34
условиях не прибегает к валютным интервенциям для влияния на динамику
курса рубля.
Официальный курс доллара устанавливается по отношению к рублю на
основе рыночных котировок межбанковского внутреннего валютного рынка.
Для расчётов Центробанк использует котировки пары USD/RUB с расчетом
«завтра» (tomorrow). Берется средневзвешенное значение курса доллара
США на торгах Единой торговой сессии, сложившееся в период с 10.00 до
11.30 мск торгового дня. Полученное значение определяет официальный курс
на следующий день.
Важным шагом в развитии валютной системы России стало принятие
Правительством и Банком России в июне 1996 года международных
обязательств по снятию ограничений по текущим операциям платежного
баланса в рамках ст.8 Устава МВФ. Так, согласно 8-й статье Устава МВФ
произошло введение свободной конвертируемости рубля (конвертируемости
рубля по текущим международным операциям). В середине 2006 года были
ограничения на операции, связанные с движением капитала были отменены.
Таким образом произошел переход к полной конвертируемости рубля.
Для валютного рынка России характерно наличие межбанковского
(внебиржевого) и биржевого сегментов со значительным доминированием
первого. Покупка и продажа иностранной валюты может реализоваться
только посредством уполномоченных банков (банков, которые получили
лицензии Центрального Банка на осуществление валютных операций.
К органам валютного регулирования в России относятся: Центральный
банк РФ и Правительство РФ. Валютный контроль в России осуществляет
Правительство РФ, органы и агенты валютного контроля. Орган валютного
контроля - Центральный банк РФ и федеральные органы исполнительной
власти, которые уполномочены Правительством РФ. Агенты валютного
контроля представлены уполномоченными банками, подотчетными
Центробанку России, а также профессиональными участниками рынка
35
ценных бумаг и территориальных органов федеральных органов
исполнительной власти, которые являются органами валютного контроля.
36
Глава 2. Статус российского рубля в международной валютной системе
2.1. Сегментно-структурные изменения на мировом валютном рынке
под влиянием глобализации
Поскольку глобализация является доминирующей тенденцией развития
мировой хозяйственной деятельности, она непосредственно связана с рынком
валют, одновременно выступающим в качестве объекта глобализационных
процессов, так и средства интеграционного развития. Влияние процессов
глобализации на мировой валютный рынок, прежде всего, проявляется в
расширении международных финансовых рынков, а также в росте объемов
сделок на валютном рынке и рынке капитала. Развитие информационных и
телекоммуникационных технологий, либерализация рынков капитала и
формирование новых финансовых инструментов стимулируют рост уровня
международных капитальных потоков, что в результате, приводит к
увеличению эффективности международного финансового рынка.
Основой глобализации является международная работа
транснациональных корпораций. Финансовая глобализация как раз стала
следствием международного инвестирования транснациональных
корпораций. Согласно данным исследования Конференции ООН по
развитию и торговле 1997 года
19
, прямые иностранные инвестиции
представляют собой движущую силу глобализационных процессов,
характерную для современной мировой экономики. Увеличение прямых
инвестиций говорит о все более важном значении транснациональных
компаний в странах развитого и развивающегося мира. Изначально
финансовые рынки служили реальному сектору экономики, например,
помогая корпорациям в страховании потерь от валютообменных рисков или
финансируя краткосрочные операции.
19
Официальный сайт ООН: https://www.un.org/ (дата обращения 25.12.2019)
37
Постепенно финансовые рынки приобретали самостоятельное
значение. Это стало причиной большого количественного роста рынков и
многократного увеличения возможностей получения прибыли от операций с
финансовыми инструментами. И в настоящее время финансовая сфера
формируется не реальным сектором экономики, а финансовые рынки
становятся определяющими факторами формирования состояния реальной
экономики. Наибольшее влияние на валютный курс оказывается не
текущими экономическими факторами, а существующей на данный момент
конъюнктурой рынков финансов
20
.
Движению к общему рынку необходимо постоянное стимулирование
устранения ограничений для иностранных инвестиций и международных
финансовых операций. Проводимая многими странами либерализационная
политика в значительной степени ослабила национальные границы, и
финансовые потоки хлынули в соседние направились в соседние государства.
Именно по причине либерализации в финансовой сфере главным признаком
глобализации стало международное движение капитала.
Глобализации и консолидации финансовых структур способствуют
отдельные экономические силы. Прежде всего к ним относятся издержки
поиска (search costs), которые включают в себя в себя денежные и временные
затраты на поиск контрагентов по сделкам. Желание снизить издержки
поиска является главной силой, которая выдвинула глобальные финансовые
центры на первый план.
Также это транспортные издержки (transportation costs), которые
включают в себя не только расходы на преодоление географических
пространств, но и на коммуникационные средства.
Третьей силой является экономия на масштабе (economies of scale).
Международные центры в оптовом порядке реализуют все необходимые
20
Сорокоумов Владислав Сергеевич, Жаркова Юлия Сергеевна Глобализация мировых финансовых
рынков // Проблемы науки. 2018. №8 (32).
38
финансовые услуги для эмитентов и инвесторов, тем самым снижая
издержки участников рынка.
Четвертой движущей силой глобализации является повышенная
ликвидность (liquidity) - любой рыночный деятель стремится управлять на
рынке большими оборотами, множеством игроков. Ликвидный рынок
является более эффективным, чем неликвидный, поскольку на нем цены
быстрее и более полно реагируют на фундаментальные новости. Но,
несмотря на огромное число консолидирующих факторов, региональные и
национальные финансовые центры продолжают свою успешную
деятельность.
Однако процесс глобализации не приходит к логическому завершению,
поскольку существует ряд факторов, которые стимулируют деление рынка.
1. Информационный барьер: различия в языках и документальных
стандартах, незнание рынка другого государства и др. При прочих
равных условиях инвесторы предпочитают действовать на
внутреннем рынке, который они хорошо знают.
2. Стабильность финансовых рынков. Крупные инвесторы всегда
предпочитают, чтобы продажа большого пакета не сопровождалась
колебаниями цены. Часто такое становится возможным, только если
один-единственный дилер будет балансировать ордера на покупку и
продажу своих клиентов, не оповещая рынок о сделке. Тогда
уровень цен сохраняется прежним, и выход сторон на внешний
рынок не происходит.
3. Часто интернационализацию ордеров поощряется государственным
регулированием для обеспечения экономического суверенитета.
Именно суверенитет является третьим и наиболее важным
препятствием глобализации.
На сегодняшний мир в мире действует множество процессов валютной
интеграции, таких как: введение единой валюты евро в странах Европы,
долларизация стран Латинской Америки, переговоры о создании
39
паназиатской валюты в АСЕАН, планы по созданию единой африканской
валюты и существование единой валюты – франка КФА ВСЕАО в странах
Западноафриканский экономический и валютный союз, перспективы
использования единой валюты в странах Таможенного союза ЕАЭС.
Данные процессы начинают присваивать характер регионализации
финансовых рынков (развитие, укрепление экономико-политических связей
между странами, находящимися в едином регионе). В качестве одного из
проявлений глобализации выступает интеграция инфраструктур финансового
рынка. Пробелы в международных операциях с конца 1990-х годов начали
заполнять, когда в борьбу за сегменты мирового рынка вступили
лидирующие мировые биржи.
Организация круглосуточной торговли на рынке акций постепенно
приобретала форму биржевых альянсов. Среди них необходимо выделить ряд
основных стратегий построения альянсов.
Прежде всего, стратегия, которая была принята торговой системой
NASDAQ. В различных государствах ей создаются биржевые структуры с
местными партнерами на основе единой технологии. Так появились
NASDAQ Europe, NASDAQ Japan и NASDAQ Canada. Другое направление –
слияние. В качестве примера можно привести проект союза между
Лондонской и Франкфуртской фондовыми биржами. Свою стратегию
показала также шведская ОМ Gruppen, которая пыталась осуществить
поглощение London Stock Exchange. Можно отметить и другую стратегию,
которую использовала NYSE в процессе создания Global Equity Market
(GEM). К проекту GEM привлекались десять ведущих мировых бирж.
Участники альянса сохраняют свои технологии, но электронный интерфейс у
них общий. Другими примерами подобного альянса могут служить Globex,
Chicago Mercantile Exchange (CME), Парижская фондовая биржа, Singapore
International Monetary Exchange (SIMEX). Бразильская Bolsa de Mercardorias
& Futures (BM&F) и Bourse de Montreal объединились, чтобы создать единое
биржевое пространство. Участники любой из вышеназванных бирж могут
40
оперировать с деривативами других бирж посредством электронных
торговых систем. Причём торговля осуществляется с прежних терминалов во
внутренних валютах.
Альянс помогает биржам не только совершить интеграцию в
глобальный рынок, но и расширить область применения своих продуктов.
Также, последний пример демонстрируют NYSE, Deutsche Boerse и Tokyo
Stock Exchange. Они заключили с Standard & Poor's договор, согласно
которому агентство составляет глобальный фондовый индекс, учитывающий
котировки акций сотни компаний из Соединенных Штатов Америки, Японии,
Канады, Австралии, Южной Кореи и других стран. Впервые в мире
инвесторы получают возможность дешево и оперативно совершать вклады
средств в корзину, включающую в себя глобальные акции.
Постепенно многие международные институты начались задумываться
о проблемах глобализации финансовых рынков. Например, Организация
экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) в сотрудничестве с
Центральным банком Канады готовят проекты совместного решения многих
из данных проблем. Специалисты обоих организаций настаивают на том,
чтобы национальные власти не препятствовали процессам глобализации
особенно развитию электронной торговли, дезинтермедиации и
конвергенции биржевых структур
21
. Препятствование росту глобализации
ведет к росту издержек для участников рынка и понижению эффективности
рынков. Если же правительства государств будут идти навстречу
изменениям, они будут получат новые рабочие места для своих граждан,
дополнительные налоговые поступления и спрос на услуги
специализированных учреждений.
Исследуя глобальное движение валовых потоков капитала в конце ХХ
века, необходимо отметить, что данные потоки резко выросли в 1990-е годы.
Однако, детальный анализ валовых потоков капитала является практически
невозможной задачей ввиду недостатка информации. Однако можно
21
Официальный сайт ОЭСР: https://www.oecd.org/ (дата обращения 26.12.2019)
41
попытаться проанализировать международную мобильность капитала на базе
данных платежного баланса десяти лидирующих стран мира (страны
«большой семерки», а также Дания, Швеция и Австралия). Динамика
отношения сумм притоков и оттоков инвестиций к номинальному ВВП
свидетельствует о том, что валовые потоки капитала в последнее время
значительно увеличились. Согласно более детальному анализу основных
компонентов движения капитала, во второй половине 1980-х годы
увеличение прямых и портфельных инвестиций происходило параллельно, а
в 1990-е годы рост прямых инвестиций замедлился, а портфельные
инвестиции значительно повысились. Причем рост портфельных инвестиций
в облигации и акции рос параллельно, но облигационный портфель
демонстрировал более высокий рост
22
.
Расширение глобализационных процессов неизбежно ведет к тому, что
инвесторы будут уходить на новые секторы рынка, которые приносят на
общем фоне повышенный процент дохода. Таким образом будет увеличена
подвижность потоков капиталов. Средства инвесторов будут стремиться
покинуть, прежде всего, сферы, которые подвержены более жесткому
регулированию, обладают пониженной нормой прибыли и более
интенсивной конкуренцией, находя области, где такие факторы отсутствуют.
Рассматривая процесс глобализации с макроэкономической точки зрения,
указанная переориентация капитальных потоков в долгосрочном периоде
может стать достаточно эффективной для мировой финансовой системы в
целом. Поскольку процесс диверсификации рисков ведет к изменениям в
международных портфелях в сторону более высоких рисков. Повышенная
доходность активов станет причиной увеличения темпов экономического
роста. Исходя из этого, интеграция финансовых рынков способна привести к
значительному улучшению экономического благосостояния.
22
Назарова Е.В. Глобализация финансовых рынков: содержание и тенденции развития // Вестник
Московского государственного областного университет. Серия: Экономика. 2016. № 4. С. 32-40.
42
Активное развитие информационных и компьютерных технологий
играет очень важную роль для развития финансовых рынков. Широкое
распространение электронной торговли превратило статичный рынок в более
конкурентный, открытый и мобильный. Тем самым, реализуется пошаговая
интернационализация рынков финансов: формируются устойчивые
международные связи в финансовой сфере на основе международного
разделения труда. Проблемы и следствия глобализации финансовых рынков
затрагивают больше органы, которые отвечают за нормальную работу
рыночных механизмов.
Насколько известно, различные субъекты экономических отношений
следуют отличным друг от друга стилям поведения на рынке. Частные
участники рынка должны соблюдать жесткие правила и дисциплину
глобального рынка, в то время как государство с особой ролью в экономике,
чаще всего пренебрегает рыночными принципами
23
. Даже если государство
не является участником рынка, оно всегда присутствует на рынке. Эмиссия
долговых обязательств, операции на открытом рынке, управление
общественными финансовыми институтами и пенсионными фондами – это
далеко не все действия, которые связаны с решениями государства в
экономике. Государство занимает центральное место в экономических
отношениях, исполняя роль гаранта стабильности национальной системы
финансов.
С одной стороны, благодаря глобализации государство получило
доступ на глобальный рынок финансовых ресурсов. Согласно докладу
секретариата UNCTAD, который был подготовлен к совещанию экспертов в
рамках Комиссии по инвестициям, технологиям и связанном с ними
финансовыми вопросами «интеграция стран с развивающимися рынками в
глобальную финансовую систему может нести существенные выгоды. Она
позволит этим странам привлекать из-за границы дополнительные ресурсы
23
Назарова Е.В. Глобализация финансовых рынков: содержание и тенденции развития // Вестник
Московского государственного областного университет. Серия: Экономика. 2016. № 4. С. 32-40.
43
для финансирования инвестиций. Будет способствовать развитию
внутренних финансовых институтов и рынков, улучшению финансового
менеджмента»
24
. Это является позитивным фактором процесса интеграции.
Однако, в условиях глобального рынка государство может потерять
возможность в должной мере реализовывать функции гаранта, так как оно
может управлять деятельностью только национальных участников рынка.
Государство фактически становится рядовым участником глобального рынка,
обязательства которого (в том числе, связаны с государственными ценными
бумагами и валютой) котируются на рынке вместе с обязательствами
частного сектора. Глобальный рынок отслеживает поведение правительств
точно так же, как он наблюдает за бухгалтерскими балансами крупнейших
корпораций.
Если работа национального правительства показывает эффективные
результаты, то в качестве вознаграждения оно получает дополнительных
объем привлеченных инвестиций. Однако, на практике чаще всего такие
потоки капитала являются достаточно нестабильными. Больше всего это
проявляется в развивающихся странах с переходной экономикой. В случае,
если для инвесторов результаты деятельности национального правительства
покажутся ошибочными, то капитал быстро покинет пределы данного
государства. Так, например, происходило во время валютного кризиса в
Мексике в 1994 году, аргентинского экономического кризиса 1999-2000
годов, в странах Юго-Восточной Азии с 1997 по 1998 год. Но, это не значит,
что глобализация финансовых рынков обязательно приводит к росту
нестабильности мировой системы финансов.
Контроль участников рынка за экономической политикой правительств
может превратиться в серьезный стимул для реализации осторожной
государственной политики в денежно-кредитной и валютной сферах. Если
участники глобального рынка усомнятся в способности правительства
24
Материалы конференций ООН по торговле и развитию: https://unctad.org/(дата обращения
26.12.2019)