27
дующей их реализацией коммерческим банкам, а также на операции, осуществ-
ляемые на внешнем и внутреннем рынках.
Появление прямого экспортного сегмента обусловлено возможностью
добывающих компаний самостоятельно экспортировать драгметаллы, поэтому
субъектами прямого экспортного рынка выступают иностранные юридические
лица (например, ОАО «Полиметалл» напрямую, без посредничества банков,
экспортировало золото компании промышленного сектора Объединенных
Арабских Эмиратов, претворяя в жизнь принцип «от месторождения до потре-
бителя»).
На вторичном рынке наибольшее развитие получили межбанковский, оп-
товый и экспортный рынки. В стадии развития находится розничный сектор, а
биржевой только формируется.
Основная задача вторичного рынка – формирование внутреннего спроса
на драгоценные металлы. В настоящее время внутреннее предложение по всем
видам металлов значительно превышает спрос, что является главной проблемой
в развитии самого рынка и требует своего скорейшего решения. В структуре
вторичного рынка драгоценных металлов можно выделить следующие сегмен-
ты: межбанковский, оптовый, розничный, биржевой и экспортный рынки.
Наиболее активно в структуре вторичного рынка развивается межбанков-
ский сегмент, субъектами которого выступают коммерческие банки и Банк Рос-
сии, а объектом – драгоценные металлы в форме слитков и монет.
Выделение оптового сегмента в структуре вторичного рынка обусловлено
составом участников – промышленными потребителями, которые представлены
предприятиями среднего и малого бизнеса, а также предпринимателями без об-
разования юридического лица, использующим драгоценные металлы для изго-
товления своей продукции. Субъектами оптового рынка являются и институ-
циональные инвесторы. Для расширения их состава можно привлекать инве-
стиционные и страховые компании, пенсионные фонды и т. п., которые, моби-
лизуя значительные средства юридических и физических лиц на достаточно
28
продолжительный срок, могли бы сыграть существенную роль в развитии дан-
ного рынка.
1.3 Формирование цены на драгоценные металлы
Формирование цены на золото (драгметаллы), - это многофакторный
процесс, протекающий под действием совокупности фундаментальных, техни-
ческих, спекулятивных факторов. Отправной точкой является соотношение
спроса и предложения на золото. В результате взаимного приспособления этих
показателей устанавливается равновесная цена. При этом, судя по имеющемуся
опыту, рыночная конъюнктура золота в гораздо большей степени зависит от со-
стояния и тенденций спроса, нежели от объема текущего предложения.
В мировой и российской практике рыночных отношений спрос на драго-
ценные металлы принято разделять на тезаврационный (инвестиционный) и
фабрикационный (спрос в промышленности)
17
.
Тезаврационный спрос представляет собой потребление драгоценных ме-
таллов банками в виде слитков, то есть пополнение государственных золотых
резервов, и выпуск монет (в т.ч. имитационных) и медалей (рис. 3).
Структура фабрикационного спроса более разнообразна. Благородные
металлы используются во многих отраслях промышленности: ювелирной, ме-
дицинской, электронной; они находят своё применение в автомобилестроении,
химическом и нефтехимическом производстве (осмий и иридий), в микроэлек-
тронике, стекольной и радиопромышленности, биомедицине и аэрокосмиче-
ском приборостроении, при производстве лазеров, при ядерных испытаниях в
атомной и фармакологической промышленности (осмий не заменим при произ-
водстве кортизона), при изготовлении лабораторной посуды, специальных зер-
кал для лазерной техники, химического оборудования и различньгх приспособ-
лений, которые используются в качестве катализаторов, жидкокристаллических
дисплеев, стекловолокна и оптических стёкол.
17
Bodnaruk N.M., Kobyakov A.A., Rybak L.V., Popov S.M., Stoyanova I.A. Ekonomika prirodopol'zovaniya
[Environmental economics]. Moscow: MGGU, 2010. 140 p
29
Рисунок 3 – Структура спроса на драгоценные металлы.
Механизм ценообразования на рынке золота носит исторический харак-
тер и в своем развитии прошел несколько этапов
18
:
1. Биметаллизм. Для этого времени характерно закрепление на законода-
тельном уровне соотношения стоимости золота и второго металла (обычно, се-
ребра или меди). Однако в условиях колебания спроса и предложения периоди-
чески имело место отклонение рыночного курса золота от аконодательно за-
крепленного соотношения, что приводило в результате действия закона Греше-
ма-Коперника к исчезновению из обращения более ценных монет. Как правило,
это были золотые монеты.
2. Золотой монометаллизм. В этот период цена золота не определялась,
так как золото само по себе являлось единственным видом денег, и выразить
его цену было не в чем. Кроме того необходимость в установлении цены золота
отсутствовала.
18
Мазняк В.М., Мазняк Т.В. О специфике ценообразования на рынке драгоценных металлов // Финансовые ис-
следования. – 2014. - № 4 (45). – С. 58-64
Спрос на драгоценные металлы
Тезаврационный
Фабрикационный
Монеты
Медали
Слитки
Ювелирная
промышленность
Прочие отрасли
промышленности
Производство посуды
Фотографии
Технологичные
отрасли
30
3. Золотослитковый и золотодевизный стандарт. После отмены золотого
стандарта государства вернулись к практике установления официальной цены
золота. Однако выражалась она уже не в другом металле, а в бумажных день-
гах. Помимо официального курса золота существовал и рыночный курс. Офи-
циальный курс был объектом государственного и международного регулирова-
ния. В отдельные периоды совершение сделок по любому курсу кроме офици-
ального запрещалось. Как и любые запреты, идущие вразрез с экономическими
интересами субъектов экономики, они вели к появлению теневых рынков. В ре-
зультате серии валютных кризисов к началу 70-х годов произошла фактическая
демонетизация, и сформировался двойной рынок золота (межгосударственный
и частный) а соответственно двойная цена на него. Такая противоречивая си-
туация не могла продолжать существовать долго, что и привело к юридической
демонетизации золота при создании ямайской валютной системы в 1976-1978
гг.
4. Современный этап характеризуется отсутствием прямой законодатель-
но оформленной взаимосвязи между золотом и современными деньгами, а ме-
ханизм ценообразования на рынке золота в настоящее время подобен иным то-
варным рынкам.
Общий механизм ценообразования не означает, что факторы, влияющие
на цены, для любых двух товаров будут одинаковы.
По мнению Красавиной Л.Н., многофакторный процесс формирования
рыночной цены на золото определяется совокупностью политических, эконо-
мических и спекулятивных факторов, среди которых экономико-политическая
ситуация, величина промышленного потребления золота и инвестиционно-
тезаврационного спроса, темпы инфляции, курсовые колебания валют и бан-
ковских ставок процента, распространение альтернативных золоту финансовых
инструментов, применяемых для хеджирования рисков
19
.
19
Международные валютнокредитные и финансовые отношения / Под ред. Красавиной Л.Н. – М.: Финансы и
статистика, 2015
31
Как отмечает Щеголева О.И., с 80-х гг. XX века золото превратилось в
объект интенсивных спекуляций, прогнозирование цен которого часто сопря-
жено с ошибками, так как на цену золота одновременно влияют многочислен-
ные факторы
20
.
Основой для формирования рыночной цены золота является соотношение
спроса и предложения. При условии установления такой цены, при которой
спрос и предложение на золото равны, можно говорить об установлении равно-
весной цены. Однако в результате различных ограничений на межгосударст-
венном и национальном уровне такая цена не всегда может сложиться на рынке
золота. Например, Вашингтонское соглашение по золоту устанавливало квоты
продажи золота для 11 государств зоны евро, что самым существенным обра-
зом повлияло на динамику рынка золота, обеспечив его устойчивый рост.
Абаловым А.Э. сделана попытка выделить факторы, имеющие основопо-
лагающий характер при прогнозировании динамики цен на золото
21
:
инфляционные ожидания;
система валютных курсов;
изменение доходности альтернативных финансовых инструментов.
Так как установление рыночной цены есть процесс взаимного уравнове-
шивания спроса и предложения, имеет смысл разобраться с составом и интере-
сами покупателей и продавцов на рынке золота. Спрос на золото предъявляют:
центральные банки для формирования золотых резервов;
коммерческие организации в ювелирной, химической, пищевой, ра-
диоэлектронной и медицинской (особенно стоматологической)
промышленности;
частные и коллективные инвесторы.
В мировых золотых запасах находится около 18% добытого человечест-
вом золота. За последние 50 лет объем золотых резервов заметно сократился.
20
Щеголева О.И. Ценообразующие факторы международного золотого рынка // Финансы и кредит. – 2007. – №
2. – С. 88
21
Абалов А.Э. Рынок золота и операции банков с драгоценными металлами: Дис. ... канд. экон. наук: 08.00.10. –
М., 2002. С. 71.
32
Между тем сокращение резервов происходит неравномерно по времени, уско-
ряясь в периоды экономического роста и замедляясь, и даже снова увеличива-
ясь во времена рецессии.
Рынок золота, как и любой другой рынок, может быть рынком продавца
или покупателя. В зависимости от этого цена золота будет в большей степени
определяться либо издержками на его добычу и нормативной нормой прибыли,
либо целями потребителей и их бюджетными ограничениями. Таким образом,
рассматривая генезис рынка драгоценных металлов, можно выделить достаточ-
но большое число различных ценообразующих факторов, которые целесооб-
разно включить в классификационные группы по следующим признакам:
Рисунок 4 - Признаки классификации ценообразующих
факторов на рынке драгоценных металлов
По продолжительности действия факторы ценообразования на рынке
драгметаллов можно разделить на краткосрочные, среднесрочные и долгосроч-
ные.
С точки зрения направления воздействия, факторы следует отнести либо
к спросу, либо к предложению, хотя именно их соотношение, как правило, яв-
ляется решающим при установлении цен на мировых рынках.
Классификационные
признаки
Продолжи-
тельность
Сила
влияния
Масштабы
влияния
Направление
воздействия
Источник
воздействия
Уровень
воздействия
33
По уровню воздействия целесообразно выделять макроэкономические и
микроэкономические факторы, которые все более тесно переплетаются друг с
другом в условиях продолжающейся глобализации мировой экономики.
Источниками воздействия на цену драгоценных металлов могут высту-
пать: государство, потребители, инвесторы.
По масштабам влияния следует выделять глобальные и локальные цено-
образующие факторы. Локальные факторы являются специфическими для от-
дельных стран и территорий.
По силе влияния классифицируемые факторы имеет смысл разделить на
сильно - и слабовлияющие на цены.
Основным драйвером спроса на золота в мире является ювелирная про-
мышленность. Хотя ювелирный спрос за прошедшие годы и сократился с 80%
от общего (при цене 279 долл. США в 2000 г.) до 51% (при цене 1251 долл.
США в 2016 г.). В России этот показатель ещё ниже – 13%
22
. Больше всего се-
ребра применяется в промышленности, где лидерами являются Китай, США и
Япония. Россия в этом списке занимает седьмое место. Серебро широко ис-
пользуется в электронике, где также лидерами являются вышеупомянутые
страны. Бесспорно 1-е место в производстве ювелирных изделий и посуды из
серебра занимает Индия. В изготовлении монет и медалей первое место по пра-
ву принадлежит США: вот уже несколько лет подряд здесь выпускают больше
тысячи тонн монет и медалей из серебра. Пожалуй, единственная страна, кото-
рая уверенными темпами стремится к уровню СП1А по производству серебря-
ных монет и медалей – Канада, которая за 2005-2015 гг. увеличила выпуск по-
добных изделий в 8 раз
23
.
Таблица 5
Динамика учетных цен на драгоценные металлы
c 2008 по 2018 год (руб./грамм)
Дата
Золото
Серебро
Палладий
02.07.2008
701,35
13,32
352,37
22
Обзор золотодобывающей отрасли России за 2015-2016 годы // Золото и технологии. – 2017. - № 3(37). – С.
10-42
23
World Silver Survey. The Silver Institute. Washington, 2016.98 p.
34
31.01.2009
1 045,81
13,37
218,61
30.01.2010
1 059,35
16,26
409,94
01.02.2011
1 277,69
25,56
777,06
31.01.2012
1 679,63
32,68
664,82
31.01.2013
1 608,62
29,99
727,92
01.02.2014
1 409,87
21,95
798,53
31.01.2015
2 800,07
38,63
1 735,22
02.02.2016
2 753,33
34,55
1 214,70
31.01.2017
2 301,46
32,3
1 408,13
27.01.2018
2 430,97
31,45
1 969,05
На основании таблицы 5, мы можем отследить динамику цен на драго-
ценные металлы за 10 лет, начиная с 2008 года. Видно, что золото имеет наи-
большую цену за грамм, и цена постоянно увеличивается. По темпам роста це-
ны практически не уступает золоту палладий, в некоторые периоды даже опе-
режая прирост цены на золото. Это говорит о том, что при прочих равных усло-
виях золото и палладий будут иметь наибольшую доходность. Серебро значи-
тельно уступает по цене двум предыдущим металлам (его цена приблизительно
в 80 раз (!) меньше цены золота и в 60 раз (!) меньше цен палладия на
27.01.18)
24
. Это говорит о том, что полученный с него доход будет намного
меньше.
В прошедший период рынки золота и серебра слегка понизились под дав-
лением растущих процентных ставок ФРС США, а стоимость платины и палла-
дия значительно возросла на фоне закрытия коротких спекулятивных позиций и
усиления дефицитности поставок. Рост макроэкономической нестабильности и
политической напряженности оказывали поддержку ценам, особенно в свете
начавшегося ухода капиталов от риска.
24
Филиппова Т.С. Инвестиции в драгоценные металлы: специфика осуществления и перспективы развития //
Аллея науки. – 2018. - № 3 (19). – С. 10-17
35
Рисунок 5 - Динамика учетных цен на драгоценные
металлы c 2008 по 2018 год
Планируется еще раз повысить процентную ставку в декабре 2018 г., три
раза в 2019 г. и один раз в 2020 г. Большинство представителей ФРС США
ожидают повышения процентных ставок в 2019 г. до 3,1%, а к концу 2020 г. –
до 3,4%. Нейтральный уровень ставок оценивается на уровне 2,9%.
Несмотря на то, что по заявлению главы ФРС США, рецессии в амери-
канской экономике в ближайшие два года не ожидается, прогнозные оценки ре-
гулятора показывают ожидаемое замедление экономического роста до 1,8% в
2021 г. Более того, представители ФРС США все чаще упоминают о необходи-
мости подготовки мер, противодействующих возможному наступлению рецес-
сии в экономике
25
.
Накануне МВФ понизил оценки прогнозного роста мировой экономики,
хотя больше за счет снижения темпов роста в ЕС и в развивающихся экономи-
25
Удовик Е.Э., Артеменко Е.В. Международный рынок драгоценных металлов // Вестник современных иссле-
дований. – 2018. - № 11.2 (26). – С. 183-186
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
7.1.2008
11.1.2008
3.1.2009
7.1.2009
11.1.2009
3.1.2010
7.1.2010
11.1.2010
3.1.2011
7.1.2011
11.1.2011
3.1.2012
7.1.2012
11.1.2012
3.1.2013
7.1.2013
11.1.2013
3.1.2014
7.1.2014
11.1.2014
3.1.2015
7.1.2015
11.1.2015
3.1.2016
7.1.2016
11.1.2016
3.1.2017
7.1.2017
11.1.2017
Золото
Серебро
Палладий
36
ках. Действия ФРС США привели к резкому росту доходностей американских
казначейских облигаций, что уже оказывает позитивное влияние на рынок зо-
лота. При этом золото получает хорошую поддержку как страховой актив, ба-
лансирующий портфели, особенно в свете начавшегося снижения фондовых
рынков.
Банк Англии намерен свернуть программу скупки активов, когда ключе-
вая ставка достигнет 1,5% против 0,75% на текущий момент. Банк сообщил о
необходимости повышения процентных ставок один-два раза в год для дости-
жения целевого уровня инфляции в 2%.
По заявлению Банка Англии финансовая система Китая и стремительное
развитие китайской экономики представляет один из главных рисков для миро-
вой финансовой стабильности.
Банк России повысил процентную ставку до 7,5%. Банк Индии в про-
шедший период проводил интервенции для поддержания курса индийской ру-
пии, Банк Турции ввел правило обязательной продажи валютной выручки экс-
портерами, Банки Филиппин и Чили сообщили о повышении процентных ста-
вок. Кризис на развивающихся рынках, создавшийся в связи с нормализацией
политики ФРС США, слегка купировали, риски значительно понизились от
уровня августа 2018 г.
Девальвация региональных валют способствует росту спроса на инвести-
ционное золото и снижению спроса на ювелирные изделия. Повышение про-
центных ставок в совокупности с ростом цен на энергоносители и торговыми
войнами стали основными рисками для мировой экономики в текущем году.
Дестабилизация валютных курсов может привести к продолжительному росту
инфляции, что будет оказывать в итоге положительное влияние на цены драго-
ценных металлов в среднесрочной перспективе.
В целом закупки золота Центробанками в 1 полугодии 2018 г. составили
около 10% мирового потребления золота. С помощью золота Центробанки хед-
жируют растущие геополитические риски, а также присущие различным ре-
зервным валютам риски. Кроме того, некоторые Центральные банки, например,