42
выработки методов оценки эффективности управления бизнесом. Выход
российских компаний на мировые рынки товаров и услуг, постоянные контакты
с зарубежными партнерами, осуществление совместных инвестиционных
проектов, создание дочерних компаний за рубежом и другие обстоятельства,
свидетельствующие об интеграции нашей страны в мировую экономику,
привели к необходимости «впитывать», естественно, с определенными
корректировками, стиль и методы управления, присущие зарубежным
компаниям.
В качестве одного из таких направлений выступает адаптивное
использование зарубежных методик при осуществлении оценки стоимости
компаний и их капитала.
Российские компании, адаптируя зарубежные методики оценки к
российской действительности, получают некоторые конкурентные
преимущества, ускоряющие процесс их адаптации к общепринятым мировым
тенденциям.
Достаточно часто для оценки эффективности деятельности организации в
РФ используется модель EVA. EVA представляет собой разность между NOPAT
(прибыль после уплаты налогов) и альтернативными издержками
финансирования, равными произведению стоимости и размера капитала
хозяйствующего субъекта.
В то же время, расчет доходности операционных активов дает цифры,
которые сложно интерпретировать в экономическом смысле. Таким образом,
если в качестве основного финансового критерия оценки результатов
деятельности компании используется EVA, можно попасть в ловушку ложного
суждения об этих результатах, основанного на изменениях оценочного
показателя под влиянием, например, метода начисления амортизации, и не
имеющих причинно-следственной связи с реально принимаемыми
управленческими решениями. Здесь можно выделить два аспекта.
43
Во-первых, гладя на динамику ROE, можно было бы сделать вывод, что
результаты от периода к периоду улучшаются. Однако размер прибыли (и
денежный поток) остаются постоянными, и если мы, например, предпримем
еще один точно такой же проект, его экономическая эффективность (NPV)
никак не будет зависеть от рентабельности активов, которую показывает
компания в четвертом, пятом, или любом другом периоде.
Во-вторых, с изменением ROE меняется «спрэд результативности» (ROE-
k
u
), и это интерпретируется некоторыми специалистами как «разрушение
ценности» если (ROE-k
u
) < 0, или как «создание ценности» если (ROE-k
u
) > 0 с
последующими рекомендациями о сокращении или наращивании инвестиций,
и/или изменении финансовой политики компании. Однако «спрэд
эффективности» ни индикатором, ни мерой создания/разрушения ценности в
общем случае не является.
Расчет EVA для каждого периода выглядит следующим образом.
и результат оценки компании с помощью EVA модели для каждого из
периодов горизонта оценки.
Значения MVA рассчитываются как разность между двумя стоимостями
активов - рыночной и балансовой.
При отрицательном значении EVA на протяжении первых двух лет можно
сделать вывод, что происходит разрушение ценности компании. При
положительных оценках EVA происходит создание ценности. Но и то, и другое
заключение не будет верным, так как в действительности ценность ни
«создается», ни «разрушается».
Показатель MVA также нецелесообразно применять при оценке
эффективности деятельности компании на протяжении всего периода
реализации проекта, так как данный показатель должен применяться только в
нулевом периоде. Использование данного показателя после нулевого периода
реализации проекта свидетельствует о неверной диагностике происходящего.
44
Таким образом, хотя модель добавленной экономической ценности и
согласована с моделью дисконтированного денежного потока, в том смысле, что
добавленная рыночная стоимость MVA компании и NPV инвестиционного
проекта равны дисконтированному «потоку» ожидаемой EVA, это ни в коей
мере не наделяет сам показатель EVA способностью измерять ценность,
созданную за отдельно взятый период времени.
По мнению Р.Ибрагимова, оценка компании может быть осуществлена с
использованием концепции добавленной экономической ценности. Данная
оценка будет аналогична оценке, проведенной с использованием метода
дисконтированного денежного потока. Следует отметить связь показателя EVA
с показателем NPV. Показатель EVA Целесообразно использовать при
проведении оценки стоимости капитала компании, так как данный показатель
дает более полную характеристику финансовой ситуации в компании.
В данном показателе заключается оценка ценности компании. Опираясь
на основные постулаты теории корпоративных финансов, сумма
дисконтированных денежных потоков на сегодняшний день определяет
ценность (стоимость) активов компании. Если компания имеет активы, то
данные средства должны давать отдачу на вложенный капитал,
увеличивающуюся на протяжении всей деятельности компании, если данная
деятельность эффективна.
Совокупный риск использования активов может учитываться при
использовании ставки дисконтирования. Таким образом, ценность компании
определяется ее способностью обеспечивать определенный уровень доходности
за определенный период времени. При этом должны учитываться профили
риска, с которыми может столкнуться компания на протяжении периода
создания ценности.
Следует обратить внимание на тот факт, что бухгалтерские данные
свидетельствуют о прошлом компании, фиксируя только существующие
45
прибыли или убытки, отражая состояние на определенную дату активов или
пассивов компании.
Таким образом, изменение показателя EVA отражает изменение во
времени ценности компании.
Данная позиция занимается многими зарубежными экономистами, хотя в
России к показателю EVA относятся часто прямо противоположно.
Когда компания принимает решение об инвестировании определенной
суммы в проект, мерой ценности должен стать весь дисконтированный поток
EVA, который возникает в результате определенного инвестиционного
решения.
Положительная добавленная рыночная стоимость MVA может быть
проявлением правил бухгалтерского учета, а значит, универсальным критерием
создания/разрушения ценности не является.
Динамика показателя EVA, будь то позитивная или негативная, имеет
связь с принимаемыми управленческими решениями и их реализацией.
Использование показателя EVA в качестве итогового финансового
критерия оценки результатов деятельности, наряду с оценкой доходности,
прибыльности хозяйствующего субъекта, отражает картину реального
положения дел, и формирует правильную интерпретацию последствий
принятых управленческих решений. Построение системы материального
поощрения на базе показателя EVA может стимулировать менеджмент
компании к принятию решений, оптимальных с точки зрения генеральной
задачи управления - максимизации ценности компании.
Таким образом, для повышения эффективности производственно-
финансовой деятельности предприятий и системы управления финансовыми
результатами, особенно в условиях экономической нестабильности, необходимо
применение системы оценки доходности компании на основе использования
различных подходов, описание которых приведено выше.
46
Главной целью финансового планирования является обеспечение вос-
производственного процесса соответствующими как по объему, так и по
структуре финансовыми ресурсами.
1.5 Анализ финансового плана
Финансы являются важнейшим компонентом организационной структуры
и процесса регулирования социально-экономической системы разных уровней.
С помощью долгосрочной финансовой политики предприятие реализует
свои возможности к предвосхищению долгосрочных тенденций экономического
развития и адаптации к ним.
Значение бюджетирования для хозяйствующего субъекта состоит в том,
что оно:
- воплощает выработанные стратегические цели в форму конкретных
финансовых показателей;
- обеспечение финансовыми ресурсами заложенные в производственном
плане экономические пропорции развития;
- предоставляет возможности определения жизнеспособности проекта
компании в условиях конкуренции;
- служит инструментом получения финансовой поддержки от внешних
инвесторов.
Рассматривая теоретические основы бюджетирования, следует отметить,
что бюджетирование связано, с одной стороны, с предотвращением ошибочных
действий в области финансов, с другой - с уменьшением числа
неиспользованных возможностей. Бюджетирование необходимо производить на
каждом участке производства, так как объем полученной в будущем прибыли
будет зависеть от каждого маленького звена.
Бюджетирование для компании воплощает выработанные стратегические
47
цели в форму конкретных финансовых показателей; предоставляет
возможности определения жизнеспособности финансовых проектов; служит
инструментом получения внешнего финансирования.
Важно отметить, что основную пользу от бюджетирования дает не сам
план, а вопросы, возникающие во время подготовки плана и ответы на них.
Тщательно разработанный финансовый план будет способствовать контролю за
финансовой деятельностью компании, что сможет заблаговременно
предупредить о приближающейся нехватке денежных средств.
Основной, или сводный, бюджет (master budget), и методика его
построения является классикой планирования.
Таблица 1.2.
Сводный бюджет компании (основные статьи)
ДОХОДНАЯ ЧАСТЬ
РАСХОДНАЯ ЧАСТЬ
Выручка от реализации продукции и от прочей
реализации
Налоги в бюджет
Доход от внереализованных операций
Заработная плата
Остатки средств на банковских счетах на
начало планового периода
Платежи во внебюджетные фонды
Закупки сырья и материалов
Кредиты и займы
Выплаты по кредитам (с учетом
процентов)
Прочие расходы
Дефицит бюджета (в случае
превышения расхода над доходом)
Бюджеты составляют с использование различных методов. Метод
экономического анализа позволяет определить основные закономерности,
тенденции в движении натуральных и стоимостных показателей, внутренние
резервы компании.
Нормативный метод заключается в том, что на основе заранее
установленных норм и технико-экономических нормативов рассчитывается
потребность хозяйствующего субъекта в финансовых ресурсах и их источниках.
48
Такими нормативами являются ставки налогов и сборов, нормы
амортизационных отчислений и др. Существуют и нормативы хозяйствующего
субъекта, разрабатываемые непосредственно на предприятии и используемые
им для регулирования производственно- хозяйственной деятельности, контроля
за использованием финансовых ресурсов, других целей по эффективному
вложению капитала. Современные метод калькулирования затрат, такой, как
стандарт-костинг, основан на использовании внутрихозяйственных норм.
Метод балансовых расчетов используют для определения будущей
потребности в финансовых средствах основывается на прогнозе поступления
средств и затрат по основным статьям баланса на определенную дату в
перспективе. Причем большое влияние должно быть уделено выбору даты: она
должна соответствовать периоду нормальной эксплуатации компании.
Метод денежных потоков носит универсальный характер при составлении
финансовых планов и служит инструментом для прогнозирования размеров и
сроков поступления необходимых финансовых ресурсов. Теория прогноза
денежных потоков основывается на ожидаемых поступлениях средств на
определенную дату и бюджетировании всех затрат.
Метод многовариантности расчетов состоит в разработке альтернативных
вариантов плановых расчетов, с тем, чтобы выбрать из них оптимальный, при
этом критерии выбора могут задаваться различные.
Методы экономико-математического моделирования позволяют
количественно выразить тесноту взаимосвязи между финансовыми
показателями и основными факторами, их определяющими.
В зависимости от вида и масштаба деятельности компании финансовый
план может структурироваться по-разному. В общем, можно выделить три
блока, которые будут являтся инвариантными для любой системы планирования
и отражать суть финансового плана - давать прогнозную оценку: будущего
финансового сотояния, баланса доходов и расходов, движения
49
денежныхсредств. Данные прогнозные оценки формируются в виде
бюджетов,каждый из которых дает представление о будующем финансовом
положении и задает плановые задания по основным показателям.
В прогнозном балансе дается предварительная оценка финансового
состояниния компании. Необходимо спрогнозировать остатки по основным
балансовым статьям: денежные средства, дебиторская задолженность, запасы,
внеоборотные активы, кредиторская задолженность. Каждая укрупленная
балансовая статья оценивается по стандартному алгоритму, представляющему
по сути мини-баланс:
Статья актива: Ве = Вb + Td - Tc
Статья пассива: Be = Bd + Tc - Td,
где Be - конечное сальдо (рассчетная величина); Bd - начальное сальдо
(берут из отчетности); Tc - оборот по кредиту (прогнозная оценка); Td - оборот
по дебету (прогнозная оценка).
В частности, для любой статьи раздела «Дебиторы» оборот по дебету
представляет собой прогнозную оценку продажи товаров по безналичному
расчету с отсрочкой платежа (договора с покупателем или получателем услуг);
оборот по кредиту - прогноз поступлений от погашения дебиторской
задолженности.
В бюджете доходов и расходов (или прогнозном отчете о прибылях и
убытках) рассчитываются прогнозные значения: объема реализации,
себестоимости реализованной продукции, коммерческих и управленческих
расходов, расходов финансового расхода (проценты к выплате по ссудам и
займам), налогов к уплате и т.п. Большая часть исходных данных формируется в
ходе построения операционных бюджетов, т.е. бюджетов, определяющих
производственную деятельность (бюджет продаж, бюджет запасов сырья,
50
бюджет прямых расходов).
Таблица. 1.3
Финансовый план компании (баланс доходов и расходов)
ДОХОДЫ И ПОСТУПЛЕНИЯ СРЕДСТВ
РАСХОДЫ И ОТЧИСЛЕНИЯ СРЕДСТВ
№
Показатель
Сумма
№
Показатель
Сумма
1
Доходы от реализации
продукции, товаров и услуг
1
Налог на прибыль компании
2
Доходы от реализации прочих
активов, включая
материальные запасы и
нематериальные активы
2
Налог на имущество компании
3
Доходы от реализации и
прочего выбытия основных
средств
3
Дивиденды акционерам
4
Доходы от долевого участия в
других компаниих
4
Капитальные вложения
(долгосрочные инвестиции)
5
доходы по акциям и другим
ценным бумагам
5
Долгосрочные финансовые
вложения
6
Валютные курсовые разницы,
доходы от продажи(покупки)
валюты на аукционах
6
Погашение долгосрочных ссуд и
уплата по ним процентов
7
Амортизационные отчисления
7
Прирост оборотных средств
8
Долгосрочные ссуды
8
Погашение ссуд на прирост
оборотных средств
9
Арендная плата
сверхстоимости имущества по
лизингу
9
Уценка товаров
10
ссуды на прирост оборотных
средств
10
Резерв погашения безнадежных
долгов
11
Прочие доходы и поступления
средств
11
Отчисления в фонд накопления
12
Отчисления в фонд научно-
исследовательских и опытно-
конструкторских работ (НИОКР)
13
Отчисления в фонд средств,
направленных на социальные
нужды
14
Отчисления в фонд
материальной помощи
15
Страховой (резервный) фонд
Итого доходов и поступлений
Итого расходов и отчислений
51
Бюджет денежных средств (или прогнозный отчет о движении денежных
средств). В данном бюджете приводятся систематизированные данные о
потоках и оттоках денежных средств в планируемом периоде. Необходимость
таких оценок очевидна. Например, в соответствии с бизнес- планом
предприятие предпологает в конце n-ого квартала n-ого года приобрести
дорогостоящую технологическую линию. Прогнозная форма должна
подтверждать наличие требуемой денежной суммы на счетах компании к этому
моменту времени.
Таким образом, бюджетирование выступает в качестве комплексной
технологии управления хозяйствующим субъектом, его структурными
подразделениями, предоставляющей возможность на основе сложившейся
финансовой структуры в соответствии с заданными целями развития
организовать управление деятельностью хозяйствующего субъекта и его
структурных подразделений, планировать основные показатели деятельности,
осуществлять систематический учет и контроль всех финансовых потоков в
определенных временных рамках.
Грамотно поставленное бюджетирование способствует решению
множества проблем в сфере управления хозяйствующим субъектом, связанных,
например, с осуществлением контроля финансовых потоков компании, со
сбалансированием источников поступления денежных средств и сроков
финансирования определенных проектов в рамках хозяйствующего субъекта, с
эффективным управлением затратами, с оптимизацией документооборота, с
осуществлением контроля внутри подразделений хозяйствующего субъекта, а
также с усилением мотивации труда при определении зависимости системы
мотивации от достигнутых результатов.
финансовый планирование ликвидность платежеспособность