43
сектора, электроэнергетики, телекоммуникации и связи, железнодорожного
транспорта.
Таким образом, в 2016 г. рынок корпоративных облигаций
продемонстрировал определенную устойчивость к воздействию негативных
внешних шоков. Растущие глобальные риски оказывали дестабилизирующее
влияние на конъюнктуру внутреннего рынка корпоративных облигаций, однако
значительный объем ликвидных сомовых ресурсов кредитных организаций,
укрепление сом и высокий уровень мировых цен на нефть на протяжении
большей части 2016 г. смягчали их воздействие.
Объемные показатели рынка корпоративных облигаций
продемонстрировали заметный рост по сравнению с 2015 годом. В то же время
существенное снижение котировок корпоративных облигаций в августе-декабре
2016 г. привело к отрицательной переоценке облигационного портфеля банков и
негативно отразилось на их финансовых результатах.
В развитии ситуации на рынке государственных ценных бумаг в первом
полугодии 2017 г. наблюдались два периода. В январе-марте повышение
интереса инвесторов к ОГЗ на первичном и вторичном рынках было вызвано, в
частности, вступлением в силу законодательных изменений, направленных на
либерализацию рынка государственных ценных бумаг и повышение его
ликвидности. Благодаря значительному спросу участников (в том числе
нерезидентов) на отдельные наиболее ликвидные выпуски ОГЗ, эмитенту
удалось разместить их почти полный объем на достаточно выгодных условиях.
Возрастали объемы операций с гособлигациями на вторичном рынке. С
апреля рыночная конъюнктура стала ухудшаться в связи с сокращением объема
ликвидных сомовых ресурсов у кредитных организаций. При снизившемся
спросе эмитент в апреле и июне разместил выпуски ОГЗ с премией к их
доходности на вторичном рынке, а в мае ни одного выпуска не было размещено.
Обороты вторичных торгов в апреле-мае сокращались и лишь в июне вернулись
к уровню марта.
44
В первом полугодии 2017 г. Минфин Кыргызстана предполагал провести
24 аукциона по размещению ОГЗ (таблица 2.5), из которых состоялись 18
аукционов.
Таблица 2.5
Характеристики государственных заимствований посредством ОГЗ в
первом полугодии 2017 г., млн. сом.
Показатель
По
плану
По
факту
Номинальный объем размещения на аукционах
614,7
269,6
Количество аукционов, штук
24
18
Объем погашения
60,2
60,5
Объем купонных выплат
100,2
100,1
Объем купонных выплат
168,2
173,4
Пять аукционов были отменены эмитентом в связи со сложившейся
рыночной конъюнктурой (февраль, март, май), один аукцион не состоялся из-за
отсутствия заявок инвесторов (май). В рассматриваемый период эмитент
разместил новые пяти-, восьми - и впервые после кризиса 2013 г.
пятнадцатилетние гособлигации. Средняя срочность размещенных ОГЗ
составила 7,3 года (в первом и втором полугодиях 2016 г. - 5,0 и 6,6 года
соответственно).
С целью повышения ликвидности отдельных выпусков государственных
облигаций средний объем эмиссии размещаемых на аукционах ОГЗ был
увеличен до 24,9 млн. сом. по сравнению с 21,0 и 18,3 млн. сом. в первом и
втором полугодиях 2016 г. соответственно. По отдельным выпускам ОГЗ объем
эмиссии в первом полугодии 2017 г. составлял от 10,0 до 45,0 млн. сом. (в 2016
г. - от 10,0 до 50,0 млн. сом.). Средний объем выпусков, находящихся в
обращении по состоянию на конец июня 2017 г., возрос до 79,3 млн. сом. с 77,9
млн. сом. на конец декабря 2016 года.
Спрос инвесторов на предложенные эмитентом на аукционах выпуски в
рассматриваемый период существенно варьировался, его отношение к
45
номинальному объему предложения составляло от 0,1 до 6,1 раза по отдельным
выпускам. В зависимости от рыночной конъюнктуры эмитент размещал
выпуски ОГЗ с премией или дисконтом к их доходности на вторичном рынке.
На состоявшихся в первом полугодии 2017 г. аукционах было
реализовано 60,0% от суммарного предложенного к размещению объема (8,5 -
99,8% заявленного объема по отдельным выпускам).
В первом полугодии 2017 г., за исключением мая, номинальный объем
обращающихся на рынке выпусков государственных ценных бумаг возрастал,
увеличившись на 209,1 млн. сом. (табл.2.6). Это изменение произошло
вследствие превышения объемов размещения над объемами погашения
гособлигаций.
В соответствии с платежным графиком были погашены выпуск ОГЗ-ПД
(25064) и 1/4 номинальной стоимости выпуска ОГЗ-АД (46002), а также
выплачен купонный доход по 37 выпускам ОГЗ. Дюрация рыночного портфеля
ОГЗ по итогам первого полугодия 2017 г. уменьшилась на 36 дней (таблица 2.6).
Таблица 2.6
Основные показатели рынка ОГЗ
Показатель
Второе
полугодие
2016 г.
Первое
полугодие
2017 г.
Прирост
за первое
полугодие
2017 г., %
1
2
3
4
Объем рыночного портфеля ОГЗ по
номиналу на конец периода, млрд.
сом.
2803,3
3012,3
7,5
Дюрация портфеля ОГЗ на конец
периода, лет (дней)
3,8 (1390)
3,7 (1355)
-2,6
Средняя дюрация портфеля ОГЗ,
лет (дней)
3,7 (1365)
3,8 (1391)
1,9
Совокупный оборот ОГЗ по
фактическим ценам, млрд. сом.
1653,0
1606,8
-2,8
В том числе:
- в основном режиме торгов
391,5
353,0
-9,8
- во внесистемном режиме торгов
1261,4
1253,8
-0,6
Средний дневной совокупный
оборот ОГЗ по фактическим ценам,
млрд. сом.
12,7
12,8
0,3
В том числе:
46
- в основном режиме торгов
3,0
2,8
-7,0
- во внесистемном режиме торгов
9,7
10,0
2,5
Средний коэффициент
оборачиваемости ОГЗ по
фактическим ценам, %
126,4
110,9
-12,2
В том числе:
- в основном режиме торгов
29,9
24,4
-18,6
- во внесистемном режиме торгов
96,5
10,0
-10,3
Доходность ОГЗ на конец периода,
% годовых
7,86
8,29
43 б. п.
Средняя доходность ОГЗ, % годовых
7,71
7,75
4 б. п.
Активность участников вторичного рынка государственного
внутреннего облигационного рынка в первом полугодии 2017 г. в целом была
сопоставима с показателями за второе полугодие 2016 года. Средние дневные
объемы биржевых сделок с ОГЗ относительно соответствующих показателей
преды дущего полугодия в основном режиме торгов несколько сократились, во
внесистемном - возросли . Вследствие меньшего прироста оборота вторичных
торгов по сравнению с приростом портфеля гособлигаций оборачиваемость
ОГЗ в рассматриваемый период снизилась.
Таким образом, в первом полугодии 2017 г. наблюдалось увеличение
объема рыночного портфеля гособлигаций при некотором сокращении его
дюрации. Оборот вторичных торгов ОГЗ в целом сохранился на уровне преды
дущего полугодия. Улучшая структуру своих обязательств, эмитент
осуществлял размещение крупных объемов средне - и долгосрочных выпусков
ОГЗ, предлагая инвесторам на аукционах приемлемый уровень доходности и
оперативно реагируя на изменение рыночной конъюнктуры.
Инфраструктурные новации, вступившие в силу в 2017 г., привели к
упрощению депозитарного учета, повышению удобства для участников торгов,
которые получили возможность иметь единую позицию по корпоративным и
государственным ценным бумагам для осуществления расчетов, а также
расширили потенциальный круг участников рынка ОГЗ, ОВОЗ, в том числе за
счет иностранных инвесторов.
47
Эмиссионная активность компаний на внутреннем рынке корпоративных
облигаций в первом полугодии 2017 г. существенно варьировалась.
В феврале-апреле 2017 г. для рынка были характерны рекордно высокие
месячные объемы размещения ценных бумаг. Повышенный интерес к новым
выпускам корпоративных облигаций со стороны инвесторов в этот период
позволил большинству компаний-заемщиков не только минимизировать
стоимость своих заимствований (как правило, размещения осуществлялись по
нижней границе первоначально объявленных ориентиров ставки первого
купона), но и отдельным из них - разместить несколько выпусков одновременно.
В мае-июне 2017 г. эмиссионная активность корпоративных заемщиков
значительно снизилась под воздействием негативных внешних и внутренних
факторов. Ряд запланированных на этот период размещений корпоративных
облигаций был отложен из-за ухудшения условий заимствований.
В первом полугодии 2017 г. на КФБ был размещен 101 новый выпуск и
доразмещено 2 выпуска корпоративных облигаций суммарным объемом 481,0
млн. сом. по номиналу (в 1-м полугодии 2016 г. - 110 новых выпусков
суммарным объемом 540,5 млн. сом., во втором полугодии 2016 г. - 80 новых
выпусков суммарным объемом 383,8 млн. сом.). На внебиржевом рынке было
размещено 3 выпуска корпоративных облигаций суммарным объемом эмиссии
2,0 млн. сом.
Свое развитие продолжил сегмент биржевых облигаций - на его долю
пришлось 36,6% совокупного объема новых выпусков, размещенных на КФБ . В
рассматриваемый период этим инструментом воспользовались 26 заемщиков,
разместивших 43 выпуска облигаций суммарным объемом 176,0 млн. сом. по
номиналу. В результате интенсивной эмиссии компаниями-заемщиками
биржевых облигаций (срок их обращения не превышает 3 лет) средний
заявленный срок обращения корпоративных облигаций, размещенных на КФБ ,
уменьшился.
48
Рынок корпоративных облигаций сохранял привлекательность как
источник средств для компаний реального сектора экономики, кредитных
организаций и финансовых компаний. В январе-июне 2017 г. ставки первых
купонов корпоративных облигаций были ниже ставок по банковским кредитам
сопоставимой срочности. Спред между среднемесячной ставкой по сомовым
кредитам нефинансовым организациям на срок от 1 года до 3 лет и
среднемесячной ставкой первого купона корпоративных облигаций в
рассматриваемый период составлял от 0,03 до 2,62 процентного пункта.
Увеличение предложения ценных бумаг с умеренным уровнем риска и
привлекательной доходностью привело к сокращению в структуре первичных
размещений сегмента облигаций эмитентов, не име ющих кредитного рейтинга.
В результате превышения объема размещения облигаций над объемом
погашения объем портфеля корпоративных облигаций, обращающихся на
внутреннем рынке, увеличился на 8% по сравнению с концом 2016 г., составив
3712,0 млн. сом. по номиналу на конец июня 2017 г. Продолжилось увеличение
количества новых выпусков при сокращении количества эмитентов. По
состоянию на конец июня 2017 г. в совокупный портфель обращающихся
корпоративных облигаций входило 695 выпусков облигаций 288 эмитентов (на
конец декабря 2016 г. - 692 выпуска 308 эмитентов).
В отраслевом разрезе наибольшую долю в структуре портфеля
корпоративных облигаций по-прежнему занимали ценные бумаги кредитных
организаций.
В первом полугодии 2017 г. активность участников вторичных торгов
уменьшилась. Более привлекательные условия инвестирования средств в
ценные бумаги на первичном рынке привели к снижению интереса участников
рынка корпоративных облигаций к операциям на вторичных торгах. Суммарный
и средний дневной объемы операций на вторичном рынке корпоративных
облигаций на КФБ по сравнению со вторым полугодием 2016 г. уменьшились
на 12,2 и 9,4% - до 2168,0 и 17,2 млн. сом. соответственно (по сравнению с
49
первым полугодием 2016 г. показатели снизились на 19,0 и 24,2%
соответственно).
Высоким спросом у участников вторичного рынка пользовались
наиболее ликвидные бумаги надежных эмитентов. На долю корпоративных
облигаций 20 ведущих эмитентов в первом полугодии 2017 г. приходилось
более 51% суммарного торгового оборота (в 2016 г. - более 53%).
В течение первого полугодия 2017 г., за исключением марта, на рынке
корпоративных облигаций в структуре сделок нерезидентов на вторичных
биржевых торгах по-прежнему преобладали операции по продаже ценных
бумаг. В марте высокий уровень мировых цен на нефть, укрепление сом к
основным мировым валютам и позитивные ожидания в решении вопроса о
реструктуризации долга Греции способствовали кратковременному притоку
средств иностранных инвесторов на кыргызский рынок корпоративных
облигаций. В целом за январь-июнь 2017 г. чистый отток иностранного
капитала со вторичного рынка корпоративных облигаций КФБ составил 1,1
млрд. долл. США. Доля операций нерезидентов в суммарном обороте
вторичных торгов корпоративными облигациями на КФБ в течение
анализируемого периода варьировалась от 16,9 до 21,1%.
В первом полугодии 2017 г. можно выделить три периода с различной
динамикой доходности корпоративных облигаций. В начале 2017 г. улучшение
конъюнктуры мирового рынка капитала, рост аппетита глобальных инвесторов
к риску и стабильная ситуация в реальном секторе экономики Кыргызстана
способствовали возвращению котировок кыргызских корпоративных облигаций
на траекторию роста после их резкого снижения в августе-декабре 2016 года. В
январе - первой половине марта 2017 г. доходность наиболее ликвидных
корпоративных облигаций преимущественно снижалась, пока 15.03.2017 не
достигла минимального значения с начала 2017 г. - 8,31% годовых.
50
Во второй половине марта - апреле 2017 г. на фоне сохранения
неопределенности ценовых ожиданий участников рынка наблюдались
разнонаправленные колебания котировок ценных бумаг.
В этот период доходность наиболее ликвидных корпоративных
облигаций колебалась в рамках узкого горизонтального коридора - от 8,32 до
8,56% годовых.
В мае-июне 2017 г. в условиях ухудшения ситуации на финансовых
рынках ряда европейских государств, ослабления сом к бивалютной корзине и
сокращения объема ликвидных сомовых ресурсов кредитных организаций
котировки корпоративных облигаций преимущественно снижались. В конце
июня (28.06.2017) был зафиксирован максимум доходности облигаций с конца
февраля 2015 г. - 9,48% годовых. Наиболее крупным отраслевым сегментом
вторичного рынка сомовых корпоративных облигаций оставался сегмент
облигаций кредитных организаций и финансовых компаний, что соответствует
отраслевой структуре портфеля корпоративных облигаций, обращающихся на
внутреннем рынке. Доля этих инструментов составила 43,1% от общего объема
вторичных биржевых торгов корпоративными облигациями на КФБ .
Таким образом, особенностью внутреннего рынка корпоративных
облигаций в первом полугодии 2017 г. стало существенное увеличение интереса
инвесторов к операциям на первичном рынке при уменьшении оборотов
вторичных торгов. Масштабное размещение выпусков эмитентов, имеющих
кредитный рейтинг международных рейтинговых агентств, привело к
дальнейшему улучшению кредитного качества и росту объема совокупного
портфеля корпоративных облигаций, обращающихся на внутреннем рынке. При
размещении новых выпусков корпоративных облигаций эмитенты, как правило,
предлагали премию к доходности аналогичных выпусков на вторичном рынке,
стимулируя спрос на свои бумаги и в то же время оказывая понижательное
давление на котировки облигаций, обращающихся на вторичном рынке.
51
2.2 Анализ выпуска и использования облигаций в практике ОАО
«Оптима-Банк»
Открытое акционерное общество Оптима Банк, именуемое в
дальнейшем Банк, является кредитной организацией, зарегистрированной
Национальным банком Кыргызской Республики.
Для возможности реализации поставленной цели выпускной
квалификационной работы следует рассмотреть деятельность выбранного для
анализа в качестве объекта исследования - банка ОАО «Оптима-Банк».
В течение периода 2012 г. по 2016 г. ОАО «Оптима-Банк» динамично
развивался и достиг увеличения следующих показателей:
- собственного капитала с 109 315 тыс. сом. до 174 470 тыс. сом.
Предпосылкой к этому стало увеличение объемов приносящих доход активов и
успешно проведенные эмиссии акций, что позволило банку увеличить размер
прибыли, получаемой от использования собственных средств;
- уставного капитала с 55 000 тыс. сом. до 125 000 тыс. сом. (в 2,3 раза);
- денежных средств и счета кредитной организации в НБКР с 68 435 тыс.
сом. до 134 117 тыс. сом. (1,95 раза);
- активы выросли с 259 183 тыс. сом. до 1 220 540 тыс. сом. (в 4,7 раза);
- основные средства увеличились, с 31 164 тыс. сом. до 103 250 тыс. сом.
(в 3,3 раза).
К основным средствам относят: землю, вложения в сооружение
(строительство), создание (изготовление) и приобретение основных средств и
нематериальных активов; имущество, полученное в финансовую аренду
(лизинг), если по условиям договора финансовой аренды (лизинга) оно
учитывается на балансе лизингополучателя; нематериальные активы и
материальные запасы.
В течение периода с 2012 г. по 2016 г. динамика полученной прибыли
анализируемого банка имеет непостоянную динамику, что характеризует
деятельность банка как неустойчивую. Например, на 01.01.10 г. прибыль
52
составила - 15139 тыс. сом.; на 01.01.12г. - 6 334 тыс. сом.; на 01.01.16 г. - 12 967
тыс. сом.
Основной объем доходов сформирован двумя классическими
направлениями работы - кредитованием и расчетно-кассовым обслуживанием.
Проценты, полученные от ссуд, предоставленных другим клиентам в 2016 г.
составили 108 065 тыс. сом., что в 1,15 раза больше по сравнению с
аналогичным периодом 2015 г. (94 417 тыс. сом.). Это связано с ростом ссудной
задолженности. Только за год этот показатель вырос на 117% (с 785 268 до 921
489 тыс. сом.). По оценкам экспертов ОАО «Оптима-Банк» это связано с
активной работой банка на рынке розничных услуг, а именно в сфере
потребительского кредитования.
После получения ОАО «Оптима-Банк» в 2003 году валютой лицензии
доходы от операций с иностранной валютой стали третьей по приоритетности
статьей в формировании текущих доходов организации.
Объем вкладов физических лиц увеличился за период с 2012 г. по 2016 г.
в 15,5 раз (с 48 720 тыс. сом. до 752 962 тыс. сом.). Средства клиентов (не
кредитных организаций) изменились с 163 793 тыс. сом. до 918 543 тыс. сом. (5,6
раз).
Это связано с активной маркетинговой работой банка на рынке,
основными инструментами которой являлись: масштабная рекламная кампания,
повышенные процентные ставки как по сомовым, так и по валютным вкладам по
сравнению со ставками других банков самарской области. Кроме того, 22
сентября 2011 года ОАО «Оптима-Банк» стал участником системы
обязательного страхования вкладов. С этого дня возврат средств вкладчикам
ОАО «Оптима-Банк» гарантируется государством, в соответствии с
законодательством КР.
Одновременно и выпущенные долговые обязательства (банковские
сертификаты и векселя) выросли за анализируемый период с 26 852 тыс. сом. до
138 753 тыс. сом. (в 5,17 раза).