45
уровень. Сам ЦБ объяснил высокий уровень инфляции следующими причина-
ми: значительное влияние на цены оказало ослабление рубля; введение в дей-
ствие экономических санкции против России (внешнеторговые ограничения);
неблагоприятная конъюнктура на рынках отдельных продовольственных това-
ров.
Ни в одном своем официальном заявлении ни в 2008, ни в 2014 гг. ЦБ не
называет причиной высокого уровня инфляции проблему высоких процентных
ставок. На наш взгляд, высокие ставки процента, действующие в России – это
один важнейших факторов инфляции. При чем эта проблема говорит нам о том,
что инфляция в России по большей части имеет немонетарный характер, то
есть цены на товары растут ни в виду того, что производители теперь хотят по-
лучать больше прибыли за свою продукцию, а ввиду того что производители
повышают цены на продукцию, поскольку свои расходы на уплату процентов
по обязательствам перед кредиторами они переносят на конечных покупателей,
чтобы не формировать убытки от своей деятельности, - то есть норма заимство-
вания закладывается в издержки и стоимость товара на каждом технологиче-
ском этапе.
Комментируя свои меры в области денежно-кредитного регулирования,
применённые в 2014 г., ЦБ РФ в основных направлениях ДКП на 2015 г. пояс-
няет, что «для сдерживания инфляции Банк России повышал в 2014 г. ключе-
вую ставку» - то есть повышал ставку до 17 %, чтобы снизить инфляцию. Это
пояснение ЦБ является прямым противоречием применения режима таргетиро-
вания инфляции, направленного на достижение цели по инфляции, которое
главным образом обеспечивается путем воздействия на цену денег в экономике
– то есть через соответствующие низкие процентные ставки, скорректирован-
ные на особенности этапов развития экономики страны.
После очередного провала денежно-кредитной политики 2014 г., в период
с 2015 по 2016 г. Банк России начал говорить о горизонте достижения цели по
инфляции, то есть он определял точку, устанавливали конкретный период (ко-
нец 2017 г.), когда планирует достичь целевого уровня по инфляции. Целевой
46
уровень ЦБ установил в размере 4%. Для того чтобы достичь это значение ему
понадобилось три полноценных года. По итогу 2017 г. инфляция составила 2,5
%. По оценкам Банка России отклонение инфляции ниже 3 % связано в основ-
ном с влиянием временных факторов и будет приближаться к 4 % к концу 2018
г.
С 2018 г. цель по инфляции – вблизи 4 % становится постоянной.
Учитывая последнюю практику применения регулятором мер в отноше-
нии денежно-кредитного регулирования, можно сказать, что если Центральный
банк в ближайшее время не поменяет свой подход к монетарному регулирова-
нию, то при наступлении следующей кризисной обстановки ему вновь не
удастся подавлять сигналы от действия внешних шоковых факторов в режиме
оперативного регулирования, что вновь подорвет доверие населения и бизнеса
к регулирующему органу.
2.2. Динамика курса рубля по отношению к основным валютам
Для гармоничного развития валютного рынка и экономики страны необ-
ходимо определение оптимального курса рубля, так как его чрезмерная вола-
тильность приводит к негативным последствиям
51
.
Выделим факторы роста или снижения курса рубля, как одного из глав-
ных индикаторов состояния российского валютного рынка.
1. Функциональная способность экономики, где ВВП отражает ее теку-
щее состояние. ВВП является очень важным показателем состояния экономики
и находит свое прямое отражение в динамике курса национальной валюты.
Прогнозные данные по росту ВВП разнятся, указывая то на рост его темпов в
краткосрочной перспективе, то на их снижение.
2. Стоимость нефтяных продуктов (несмотря на попытки диверсифика-
ции экономики по средствам стимулирования национального производства,
51
Начало глобального кризиса курса рубля // ForTrader [Электронный ресурс]. – Режим до-
ступа. – URL: https://fortrader.org (дата обращения 12.04.2019).
47
этот пункт остается также актуален для отечественной экономики, как и рань-
ше). Прогноз по данному пункту сохраняется более-менее положительный, так
как договоренности со странами ОПЕК по поводу ограничения добычи нефти
достигнуты и продлены, что означает некоторую стабилизацию на рынке нефти
в среднесрочной перспективе. Следовательно, при сохранении цен на нефть на
текущей позиции и при возможном их росте, можно прогнозировать небольшое
укрепление рубля (ЦБ повысил в базовом сценарии прогноз по ценам на нефть
в 2018 г.).
Российский рубль традиционно характеризуется сильной прямой зависи-
мостью от динамики цен на основные нефтяные активы, в особенности от дви-
жения цен на сырую нефть. Отечественный валютный рынок при прочих рав-
ных условиях всегда предсказуемо реагирует на волатильность, резкие измене-
ния котировок нефти.
Переход к плавающему курсу рубля ликвидировал валютные коридоры,
искусственно поддерживаемые Центральным банком, освободив рубль к изме-
нению под влиянием рыночных и нерыночных факторов. При этом Банк России
оставил за собой право на проведение валютных интервенций в любой момент
в случае угрозы финансовой стабильности. По мнению ряда экспертов свобод-
ное плавание рубля увеличило зависимость от стоимости нефти до 88%.
Рубль является «нефтяной» валютой, так как большую часть доходов гос-
ударство получает от экспорта сырой нефти. Соответственно, падение рыноч-
ной стоимости нефти приводит к сокращению доходов бюджета, провоцируя
его сильнейший дефицит. Для сглаживания негативного эффекта правительство
намерено проводит девальвацию рубля, таким образом, достигая плановые по-
казатели рублевых поступлений в бюджет. Однако данное решение не носит
постоянный характер и зависит от денежно-кредитной политики Центрального
банка и от того, какие макроэкономические цели в итоге преследуются.
Высокий показатель корреляции курса национальной валюты от стоимо-
сти нефти также обусловлен необходимостью достижения положительного
сальдо платежного баланса. Девальвация рубля на фоне удешевления нефти
48
стимулирует экспортные операции (отечественная продукция, в том числе
нефть становится более конкурентоспособной по критерию цены) и, напротив,
снижает объёмы импорта за счет снижения покупательной способности отече-
ственной валюты.
Рассмотрим динамику соотношения курса рубля и стоимости нефти мар-
ки Brent, выраженных в долларах США. Для анализа взят период, характеризу-
ющийся наибольшей волатильностью (2014-2017 гг.), то есть максимально
наглядно иллюстрирующий взаимосвязь между показателями (рисунок 6).
Следует отметить, что для анализа взята марка Brent, в связи с тем, что
все ключевые отечественные поставщики нефти формируют цену своего про-
дукта для экспорта, исходя из стоимости именно марки Brent с использованием
специальных фиксированных коэффициентов качества, поэтому представлен-
ная на диаграмме динамика отражает достоверную тенденцию и является
оправданной.
Рисунок 6. Динамика среднемесячных курсов нефти Brent и
рубля за 2014-2017 гг. в $ США
Анализируя представленные данные, можно сделать вывод, что корреля-
ция между показателями является достаточно сильной: линия курса рубля чув-
ствительна к кривой стоимости нефти.
49
Однако существуют промежутки, когда рост и падение стоимости марки
Brent игнорируются и не приводят к заметным изменениям курса рубля (с янва-
ря 2017 г.). Данное явление объясняется наличием множества других факторов,
которые могут повлиять на стабильность валютного курса и его значение.
Так, например, снижение стоимости нефти в начале 2017 г. компенсиро-
валось ажиотажем иностранных инвесторов на российские ОФЗ, что привело к
увеличению спроса на российскую валюту и подъему её курса. Повышение
стоимости нефти во второй половине 2017 г. нивелировалось постепенным по-
нижением ключевой ставки, соответственно, курс рубля остался на прежнем
уровне.
До октября 2018 г. на мировом рынке нефти продолжал наблюдаться рост
цен, начавшийся в середине 2017 г. (рис. 7). Статистические данные свидетель-
ствовали о снижении запасов нефти в странах ОЭСР до средних за последние
пять лет уровней, что считается одним из индикаторов сбалансированности
рынка. Участники рынка нефти все чаще обращали внимание на угрозы воз-
никновения на нем дефицита.
Рисунок 7. Среднемесячная цена Brent и отклонение объемов
запасов нефти и нефтепродуктов в странах ОЭСР от их среднего
уровня за последние 5 лет в 2015−2018 годах
50
Одним из основных факторов, способствовавших такой ситуации, явля-
лось соглашение ОПЕК+ об ограничении объема добычи нефти, действующее с
января 2017 г. При этом совокупный объем снижения предложения нефти
участниками сделки был обусловлен не только соблюдением квот большей ча-
стью стран. Более того, в ряде стран, особенно вне ОПЕК, наблюдались про-
блемы с дисциплиной соблюдения соглашения.
Однако вскоре настроения на мировом рынке нефти начали стремительно
меняться. Страны ОПЕК+ смогли быстро увеличить добычу нефти после пере-
распределения квот. При этом США активно продолжили наращивать нефтедо-
бычу, увеличивая свою долю на мировом рынке нефти в качестве поставщика с
2017 г. (в основном за счет стран ОПЕК). В результате превышение предложе-
ния над спросом во второй половине года увеличилось. Против Ирана 4 ноября
2018 г. начали действовать санкции, затрагивающие импорт нефти из страны,
однако для основных импортеров иранской нефти были сделаны послабления в
ограничениях, которые позволили продолжить покупки иранской нефти на
протяжении полугода. При этом в течение 2018 г. усилились опасения по пово-
ду замедления роста спроса на нефть. Эти опасения связаны с рядом негатив-
ных факторов, которые могут создать проблемы в экономике крупнейших
стран-потребителей. В первую очередь к таким факторам относятся торговые
войны между США и Китаем и ужесточение денежно-кредитной политики цен-
тральными банками крупнейших экономик. Влияние этих факторов на мировые
финансовые рынки в последние месяцы усиливалось, а с осени 2018 г. они
внесли свой вклад и в падение цен на нефть, которые в декабре 2018 г. снизи-
лись до уровня середины 2017 г.
Таким образом, для российской экономики важнейшим фактором, опре-
деляющим курс национальной валюты, является стоимость нефти марки Brent,
однако нельзя забывать о том, что другие факторы (ключевая ставка, другие
способы государственного регулирования, спрос и предложение на валюту, по-
литические события и другое), также оказывают влияние на курс рубля.
51
3. Активность со стороны зарубежных инвесторов (объем иностранных
инвестиций в экономику является очень важным фактором, который способ-
ствует ее развитию). По мнению экономистов мировых инвестиционных бан-
ков, в ближайшее время потоки иностранного капитала, которые оказывают
рублю очень существенную поддержку, закончатся
52
. Основными причинами
этого названы расширение экономических санкций, низкая цена на нефть и по-
вышение процентной ставки ФРС. По мере того, как ЦБ РФ снижает процент-
ную ставку, а ФРС наоборот – ее повышает, разница процентных ставок
уменьшается, делая вложения в рублевые активы менее привлекательными.
4. Сохранение и расширение санкций (ограничивает возможный приток
иностранных инвестиций и ухудшает положение страны на мировой арене).
Наличие санкций и антисанкций уменьшает размеры импорта и экспорта и за-
медляет темпы развития экономики.
5. Развитие межгосударственных отношений РФ с другими финансово-
развитыми государствами, прежде всего, это страны Европы, Япония, Китай и
США. Международные взаимоотношения влияют на показатели ВВП страны и
на темпы ее экономического развития, тем самым воздействуют и на нацио-
нальную денежную единицу страны. В данный момент Россия взяла курс на
сближение с восточными партнерами Китай, Япония), что может положительно
сказаться на экономике страны, однако, отношения с США и ЕС на сегодняш-
ний день достаточно прохладны.
6. Экономическая стабильность в стране. Согласно расчетам Минфина,
рубль следует девальвировать на 10%, так как из-за низких цен на нефть бюд-
жет не дополучает финансирования.
7. Курс на импортозамещение, который был взят государством, после
введения санкций (на курс валюты данный фактор будет оказывать влияние,
так как в зависимости от того будет ли он осуществлен в должной мере или нет,
на прямую будет сказываться на росте ВВП страны).
52
RuTradeinfo [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://ru-trade.info/faktory-
vliyayushhie-na-valyutnyj-kurs/ (дата обращения: 12.04.2019).
52
На наш взгляд, можно выделить ряд конкретных макроэкономических
показателей, влияющих на курс рубля. В число факторов, влияющих на курс
рубля в 2008-2018 гг., входят следующие: мировые цены на нефть, экономиче-
ские санкции, объем валютных интервенций, ставка ЦБ РФ, ставка ФРС США,
ставка ЕЦБ, темп инфляции.
Для того, чтобы показать насколько значимо влияние того или иного фак-
тора, был проведен корреляционный анализ и построена корреляционная мат-
рица (см. табл. 7).
Временной период: январь 2008 г. — март 2018 г.
Таблица 7
Корреляционная матрица влияния факторов на курс рубля
Средневзвешенный
курс доллара за ме-
сяц, руб.
Среднемесячная це-
на на нефть, долл.
За баррель
Санкции
Объем валютных ин-
тервенций за месяц,
млн. долл. США
Среднемесячная
ставка ЦБ РФ,
%
Среднемесячная
ставка ФРС США,
%
Среднемесячная
ставка ЕЦБ,
%
Среднемесячный
темп инфляции,
%
1
2
3
4
5
6
7
8
9
Средне-
взвешен-
ный ме-
сячный
курс дол-
лара, руб.
1
-0,77
0,88
0,11
0,38
-0,03
-0,64
-0,07
Средне-
месячная
цена на
нефть,
долл. за
баррель
-0,77
1
-0,61
0,08
-0,59
0,01
0,39
-0,13
Санкции
0,88
-0,61
1
0,06
0,29
0,04
-0,61
-0,06
53
Продолжение таблицы 7
1
2
3
4
5
6
7
8
9
Объем ва-
лютных
интервен-
ций за
месяц,
млн. долл.
США
0,11
0,08
0,06
1
-0,14
-0,07
-0,27
-0,19
Средне-
месячная
ставка ЦБ
РФ, %
0,38
-0,59
0,29
-0,14
1
0,12
0,14
0,71
Средне-
месячная
ставка
ФРС США,
%
-0,03
0,01
0,04
-0,07
0,12
1
0,61
0,13
Средне-
месячная
ставка
ЕЦБ, %
-0,64
0,39
-0,61
-0,27
0,14
0,6
1
0,45
Средне-
месячный
темп ин-
фляции,
%
-0,07
-0,13
-0,06
-0,19
0,71
0,13
0,45
1
Между такими показателями, как цена на нефть и курс доллара к рублю
наблюдается достаточно высокая связь (по сравнению с остальными показате-
лями) и обратная зависимость (-0,77), а между ценой на нефть и курсом рубля,
наоборот, прямая зависимость. При росте цены на нефть, рубль крепнет. Дан-
ный тезис подтверждает рисунок 8. В 2008 г. в период мирового финансового
кризиса баррель нефти подешевел со $147 почти до $40. При этом курс доллара
достигал 36 руб. (а начиналось падение с уровня в 24 руб.)
53
. В конце же 2014 г.
цена нефти с отметки выше 100$ за баррель снизилась до 57$ за баррель, а
рубль отреагировал девальвировал до 60 руб. за доллар и выше. Снижение цен
53
Аракелян Е., Бероева Н., Беляков Е. Почему в кризис 2008 года рубль падал не так сильно
[Электронный ресурс] // Комсомольская правда. URL: https://www.omsk.kp.ru/daily/ 26314/
3193240/ (дата обращения: 14.04.2019).
54
на нефть было вызвано прогнозными данными о падении мирового спроса, а
также избыточным предложением из-за высоких объемов добычи нефти в США
и поставок из Саудовской Аравии.
Рисунок 8. Динамика цены на нефть и курса доллара к рублю в
2008—2018 гг.
В 2015 г. ситуация на мировом рынке нефти не стала лучше из-за влияния
таких факторов, как: отказ стран ОПЕК снижать квоту на добычу нефти; кризис
на фондовом рынке Китая; планы Ирана по увеличению экспорта нефти. Из-за
падения цен на нефть, стремительно падал курс рубля. В 2016 г. ситуация
обострилась до того, что в январе цена на нефть опустилась ниже 30$ за бар-
рель, а курс рубля подешевел до 75 руб. Однако в конце 2016 г. ситуация нача-
ла улучшаться после договоренности РФ со странами ОПЕК о сокращении до-
бычи нефти. Данное событие привело к росту нефтяных цен и к укреплению
рубля
54
.
По итогам 2017 г. нефть выросла в цене на 22%. В 2018 г. цены на нефть
имеют положительный повышательный тренд.
Анализ показывает сильную связь между санкциями и курсом доллара
(0,88). На самом деле, санкции не являются фундаментальным фактором, как
цены на нефть. Санкции, конечно, оказывают влияние на рубль, но это кратко-
срочный эффект.
54
Рюмин А. Динамика цен на нефть в 2018 году .Досье [Электронный ресурс] // Информаци-
онное агентство России ТАСС. URL: http://tass.ru/info/4860528 (дата обращения: 11.04.2019).