23
4) порядковый номер;
5) дата выпуска;
6) вид облигации;
7) общая сумма выпуска;
8) процентная ставка;
9) условия и порядок погашения;
10) номинал, а для именных облигаций имя держателя.
В зависимости от срока на который выпускается облигационный займ
различают:
А) краткосрочный (до 1 года);
Б) средне срочные (от 1 до 5 лет);
В) долгосрочные (свыше 5 лет) до 30 лет.
Облигации могут подразделяться по форме владения:
1) именные - право владения которыми подтверждено внесением имени
владельца в реестр эмитента;
2) на предъявителя - когда право владения подтверждается по
предъявлении самой облигации.
В зависимости от эмитента выделяют:
- государственные облигации;
- муниципальные;
- корпоративные.
Муниципальные и региональные облигации во многом схожи с
облигациями АО, но выпускаются городом или областью обычно под гарантии
городских или областных властей.
Классические облигации - ценная бумага, по которой выплачиваются
фиксированные доходы.
Доход по облигации называют процентом или купоном, саму облигацию
именуют купонной или твердо процентной бумагой.
24
Так как для рыночной экономики характерна инфляция, то появились
облигации с плавающим (переменным) купоном. Величина купона у них
меняется в зависимости от показателя к которому "привязан" купон (например:
индекс потребительских цен).
Индексируемые облигации у них плавающим является не только купон,
но и индексируется также номинал.
Бескупонная облигация - ценная бумага, которая не имеет купона.
Доход инвестора возникает за счет разницы между ценой погашения
облигации и ценой ее приобретения.
Конвертируемая облигация - облигация, которую можно обменять на
акции или другие облигации, чаще всего это обыкновенные акции.
Разность между номиналом облигации и ценой, если она ниже номинала
называется скидкой или дисконтом или дизажио.
Разность между ценой облигации, если она выше номинала и номиналом
называется премией или ажио.
Облигации имеют номинальную стоимость, которая напечатана на самой
облигации, и означает ту сумму, которая берется в займы и подлежит возврату
по истечении срока облигационного займа.
Процент по облигациям устанавливается всегда к номиналу. Для
облигации номинальная стоимость является важнейшим параметром, так как
она очень редко сильно отклоняется от курса (рыночного) цены.
Кроме того, облигации гасятся по номинальной стоимости хотя с
момента их эмиссии и до погашения они продаются и покупаются по рыночным
ценам.
Облигации имеют следующие виды цен:
1) нарицательная (номинальная) цена - напечатана на облигации. Она
служит базой для начисления процентов;
2) выкупная - цена, по которой инвестор выкупает облигацию, она может
не совпадать с номинальной;
25
3) рыночная - цена, которая формируется на рынке ценных бумаг и
изменяется в зависимости от экономической ситуации в стране.
В отличие от дивиденда по акциям процент по облигациям является
фиксированным. В отличие от инвестиций в акции, инвестиции в облигации не
делают инвестора собственником выпустившей их компании (Таблица 1.1).
Процент по облигации выплачивают как минимум один раз в год
независимо от финансового состояния эмитента.
Таблица 1.1
Принципиальные различия между акциями и облигациями
АКЦИЯ
ОБЛИГАЦИЯ
Держатель акции - один из
собственников компании
Держатель - кредитор компании
Не имеет срока погашения
Имеет ограниченный срок
обращения по истечении
которого гасится
Дивиденды выплачиваются после
% по облигациям
% выплачиваются первыми
Дает держателю право на участие
в управлении компанией
Не дает.
Приобретая корпоративные облигации, инвестор должен оценить их
инвестиционные качества и взвесить риск и доходность по этим ценным
бумагам. Оценка инвестиционных качеств облигаций производятся по
следующим направлениям.
Во-первых, определяется надежность компании по осуществлению
процентных выплат. С этой целью производится сопоставление дохода,
получаемого компанией в течение года, с суммой процентных платежей по всем
видам займов. Величина дохода в 2 - 3 раза должна превышать размер
процентных выплат, что свидетельствует об устойчивом финансовом состоянии
корпорации. Анализ целесообразно производить в динамике за ряд лет. Если
тренд возрастающий, то фирма наращивает свои возможности для покрытия
процентных платежей. Если же тренд понижающийся, то это свидетельствует о
нестабильности деятельности компании и с течением времени она не сможет в
полном объеме обеспечить процентные выплаты.
26
Во-вторых, оценивается способность компании погасить имеющуюся
задолженность по всем основаниям. Инвестор должен учитывать, что, кроме
облигационного долга, у фирмы могут быть и другие долговые обязательства.
Поэтому в процессе анализа производится сопоставление потока поступлений
денежных средств в компанию с общей суммой задолженности. Приемлемым
уровнем считается, если сумма дохода по отношению к величине долга
составляет не менее 30%.
В-третьих, оценивается финансовая независимость компании. С этой
целью общая сумма долга сопоставляется с собственным капиталом фирмы.
Обычно считается, что предприятие находится в хорошем финансовом
состоянии и не зависит от внешних источников финансирования, если величина
долга не превышает 50% ее собственного капитала.
Решение о выпуске облигаций должно приниматься исходя из
долгосрочной программы развития компании. Следовательно, прежде чем
осуществить эмиссию, компания должна определить ее цели.
Как правило, выпуск облигаций преследует две цели:
1) привлечение финансовых средств (например, для финансирования
крупных инвестиционных проектов);
2) формирование положительной кредитной истории и позитивного
имиджа компании для дальнейшего привлечения больших объемов финансовых
ресурсов на рынке корпоративных облигаций, выпуска акций или выхода на
международные рынки капитала. Как правило, формирование кредитной
истории является основной целью любого эмитента, впервые выходящего на
рынок корпоративных облигаций.
Независимо от целей эмиссии руководство компаний, планирующих
выпуск облигаций, должно помнить о некоторых основных условиях успешной
эмиссии. При соблюдении этих условий надеяться на успешное привлечение
финансовых ресурсов путем эмиссии корпоративных обязательств могут не
только крупные и известные компании.
27
Поскольку основным источником погашения облигаций является
прибыль компании, полученная за период обращения облигаций, то объем
эмиссии следует определять исходя из уровня этой прибыли. Соответственно,
главным условием выхода на рынок корпоративных облигаций является
прибыльность эмитента.
Еще одно условие, которое необходимо принимать во внимание, - это
зависимость ликвидности выпуска облигаций от его объема.
Ликвидность эмиссии облигаций очень важна для эмитента. Чем более
ликвидна ценная бумага, тем меньший уровень доходности по ней устраивает
покупателя облигаций - инвестора, поскольку более высокий уровень
ликвидности предполагает меньший уровень риска. Это, в свою очередь,
означает меньший уровень затрат по обслуживанию облигаций для эмитента.
Средний срок обращения облигаций на рынке Кыргызстана составляет 2-3 года,
но для новых эмитентов рекомендуется выпуск облигаций сроком на один год.
Если первым выпуском облигаций эмитент зарекомендует себя как надежный
заемщик, то следующий выпуск он сможет разместить под меньшую
доходность, то есть с меньшими для себя затратами. Определяя срок обращения
облигаций, следует учитывать, что инвесторы заинтересованы в покупке более
краткосрочных облигаций. Сделать среднесрочные облигации (2-3 года до
погашения) более привлекательными для инвестора можно с помощью оферты.
Оферта - это обязательства компании досрочно выкупить облигации у
инвесторов на определенную дату по определенной цене с возможностью их
дальнейшего обращения, снижает для инвесторов риск инвестиций (для
эмитентов - стоимость заимствований). Обычно оферта назначается через год
после размещения облигаций, а для новых эмитентов - через полгода.
28
Рисунок 5 - Этапы выпуска облигаций
Эмиссия облигаций включает несколько этапов (рисунок 5).
1. Решение о размещении облигаций принимается советом директоров
или общим собранием акционеров эмитента и содержит информацию о сроках и
способах размещения облигаций, цене размещения и других параметрах
ценных бумаг. После принятия решения соответствующие сведения должны
быть опубликованы в официальном печатном органе КФР Кыргызстане.
2. Утверждение решения о выпуске облигаций. Для акционерных
обществ и обществ с ограниченной ответственностью это решение утверждается
советом директоров или общим собранием акционеров (участников) эмитента не
позднее чем через шесть месяцев с момента принятия решения о размещении
облигаций.
Решение о выпуске облигаций (далее - Решение) должно содержать
следующую основную информацию:
- вид выпускаемых облигаций (купонные, дисконтные и т.д.);
- номинальная стоимость;
- сроки и способы размещения;
- цена размещения (или порядок определения цены);
Принятие решения о
размещении
облигаций
Утверждение
решения о выпуске
облигаций
Подготовка
проспекта эмиссии
Регистрация
проспекта эмиссии и
решения о выпуске
Размещение
облигаций
Регистрация отчета
об итогах выпуска
облигаций
29
- порядок и сроки выплаты дохода по облигациям, возможности и
условия досрочного погашения.
Решение также содержит порядок реализации закрепленных ценной
бумагой прав, определяет размер (порядок определения размера) доходов по
облигациям.
Кроме того, Решением должны быть определены действия владельцев
облигаций в случае отказа эмитента от исполнения обязательств. Должен быть
установлен порядок раскрытия информации о неисполнении или ненадлежащем
исполнении обязательств по облигациям. Эта информация должна включать
объем неисполненных обязательств, причину неисполнения обязательств, а
также перечисление возможных действий владельцев облигаций по
удовлетворению своих требований.
Если для выпуска облигаций предоставляется обеспечение, то к
решению о выпуске должны прилагаться условия соответствующего договора
или банковская гарантия.
3. Подготовка проспекта эмиссии. Проспект утверждается советом
директоров или общим собранием акционеров (участников) эмитента и
содержит подробную информацию об эмитенте и его ценных бумагах.
Он состоит из пяти разделов:
- данные об эмитенте (полное наименование эмитента и дата его
государственной регистрации; сведения об учредителях, дочерних и зависимых
структурах; перечень руководителей; основной вид деятельности, позиция
предприятия на рынке, анализ отрасли и конкурентов и др.);
- данные о финансовом положении эмитента (годовая финансовая
отчетность компании за последние три года);
- сведения о предыдущих выпусках ценных бумаг (описание всех
предыдущих выпусков, их условий, способов размещения и т.п.);
30
- сведения о размещаемых ценных бумагах (полная информация о
облигациях, включая объем эмиссии по номиналу и информацию об
андеррайтере);
- дополнительная информация (ограничения в обращении облигаций,
прочие особенности и условия выпуска и др.).
Подготовка проспекта эмиссии является наиболее трудоемкой задачей во
всем процессе выпуска облигаций. Это под силу лишь опытным андеррайтерам
и требует от эмитента максимальной открытости перед своим андеррайтером.
Как правило, подготовка проспекта эмиссии занимает около месяца, после чего
комплект необходимых документов отправляется на регистрацию в КФР.
4. Регистрация проспекта эмиссии и решения о выпуске облигаций.
Регистрация этих документов осуществляется одновременно с государственной
регистрацией выпуска облигаций. Отметим, что регистрация проспекта эмиссии
предусмотрена Стандартами эмиссии облигаций в том случае, когда
размещение облигаций проводится путем открытой подписки.
Для регистрации выпуска облигаций эмитент должен представить в КФР
следующий комплект документов:
1. заявление на регистрацию;
2. анкету эмитента;
3. копию документа, подтверждающего государственную регистрацию
эмитента;
4. решение о выпуске ценных бумаг;
5. протоколы собраний уполномоченного органа эмитента, на которых
приняты решения о размещении и выпуске ценных бумаг;
6. копию устава эмитента;
7. проспект эмиссии облигаций;
8. документ об уплате налога на операции с ценными бумагами и другие
документы.
31
Документы на государственную регистрацию выпуска облигаций
должны быть представлены не позднее одного месяца после утверждения
решения об их выпуске.
Государственная регистрация не может быть осуществлена до полной
оплаты уставного капитала акционерного общества или общества с
ограниченной ответственностью.
КФР обязана осуществить государственную регистрацию выпуска
облигаций или принять мотивированное решение об отказе в государственной
регистрации не позднее чем через 30 дней с даты представления всех
документов. Однако если у КФР возникают замечания к представленным
документам, они могут быть возвращены на исправление. После исправления
выявленных нарушений ФКНБ принимает документы на повторное
рассмотрение. Таким образом, процесс регистрации может занять не 30 дней, а
более длительное время.
В случае, если КФР принимает положительное решение относительно
регистрации выпуска облигаций, эмитент обязан обеспечить доступ к
информации, содержащейся в проспекте эмиссии. Он должен опубликовать
уведомление о порядке раскрытия информации в периодическом печатном
издании тиражом не менее 50 тыс. экземпляров.
После регистрации эмиссии андеррайтер может начать подготовку к
размещению облигаций: переговоры с потенциальными покупателями,
организацию и проведение презентаций для инвесторов, заключение договора с
биржевой площадкой, на которой будет проходить размещение (если решением
о выпуске предусмотрено размещение облигаций на бирже). Все эти
маркетинговые мероприятия необходимы для того, чтобы создать спрос на
облигации эмитента и обеспечить их размещение в полном объеме.
5. Размещение облигаций. Этот процесс может быть осуществлен не
ранее чем через 14 дней после раскрытия информации о государственной
регистрации выпуска. Размещение облигаций должно быть закончено
32
эмитентом не позднее истечения одного года с даты утверждения решения о
выпуске облигаций. Средства, полученные в процессе размещения облигаций,
сразу поступают на счет эмитента. Однако, с точки зрения регистрирующего
органа, выпуск облигаций на данном этапе еще не считается завершенным.
6) Регистрация отчета об итогах выпуска облигаций. В течение 30 дней
после размещения облигаций (срок размещения указывается в решении о
выпуске облигаций) Совет директоров эмитента должен утвердить отчет об
итогах выпуска облигаций, который также направляется на регистрацию в КФР.
КФР обязана зарегистрировать отчет об итогах выпуска в течение двух
недель. После этого эмитент публикует в периодическом печатном издании, в
котором он уведомлял о регистрации выпуска облигаций, сообщение о
регистрации отчета об итогах выпуска. После официального раскрытия
информации инвесторы вправе совершать сделки с облигациями эмитента на
вторичном рынке. С формальной точки зрения, на этом процесс эмиссии
завершен. Он может занять 1,5-2 месяца. Дальнейшие шаги по выводу
облигаций на биржевую площадку (РТС, ММВБ, СПВБ) и включение их в
биржевые котировальные листы зависят только от желания эмитента и
андеррайтера выпуска. Как правило, вывод облигаций на биржу позволяет
эмитенту расширить круг их держателей и повысить ликвидность выпуска, что
приведет к снижению стоимости последующих займов. Инвестирование в
облигации имеет свои плюсы и минусы таблица 1.2.
Таблица 1.2
Плюсы и минусы облигаций
Плюсы
Минусы
Риски меньше. Инвестор,
купивший облигацию, несет риски
только в экстремальных случаях,
например при банкротстве. К
примеру, банкротство государства
- совсем нечастое явление.
Выплаты по облигациям не
зависят от прибыли компании, ее
роста или падения.
Выпуск займа приводит к
повышению финансовой
зависимости компании, т.е. к
увеличению финансового риска
ее деятельности. Если выплата
дивидендов не является
обязательной для компании, то
расчеты по обязательствам перед
держателями облигаций должны
выполняться в обязательном