48
российском рынке представлены маржируемые опционы на валютные пары
«евро-доллар США», «доллар США-российский рубль», «евро-российский
рубль».
Важным этапом в деле преобразования валютной инфраструктуры стали
разработка и принятие закона «О валютном регулировании». Принципиальная
особенность данного правового акта состояла в том, что вместо
исключительного монопольного права на совершение валютных операций
государством в нем был обозначен плюрализм прав и действий множества
субъектов валютных отношений, которые получили возможность
самостоятельно вести деятельность в валютной сфере сообразно своим ресурсам
и возможностям. Вместе с тем в настоящее время регулирование валютных
отношений со стороны региональных органов почти отсутствует. Это привело к
тому, что весь комплекс валютных операций коммерческих банков свелся к
купле-продаже валюты у физических лиц. А в лучшем случае к совершению
отдельных межбанковских сделок
78
.
2.2. Международные резервы и внешний долг России
Под валютной политикой понимается совокупность финансово-
экономических мер, проводимых государством и Центральным банком, с целью
обеспечения стабильности национальной валюты и способствующих
укреплению экономического благосостояния и позиций государства на
международной арене. Среди ее инструментов одно из ведущих мест занимают
золотовалютные резервы. Экономический смысл данного механизма
подразумевает общую сумму накопленных и принадлежащих государству
запасов золота, специальных прав заимствования (СДР) и иностранной валюты,
хранящихся в Центральном Банке РФ и международных валютно-кредитных
организациях. При росте таких резервов национальная экономика
78
Хортиев Д.Р. Особенности функционирования валютного рынка РФ / Д.Р. Хортиев, М.И.
Цогоева // Фундаментальные и прикладные исследования: проблемы и результаты – 2015. – №
17. – С. 213–217.
49
характеризуется профицитом российского платежного баланса и
благоприятными международными отношениями, в то время как их снижение
подразумевает дефицит и общую негативную тенденцию.
На 1 сентября 2017 г. объем золотовалютных резервов Российской
Федерации составил 420,5 млрд. долларов (8-е место в рейтинге), уступая
преимущественные позиции Китаю, Японии, государствам Еврозоны и
Швейцарии. С момента обострения политических отношений России с
Украиной, а впоследствии с США и ведущими европейскими государствами,
экономические аналитики стали регулярно заявлять о поэтапном и
систематическом снижении величины международных резервов Центрального
банка. Только за период с 1 января 2013 г. по 1 сентября 2017 г. их величина
сократилась с 537,6 млрд. долларов до 420,5 млрд. долларов, уменьшившись в
целом на 117,1 млрд. долларов.
Таблица 2
Динамика золотовалютных резервов России
Отчетная дата
Величина резервов,
млрд. долларов
Прирост в млрд.
руб.
Рост в %
1
2
3
4
01.01.2012
498 649
-
-
01.05.2012
524 370
25 721
105,16
01.09.2012
514 593
-9 777
98,14
01.01.2013
537 618
23 025
104,47
01.05.2013
533 218
-4 400
99,18
01.09.2013
509 674
-23 544
95,58
01.01.2014
509 595
-79
99,98
01.05.2014
472 278
-37 317
92,68
01.09.2014
465 228
-7 050
98,51
01.01.2015
385 460
- 79 768
82,85
50
Продолжение таблицы 2
1
2
3
4
01.05.2015
356 005
- 29 455
92,36
01.09.2015
366 343
10 338
102,90
01.01.2016
368 399
2 056
100,56
01.05.2016
391 900
23 501
106,38
01.09.2016
394 300
2 400
100,61
01.01.2017
377 700
- 16 600
95,79
01.05.2017
398 800
1 100
105,59
01.09.2017
420 500
21 700
105,44
Из представленных данных видно, что на протяжении 2012 г. величина
международных резервов России варьировалась циклично, как в сторону
роста общего объема, так и в сторону снижения
79
. Максимальный прирост,
наблюдавшийся в данном периоде, был зафиксирован 1 мая 2012 г. и составил
25 721 млрд. долларов, что было обусловлено отсутствием кризисных явлений и
долговой ловушки, а также стабильностью национальной валюты и бюджетной
системы РФ. Спустя четыре месяца, к 1 сентября 2012 г. объем резервов
незначительно сократился на 9 777 млрд. долларов, уменьшившись с 524 370 до
514 593 млрд. долларов, что было вызвано повышением уровня инфляции и
соответственным ростом цен на бензин и топливо.
В целом, к 2013 г. величина золотовалютных резервов России выросла по
сравнению со значением, полученным на начало 2012 г., на 38 969 млрд.
долларов, увеличившись с 498 649 до 537 618 млрд. долларов. На 1 января 2013
г. по сравнению со значением на 1 сентября 2012 г. наблюдался рост объема
резервов Центрального банка с 514 593 до 537 618 млрд. долларов.
Положительная разница в 23 025 млрд. долларов свидетельствует о притоке
капитала, осуществлявшемся в данный период, а также стабильным состоянием
курса доллара и евро относительно стоимости рубля. К 1 мая 2013 г. величина
золотовалютных резервов России сократилась на 4 400 млрд. долларов в
сравнении с данными на начало года и составила 533 218 млрд. долларов, что
было вызвано изменениями курса валют, а также переоценкой доли монетарного
79
Центральный Банк РФ: http://www.cbr.ru.
51
золота в общей величине резервов. На 1 сентября 2013 г. также наблюдалось
сокращение объема международных резервов – с 533 218 до 509 674 млрд.
долларов. Отрицательная разница в 23 544 млрд. долларов может быть объяснена
фактом падения стоимости международной валюты и сокращением долей
составных элементов резервов (средства в иностранной валюте, резервная
позиция в МВФ, монетарное золото) в их общей величине.
На начало 2014 г. по сравнению со значением, полученным на 1 сентября
2013 г., наблюдалось сокращение количества резервов Центрального банка с 509
674 до 509 595 млрд. долларов. Следует отметить, что в первой половине 2014 г.
были обострены отношения России и Украины, что повлекло за собой виток
экономических санкций со стороны США и прочих государств. Соответственно,
столь негативные события не могли не отразиться на величине объема
золотовалютных резервов России – на протяжении всего 2014 г. отмечалось их
сокращение. Так, на 1 мая 2014 г. по сравнению с данными на 1 января 2014 г.
величина резервов уменьшилась с 509 595 до 472 278 млрд. долларов, что в итоге
привело к отрицательной разнице в 37 317 млрд. долларов. К 1 сентября 2014 г.
в сравнении со значением предшествующего периода объем международных
резервов сократился на 7 050 млрд. долларов, уменьшившись с 472 278 до
465 228 млрд. долларов.
В первой половине 2015 г. также отмечалось сокращение величины
золотовалютных резервов. К1 января 2015 г. по сравнению со значением,
полученным на 1 сентября 2014 г., количество резервов Центрального банка
сократилось с 465 228 до 385 460 млрд. долларов. Разница, полученная в данный
период и составившая 79 768 млрд. долларов, явилась максимальным
отрицательным отклонением за весь исследуемый период. На 1 мая 2015 г. по
сравнению со значением на 1 января 2015 г. объем резервов сократился на 29 455
млрд. долларов. И лишь к 1 сентября 2015 г. в отношении величины
международных резервов стала наблюдаться положительная тенденция – объем
резервов вырос на 10 338 млрд. долларов, увеличившись с 356 005 до 366 343
млрд. долларов.
52
Уже к 1 января 2016 г. золотовалютные резервы выросли на 2056 млрд.
долларов и составили в совокупности 368 399 млрд. долларов.
Сократившись за последние три месяца 2016 г., в течение 9 месяцев 2017
г. международные резервы РФ росли.
Как видно из представленного выше анализа, количество международных
резервов Центрального банка в период с 2012 по 1 сентября 2017 гг. сократилось
на 78 149 млрд. долларов. Нельзя отрицать тот факт, что проявления
экономического кризиса оказали прямое воздействие на сокращение, как долей
составных элементов резервов, так и их совокупного объема.
Так, в качестве первопричины падения стоимости международных
резервов России аналитики рассматривают переоценку евро, вызванную
снижением курса данной валюты относительно курса доллара. Поскольку около
40% величины золотовалютных резервов Центрального банка хранится в евро,
ослабление его валютных позиций вызывает непосредственное уменьшение и
общей величины запасов.
Меры по поддержанию курса рубля, проводимые в виде валютных
интервенций Центрального банка, также вызвали негативную тенденцию на
финансовом рынке и подорвали состояние международных резервов в 2015 г.
Отрицательный эффект таких процедур был достигнут за счет увеличившейся
задолженности коммерческих банков перед Банком России, вызванной
регулярным проведением сделок РЕПО (покупка ценных бумаг и их
последующая продажа по заранее фиксированной цене).
Несмотря на то, что величина международных резервов зависит от
состояния курса евро, Центральному банку РФ также нельзя оставлять без
внимания и стабильность национальной валюты. Стремительное падение цен на
природные ресурсы (нефть, газ, топливо) вызывает снижение курса рубля. В
целях покрытия девальвации рубля Банку России снова приходится
использовать механизм валютных интервенций, заключающийся в массовой
продаже иностранной валюты, что в свою очередь не приводит к росту
золотовалютных запасов.
53
Экономические санкции в отношении сокращения экспорта российских
товаров и ресурсов также повлекли за собой тенденцию к снижению объема
золотовалютных резервов. Доступным примером, подтверждающим данное
утверждение, является уменьшение российской экспортной выручки в 2015 г. В
целом, основным негативным последствием стремительного сокращения
золотовалютных резервов Центрального банка РФ являются колебания объемов
внутренней денежной массы, оказывающие деструктивное воздействие на
ослабленную введением международных санкций российскую экономику.
В качестве первоочередных задач России по развитию национальной
экономики рассматриваются стабилизация рубля, сокращение инфляционных
процессов и сглаживание напряженных отношений с мировыми государствами.
Только при полном решении данных проблем можно предсказывать
положительную тенденцию, как в отношении национального хозяйства, так и в
состоянии международных резервов России.
Внешний долг Российской Федерации по состоянию на 1 апреля 2017 г.,
по оценке Банка России, составил 529,7 млрд долларов и увеличился по
сравнению с началом года на 16,2 млрд долларов США, или на 3,1%. Рост
накопленной внешней задолженности наблюдался по всем секторам экономики
и был в значительной мере обусловлен переоценкой долговых обязательств,
номинированных в национальной валюте, в условиях укрепления российского
рубля. Кроме того, I квартал 2017 г. характеризовался увеличением долговых
обязательств органов государственного управления и прочих секторов в
результате операций с нерезидентами. При этом секторальная структура
внешнего долга Российской Федерации не претерпела существенных изменений.
Обратимся к анализу динамики внешнего долга РФ за 2003-2017 гг. (рис.
8). На данном временном отрезке наибольшее значение (732 779 млн. USD) было
зафиксировано на начало третьего квартала 2014 г., наименьшее (151 302 млн.
USD) - на начало первого квартала 2003 г. Средний размер внешней
задолженности за тринадцатилетний период оценивается в 443 043 млн. USD.
54
Рисунок 8. Динамика внешнего долга РФ с 01.01.2003 по
01.04.2017 (по ежеквартальным данным), млн USD
80
Наивысший темп прироста внешнего долга по цепной схеме расчета
наблюдается в первом квартале 2007 г. (16,22%), средний темп прироста за
четырнадцать лет оценивается в размере 2,49%. По сравнению с уровнем 2003 г.
к 2017 г. темп прироста долга составил около 246%, средний ежеквартальный
темп прироста долга по отношению к уровню первого квартала 2003 г. за 14 лет
- 196,4%.
Таблица 3
Динамика внешнего долга РФ и его составляющих
за 2011-2016 годы, млрд. долл.
Категория долга
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Государственный внешний долг РФ
35,8
50,6
55,8
54,4
50,0
51,2
Задолженность перед официальными
кредиторами - не членами Парижского
клуба
1,5
1,1
1,0
0,9
0,8
0,7
Задолженность перед официальными
кредиторами - бывшими странами СЭВ
1,0
1,0
1,0
0,9
0,4
0,4
Задолженность перед международными
финансовыми организациями
2,5
2,0
1,5
1,2
1,0
0,8
Задолженность по евро облигационным
займам
29,2
34,9
40,7
39,3
35,9
37,6
Государственные гарантии РФ в
иностранной валюте
1,0
11,3
11,4
12,1
11,9
11,7
В 2012 году рост внешнего долга РФ вызван увеличение задолженности
по евро облигационным займам почти на 6 млрд. долл. и ростом
80
Банк России – [Электронный ресурс] / Центральный банк Российской Федерации. – Элек-
трон. дан. – М.: офиц. сайт ЦБ РФ, 2000–2017. – URL: http://www.cbr.ru/ (Дата обращения:
23.08.2017).
55
государственных гарантий РФ в иностранной валюте на 10 млрд. долл. В
дальнейшем величина государственных гарантий стабилизировалась, а
остальные статьи внешнего долга РФ (кроме евро облигационных займов)
сокращались на протяжении всего периода. Поэтому изменение размера
государственного внешнего долга РФ в 2013-2016 гг. вызвано изменением
задолженности по евро облигационным займам.
Далее рассмотрим динамику валютной структуры внешнего долга РФ за
2011-2016 гг. (рис. 9).
Рисунок 9. Динамика валютной структуры внешнего долга РФ
за 2011-2016 гг., % от совокупного внешнего долга РФ
81
В среднем за рассматриваемый период валютная структура внешнего долга
РФ имела следующий вид: 61,5% - долг в USD, 23,5% - в рублях, 11,3% - в EUR,
3,8% - в прочих валютах. Наибольшая доля долларовых заимствований (64,5%)
наблюдалась в 2015 г., наименьшая (59%) - в 2011 г. По сравнению с уровнем
2011 г. доля долга в долларах к 2016 г. выросла на 8,31%, средний темп прироста
долларового долга за пятилетний период - 1,69%.
Таблица 4
Структура внешнего долга РФ за 2011-2016 годы, %
81
Банк России – [Электронный ресурс] / Центральный банк Российской Федерации. – Элек-
трон. дан. – М.: офиц. сайт ЦБ РФ, 2000–2017. – URL: http://www.cbr.ru/ (Дата обращения:
23.08.2017).
56
Категория долга
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Государственный внешний долг
РФ
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
Задолженность перед
официальными кредиторами - не
членами Парижского клуба
4,19
2,17
1,79
1,65
1,60
1,37
Задолженность перед
официальными кредиторами -
бывшими странами СЭВ
2,79
1,98
1,79
1,65
0,80
0,78
Задолженность перед
международными финансовыми
организациями
6,98
3,95
2,69
2,21
2,00
1,56
Задолженность по евро
облигационным займам
81,56
68,97
72,94
72,24
71,80
73,44
Государственные гарантии РФ в
иностранной валюте
2,79
22,33
20,43
22,24
23,80
22,85
Доля задолженности по евро облигационным займам в 2011 г. еще больше
выросла до 82%. Однако в последующие периоды доля данного элемента
государственного внешнего долга РФ сократилась и зафиксировалась на уровне
70%. Это связано с тем, что выросла величина и доля государственных гарантий
РФ в иностранной валюте (более 20%). Таким образом, государственный
внешний долг РФ в последние 5 лет на 95% состоит из задолженности по евро
облигационным займам и государственных гарантий РФ в иностранной валюте.
Далее рассмотрим секторальную структуру внешнего долга РФ по
состоянию на 1 октября 2016 г. (рис. 10).
Доля внешнего долга Банка России в общей структуре внешнего долга РФ
составляет 2% (9 980млн. USD), долги органов государственного управления
(включая региональные и местные органы) - 8% (43 045 млн. USD),
задолженность банковского сектора составляет чуть менее четверти совокупного
внешнего долга РФ (123 586млн. USD).
57
Рисунок 10. Внешний долг РФ по секторам экономики
на 01.10.2016 г.
82
Далее обратимся к анализу чистой позиции по внешнему долгу (разность
между внешним долгом и внешними активами экономического субъекта) РФ на
01.10.2016 (рис. 11).
Рисунок 11. Чистая позиция по внешнему долгу РФ на
01.10.2016 г., млн USD
83
82
Банк России – [Электронный ресурс] / Центральный банк Российской Федерации. – Элек-
трон. дан. – М.: офиц. сайт ЦБ РФ, 2000–2017. – URL: http://www.cbr.ru/ (Дата обращения:
23.08.2017).
83
Банк России – [Электронный ресурс] / Центральный банк Российской Федерации. – Элек-
трон. дан. – М.: офиц. сайт ЦБ РФ, 2000–2017. – URL: http://www.cbr.ru/ (Дата обращения:
23.08.2017).