22
взаимосвязи отдельных показателей - «модель Du Pont», впоследствии ставшей
базовой, а в 1919 г. Du Pont Company впервые применила исключительный ее
вариант оценки эффективности деятельности организации. Алгоритм,
составляющий основу модели «Du Pont», можно представить в следующем
виде:
ROA = NPM х TAT, (1)
где ROA - рентабельность активов;
NPM - чистая рентабельность продаж; TAT - общая оборачиваемость
активов.
В российской практике для более полной и корректной оценки
рентабельности используется получившая наибольшее распространение
модифицированная факторная модель «Du Pont». Ее назначение - выявить и
оценить степень влияния факторов на эффективность функционирования
организации. Среди множества показателей эффективности выбирается один,
наиболее значимый, результирующий - рентабельность собственного капитала
(ROE), поскольку именно он представляет интерес для акционеров организации,
выступая критерием оценки эффективности использования инвестированных
ими средств.
Итак, рентабельность - это сложная многоаспектная категория. Однако
использование ROE отличают отдельные сложности: фактический доход
появляется от продаж, а не от активов; не оценивается эффективность бизнес-
единиц организации, а также в большинстве случаев организации имеют
существенную долю заемного капитала.
С точки зрения фундаментального западного анализа рентабельность
собственного капитала (ROE) должна всегда превышать рентабельность
инвестированного капитала (ROCE): ROE растет за счет привлеченных
23
финансовых ресурсов. Наряду с рентабельностью продаж и активов показатель
ROE применяют и в практике кредитного анализа.
В. В. Ковалев, характеризуя оценку ROE с учетом временного интервала,
выделяет следующие ключевые ее особенности, которые необходимо учитывать
в процессе оценки.
1. Коэффициент рентабельности не отражает возможный и планируемый
эффект долгосрочного инвестирования, а характеризует результативность
работы текущего периода. Снижение рентабельности в отчетном периоде не
всегда свидетельствует о негативной тенденции текущей деятельности
организации, обусловленной большим инвестированием в ее бизнес в прошлом
периоде.
2. При принятии решений, ориентированных на получение высокой
прибыли, показателем рискованности выступает коэффициент финансовой
зависимости, высокое значение которого свидетельствует о более рисковой
позиции организации. То есть показатель рентабельности капитала не отражает
его рискованность.
3. Числитель и знаменатель ROE выражены в разных денежных
единицах относительно временного аспекта. Прибыль показывает стоимость
результата деятельности в динамике, а собственный капитал - показатель,
формирующийся в течение ряда лет, представленный в бухгалтерской оценке,
которая может существенно отличаться от фактической оценки. В результате
высокое значение ROE не эквивалентно ROCE. В этой связи при принятии
финансовых решений необходимо ориентироваться на показатель ROE,
учитывая рыночную стоимость организации.
Как свидетельствует практика, в современных условиях организации
предпочитают использовать систему коэффициентов.
Важно, чтобы каждая коммерческая организация вводила собственную
систему показателей, соответствующих профилю ее деятельности и цели
24
функционирования. При этом большинство из этих систем основывается на
базовой модели. Такую систему целесообразно рассматривать как
упорядоченное множество показателей, где каждый из них характеризует
качественную и количественную стороны состояния финансового результата, и
должен соответствовать таким требованиям:
- взаимодополняемости - взаимосоответствие без повтора, совпадения;
- соотносимости, совместимости, сравнимости - невозможность
рассмотрения изолированно друг от друга;
- системности - должны исчерпывающим образом характеризовать
итоговый финансовый результат деятельности АО, позволить сформировать
модель и на её основе спрогнозировать результаты деятельности АО;
- существенности для процесса оценки формирования и использования
прибыли.
В условиях неопределенности и риска целесообразно ввести специальные
дополнительные показатели оценки рентабельности, к которым относятся
следующие:
- фондовая капитализация - соотношение собственного и уставного
капитала; показывает вероятность покрытия текущих потерь прибылью;
- коэффициент сохранения капитала - соотношение капитала и
балансовой прибыли, резервов; отражает финансовую стабильность и др.
Очевидно, что оптимальные значения коэффициентов фондовой
капитализации и сохранения капитала - первый признак возможности и
способности прибыли выполнять компенсационно-гарантийную, развивающую
функции.
Основой расчета различных коэффициентов в условиях неопределенности
и риска может выступать величина, отражающая относительное изменение
стоимости соответствующего показателя (методика VaR).
Дж.К. Ван Хорн, Г.В. Савицкая полагают, что значения коэффициентов
25
рентабельности показывают отношение эффекта и инвестированного капитала
или используемых ресурсов, поэтому они несколько точнее, чем прибыль,
отражают итоговый результат. Их применяют как в качестве инструмента
оценки деятельности организации, так и показателей инвестиционной политики.
А.Д. Шеремет, напротив, выделяет недостатки коэффициентного метода,
которые, на наш взгляд, необходимо учитывать в процессе оценки:
- расчеты базируются на бухгалтерских, а не на рыночных оценках;
- показывает усредненную характеристику финансового положения
организации по результатам произведенных хозяйственных операций,
поскольку отражаются исторические значения;
- при пространственно-временных составляющих на значения
показателей значительно влияют методы оценки основных средств,
производственных запасов;
- сравнивая коэффициенты по различным организациям, важно
учитывать, что методика расчета может несколько варьировать.
Коэффициентный метод оценки прибыли включает, в первую очередь,
показатели рентабельности и ряд других коэффициентов в зависимости от
условий функционирования коммерческой организации. Рентабельность,
выступая экономической категорией, как итоговый показатель отражает
эффективность использования ресурсов организации, результативность ведения
бизнеса и рост (снижение) объемов деятельности.
Необходимо отметить, что А.Д. Шеремет понятия «рентабельность»,
«доходность», «эффективность», «прибыльность» рассматривает синонимами.
Г.В. Савицкая полагает, что коэффициенты рентабельности отражают
результативность функционирования организации в целом, окупаемость затрат,
доходность отдельных направлений деятельности и др.
Большинство ученых-экономистов сочетают понятия «доходность»,
«эффективность», отмечая, что доходность отражает эффективность
26
использования совокупного вложенного капитала, учитывая все чистые доходы,
полученные владельцем инвестированного капитала. Показатель доходности не
несёт смысловой нагрузки в случае, если не указан конкретный период времени,
по окончанию которого инвестор получил доход. По нашему мнению,
эффективность понятие более широкое по сравнению с прибыльностью.
Практика свидетельствует, что состояние и результаты работы организации не
всегда возможно оценить с помощью показателей прибыльности.
В зарубежной практике финансового менеджмента используется термин
«производительность системы производства и обслуживания», что
рассматривается как эффективное использование ресурсов при производстве
различных продуктов и оказания услуг. Отсюда можно заключить, что
эффективность производства и производительность системы, в сущности,
выступают синонимами, характеризующими одни и те же результаты
деятельности организации. Индикатор эффективности - реализация цели
деятельности организации с минимальными затратами труда и времени.
Общим в показателях «прибыль», «рентабельность», «прибыльность»,
«доходность», «эффективность», на наш взгляд, является то, что они
характеризуют финансовую результативность деятельности коммерческой
организации.
Следуя логике исследования, целесообразно отметить, что на
микроуровне рентабельность как съем прибыли с вложенных ресурсов
представляет интерес для различных категорий пользователей.
Так, рост рентабельности для работников организации означает
упрочение финансового состояния, а, следовательно, увеличение средств на
стимулирование их труда.
Для управленцев - оценка результативности реализуемых тактики,
стратегии, качества менеджмента; необходимость их корректировки.
Рентабельность интересует акционеров с позиции прибыльности их
27
вложений в общей величине инвестированного капитала. При росте
рентабельности в динамике возрастает интерес потенциальных акционеров,
растет также и цена акций, что обусловливает возможность развития бизнеса и
получения более высоких дивидендов.
Лендеров показатели рентабельности в динамике интересуют с позиции
возможности фактического получения процентов по кредитам и займам,
нейтрализации риска их неполучения, неплатежеспособности клиента в
настоящее время и перспективе.
С точки зрения бухгалтерского учета рентабельность включает две
составляющие. Первая - рентабельность, зависимая от методик исчисления
затрат, оценки стоимости основных фондов, запасов и др. (доход от обычных
видов деятельности) организации. Вторая - вероятная рентабельность (доход от
владения долговыми обязательствами, ценными бумагами и материальными
ценностями, чрезвычайный доход).
Среди ученых-экономистов существуют различные точки зрения
относительно использования коэффициентов, рассчитанных на основе Cash
Flow. Так, В.В. Ковалев не уделяет должного внимания таким показателям.
Дж.К. Ван Хорн, напротив, придает особую значимость проблеме управления
денежными потоками организации, обозначая ее главенствующую роль.
Величина прибыли подвержена влиянию различных факторов, влияющих
на нее как положительно, так и отрицательно. Термин «фактор» от лат. factor -
делающий, производящий]. Соответственно количественное описание
взаимосвязанных процессов осуществляется за счет факторных признаков,
сочетание которых с результативными индикаторами, обусловленных
причинно-следственной связью, образует факторную систему.
Впервые факторную модель образования прибыли ясно интерпретировали
А. Смит, Д. Рикардо как результат использования факторов производства. В
итоге было объективно доказано, что по мере повышения эффективности
28
использования прибыли уменьшается норма прибыли на капитал.
Наличие множества определений, видов и методик оценки прибыли
обеспечивает формирование концепции многовариантной прибыли. Причем без
учета полиморфизма прибыли невозможно сформировать современный подход
к достижению высоких конечных результатов, что должно обеспечиваться в
системе управления прибылью.
Управление прибылью рассматривается как составная часть финансового
менеджмента коммерческой организации, носит по отношению к нему
подчиненный характер, предполагая: поддержание (достижение) оптимальной
структуры и повышение производственного потенциала; обеспечение текущей
финансово-хозяйственной деятельности; учет рисков; реализацию
стратегических задач. Необходимо подчеркнуть, что если управление прибылью
рассматривается как процесс (бизнес-процесс), то результат достигается
эффективнее. С позиции развития методологии эффективного управления
прибылью коммерческой организации построена современная система
управления ею; по длительности существования такая система - постоянная.
Процесс управления прибылью характеризуется как совокупность
последовательных действий в системе, обладающей внутренней логикой
развития и неразрывно связанной с внешней средой; направлен на
формирование прибыли в необходимом объеме и ее эффективное
использование согласно целевой направленности коммерческой организации.
Задачи управления прибылью разделяют на текущие и конкретные.
Систему задач следует формировать четко и кратко, отражая каждую из них в
конкретных показателях, характеризующих финансовый результат, с тем, чтобы
впоследствии можно было бы оценивать - достигла ли организация
поставленных задач. В процессе управления прибылью задачи оптимизируются
между собой, соотношение которых определяется по результатам финансовой
политики путём построения «дерева целей» и выделения приоритетов.
29
Методология управления прибылью предусматривает выделение
принципов - исходных правил, основных положений, соблюдение которых
позволит обеспечить эффективность ее функционирования.
Отношение к таким принципам со стороны менеджмента коммерческой
организации определяется их общей правовой культурой и уровнем
профессионализма; они используются как ориентиры, которыми необходимо
руководствоваться в повседневной деятельности организации и при
определении его перспектив.
Принципиальные положения, на которые следует опираться при
построении системы управления прибылью:
1. формирование целостного представления о системе управления
прибылью, определение путей реализации мероприятий, обеспечивающих
высоко результативную деятельность.
2. сущность прибыли коммерческой организации с позиции
комплексного подхода, результативная ее оценка находят свое специфическое
отражение в системе управления ею.
3. посредством выполнения прибылью своих функций определяется ее
роль, назначение в экономике на макро-, мезо и микроуровнях, возможность
обеспечивать интересы государства, собственников и персонала организации.
4. концепция многовариантной прибыли, ее связи с различными
сторонами российской экономики реализуются в системе управления
прибылью.
5. состояние прибыли отдельно взятой организации и внешней среды, в
которой она функционирует, взаимосвязаны. Поэтому обеспечение
качественного управления финансовым результатом в коммерческой
организации, поддержание его на необходимом уровне - фундаментальная
задача.
6. систему управления прибылью отличает случайный характер
30
изменения показателей, ее характеризующих, поскольку она находит
реализацию в условиях неопределенности и риска.
При формулировании концепции системы управления прибылью
принимается во внимание следующее.
1. образование, распределение и использование прибыли осуществляется
с учетом требований российского законодательства и его изменений.
2. прибыль используется согласно выбранной финансовой стратегии
развития.
3. реализуется результативный подход к оценке прибыли.
4. система управления базируется на глубоком анализе процессов
формирования, распределения, использования и оценки прибыли в организации
с учетом особенностей их развития.
Концепция построения системы управления прибылью организации
предполагает разработку каждой организацией собственной системы
управления, с учетом соотношения между теоретическими и практическими
аспектами процессов формирования, распределения, использования и оценки
прибыли.
Система управления финансовым результатом содержит две подсистемы:
управляемую - объекты управления и управляющую - субъекты управления.
Объект - целая система, под которой понимается совокупность
взаимосвязанных обобщенных систем формирования, распределения,
использования прибыли (речь идет об установлении соотношения между этими
блоками). Более масштабно, основными объектами управления прибылью при
определении оптимальных вариантов формирования отдельных элементов
себестоимости продаж, распределения затрат, ценообразования,
налогообложения и т. д. выступают: валовая прибыль, прибыль от продаж, до
налогообложения, чистая прибыль. Разделение каждого из объектов управления
прибылью обеспечивает реализацию принципа декомпозиции, придавая системе
31
максимальную гибкость.
Функционирование системы управления прибылью обеспечивают
следующие подсистемы: учета, управления доходами и расходами,
прогнозирования, планирования, информационная, имитационная системы,
системы риск- менеджмента, анализа и оценки, контроллинга.
Система учета должна содержать количественные, качественные
показатели управленческого, финансового учета для анализа и прогнозирования
деятельности коммерческой организации, выступающие в качестве
информационной поддержки принимаемых решений менеджментом
организации. Основные элементы системы управленческого учета: технология
создания продуктов, принятый механизм формирования трансфертных доходов
и расходов, методы оценки прибыльности продуктов, объектом
управленческого учета выступают в первую очередь центры финансовой
ответственности (ЦФО). Необходимо, чтобы система учета: обеспечивала
калькулирование себестоимости продукции с помощью принятых в
организации систем калькулирования (директ-костинг) и исключала
манипулирование отчетными доходами путем: изменения методов учета,
неверной оценки затрат, перемещением расходов и доходов из одного отчетного
периода в другой.
Система управления доходами и расходами связана и основана на системе
учета. Функционирование системы управления доходами и расходами должно
быть направлено на получение наибольших доходов от обычной деятельности
при наименьших затратах, что достигается путем экономии расходов и
повышении эффективности использования ресурсов.
В системе прогнозирования необходимо обеспечивать реальные,
взвешенные, обоснованные, информативные прогнозы по вопросу
прибыльности в перспективе. Прогноз меры колебаний показателей
рентабельности является ключевой информацией для определения