44
перепроизводства) и экспансия (стимулирование денежного обращения с целью
оживления экономики в кризисных ситуациях)
50
.
Рассмотрим, как используются инструменты денежно-кредитной
политики в экономики Российской Федерации.
Правовой основой монетарной политики в нашей стране является
Конституция РФ
51
и Федеральный закон от 10.07.2002 № 86-ФЗ «О
Центральном банке Российской Федерации (Банке России)»
52
. Согласно
названным актам, Банк России разрабатывает и проводит единую
государственную денежно-кредитную политику во взаимодействии с
Правительством РФ [ст.3].
Ежегодно Совет директоров Банка России во взаимодействии с
Правительством РФ и иными компетентными органами на основе
макроэкономических факторов, уровня экономического развития и изменений в
экономике, а также с учётом текущего состояния бюджетной сферы
разрабатывает проект основных направлений денежно-кредитной политики и
предоставляет его на рассмотрение в Национальный финансовый совет [Глава
3], а затем на рассмотрение в Государственную думу. После утверждения
основных направлений монетарной политики Банк России выступает
координатором их практической реализации.
Для определения основных тенденций развития и возможных проблем
денежно-кредитной политики Центрального банка обратимся к «Основным
направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2020 год
и период 2021 и 2022 годов»
53
, а также затронем предыдущий план
направлений на 2018 год и на период 2019 и 2020 годов.
50
Куликов Н. И. Кудрявцева Ю. В. Рестрикционная финансовая и денежно-кредитная политика государства и
проблемы роста ВВП в России // Финансы и кредит. — 2018. — № 7. — С. 1511.
51
«Конституция Российской Федерации» (принята всенародным голосованием 12.12.1993) (с учетом поправок,
внесенных Законами РФ о поправках к Конституции РФ от 30.12.2008 N 6-ФКЗ, от 30.12.2008 N 7-ФКЗ, от
05.02.2014 N 2-ФКЗ, от 21.07.2014 N 11-ФКЗ) // в «Собрание законодательства РФ», 04.08.2014, N 31, ст. 4398.
52
Федеральный закон от 10.07.2002 N 86-ФЗ (ред. от 03.04.2020) «О Центральном банке Российской Федерации
(Банке России)» (с изм. и доп., вступ. в силу с 12.04.2020) // «Собрание законодательства РФ», 15.07.2002, N 28,
ст. 2790.
53
См. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики // Официальный сайт
Центрального банка Российской Федерации. URL: https://cbr.ru/publ/ondkp/ (дата обращения: 11.05.2020).
45
Главная цель, обозначенная в обоих документах — ценовая стабильность
и снижение инфляции. Важность низкой инфляции объясняется высокой
покупательной способностью национальной валюты. Также в поддержку
данного направления часто выступает Правительство РФ, объясняя это тем, что
снижение инфляции увеличит инвестиционную привлекательность страны. На
практике же для инвестора часто уровень инфляции не так важен, как об этом
говорят. Главная цель людей, которые вкладывают во что-либо капитал —
получить этот капитал обратно с процентами, то есть заработать в результате
вложений. В данном случае при привлекательных потенциальных доходах
инвестора мало интересует, какая инфляция в стране.
Необходимо отметить, что Банк России наравне с целями денежно-
кредитной политики уточняет, что устанавливаемые инструменты направлены
лишь на создание условий для развития экономики, но не являются источником
этого развития, имея ввиду тот факт, что экономика должна расти за счёт
увеличения производительности труда, капитала и др. факторов производства
без необоснованного изменения ключевой ставки ЦБ или других ключевых
инструментов денежно-кредитной политики.
Так, необъективное снижение ключевой ставки в краткосрочной
перспективе увеличит процент закредитованности населения, может повысить
потребительский спрос, при этом это будет способствовать увеличению
инфляции за счёт технической невозможности в нашей стране удовлетворить
возникший спрос. В среднесрочной перспективе последствия более негативные,
вплоть до обвала экономики страны.
Другим серьёзным инструментом Банка России при реализации денежно-
кредитной политики являются операции на открытом рынке, сущность которых
заключается в выпуске государственных ценных бумаг, а также приобретение
бумаг других государств с целью увеличения или сокращения объёмов средств,
находящихся в распоряжении у финансовых институтов. В России данный
инструмент нельзя считать эффективным в связи с неразвитостью финансовых
рынков и незаинтересованностью банков в государственных бумагах. При этом
46
операции на открытом рынке остаются наиболее используемыми в
регулировании уровня ликвидности банковской системы в целом.
Так, в случае избыточной ликвидности (возможного повышения
инфляции, опасного увеличения «количества денег в обращении»)
Центральный банк может разместить дополнительную массу государственных
облигаций в банковской системе, тем самым изъяв из обращения определенный
объём капитала. В случае обратной ситуации (дефицита ликвидности),
происходит выкуп части облигаций с целью вливания капитала в оборот для
поддержания текущего уровня развития экономики.
Практика реализации денежно-кредитной политики свидетельствует, что
помимо названных, широко применимым является инструмент регулирования
норм обязательных резервов, т. е. объём денежных средств, который
коммерческие банки должны хранить на резервном счете в Центральном банке.
Эти средства являются «денежным буфером» и применяются в случаях
дефицита ликвидности, что подробнее было описано выше. Также данный
инструмент применяется с целью регулирования кредитной активности банков
для недопущения высокого уровня закредитованности.
Помимо рассмотренных инструментов кредитно-денежной политики, в
ряде страны используются валютные интервенции, депозитные операции. Наша
страна не является исключением: валютные интервенции широко применимы
Центральным банком для регулирования курса национальной валюты в случае
необходимости.
Динамика международных резервов в стране показала, что по итогам
марта 2020 года международные резервы Российской Федерации снизились на
6,9 млрд долл. (1,2%), что представляет собой рекордное снижение за месяц с
января 2017 года. По данным на 1 апреля 2020 года объем золотовалютных
резервов равнялся 563,5 млрд долл. (рисунок 13).
47
Рисунок 13 – Международные резервы (млрд долл.)
Динамика основных компонентов в составе международных резервов в
отчетном месяце была разнонаправленной. Так, минимальный прирост был
зафиксирован в динамике монетарного золота (+0,1 млрд долл.). При этом
прочие валютные активы снизились на 6,9 млрд долл. Сокращение объемов
последнего показателя было обеспечено изменениями в результате операций и
переоценкой в результате изменения валютного курса (-9,8 и -3,8 млрд долл.
соответственно), тогда как прочие изменения внесли положительный вклад в
динамику валютных резервов (+6,7 млрд долл.).
Что касается динамики капитальных потоков, по предварительной оценке
Банка России, чистый отток капитала из России в январе-марте 2020 года
составил 17,0 млрд долл. (против 24,0 млрд долл. в первом квартале 2019 года).
В 2019 г. резкое и во многом неожиданное замедление инфляции привело
к значительному смягчению монетарной политики. В течение года Банк России
5 раз снижал ключевую ставку: четырежды – 14 июня, 26 июля, 6 сентября, 13
декабря – на 0,25 п.п. и на 0,5 п.п. на заседании совета директоров 25 октября. В
результате ключевая ставка снизилась с 7,75 годовых до 6,25% годовых,
приблизившись, по оценкам ЦБ РФ
54
, к своему нейтральному уровню.
По мере смягчения денежно-кредитной политики условия банковского
кредитования также становились более мягкими. Так, реальная ставка по вновь
54
Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2020 г. и период 2021–
2022 гг. –С. 38.
48
выданным кредитам юридическим лицам сроком свыше трех лет, рассчитанная
по фактической инфляции за предыдущие 12 месяцев, снизилась с 5,8%
годовых в среднем за январь – ноябрь 2018 г. до 4,5% годовых за аналогичный
период 2019 г. (рис. 14).
Рисунок 14 - Реальная ставка процента по кредитам юридическим
лицам сроком свыше трех лет в Российской Федерации в 2012–
2019 гг. (% годовых, измерена на основе фактической инфляции
за предыдущие 12 месяцев)
55
Тем не менее по итогам в 2019 г. реальная ключевая ставка процента
осталась на относительно высоком уровне по сравнению с другими
развивающимися странами, таргетирующими инфляцию (рис. 15).
Рисунок 15 - Реальная ключевая ставка процента на конец 2019 г.
(% годовых, измерена на основе инфляции за предыдущие 12
месяцев)
56
55
Источник: Банк России; Росстат; расчеты авторов.
56
Источник: сайты центральных банков; расчеты автора
49
На последнем заседании Совета директоров Банка России, состоявшемся
20 марта 2020 года, было принято решение сохранить ключевую ставку на
уровне 6,00% годовых.
Отметим, что принятое решение в полной мере соответствовало
ожиданиям экспертов. Регулятор полагает, что в настоящий момент мы имеем
дело с усилением краткосрочных проинфляционных рисков на фоне ослабление
рубля и временного увеличения спроса на некоторые товары и услуги. В
среднесрочной перспективе решающее влияние на инфляцию будут оказывать
дезинфляционные факторы (в первую очередь, слабый потребительский спрос).
Мы согласны с подобной оценкой ситуации и не ожидаем значительно (более
2-3%) отклонения годовой инфляции от целевого ориентира. Банк России
воздерживается от публикации каких-либо прогнозов на текущий год,
упоминая лишь о возможном отклонении от цели в 2020 году.
Наряду с решением по ключевой ставке, Банк России анонсировал ряд
мер, направленных на обеспечение финансовой стабильности, поддержку
экономики и финансового сектора в условиях пандемии. В частности, Банк
России предоставляет кредитным организациям возможность до 30 сентября
2020 года не ухудшать оценку качества обслуживания долга, сложившуюся по
состоянию на 1 марта 2020 года, вне зависимости от оценки финансового
положения заемщика из утвержденного списка отраслей. Также Банк России
расширил программу рефинансирования по кредитам субъектам малого и
среднего предпринимательства с пониженной процентной ставкой.
Финансовым организациям предоставляется право отражать в
бухгалтерском учете долевые и долговые ценные бумаги, приобретенные до 1
марта 2020 года, по справедливой стоимости на 1 марта 2020 года, а долговые
ценные бумаги, приобретенные в период с 1 марта 2020 года по 30 сентября
2020 года, отражать по справедливой стоимости на дату приобретения (данная
мера будут действовать до 1 января 2021 года). Банк России анонсировал и ряд
других регуляторных послаблений для финансовых организаций с целью
поддержки кредитования экономики.
50
Для поддержки граждан и предпринимателей был принят закон о праве
на кредитные каникулы в условиях пандемии, предполагающий возможность
по требованию заемщика (пострадавшего от последствий пандемии)
приостановить выплаты по кредиту на льготный период сроком не более шести
месяцев (размер кредита не должен превышать установленный лимит).
2.3 Динамика курса рубля по отношению к доллару и евро
В Российской Федерации официальные курсы валют устанавливают
Центральные банки, для учета расходов и доходов государственного бюджета,
различных операций государства с гражданами и юридическими лицами
57
.
Проведем оценку динамики официальных курсов долл. США и евро к
российскому рублю и тенденцию объема биржевых торгов, совершаемых в
данных валютах (табл. 9).
Таблица 9
Динамика официальных курсов долл. США и евро к российскому
рублю и показатели биржевых торгов
58
Дата
Долл. США
Евро
Средневзве-
шенный курс
(руб./долл.
США)
Объем
(млн. долл.
США)
Средневзве-
шенный
курс
(руб./евро)
Объем (млн.
евро)
1
2
3
4
5
01.01.18
57,05
1064,50
68,16
333,68
01.06.18
62,16
966,08
72,66
178,00
01.12.18
66,41
869,07
75,64
249,75
01.01.19
67,05
1072,35
76,84
236,83
01.06.19
65,41
597,91
73,15
198,71
01.12.19
64,36
651,79
70,89
202,06
01.01.20
61,21
842,63
67,98
313,38
01.03.20
66,61
1298,36
73,80
284,01
Отклонение
+ 9,56
+ 233,86
+ 5,64
- 49,67
Согласно данным Банка России, представленным в таблице 9,
необходимо отметить, что средневзвешенный курс долл. США достиг
наибольшей отметки 67,05 руб./долл. США на 01.01.2019 г. За исследуемый
57
Гальченко Б.В. Проблемы и перспективы развития российского валютного рынка // Международный научно-
практический интернет-журнал «ПРО-Экономика». – 2018. – №3. – С. 2.
58
Антонова Е.А. Динамика курса российского рубля: факторы и последствия // Научный электронный журнал
Меридиан. 2020.– № 1 (35). –С. 324.
51
период курс вырос на 9,56 руб./долл. США и на 01.03.2020 г. составляет 66,61
руб./долл. США. Также произошел рост биржевых торгов на 233,86 млн. долл.
США. В свою очередь, средневзвешенный курс евро увеличился на 5,64
руб./евро за исследуемый период и на 01.03.2020 г. составляет 73,80 руб./евро.
Однако произошло сокращение объема биржевых торгов на 49,67 млн. евро.
Средний курс рубля к доллару в марте 2020 года сложился на уровне
73,15 руб./долл.; таким образом, номинальное ослабление по сравнению с
февралем составило 12,7%. Снижение курса рубля было обусловлено резким
падением цен на нефть на фоне прекращения действия сделки «ОПЕК+» и
мирового распространения коронавирусной инфекции, а также общей
тенденцией к оттоку капитала с формирующихся рынков в условиях мирового
кризиса (эффект «бегства в качество»). Внутримесячная динамика курса
доллара отражала эволюцию цен на нефть. По состоянию на конец месяца курс
доллара составил 77,73 руб. против 66,99 руб. на конец февраля. Реальное
ослабление рубля к доллару по сравнению с февралем 2020 г. сложилось в
размере 11,7%; по сравнению с декабрем – 13,4% (рисунок 16).
Рисунок 16 – Динамика курса доллара в марте 2020 года
59
59
Мониторинг экономической ситуации в России: тенденции и вызовы социально-экономического развития.
2020. Специальный выпуск (106). Апрель / Ведев А., Дробышевский С., Кнобель А., Соколов И., Трунин П. Под
ред. Гуревича В.С., Дробышевского С.М., Колесникова А.В., Мау В.А., Синельникова-Мурылева С.Г.;
Институт экономической политики имени Е.Т. Гайдара, Российская академия народного хозяйства и
государственной службы при Президенте Российской Федерации. 9 с. URL: http://www.iep.ru/fi
les/text/crisis_monitoring/2020_Special-issue_106_April.pdf
52
Средний курс рубля к евро в марте 2020 г. сложился на уровне 80,91
руб./евро (ослабление на 13,9% по отношению к февральскому значению); по
состоянию на конец месяца курс составил 85,74 руб. против 73,72 руб. на конец
февраля. Реальный курс рубля к евро в марте снизился на 13,9% по сравнению с
февралем и на 15,7% - по сравнению с декабрем.
В свою очередь, в реальном эффективном выражении ослабление рубля
по сравнению с февралем составило 11,3%, а с декабрем - 11,6%.
На фоне резкого ослабления рубля к доллару и евро стоимость
бивалютной корзины в марте 2020 г. существенно выросла; ее среднее значение
сложилось в размере 77,22 руб., что на 10 руб. 59 коп. больше, чем в феврале.
На конец месяца стоимость бивалютной корзины составила 81,34 руб. (рисунок
17).
Рисунок 17 – Динамика стоимости бивалютной корзины
60
В период до 10 марта 2020 г. Банк России продолжал приобретение
иностранной валюты на открытом рынке в интересах Министерства финансов
РФ. Общий объем таких покупок, обеспечивающих предусмотренную
бюджетным правилом конвертацию «избыточных» (полученных от
60
Воронкова Е.К., Косов М.Е., Паушева Т.Е. Региональный контекст валютной интеграции: прогресс, риски,
перспективы // Финансовая жизнь. 2020.– № 1. –С. 93.
53
превышения ценами на нефть заложенного в бюджетный прогноз показателя
42,4 долл./барр.) нефтегазовых доходов федерального бюджета, составил 1,19
млрд долл. С 11 марта, с учетом резкого падения цен на нефть после
прекращения действия сделки «ОПЕК+», Банк России начал упреждающую
продажу иностранной валюты на внутреннем рынке в рамках механизма
бюджетного правила, до момента начала регулярных продаж из средств ФНБ.
Общий объем таких продаж до конца марта сложился в размере 1,84 млрд
долл.; таким образом, нетто-продажи составили 0,64 млрд долл.
61
Планируемый объем продаж валюты в рамках бюджетного правила в
период с 7 апреля по 12 мая - 77,8 млрд руб.
Волатильность в парах рубль-доллар и рубль-евро в марте повысилась по
сравнению с февралем в 3,1 и 2,5 раза соответственно; волатильность
стоимости бивалютной корзины - в 2,8 раза. Значение среднедневного оборота
биржевых торгов долларами увеличилось в марте на 31,7% по сравнению с
февралем, до 5,81 млрд долл.; торгов евро - на 0,3%, до 0,83 млрд евро.
В подтверждение сложившейся ситуации мы приводим котировки и
волотильность доллара и евро по состоянию на 9 мая 2020 года в Приложении
3.
Выводы по главе 2.
На современном этапе валютный рынок России вышел на качественно
новый уровень своего развития, когда любой экономический субъект имеет
возможность свободного доступа к необходимым ему ресурсам валютного
рынка, обслуживаемого развитой банковской инфраструктурой и
высококвалифицированным персоналом. Однако, несмотря на это,
инфраструктура российского валютного рынка еще находится в процессе
формирования, и она крайне чувствительно реагирует в условиях финансового
кризиса, а также политических событий в мире.
Развитие валютного рынка страны во многом зависит от проводимой
Центральным банком России денежно-кредитной политики – грамотного
регулирования биржевых банковских операций. Центробанк проводит
валютную политику, воздействует на величину курса национальной валюты,
регулирует объем золотовалютных резервов и определяет величину
61
Ремизова П.В., Кузьмина В.М. Валютно-финансовая система и правовые основы ее функционирования //
Право современной России: состояние, проблемы. Материалы Всероссийской научно-практической
конференции преподавателей, аспирантов, студентов. 2019. С. 103.