34
развитых странах. В Заключение обозначены перспективы развития
финансового рынка в соответствии с документом ЦБ РФ «Основные
направления развития финансового рынка в РФ»
2.2 Международные финансовые рынки как фактор глобализации
мирового хозяйства
Международные финансовые рынки, превышающие в своем развитии
рост экспорта и мирового производства, стали доминирующим фактором
глобализации мирового хозяйства. Встречные инвестиционные потоки,
расширение и интеграция рынков капитала, диверсификация сфер
приложения финансов - перевели международные экономические отношения
на новый качественный уровень, определяющий современный характер
мировых хозяйственных связей.
Однако в последние десятилетия финансовый сектор играл роль,
существенно отличающийся от роли, отведенной ему экономической
теорией. В ее классической постановке предполагается, что финансовая
сфера пассивно воспроизводит глубинные процессы в экономике и под
воздействием экзогенных толчков совершает беспорядочные колебания,
напоминающие раскачивание маятника. Однако на практике финансовый
капитал со второй половины ХХ века стал проявлять себя как глобальное
разрушительное цунами, перемещающееся между странами и регионами и
сметающее наиболее слабые рынки. Принимая во внимание указанный факт,
сложно избежать вывода, что финансовые рынки стали ведущей силой
кризисного процесса, роль которой растет по мере глобализации экономики.
Действительно, начиная с последней четверти ХХ века, мировая
хозяйственная конъюнктура формируется под воздействием усиливающегося
влияния спекулятивного капитала, не участвующего в обеспечении
воспроизводственного процесса и по этой причине обладающего
необходимой свободой, а в условиях глобализации экономики и достаточной
35
мобильностью. Еще в конце XIX века М. И. Туган- Барановский, изучая
процесс перенакопления денежного капитала, ввел в экономическую теорию
понятие «свободные капиталы», понимаемое им как «капитализируемая доля
национального дохода, не находящая применения там, где она возникла».
18
Отсутствие привязки к сфере происхождения формирует логику поиска
избыточными финансами новых сфер приложения, где определяющими
свойствами становятся свобода и мобильность капитала. В исследованиях
кризисов современного периода
19
отмечается удивительная корреляция
между уровнем мобильности денежного капитала и частотой финансовых
кризисов.
В доиндустриальный период финансовый капитал обеспечивал
выполнение задач хозяйственного развития, выступая в ссудной форме. В
ХУП-ХУШ веках в условиях фактического отсутствия банковской сферы
свободные капиталы участвовали в ростовщическом кредитовании и
находили применение в финансировании торговли или в индивидуальных
займах. Формирование банковского сектора предоставило
институциональную основу для роста кредитных операций и развития
системы долговых обязательств.
По мере развития капиталистического хозяйства стала четко
прослеживаться тенденция к трансформации денежного капитала в
промышленный. Экспансия кредита позволяла осуществлять расширение
производственного аппарата и дальнейшее увеличение товарного
производства за пределами финансовых возможностей участников рынка.
Одновременно экспансия кредита способствовала взвинчиванию объемов
торговых операций, провоцируя при этом рост товарных цен, не отражавший
реального баланса предложения и спроса. Избыточные вливания денежного
капитала в реальную экономику обеспечивали фиктивный спрос, создавали
иллюзию недопроизводства при фактическом перепроизводстве.
18
Туган-Барановский, М. И. Периодические промышленные кризисы: История английских кризисов. Общая
теория кризисов. - 3-е, соверш. перераб. изд. - СПб.: Т-во О. Н. Поповой, 1914. - 466 с.
19
Современные циклы и кризисы / Под ред. А. М. Румянцева и др. -М.: Мысль, 1967. - 471 с.
36
Ч.Киндлбергер называет такое применение кредита «подливанием
масла в огонь».
20
С развитием биржевой торговли финансирование биржевых сделок
стало более привлекательной формой вложения свободного капитала, чем
кредитование реального сектора. Традиционная предпринимательская
прибыль, создаваемая в условиях реальной экономики, не шла ни в какое
сопоставление с прибылью, извлекаемой из спекулятивного размещения
капитала, биржевых игр и финансовых пирамид. Вложения в создание и
развитие производственного аппарата представлялись наименее
прибыльными и наиболее хлопотными по сравнению с другими вариантами
инвестиционной стратегии. По этой причине указанные вложения
фактически стали маргинальными - перестали быть приоритетными в
инвестиционной политике большинства участников рынка.
Активные действия спекулянтов порождали периоды повышенной
биржевой активности, по мере развития которого рыночная ситуация все
более отрывалась от экономических реалий. При этом происходила
трансформация сознания участников рынка, заключавшаяся в переключении
их интереса с прибыли, формируемой в «скучном», классическом сегменте
предпринимательства - материальном производстве, на прибыль,
извлекаемую из раскованных спекулятивных схем, создания финансовых
пирамид и прочих видов несозидательной, бесполезной для общества
деятельности.
Экспансия кредита в системе биржевой торговли становилась
причиной биржевых кризисов, ставших довольно частым явлением
экономической жизни, а спекуляции с товарами и связанные с ними
банкротства стали неотъемлемыми признаками мирового хозяйственного
развития. Каждому падению рынка предшествовал бурный рост
спекулятивных операций, метко охарактеризованный американским
20
Киндлбергер, Ч., Алибер, Р. Мировые финансовые кризисы. Мании, паники и крахи. - СПб.:, 2011. - 544 с.
37
исследователем Дж. Гиббонсом как «предчувствие мошенничества».
21
К.
Маркс в свое время отмечал: «Именно гонка в торговле и промышленности,
оказывавшая деморализующее влияние на их развитие в течение восьми или
десяти лет процветания, пока не наступил конец, привела к страшнейшей
катастрофе. Именно появление на свет банд безудержных спекулянтов и
фиктивных векселедателей, которых превозносили как образец успешной...
предприимчивости, дабы подорвать доверие к способам медленного
обогащения при честном предпринимательстве, - именно это стало
источником отравы. Сфера влияния каждого из образовавшихся таким
образом очагов разложения все больше и больше расширяется».
22
Эти слова,
написанные под впечатлением кризисных событий 1857 г., не теряют
актуальности и в наше время.
В целях ограничения источников происхождения спекулятивного
капитала и повышения устойчивости финансовой системы в разное время
принимались различные законодательные акты, наиболее ранним из которых
можно считать Банковский акт Р.Пиля 1844 г. 1. Другой пример - Банковский
акт 1933 г. (закон Гласса-Стигалла), принятый в США во время Великой
депрессии и до настоящего времени являющийся фундаментом американской
финансовой сферы. 2. Качественный рывок в создании новых потоков
финансового капитала, а в целом, в формировании новых отношений в сфере
международных финансов, был осуществлен в 1970-е годы, когда глубокие
потрясения в энергетической сфере привели к трансформации
постколониальной системы распределения совокупного дохода от мировой
торговли в пользу добывающих стран (за счет выравнивания величины
добавленной стоимости между продуктами первичной и последующих
стадий производственного цикла). Указанное перераспределение ресурсов
сформировало весьма обильные резервы свободного капитала: уже только
Кувейт и Саудовская Аравия с их немногочисленным населением получали
21
Gibbons, J. S. The Banks of N.Y, their Dealers, the Clearing House, and the Panic of 1857.-D. Appleton & Co.,
1858. - 399 p.
22
Маркс, К., Энгельс, Ф. Собр. соч. - 2-е изд. - М.: Госполитиздат, 1964. Т. 35. - 526 с.
38
после 1973 г. около 40 млрд. долл. в год дополнительного дохода, а
ежегодный прирост доходов членов ОПЕК достиг 80 млрд. долл.
23
Будучи не
в состоянии найти применения в слаборазвитых экономиках стран-
экспортеров нефти, имевших ограниченные возможности производительно
освоить полученные ресурсы, образовавшиеся капиталы хлынули в
банковскую систему западных стран, которая за их счет сформировала
весьма обильные и доступные кредитные потоки. Международные банки
получили в распоряжение около 50 млрд. долл., возврат которых в оборот
мирового хозяйства занял 3 года (1974-1976 гг.).
24
Формирование новых потоков свободного капитала происходило на
фоне т. н. «финансовой революции», заключавшейся в отмене прямого
государственного контроля за кредитной и процентной политикой банков; в
либерализации банковского законодательства; в смягчении требований по
обязательному резервированию; в снятии ограничений на открытие
определенных видов счетов, на осуществление банками некоторых видов
деятельности (инвестиционный и страховой бизнес, сделки с
недвижимостью) и пр.
25
Необходимо отметить, что в отличие от либерализации
внешнеторговых отношений, эффект от которой оценивается достаточно
позитивно, возможные выгоды от финансовой либерализации находят
неоднозначную оценку. В ее поддержку выступали, в частности, С. Фишер и
Л. Саммерс. Так, Фишер предлагал включить поэтапную либерализацию
перемещения финансов в число задач МВФ. Вместе с тем, еще Дж. М. Кейнс
при подготовке Бреттон-Вудских соглашений высказывал сомнение в
необходимости повышения мобильности капитала. Также скептически
оценивает выгоды от либерализации финансовых рынков ряд других
23
Доклад Стиглица. О реформе международной валютно-финансовой системы: уроки глобального кризиса.
24
Доклад Комиссии финансовых экспертов ООН. - М.: Междунар. отношения, 2011. - 328 с.
25
Клюкин, П. Н. Конъюнктурный институт в новых исторических координатах («экономическая мысль -
хозяйственная система») / Избранные труды Кондратьевского Конъюнктурного института / Рос. акад. наук,
Ин-т экономики; науч. ред. и сост. П. Н. Клюкин; ред. колл.: А. Я. Рубинштейн (пред.) [и др.]. -М.: ЗАО
«Издательство «Экономика», 2011. - С. 11-32.
39
известных экономистов (П.Кругман, Дж.Стиглиц, Д.Родрик). Так, Родрик
утверждает, что такая либерализация значительно повышает кризисные
риски в развивающихся странах, а Кругман рекомендует государствам, уже
охваченным кризисом, вводить активный контроль за движением капитала.
Дж. Уильямсон, автор базовых положений «вашингтонского консенсуса»
(МВФ и Минфин США), заявлял, что осознанно не дополнил стандартный
пакет рыночных реформ требованием либерализации финансовых рынков из-
за отсутствия консенсуса по данному вопросу.
26
Со второй половины 1980-х годов был запущен процесс эрозии
основных положений закона Гласса- Стигалла. Так, в 1987 г. Федеральная
резервная система разрешила трем банковским учреждениям проводить через
«дочерние компании по ценным бумагам» ряд несущественных операций
(например, выпуск и распределение коммерческих бумаг), однако с
ограничением, что доход от таких действий не превысит 5% в совокупных
доходах указанного дочернего предприятия. В 1989 г. указанный лимит был
увеличен до 10%, а в 1996 г. - 25%. Одновременно было позволено
заниматься также выпуском акций и корпоративных облигаций.
27
В марте 2000 г. был принят Закон о финансовой модернизации (закон
Грэмма-Лич-Бланли), предоставивший банковским учреждениям право
учреждать дочерние общества в форме страховых обществ и компаний по
ценным бумагам. Было разрешено создание т. н. финансовых холдинговых
компаний, имевших право осуществлять все финансовые операции, но в
размерах, не превышающих собственный капитал, достаточность которого
устанавливалась ФРС.
В это же время в Великобритании - мировом центре банковских услуг
и финансового капитала - началось значительное снижение (до 12,5%)
26
Смольянинова И. В., Ахмедов А. Э., Шаталов М. А. Состояние и перспективы развития современной
финансовой политики России // Финансово-кредитный механизм регулирования экономики: от теории к
практике. Сборник материалов I Международной научно-практической конференции преподавателей вузов,
аспирантов и специалистов- практиков. 2017. С. 142-146.
27
Терентьева С. К вопросу об антикризисном управлении социально-экономической системой //
СтройМного, 2017. № 4 (5). С. 8.
40
коэффициента ликвидности - отношения активов к выделенным кредитам, до
1971 г. находившегося на уровне 28%. Указанные выше решения, с одной
стороны, высвобождали значительный массив финансовых средств, ранее
зарезервированных в качестве гарантии способности банков выполнять свои
краткосрочные финансовые обязательства, с другой, - делали более
уязвимым положение банков в случае финансовых потрясений.
Далее процесс либерализации охватил развивающийся мир, а затем и
страны с переходной экономикой. Ежегодное поступление капиталов на их
финансовые рынки увеличилось с 1991 г. до своего максимального
показателя в 1997 г. в 3,6 раза (75,4 млрд. / 274,8 млрд. долл.). Совокупное
поступление капитала в указанные государства за 1991-2000 гг. насчитывало
1585 млрд. долл., в т. ч. акции составили 171 млрд., бонды - 686 млрд., займы
- 704 млрд.
28
Либерализация финансовых рынков осуществлялась в русле общих
интеграционных процессов, в том числе в рамках решений международных
экономических организаций. Так, в 1995 г. саммит «большой семерки» в
Галифаксе принял экономическое коммюнике, содержащее призыв поощрять
государства-члены МВФ и Всемирного банка, устраняющие заградительные
барьеры на внутренних финансовых рынках. В декабре 1997 г. в рамках
либерализации сферы финансовых услуг государства ВТО подписали
многостороннее соглашение, в котором приняли обязательство с 1999 г.
гарантировать свободу доступа нерезидентов на национальные финансовые
рынки в фондовом, страховом и банковском секторах.
29
Форсированному
развитию финансовой революции способствовали также усовершенствование
и появление новых средств коммуникации, которые одновременно
способствовали ускорению межрегиональной передачи негативной
экономической информации, способной оказать влияние на настроения
28
Акаев, А. А.. Сарыгулов, А. И. и др. Структурные изменения в развитых и развивающихся экономиках. -
СПб: Политехн. ун-т, 2014. - 171 с.
29
Шамин А. Е., Фролова О. А. Экономический механизм регулирования межхозяйственных отношений в
агропромышленных объединениях // Региональная экономика: теория и практика. 2012. № 33. С. 20-25.
41
участников рынка. Так, если в 1857 г. потребовалось две недели, чтобы о
банковской панике в Нью-Йорке после краха компании «Ohio Life Insurance
and Trust Company» узнали в лондонском Сити (время в пути океанического
лайнера), то в настоящее время мониторинг изменений на мировых торговых
площадках стал осуществляться в режиме «онлайн».
В настоящее время мощнейшая финансовая либерализация,
возникшая как экономическое явление, приобретает все большее социальное
и политическое измерение. Отказ национальных властей от регулирования
притока финансового капитала повлек заметную трансформацию статуса
суверенного государства. В политологии стал серьезно обсуждаться вопрос
«размывания» и «исчезновения» национального суверенитета, среди
основных угроз которому, помимо глобальных финансовых потоков,
называются также интернет, глобальные медиаимперии, транснациональные
корпорации и пр.
30
С нарастанием процессов финансовой либерализации претерпело
дальнейшую трансформацию и качество финансового капитала, который стал
чаще выступать в спекулятивной форме, имеющей целью не стратегическое
финансирование реального сектора экономики, а краткосрочные операции на
наиболее прибыльных рынках. Большая часть краткосрочного кредитования
шла на потребление, а не на инвестиции, что, по сути, является перенесением
текущих бюджетных проблем на последующие периоды.
Нестабильность финансовых рынков ощущалась и в последующих
потрясениях мировой экономики, особенно отчетливо - в ходе кризисов в
Юго-Восточной Азии (1997 г.), России (1998 г.), Бразилии (1998-1999 гг.),
США (2000 г.) и пр., а деструктивное влияние нерегулируемых потоков
«горячего» капитала, стихийно перемещающегося по регионам в поисках
надежного убежища или условий для извлечения спекулятивной
сверхприбыли, стало, начиная со второй половины ХХ века, важнейшим
30
Глущенко В. В., Глущенко И. И. Инновации как структурный элемент механизма денежно- кредитного
регулирования в экономике // Финансовое право и управление. 2017. № 2. С. 104-117.
42
признаком мирового экономического развития.
Свободный финансовый капитал существенно трансформировал
также часть товарных, в первую очередь, основных сырьевых рынков. Цена
продукта уже давно не определяется совокупностью себестоимости и
обоснованной прибыли. С того периода, когда сформировалось чрезмерное
количественное несоответствие денежной массы и объемов товаров и услуг,
обращающихся на мировых рынках, зависимость цены от себестоимости
стала достаточно условной. Так, нефтяные цены, всегда являвшиеся
абсолютно непредсказуемым явлением, до некоторого времени все же
зависели от соотношения предложения и спроса, а по этой причине в
определенной мере контролировались странами-экспортерами нефти.
Неоспоримым фактом является произведенное в 1973 г. арабскими
нефтепроизводителями резкое повышение цен. Также осознанными (по
некоторым версиям, политически мотивированными) действиями
объясняется снижение нефтяных цен в 1986 г. Однако в настоящее время
нефтяные цены почти не связаны с усилиями ОПЕК и практически не
реагируют на действия производителей нефти. Они формируются на
биржевых площадках и в умах брокеров, торгующих финансовыми
инструментами, базирующимися на поставках нефти, однако имеющих
весьма далекое отношение к действительному движению данного товара. В
этом отношении весьма показательно поведение мировых цен на нефть в
2005-2009 гг., без видимого на то основания совершивших неуклонное (хотя
и с недолговременными флуктуациями) восхождение к максимальной
отметке в 147 долл./ барр. (15.08.2009 г.), которое глава корпорации
«Chevron» Д.О'Рейли обоснованно назвал аномальным
31
, а за последующие 4
месяца - стремительное падение до 37 долл./ барр. (в августе-сентябре - до
100, октябре - 70, ноябре - ниже 50, а к концу года - 35 долл./ барр.). При
этом и потребление, и добыча возрастали практически равными темпами: за
31
Цхададзе Н.В. Риск возникновения кризисных процессов и экономического застоя а современной России
// Phenomenon of the market economy: vectors and features evolution. Academic Monograph.- LSP, 2018, 620р.
43
десятилетие 1997-2008 гг. Мировой спрос на нефть увеличился на примерно
15% (3,433 млрд. / 3,953млрд.т ), а добыча - около 13% (3,46 млрд. /
3,906млрд.т).
Сбалансированность спроса и предложения не оказала какого-либо
стабилизирующего влияния на разнонаправленное движение нефтяных цен.
Подобные изменения ценового тренда могут быть обоснованы
исключительно влиянием спекулятивных факторов. Вследствие негативного
влияния спекулятивного капитала фондовые и финансовые рынки утратили
свою главную функцию - обеспечение ликвидностью воспроизводственного
сектора экономики, и превратились за последние десятилетия, по
утверждению А. А. Акаева, в «толкучку», где оперируют азартные
спекулянты. Указанный факт наглядно подтверждается на примере
отечественного фондового рынка, который, несмотря на огромный рост в
2005-2008 гг., быстро «сжался» в начале кризиса 2008-2010 гг. до
минимальных значений. Произошедшее сжатие имеет, однако, определенную
внутреннюю логику, так как фондовые индексы вернулись приблизительно к
тому уровню, на котором они бы находились в случае отсутствия пузыря на
фондовом рынке в 2006 г. (с определенной понижательной коррекцией,
связанной с негативными ожиданиями участников рынка в период рецессии).
Таким образом, в результате «финансовой революции»
сформировалась особая глобальная система, не обладающая
территориальностью, но имеющая центр и периферию. В ее пределах
создаются потоки капиталов обеспечивающее финансовое наполнение
важнейших направлений общемировой экономической деятельности.
32
В
условиях растущей открытости национальных экономик при использовании
современных коммуникационных технологий указанные ресурсы
беспрепятственно перераспределяются по различным регионам через
мировые финансовые рынки. Одновременно потоки «горячего» капитала
32
Седова Н. В. Стратегическое управление деятельностью интегрированных агропромышленных структур //
Экономика сельского хозяйства России. 2012. № 1. С. 43-48.