35
отношении валютной пары EUR/USD. В период 2015-2016 гг. курс валюты Ан-
глии продолжал снижаться относительно доллара США и евро.
Сложности применения стратегии смягчения ставок и стимулирования
спроса в Швейцарии были обусловлены изначально низким уровнем процент-
ных ставок. В сложившихся обстоятельствах выходом могло стать проведение
дополнительных эмиссий, следствием которых стало бы нарастание денежной
массы и активизация инфляционных процессов
47
.
Таким образом, наблюдается исчерпание потенциала применения страте-
гии стимулирования спроса за счет регулируемой девальвации национальных
валют и снижения процентных ставок
48
.
Надо сказать, что в настоящее время не существует какого-либо четкого и
аргументированного видения будущей долгосрочной стратегии в развитии ми-
ровой финансовой системы. Это обусловлено и сложностью геополитической
обстановки, активным изменением в применении инновационных технологий,
возможностью развития многополярного мирового порядка.
Безусловно, изменения в мировой финансовой системе происходят под
влиянием объективных процессов: изменений в международном разделении
труда, роста международной торговли, перераспределения геополитических
центров влияния
49
.
Выводы по Главе 1
Международная валютная система – это мировая денежная система всех
стран, в рамках которой формируются и используются валютные ресурсы, а
также осуществляется международный платежный оборот. Целью этой системы
является обеспечение эффективности проведения международной торговли то-
варами и услугами.
47
Исмаилова Ш. Т., Багдасарова В. В. Основные проблемы функционирования и развития
мировой валютной системы // Неделя науки-2017. Сборник материалов XXXVIII итоговой
научно-технической конференции преподавателей, сотрудников, аспирантов и студентов Да-
гестанского государственного технического университета. 2017. С. 14.
48
Ефременко И. Н. Направления развития мировой валютной системы в условиях глобализа-
ции // Финансовые исследования. 2016. № 4 (53). С. 18.
49
Ефременко И. Н. Направления развития мировой валютной системы в условиях глобализа-
ции // Финансовые исследования. 2016. № 4 (53). С. 19.
36
Мировая валютная система включает в себя: установленный набор меж-
дународных платежных средств; режим обмена валют, включая валютные кур-
сы; условия конвертируемости; механизм обеспечения валютно-платежными
средствами международного оборота; регламентацию форм международных
расчетов; режим международных рынков валюты и золота.
Валюта – это денежная единица определенного государства (националь-
ный денежный эквивалент) и денежные знаки иностранных государств, а также
кредитные и платежные документы (векселя, чеки, банкноты и др.), выражен-
ные в иностранных денежных единицах и применяемые в международных рас-
четах (иностранная валюта).
Валютный курс – цена, по которой продается или приобретается валюта
одной страны, выраженная в валюте другого государства. От эффективности
сделок с валютой и разницы в валютном курсе зависит успешность операций
коммерческих банков, что в итоге отражается на положительных или отрица-
тельных изменениях в национальной экономике.
Конвертируемость валюты государства (обмен национальной валюты на
международную) является обязательным условием эффективной международ-
ной торговли. Это объединяет экономику страны с внешним миром и тем са-
мым даёт возможность реализовывать международные транзакции.
Кризис мировой валютной системы обычно ведет к ломке прежней си-
стемы и замене ее возникшей новой, которая обеспечивает относительную ва-
лютную стабилизацию.
Мировая валютная система прошла в своем развитии ряд этапов.
Парижская валютная система основана на золотомонетном стандарте со
свободно-конвертируемым режимом валютного курса. Генуэзская валютная си-
стема основана на золотодевизном (золотовалютном) стандарте (обмен кредит-
ных денег на девизы в валютах стран золотослиткового стандарта, и только за-
тем на золото) со свободно-колеблющимся режим валютного курса. Ямайская
валютная система основана на стандарте СДР со свободным плаванием валют-
ного курса.
37
Ни одну мировую валютную систему нельзя назвать идеальной, даже, не-
смотря на то, что каждая в свое время подвергалась реформированию и коррек-
тировкам, наряду с недостатками имела ряд преимуществ, но при рассмотрении
ее с разных позиций сталкивалась с отсутствием единого мнения.
38
ГЛАВА. 2 ОЦЕНКА ВЛИЯНИЯ МЕЖДУНАРОДНОЙ
ВАЛЮТНОЙ СИСТЕМЫ НА ЭКОНОМИКУ РФ
2.1. Анализ денежно-кредитной политики России
Действия центральных банков в процессе реализации денежно-кредитной
политики (далее – ДКП) направлены на достижение установленных целей. Ос-
новная цель денежно-кредитной политики, как правило, обозначена в законода-
тельстве. Для достижения конечной цели денежно-кредитной политики банки
устанавливают второстепенные цели.
Отечественные экономисты подразделяют цели денежно-кредитной по-
литики на несколько уровней: стратегические (конечные или долгосрочные);
промежуточные (среднесрочные); операционные (тактические) цели.
Обозначим иерархию целей денежно кредитной политики Банка России,
действующую на сегодняшний день.
Основная цель денежно-кредитной политики Банка России законодатель-
но закреплена в статье 34.1 ФЗ №86. Согласно нормативному документу: «ос-
новной целью денежно-кредитной политики Банка России является защита и
обеспечение устойчивости рубля посредством поддержания ценовой стабиль-
ности, в том числе для формирования условий сбалансированного и устойчиво-
го экономического роста». Эта цель для Банка России является стратегической.
Центральные банки напрямую не могут достигать конечную цель денеж-
но-кредитной политики, обозначенную в законодательстве, поэтому они уста-
навливают промежуточные цели денежно-кредитной политики, способствую-
щие достижению конечной цели.
Публично объявленная цель денежно-кредитной политики становится ее
номинальным якорем, под которым понимается объявленная экономическая
переменная, играющая роль количественной цели ДКП центрального банка в
среднесрочной перспективе, за которую он несет ответственность, и которая
обладает влиянием на конечную цель денежно-кредитной политики, закрепле-
39
нию на законодательном уровне. Номинальный якорь выступает ограничителем
стоимости внутренних денег. Он призван выполнять две функции:
1) закрепляя инфляционные ожидания, способствует поддержанию цено-
вой стабильности;
2) дисциплинирует реализацию ДКП, то есть решает так называемую
«проблему временной несогласованности».
Номинальный якорь может быть трех видов:
денежный (роль якоря играет денежная база или один из агрегатов де-
нежной массы);
валютный (якорем является номинальный или реальный валютный
курс);
инфляционный (якорь – целевой ориентир инфляции).
Стратегия или набор мер достижения цели носит название «таргетирова-
ние» (таргетинг или целеполагание, от англ. targeting), оно включает в себя:
определение и публичное объявление цели, использование инструментов ДКП
для ее достижения и ответственность за результаты. Соответственно, в зависи-
мости от того какая переменная подвергается таргетированию, различают три
базовых режима денежно-кредитной политики:
денежное таргетирование: промежуточной целью являются денежно-
кредитные агрегаты;
таргетирование валютного курса: промежуточной целью выступает об-
менный курс национальной валюты;
таргетирование инфляции: промежуточная цель денежно-кредитной
политики отсутствует, совпадает с конечной целью или ею выступает прогноз
инфляции.
Центральный банк выбирает базовую монетарную переменную и тарге-
тирует ее установленное значение на среднесрочный период. Для сохранения
ценовой стабильности страны экспериментировали с тем или иным якорем
ДКП, которым выступала промежуточная цель политики Центрального банка.
Таким образом, номинальный якорь денежно-кредитной политики является
40
промежуточной переменной перед достижением конечной цели Центрального
банка страны.
Достижение декларируемой Банком России в основных направлениях
единой государственной денежно-кредитной политики ценовой стабильности
подразумевает устойчиво низкую инфляцию.
Из года в год эта цель фигурирует в основных направлениях денежно-
кредитной политики, разрабатываемых Банком России на предстоящий и два
последующих года. Согласно основным направлениям ДКП Банка России в пе-
риод 2018-2020 гг., основной целью Банка России является закрепление инфля-
ции вблизи 4% и снижение инфляционных ожиданий, в том числе отсутствие
их существенных колебаний, за счет формирования доверия к проводимой де-
нежно-кредитной политике. Эта цель для Банка России является промежуточ-
ной.
Третий уровень целей денежно-кредитной политики – операционные
(тактические) цели. Операционная цель денежно-кредитной политики необхо-
дима для ежедневного управления промежуточной целью. Управление опера-
ционной целью – это первый шаг в трансмиссионной цепочке, описывающей,
как Центральный банк влияет на экономику
50
. Тактическая цель представляет
собой определенное значение экономической переменной, на которую в рамках
реализации ДКП направлено взаимодействие субъектов денежно кредитной по-
литики.
Операционные цели имеют две характеристики: период достижения цели
(горизонт таргетирования) и количественное значение цели. В последнем слу-
чае цель может принимать три формы: диапазон, наклонный коридор и целевой
уровень (таблица 4).
50
Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2018 год
и период 2019 и 2020 годов. [Электронный ресурс] // Режим доступа:
http://www.cbr.ru/publ/ondkp/on_2018 (2019-2020).pdf. Дата обращения: 13.04.2019.
41
Таблица 4
Формы целевого ориентира по инфляции
Форма
Пример
Целевой диапазон
Инфляция в течение года будет находиться в диапазоне от
3 до 5%
Наклонный коридор
Инфляция на начало года будет находиться в интервале от
3 до 5%, а концу года - от 2 до 4%
Целевой уровень
Инфляция в течение года будет находиться на уровне 4%
Операционная цель Банка России - процентная ставка денежного рынка
RUONIA. Индикативная взвешенная рублевая депозитная ставка «овернайт»
российского межбанковского рынка RUONIA (Ruble Over NightIndex Average)
отражает оценку стоимости необеспеченного рублевого заимствования банков
с минимальным кредитным риском, рассчитывается с 8 сентября 2010 г.
Операционное таргетирование ЦБ РФ заключается в сближении ставок в
сегменте «овернайт»денежного рынка (RUONIA) с ключевой ставкой. Для того,
чтобы передать сигнал через ключевую ставку в экономику Банку России недо-
статочно всего лишь объявить ее, необходимо обеспечить формирование фак-
тических ставок по кредитам с невысокими рисками на уровне, близком к
ключевой ставке. В значительном объеме такие практически безрисковые кре-
диты банки ежедневно предоставляют друг другу в сегменте «овернайт» меж-
банковского денежного рынка. Банк России, в свою очередь, совершая опера-
ции с кредитными организациями, имеет возможность оказать влияние на став-
ку этого рыночного сегмента.
Представим в виде таблицы развернутые цели денежно-кредитной поли-
тики Банка России (таблица 5).
Таблица 5
Цели денежно-кредитной политики Банка России на 2018 г. и
период 2019-2020 гг.
Цель
ДКП Банка России
Конечная
Защита и обеспечение устойчивости рубля посредством
поддержания ценовой стабильности, в том числе для фор-
мирования условий сбалансированного и устойчивого эко-
номического роста
Промежуточная
Цель по инфляции - вблизи 4%
Операционная
Процентная ставка денежного рынка RUONIA
42
Центральный банк РФ обеспечивает ценовую стабильность путем приме-
нения стратегии таргетирования инфляции. В таблице 5 приведены инфляцион-
ные ориентиры Банка России и фактическая инфляция за период с 2008 по 2017
гг. Для большей наглядности, помимо уровня инфляции в сравнительную таб-
лицу также включены ставка рефинансирования Банка России и ключевая став-
ка, действующие на конец соответствующего года.
Таблица 6
Инфляционные ориентиры Банка России
Год
Инфляционный ориентир
Фактическая
инфляция
Ставка рефинан-
сирования клю-
чевая ставка на
конец года
Нижний
предел
Верхний пре-
дел
2008
6.0
7.0
13.3
13.00
2009
7.0
8.5
8.8
8.75
2010
9.0
10.0
8.8
7.75
2011
5.0
7.0
6.1
8.00
2012
5.0
6.0
6.6
8.25
2013
5.0
6.0
6.5
5.50
2014
5.0
11.4
17.0
2015
Цель установлена на средне-
срочную перспективу: сниже-
ние инфляции до 4% в 2017 г.
и дальнейшее ее поддержание
вблизи указанного уровня.
12.9
11.00
2016
Цель установлена на средне-
срочную перспективу: сниже-
ние инфляции до 4% в 2017
г. и дальнейшее ее поддержа-
ние вблизи указанного уровня.
5.4
10.00
2017
4.0
2.5
7.75
2018
4.0
-
-
Из данных таблицы 6 видно, что в период с 2008 по 2013 гг. формой це-
левого ориентира Банка России был целевой диапазон.
В 2008 г. рост цен ускорился практически на все основные виды товаров
и услуг, что свидетельствует о действии фундаментальных причин повышения
инфляции. Ввиду неопределенности перспектив завершения мирового финан-
сового кризиса, изменением поведения инвесторов и ценовой политики произ-
43
водителей. Центральному банку было крайне сложно сдерживать рост цен.
Фактическая инфляция по итогу 2008 г. почти вдвое превысила целевые значе-
ния диапазона, обозначенным ЦБ ранее, и составила - 13,3% (при заявленном
уровне 6-1%). Объясняя причины «провала ДКП» по итогу 2008 г., ЦБ заявил,
что «в краткосрочный период сдерживание роста пен исключительно мерами
Банка России, учитывая лаги воздействия на экономику инструментов денежно-
кредитной политики, ограничено.
В 2009 г. цены росли ввиду девальвации рубля (из-за влияния финансово-
экономического кризиса) и возобновившегося в начале 2009 г. роста цен на ми-
ровых товарных рынках. При этом рост цен на потребительском рынке сдержи-
вало сокращение спроса со стороны населения, а также отмечавшееся с начала
П квартала укрепление рубля. В целом по итогам 2009 г. инфляция на потреби-
тельском рынке незначительно вышла за границы целевого диапазона и соста-
вила 8,8% (при заявленном уровне 7,0 - 8,5%).
В 2010 г. наблюдаем интересную особенность установления целевого
ориентира по инфляции: как видно из таблицы 5, целевой диапазон на 2010 г.
был установлен в вилке от 9 до 10%. тогда как фактическая инфляция годом
ранее составила меньшую величину – 8,8%.
Казалось бы, что эту позицию Банка России можно было бы обосновать
тем, что основные направления своей политики на 2010 г. он утверждал в нояб-
ре 2009 г. и мог предполагать, что инфляция по итогу - 2009 г. достигнет уровня
11% (эта цифра косвенно фигурировала в тексте основных направлений на 2010
г. в разделах, где представлялся прогноз результатов на 2009 г.). Но на наш
взгляд, Банк России преследовал здесь совсем иную неявную цель. Учитывая
тот факт, что ЦБ на ежемесячной основе получает результаты исследований о
динамике потребительских цен на рынке, и в период публикации основных
направлений на 2010 г. у него была информация о том, что уже три месяца под-
ряд пены на товары не растут (текущий месяц к предыдущему месяцу был ну-
левой прирост цен) и инфляция с июля месяца закрепилась на уровне 8,1%,
44
вряд ли можно было суверенностью предположить, что в последние два месяца
года инфляция даст большой скачок вверх.
Вероятней всего к этому времени ЦБ отчетливо понимал что, доверие к
проводимой им политике в области денежно-кредитного регулирования было
значительно подорвано как со стороны бизнеса, так и со стороны домохозяйств,
поскольку на протяжении 5 лет подряд ЦБ ни разу не смог достичь целевого
значения по инфляции, поэтому в этом году он намеренно завысил целевой
диапазон, чтобы точно не перешагнуть верхний ориентир диапазона, что могло
бы стать началом формирования доверия к реализуемой Банком России поли-
тике.
Ранее Банк России упоминал о том, что формированию доверия общества
к проводимой ДКП он уделяет особое значение, но с 2010 г. он стал подчерки-
вать, что планирует «расширять практику разъяснения широкой общественно-
сти причин и ожидаемых последствий принимаемых решений» в целях обеспе-
чения доверия к проводимой денежно-кредитной политике, что также подтвер-
ждает нашу теорию.
В целом в период 2010-2013 гг. критических отклонений от целевых ори-
ентиров по инфляции в ДКП Банка России не наблюдается, но стоит учесть тот
факт, что в рассматриваемый четырехлетний период ЦБ достиг свою цель толь-
ко лишь дважды:
1) в 2010 г., когда фактическая инфляция составила 8,8% (при заявленном
уровне 9-10%), учитывая тот факт, что в среднесрочном периоде ЦБ планиро-
вал и дальше снижать инфляцию, можно сказать, что своей цели он достиг;
2) в 2011 г. – фактическая инфляция составила 6,1% (при заявленном
уровне 5-7%).
В 2014 г. Банк России впервые формой целевого ориентира по инфляции
взамен целевого диапазона установил целевой уровень в размере 5%. Возник-
шие в этом году геополитические проблемы и сопутствующий им кризис подо-
рвали планы ЦБ в выполнении данной цели. Год завершился инфляцией в раз-
мере 11,4%, что более чем в два раза превышает заявленный Банком России