуре капитала Сбербанка России (более 32%) свидетельствует о его
инвестиционной привлекательности.
Основные конкуренты: Газпромбанк, Райффайзенбанк, ВТБ24, Ситибанк,
Альфа-банк, УралСиб, Росбанк.
Как и любая коммерческая компания, Сбербанк ставит своей основной
целью извлечение прибыли. Руководствуясь миссией, банк осуществляет свою
деятельность, отмечая важную роль в экономике России: «Мы даем людям
уверенность и надежность, мы делаем их жизнь лучше, помогая реализовывать
устремления и мечты. Мы строим одну из лучших в мире финансовых
компаний, успех которой основан на профессионализме и ощущении гармонии
и счастья ее сотрудников».
Перечень предоставляемых услуг: кредитование физических и
юридических лиц, вклады, инвестиции и ценные бумаги, банковские карты,
наличная валюта и дорожные чеки, переводы, аренда сейфов, драгоценные
металлы и монеты, онлайн-услуги и т.д.
32
Рисунок 2. Организационная структура ПАО «Сбербанка
России»
16
Все органы управления Банком формируются на основании Устава
Сбербанка России и в соответствии с законодательством Российской
Федерации.
Сбербанк России обладает уникальной филиальной сетью: в настоящее
время в нее входят 17 территориальных банков и более 20 000 подразделений
по всей стране. Дочерние банки Сбербанка России работают в Республике
Казахстан, Украине и Турции.
Система корпоративного управления Банка представлена на рис. 3. По
эволюции систем общефирменного управления, выявленной И.Ансоффом,
Сбербанк находится на этапе стратегического менеджмента. Разрабатываемые
рекомендации по совершенствованию стратегии Сбербанка полностью
согласуются с данным этапом (учет развития рынка и внешней среды, быстрая
реакция, предсказуемость по слабым сигналам).
Сбербанк занимает ведущие позиции по большинству показателей с
серьёзным отрывом от ближайших конкурентов. Сбербанк имеет возможность
выходить на новые рынки, продвигать в массы новые проекты и предложения,
16
Сбербанк России [Электронный ресурс] - Режим доступа: www.sberbank.ru.
33
так как количество прибыли обеспечит им необходимую поддержку. При этом
услуги, уже предлагаемые Сбербанком, а также его активы нуждаются лишь в
поддержании спроса. В противном случае, они могут перейти в категорию
«дойных коров» или «собак», что ознаменует их недееспособность. Главной
задачей на сегодняшний день для Сбербанка является сохранение своего
лидерства и постепенное развитие, которое поможет избежать стагнации. Для
этого у Сбербанка есть всё необходимое, и дальнейший успех зависит именно
от правильности выбранного курса развития.
Рисунок 3. Система корпоративного управления Банка
ПАО «Сбербанк России» на текущий момент получает ценность из своей
линейки розничных продуктов благодаря экономии на масштабе. Поскольку
данный финансовый институт является крупнейшим игроком на банковском
российском рынке, он получает денежные средства с наиболее низкой ставкой
привлечения, что снижает стоимость фондирования и помогает содержать
самую большую розничную сеть. С учетом того, что доступ к его услугам
распространен даже в самых малонаселенных точках страны, это позволяет