25
единице. Новым явлением с середины 70-х гг. стало введение паритетов на
основе корзины валют. Это метод сравнения средневзвешенного курса одной
валюты по отношению к определенному набору других валют. Использование
валютной корзины вместо доллара отражает тенденцию выхода из доллара к
стандартной валюте.
Валютный курс необходим для
21
:
− взаимного обмена валютами при торговле товарами, услугами, при
движении капиталов и кредитов;
− сравнения цен мировых и национальных рынков, а также
стоимостных показателей разных стран, выраженных в национальных или
иностранных валютах;
− периодической переоценки счетов в иностранной валюте фирм.
Гипотетически существуют пять систем валютных курсов:
− свободное («чистое») плавание;
− управляемое плавание;
− фиксированные курсы;
− целевые зоны;
− гибридная система валютных курсов.
Таким образом, в системе свободного плавания обменный курс
формируется под влиянием рыночного спроса и предложения. Валютный
рынок FOREX одновременно близок к модели идеального рынка: количество
участников, как со стороны спроса, так и со стороны предложения огромно,
любая информация передается в системе мгновенно и доступна всем
участникам рынка, искажение роли центральных банков незначительно и
неустойчиво
22
.
В системе навигации, помимо спроса и предложения, на размер
21
См.: Мишина В., Хомякова Л. Биржевые валютные рынки стран Евразийского экономического
союза: перспективы развития // Деньги и кредит. – 2017. - № 2. - с. 55-62.
22
См.: Яковлева Ю.А. Особенность функционирования мировой валютной системы // Молодой
ученый. – 2014. – №3. – с. 608-610.
26
валютного курса оказывают сильное влияние центральные банки стран, а также
различные временные рыночные искажения.
Примером системы с фиксированной ставкой является Бреттон-Вудская
валютная система 1944-1971 гг.
Система целевых зон развивает идею фиксированных обменных курсов.
Его примером является фиксация российского рубля к доллару США в
коридоре 5,6-6,2 рубля за 1 доллар (в докризисные времена). Кроме того, этот
тип может включать режим работы обменных курсов стран-членов
Европейской денежной системы.
Наконец, примером гибридной системы обменного курса является
современная валютная система, в которой есть страны, которые осуществляют
свободно текущие обменные курсы, имеют зоны стабильности и т. д.
Таблица 2
Классификация видов валютного курса
КРИТЕРИЙ
ВИДЫ ВАЛЮТНОГО КУРСА
1. Способ фиксации
Плавающй
Фискированный
Смешанный
2. Способ расчета
Паритетный
Фактический
3. Вид сделок
Срочных сделок
Спот-сделок
Своп-сделок
4. Способ установления
Официальный
Неофициальный
5. Отношение к паритету покупательной
способности валют
Завышенный
Заниженный
Паритетный
6. Отношение к участникам сделки
Курс покупки
Курс продажи Средний курс
7. По учету инфляции
Реальный
Номинальный
8. По способу продажи
Курс наличной продажи
Курс безналичной продажи
Оптовый курс обмена валют
Банкнотный
27
Одним из наиболее важных понятий, используемых на валютном рынке,
является концепция реального и номинального обменного курса.
Реальный обменный курс можно определить как отношение цен товаров
двух стран, взятых в соответствующей валюте.
Номинальный обменный курс показывает обменный курс валют,
действующих на валютном рынке страны.
Курс обмена, который поддерживает постоянную паритетность
покупательной способности: это номинальный обменный курс, при котором
реальный обменный курс не изменяется.
В дополнение к реальному обменному курсу, рассчитанному на основе
соотношения цены, вы можете использовать тот же показатель, но с другой
базой. Например, приняв за нее отношение стоимости рабочей силы в двух
странах
23
.
Валютный курс национальной валюты может по-разному меняться по
отношению к разным валютам во времени. Таким образом, по отношению к
сильным валютам он может упасть, а по отношению к слабым - к росту.
Поэтому для определения динамики обменного курса в целом рассчитывается
индекс обменного курса. При расчете каждая валюта получает свой вес в
зависимости от доли внешнеторговых операций этой страны. Сумма всех весов
равна 1 (100%). Курсы валют умножаются на их вес, затем все значения
суммируются и их среднее значение принимается.
В современных условиях формируется обменный курс, а также любая
рыночная цена под влиянием спроса и предложения. Баланс последнего на
валютном рынке приводит к установлению равновесного уровня рыночного
курса валюты. Это так называемое «фундаментальное равновесие».
Размер спроса на иностранную валюту определяется потребностями
страны в импорте товаров и услуг, расходами туристов этой страны, переездом
23
См.: Хлебникова Д.В. К вопросу о реформировании Международного валютного фонда // Деньги и
кредит. – 2014. – № 10.– с. 55-66.
28
в зарубежные страны, спросом на иностранные финансовые активы и спросом
на иностранную валюту в связи с намерениями жителей осуществлять
инвестиционные проекты за рубежом.
Чем выше валютный курс, тем меньше спрос на него; чем ниже
валютный курс, тем больше спрос на него.
Размер предложения иностранной валюты определяется спросом
резидентов иностранного государства на валюту данного государства, спросом
иностранных туристов на услуги в данном государстве, спросом иностранных
инвесторов на активы, выраженные в национальной валюте данного
государства, и спросом на национальную валюту в связи с намерениями
нерезидентов осуществлять инвестиционные проекты в данном государстве.
Так, чем выше курс иностранной валюты по отношению к
отечественной, тем меньшее количество национальных субъектов валютного
рынка готово предложить отечественную валюту в обмен на иностранную и
наоборот, чем ниже курс национальной валюты по отношению к иностранной,
тем большее количество субъектов национального рынка готово приобрести
иностранную валюту
24
.
Как и любая цена, обменный курс отклоняется от стоимости -
покупательной способности валют - под влиянием спроса и предложения
валюты. Соотношение такого спроса и предложения зависит от ряда факторов.
Многофакторность обменного курса отражает его связь с другими
экономическими категориями: цена, цена, деньги, проценты, платежный баланс
и т. д. Кроме того, трудно переплести их и выдвинуть в качестве решающего
одного или других факторов.
Факторы, влияющие на стоимость обменного курса, делятся на
структурные (в долгосрочной перспективе) и рыночные условия (вызывая
краткосрочные колебания обменного курса).
24
См.: Мишина В., Хомякова Л. Биржевые валютные рынки стран Евразийского экономического
союза: перспективы развития // Деньги и кредит. – 2017. - № 2. - с. 55-62.
29
Структурные факторы включают:
– конкурентоспособность товаров страны на мировом рынке и ее
изменение;
– состояние платежного баланса страны;
– покупательная способность денежных единиц и темпы инфляции;
– разница процентных ставок в различных странах;
– государственное регулирование валютного курса;
– степень открытости экономики.
Конъюнктурные факторы связаны с колебаниями деловой активности в
стране, политической обстановкой, слухами и прогнозами.
К ним относятся
25
:
– деятельность валютных рынков;
– спекулятивные валютные операции;
– кризисы, войны, стихийные бедствия;
– прогнозы;
– цикличность деловой активности в стране.
Рассмотрим подробнее механизм влияния некоторых факторов на
величину валютного курса.
Темпы инфляции.
На обменный курс влияет уровень инфляции. Чем выше уровень
инфляции в стране, тем ниже ее валюта, если не противодействовать другим
факторам. Инфляционное обесценение денег в стране вызывает снижение
покупательной способности и тенденцию к падению их курсов в валютах стран,
где уровень инфляции ниже. Эта тенденция обычно прослеживается в
среднесрочной и долгосрочной перспективе. Согласование обменного курса,
приводящее его к паритету покупательной способности, происходит в среднем
в течение двух лет. Зависимость обменного курса от уровня инфляции особенно
25
См.: Кондратов Д.И. Международный рынок евро: проблемы и перспективы развития //
Экономический журнал ВШЭ. – 2013. – № 2. – с. 264–300.
30
высока в странах с большим объемом международного обмена товарами,
услугами и капиталом.
Статус платежного баланса.
Платежный баланс напрямую влияет на стоимость обменного курса.
Активный платежный баланс способствует увеличению национальной валюты,
поскольку спрос на нее у иностранных должников увеличивается. Пассивный
платежный баланс создает тенденцию к снижению курса национальной
валюты, поскольку дебиторы продают его в иностранной валюте для
погашения своих внешних обязательств. Размеры влияния платежного баланса
на обменный курс определяются степенью открытости экономики страны.
Таким образом, чем выше доля экспорта в ВНП (чем выше открытость
экономики), тем выше эластичность обменного курса в связи с изменением
платежного баланса. Нестабильность платежного баланса приводит к
скачкообразному изменению спроса на соответствующие валюты и их
предложение.
Кроме того, на обменный курс влияет экономическая политика
государства в области регулирования компонентов платежного баланса: счета
текущих операций и счета операций с капиталом. При увеличении
положительного сальдо торгового баланса спрос на валюту этой страны
увеличивается, что способствует увеличению его ставки, а при отрицательном
балансе происходит обратный процесс. Изменение баланса движения капитала
оказывает определенное влияние на курс национальной валюты, который по
знаку («плюс» или «минус») аналогичен торговому балансу. Тем не менее,
существует также негативное влияние чрезмерного притока краткосрочного
капитала в страну на курс его валюты, поскольку он может увеличить избыток
денежной массы, что, в свою очередь, может привести к повышению цен и
обесцениванию валюты.
Национальный доход.
Национальный доход не является независимым компонентом, который
31
может измениться сам по себе. Однако в целом те факторы, которые вызывают
изменение национального дохода, оказывают большое влияние на обменный
курс. Таким образом, увеличение предложения продукции увеличивает
обменный курс, а рост внутреннего спроса снижает его курс. В долгосрочной
перспективе более высокий национальный доход также означает более
высокую стоимость валюты страны. Тенденция обратима при рассмотрении
краткосрочного временного интервала воздействия растущего дохода на
величину обменного курса.
Разница в процентных ставках в разных странах.
Влияние этого фактора на обменный курс объясняется двумя основными
факторами. Во-первых, изменение процентных ставок в стране влияет на
другие условия равных условий на международное движение капитала,
особенно краткосрочных. В принципе, увеличение процентных ставок
стимулирует приток иностранного капитала, а его снижение способствует
оттоку капитала, в том числе национального, за границу. Во-вторых,
процентные ставки влияют на операции на валютных рынках и рынках
долгового капитала. При проведении операций банки учитывают разницу в
процентных ставках на внутреннем и мировом рынках капитала с целью
получения прибыли. Они предпочитают получать более дешевые займы на
рынке внешних заимствований, где ставки ниже, и размещать иностранную
валюту на внутреннем рынке кредитования, если процентные ставки на нее
ниже.
Деятельность валютных рынков и спекулятивных валютных операций.
Если курс любой валюты имеет тенденцию к снижению, то фирмы и
банки заранее продают ее более стабильным валютам, что ухудшает позиции
ослабленной валюты. Валютные рынки быстро реагируют на изменения в
экономике и политике, на колебания обменных курсов. Таким образом, они
расширяют возможности валютной спекуляции и спонтанного движения
«горячих» денег.
32
Степень доверия к валюте на национальном и мировом рынках.
Она определяется состоянием экономики и политической ситуацией в
стране, а также вышеупомянутыми факторами, влияющими на обменный курс.
Более того, дилеры учитывают не только данные темпов экономического роста,
инфляции, уровня покупательной способности валюты, но и перспективы их
динамики. Иногда даже ожидание публикации официальных данных о торговле
и платежном балансе или результатах выборов влияет на соотношение спроса и
предложения и обменного курса.
Таким образом, формирование валютного курса – сложный
многофакторный процесс, обусловленный взаимосвязью национальной и
мировой экономики и политики. Поэтому при прогнозировании валютного
курса учитываются рассмотренные курсообразующие факторы и их
неоднозначное влияние на соотношение валют в зависимости от конкретной
обстановки
26
.
Существует рыночное и государственное регулирование стоимости
обменного курса. Рыночное регулирование на основе конкуренции и законов
стоимости, а также спроса и предложения осуществляется спонтанно.
Государственное регулирование направлено на преодоление негативных
последствий рыночного регулирования валютных отношений и на достижение
устойчивого экономического роста, баланса платежного баланса, снижения
безработицы и инфляции в стране. Он осуществляется с помощью валютной
политики - комплекс мер в области международных валютных отношений,
осуществляемый в соответствии с текущими и стратегическими целями страны.
Юридически валютная политика выдается валютным законодательством и
валютными соглашениями между государствами.
К мерам государственного воздействия на величину валютного курса
относятся:
26
См.: Кондратов Д.И. Международный рынок евро: проблемы и перспективы развития //
Экономический журнал ВШЭ. – 2013. – № 2. – с. 264–300
33
− валютные интервенции;
− дисконтная политика;
− протекционистские меры.
Важнейшим инструментом денежно-кредитной политики государств
являются валютные интервенции - операции центральных банков на валютных
рынках для продажи и покупки национальной валюты по отношению к
основным иностранным валютам.
Целью валютных интервенций является изменение уровня
соответствующего обменного курса, баланса активов и обязательств в разных
валютах или ожиданий участников валютного рынка. Механизм валютных
интервенций - это проведение товарных вмешательств. В целях повышения
обменного курса национальной валюты центральный банк должен продавать
иностранную валюту, скупая национальную валюту. Таким образом, спрос на
иностранную валюту уменьшается, и, следовательно, курс национальной
валюты увеличивается. Чтобы снизить обменный курс национальной валюты,
центральный банк продает национальную валюту, скупая валюту. Это приводит
к увеличению обменного курса иностранной валюты и снижению
национальной валюты
27
.
Для вмешательств, как правило, используются официальные валютные
резервы, и изменение их уровня может служить индикатором степени
вмешательства государства в процесс формирования обменных курсов.
Официальные вмешательства могут проводиться различными способами
- на фондовых биржах (публично) или на межбанковском рынке
(конфиденциально), через посредников или непосредственно через операции с
банками на срок или с немедленным исполнением.
Для того чтобы валютные интервенции привели к желаемым
результатам по изменению национального валютного курса в долгосрочной
27
См.: Красавина Л.Н. Реформы мировых валютных систем: ретроспективный и актуальный
анализ//Деньги и кредит. – 2017. – №4. – с. 14-26
34
перспективе, необходимо
28
:
− наличие необходимого количества резервов в центральном банке
для проведения валютных интервенций;
− доверие участников рынка к долгосрочной политике центрального
рынка;
− изменение фундаментальных экономических показателей, таких как
темп экономического роста, темп инфляции, темп изменения увеличения
денежной массы и др.
Дисконтная политика - это изменение ставки дисконтирования
центральным банком, в том числе для регулирования обменного курса, влияя на
стоимость кредита на внутреннем рынке и, следовательно, на движение
международного капитала. В последние десятилетия его значение для
регулирования обменного курса постепенно уменьшается.
Протекционистские меры - это меры, направленные на защиту
собственной экономики, в данном случае, национальной валюты. К ним
относятся, в первую очередь, валютные ограничения. Валютные ограничения -
законодательный или административный запрет или регулирование сделок
резидентов и нерезидентов с валютой или другими валютными ценностями.
Типы валютных ограничений показаны на рисунке 1.
Государство часто манипулирует размером обменного курса, чтобы
изменить условия внешней торговли страны, используя такие методы
валютного регулирования, как валютный рынок, девальвация и переоценка.
Падение обменного курса (девальвация) аналогично (но не
эквивалентно) падению покупательной способности национальной денежной
единицы, то есть инфляции. Девальвация снижает издержки производства и
повышает конкурентоспособность товаров за рубежом, как на мировом рынке,
так и на национальном уровне.
28
См.: Красавина Л.Н. Реформы мировых валютных систем: ретроспективный и актуальный
анализ//Деньги и кредит. – 2017. – №4. – с. 14-26