26
суммой задействованного собственного и заемного капитала
53
. Разница между
рыночной и балансовой стоимостью компании является отражением факта «до-
бавления» рыночной стоимости фирмы, которая не отражается в финансовой
отчетности
54
.
Появление следующей концепции – концепции добавленной денежной
стоимости (Cash Value Added, CVA), предложенной Левисом (1995 г.), было
вызвано тем, что инвесторы стали требовать постоянного роста стоимости
фирмы. Данная концепция позволила оценить инвестированный капитал с точ-
ки зрения его влияния на рост стоимости фирмы в долгосрочной перспективе,
рассчитываемой через денежные потоки
55
. Суть концепции заключается в том,
что выгоду от роста стоимости фирмы должны получать все участники, заинте-
ресованные в финансовых и иных результатах деятельности фирмы
56
.
Таким образом, развитие финансового менеджмента осуществляется за
счет выявления, рассмотрения и углубления его сущностных характеристик и
отражается в концепциях
57
. Его дальнейшее развитие видится в основном в
рамках совершенствования концепции экономической добавленной стоимости.
Примером такого совершенствования может послужить концепция RAVE (Real
Asset Value Enhancer), разработанная Р. Страком и У. Виллисом, которая при-
53
Степнов В. История становления финансового менеджмента как науки // В сборнике: Роль
молодежи в социально-экономическом развитии территорий материалы межвузовской сту-
денческой конференции. 2015. С. 182-185.
54
Степнов В. История становления финансового менеджмента как науки // В сборнике: Роль
молодежи в социально-экономическом развитии территорий материалы межвузовской сту-
денческой конференции. 2015. С. 182-185.
55
Шарапова Т.Н., Гурнович Т.Г. Смена парадигмы финансового менеджмента и основные
показатели // В сборнике: Регулирование экономической деятельности и деловая среда: про-
блемы, перспективы и решения сборник научных трудов по материалам I Международной
научно-практической конференции. НОО «Профессиональная наука». 2016. С. 661-671.
56
Степнов В. История становления финансового менеджмента как науки // В сборнике: Роль
молодежи в социально-экономическом развитии территорий материалы межвузовской сту-
денческой конференции. 2015. С. 182-185.
57
Дергунова М.В. Обзор базовых концепций финансового менеджмента и их применение в
системе управления организацией // В сборнике: Стратегические инициативы социально-
экономического развития хозяйствующих субъектов региона в условиях внешних ограниче-
ний Материалы международной научно-практической конференции, организованной сов-
местно с администрацией ОЭЗ "ППТ "Липецк". 2017. С. 100-104.
27
меняется к таким аспектам деятельности компании, как управление персоналом
или работа с контрагентами
58
.
1.3 Методика оценки качества финансового менеджмента на предприятии
В теории управления, в том числе в теории финансового менеджмента,
уже давно обсуждается вопрос о том, какой показатель может быть идентифи-
цирован в качестве основного целевого ориентира и критерия успешности ра-
боты организации
59
. В табл. 1 представлены основные исторически сложившие-
ся подходы, определяющие главную целевую установку управления финансами
организации.
Таблица 1
Подходы к определению финансовой цели организации
Подход
Содержание, основная фи-
нансовая установка
Ограничения
Максимиза-
ция прибыли
Максимизация прибыли отдель-
ных субъектов хозяйствования
ведет к максимизации всего
общественного благосостояния.
Она обеспечивается путем до-
стижения равенства показате-
лей предельного дохода и пре-
дельных затрат
В рыночных условиях максими-
зация прибыли может рассмат-
риваться как одна из важнейших
задач хозяйственной деятельно-
сти организации или как крите-
рий оценки эффективности ис-
пользования ее активов, но не
как главная цель функциониро-
вания, ибо влечет за собой
обычно максимизацию рисков.
Минимизация
трансакцион-
ных издер-
жек
Организация рассматривается
как система сложной сети ком-
мерческих контрактов: предпо-
лагается, что она призвана вы-
ступать основным субъектом
экономии трансакционных за-
трат. Целевая установка: мини-
мизация трансакционных из-
держек путем более эффектив-
ного управления контрактами
Любая экономия затрат органи-
зации (в том числе трансакцион-
ных издержек) не может носить
характер глобальной цели функ-
ционирования, поскольку не
увязана с развитием
Максимиза-
ция темпов
роста
Обеспечение в процессе разви-
тия организации устойчивого
роста доходов и прибыли
Модель может функционировать
лишь в условиях устойчивости
спроса на продукцию, работы
или услуги, а это практически
58
Толмачева И.В. Научные теории в области финансового менеджмента // Апробация.
2017. № 1 (52). С. 154-156.
59
Тонких Д.О. К вопросу об эффективности финансового менеджмента в организации //
Научно-методический электронный журнал Концепт. 2017. Т. 4. С. 413-418.
28
исключает в процессе оценки
темпов развития организации
фактор риса
Обеспечение
конкурент-
ных преиму-
ществ
Целевая установка: достижение
конкурентных преимуществ,
обеспечивающих формирование
избыточной доходности (при-
быльности) организации, а сле-
довательно, потенциальные
возможности для повышения ее
стоимости
Конкурентное преимущество ор-
ганизация может поддерживать
лишь за счет той или иной по-
следовательности кратковремен-
ных действий. Возрастание
уровня конкуренции в отдельных
сегментах рынка может нивели-
ровать конкурентные преимуще-
ство организации
Максимиза-
ция рыноч-
ной стоимо-
сти
Целевая установка - максими-
зация благосостояния владель-
цев бизнеса. Все управленче-
ские решения в любой сфере
деятельности организации
должны быть направлены в
первую очередь на максималь-
но возможный прирост ее ре-
альной рыночной цены, то есть
обеспечивать непрерывный
рост ее стоимости на рынке
Показатель стоимости организа-
ции является результатом
«оценки рынком». В условиях
низкой ликвидности рынка цен-
ных бумаг такая оценка суще-
ственно запаздывает
Все сказанное выше свидетельствует о том, что категории «цель и резуль-
тат» разорвать невозможно: эти парные категории не существуют друг без дру-
га. Цель является предвосхищением результата, который в ее формулировке
должен просматриваться явно и недвусмысленно
60
.
Эволюция подходов к трактовке категории эффективности привела к со-
зданию традиционной теории эффективности производства, согласно которой
эффективность должна измеряться отношением результата (выхода) системы к
примененным (затраченным) ресурсам (входу). При такой трактовке формиру-
ется крайне абстрактная модель поведения системы по схеме «стимул — реак-
ция», которая оставляет в тени содержательные особенности эффективности
функционирования (и развития) целеустремленных систем
61
. Переход целе-
устремленных систем от схемы поведения к схеме деятельности включает мо-
тив, побуждающий к действию, цель, которая дает представление о будущем
60
Тонких Д.О. К вопросу об эффективности финансового менеджмента в организации //
Научно-методический электронный журнал Концепт. 2017. Т. 4. С. 413-418.
61
Тонких Д.О. К вопросу об эффективности финансового менеджмента в организации //
Научно-методический электронный журнал Концепт. 2017. Т. 4. С. 413-418.
29
результате, и возможность выбора средства для достижения цели. При переходе
системы от общей схемы деятельности к модели эффективной деятельности в
последнюю необходимо включить результативность. Таким образом, нельзя
сводить оценки эффективности социально-экономических систем лишь к соот-
ношению результата и затрат, поскольку это означает игнорирование критериев
принятия стратегических решений, от которых зависит их качество. Оценки
эффективности и результативности взаимосвязаны и являются составной ча-
стью диагностики состояния организации (системы)
62
.
В зависимости от обстоятельств функционирования и развития организа-
ции в процессе управления ее финансами может быть усмотрена целесообраз-
ность и предпочтительность ориентации на некий критерий, качественный или
количественный показатель. Тем не менее, вряд ли требует серьезного обосно-
вания утверждение об отсутствии единственного, для всех случаев пригодного
ориентира. В зависимости от конкретной ситуации, вида деятельности, назна-
чения организации (или проекта) и многих других обстоятельств целевыми
ориентирами могут служить разные критерии
63
.
Главная цель управления финансами требует конкретизации с учетом за-
дач и особенностей финансового развития организации. Такая конкретизация и
отражается в формулировке главной стратегической финансовой цели. К при-
меру, для организации, находящейся на стадии зрелости, это может быть обес-
печение сбалансированности параметров ограниченного роста операционной
деятельности и необходимого уровня финансовой безопасности. В общем слу-
чае можно говорить о двух базовых, в известном смысле конкурирующих
подходах к целеполаганию в управлении финансами коммерческой организа-
ции, ориентированных на рост капитализации либо на устойчивое генерирова-
ние прибыли. В соответствии с первым подходом главная целевая установка
системы управления финансами организации заключается в росте богатства ее
62
Скендирова А.Б. Эффективность современного финансового менеджмента и анализ фи-
нансовой отчетности // Science Time. 2016. № 1 (25). С. 463-468.
63
Подольских Т.С. Оценка эффективности финансового менеджмента на примере предприя-
тия // Стратегия устойчивого развития регионов России. 2017. № 37. С. 11-16.
30
владельцев на основе рациональной финансовой политики. Количественное
подтверждение следования данной установке — рост рыночной цены акций.
Критерий в данном случае — повышательная тенденция цены акций (рост ры-
ночной капитализации)
64
.
Но какой бы критерий (система критериальных показателей) не был вы-
бран в качестве целевого ориентира деятельности, показатель прибыли обяза-
тельно должен быть принят во внимание. Установка на максимизацию рыноч-
ной стоимости организации (а, следовательно, на увеличение богатства ее вла-
дельцев) используется чаще всего
65
.
Определение основных стратегических целей — следующий важный этап
формирования системы целеполагания и обеспечения достижения главной цели.
Систему таких целей формируют обычно в разрезе приоритетных сфер страте-
гического финансового развития и факторов, обуславливающих реализацию
главной целевой установки
66
. Основные цели могут быть направлены на дости-
жение определенного уровня финансовой безопасности, оптимизацию структу-
ры капитала (соотношение собственного и заемного), обеспечение сбалансиро-
ванности формирования и использования финансовых ресурсов, снижение опе-
рационного риска путем повышения запаса финансовой прочности, переход в
комфортную зону риска в сфере обеспечения формирования запасов и затрат
нормальными источниками
67
.
Позитивная динамика цены акций (как главная целевая установка с пози-
ций собственников) не формируется сама собой. Ее непременным условием
служит устойчиво прибыльная деятельность организации, то есть результатив-
ность деятельности. Иногда топ-менеджеры считают эту цель более значимой,
чем позитивная динамика курса акций. Устойчиво генерируемая прибыль и
64
Скендирова А.Б. Эффективность современного финансового менеджмента и анализ фи-
нансовой отчетности // Science Time. 2016. № 1 (25). С. 463-468.
65
Подольских Т.С. Оценка эффективности финансового менеджмента на примере предприя-
тия // Стратегия устойчивого развития регионов России. 2017. № 37. С. 11-16.
66
Тонких Д.О. К вопросу об эффективности финансового менеджмента в организации //
Научно-методический электронный журнал Концепт. 2017. Т. 4. С. 413-418.
67
Тонких Д.О. К вопросу об эффективности финансового менеджмента в организации //
Научно-методический электронный журнал Концепт. 2017. Т. 4. С. 413-418.
31
рассчитываемые на ее основе показатели рентабельности — одни из ключевых
в иерархической системе целей организации. Эти индикаторы значимы также
для контрагентов, банкиров, аналитиков и других субъектов, заинтересованных
в деятельности организации.
В процессе достижения главной целевой установки появляются подцели,
которых необходимо достичь в связи с факторами, обусловливающими ее реа-
лизацию. Ключевая финансовая установка организации (увеличение богатства
владельцев путем проведения рациональной финансовой политики) достигается
на основе обеспечения результативности деятельности, в том числе прибыльно-
сти, разумного компромисса между риском потери ликвидности и эффективно-
стью деятельности, сбалансированности процессов формирования и использо-
вания финансовых ресурсов
68
.
Нередко к финансовым целям относят только целевые установки, связан-
ные сформированием источников финансирования (капитала). Однако невоз-
можно эффективно управлять источниками, не связывая их с системой вложе-
ний, то есть управление оборотным капиталом обязательно должно включаться
в систему формирования и реализации финансовой стратегии организации
69
.
Необходимость поиска компромисса возникает из-за невозможности
обеспечения высокой ликвидности и высокой эффективности одновременно
(это противоречивые цели): выигрывая в ликвидности, мы теряем в эффектив-
ности. Обеспечение названного компромисса, в свою очередь, требует дости-
жения необходимого уровня ликвидности и приемлемых объема, структуры и
рентабельности активов. Структура и объем активов оказывают влияние на
уровень прибыли: излишний объем оборотного капитала и нерациональная его
структура снижают операционную прибыль, влияя на рентабельность активов.
68
Клименкова М.С. Повышение эффективности финансового менеджмента предприятия //
Экономика и предпринимательство. 2017. № 1 (78). С. 437-440.
69
Владимирова ТА., Кожухов а Т.Г., Когай Т.О., Баранов М.В. Индикаторы достижения фи-
нансовых цепей коммерческой организации: методический аспект // Сибирская финансовая
школа. 2012. № 4. С. 33-43.
32
Целевая установка «результативность деятельности», проявляющаяся в
прибыльности, порождает в иерархии финансовых целей организации задачи
обеспечения устойчивого генерирования прибыли, приемлемого темпа приро-
ста собственного капитала, повышения его рентабельности. Устойчивое гене-
рирование прибыли входит в иерархию финансовых целей организации в каче-
стве основной, поскольку прибыль – это не столько цель организации, сколько
средство достижения всех остальных целей. Устойчивое генерирование прибы-
ли требует сбалансированности системы управления финансовыми результата-
ми, активами и их источниками
70
.
Все этапы формирования системы целеполагания и обеспечения их до-
стижения должны соответствовать требованию количественной определенно-
сти формируемых целей всех уровней. Все виды финансовых целей должны
быть выражены в конкретных количественных показателях, а оценка их дости-
жения осуществляется с помощью системы индикаторов, удовлетворяющих
следующим требованиям: индикатор должен характеризовать показатель цели и
быть измеримым: индикатор должен принадлежать некоторой области числен-
ных значений, границы которой могут быть определены
71
. Алгоритмы расчета
этих показателей представлены в таблице 2.
Таблица 2
Финансовые индикаторы эффективности финансового
менеджмента
Показатель
Экономическое со-
держание
Алгоритм расчета
Индика-
тор
1
2
3
4
Текущий коэф-
фициент ликвид-
ности
Характеризует текущую
ликвидность
Отношение текущих ак-
тивов (без НДС) к теку-
щим обязательствам (без
доходов будущих перио-
дов и резервов предсто-
ящих расходов)
Больше 1
Рентабельность
активов
Характеризует эффек-
тивность управления ак-
Отношение операцион-
ной прибыли (прибыли
Больше 0
70
Тонких Д.О. К вопросу об эффективности финансового менеджмента в организации //
Научно-методический электронный журнал Концепт. 2017. Т. 4. С. 413-418.
71
Егикян М.А., Магницкий Н.Д., Багратуни К.Ю. Теоретические подходы к понятию и оцен-
ке эффективности финансового менеджмента // E-Scio. 2017. № 6 (9). С. 77-84.
33
тивами
до налогообложения) к
активам
Соотношение
ликвидности и
рентабельности
активов
Характеризует компро-
мисс между ликвидно-
стью и эффективностью
-
Темпы ро-
ста лик-
видности
соответ-
ствуют
темпам
роста рен-
табельно-
сти
Относительный
запас финансовой
прочности
Характеризует зону без-
опасности продаж
Отношение разности
между порогом рента-
бельности и фактической
выручкой (абсолютный
запас финансовой проч-
ности) к фактической
выручке от продаж
Не менее
30%
Сила воздействия
операционного
рычага
Характеризует влияние
соотношения между по-
стоянными и перемен-
ными затратами на вари-
абельность операцион-
ной прибыли
Соотношение маржи-
нальной и операционной
прибыли
Больше 1
34
Продолжение таблицы 2
1
2
3
4
Сила воздействия
финансового ры-
чага
Характеризует влияние
соотношения между за-
емным и собственным
капиталом на вариа-
бельность чистой прибы-
ли
Отношение операцион-
ной прибыли к прибыли
до налогообложения
Менее 1
Золотое правило
экономики
Характеризует устойчи-
вость генерирования
прибыли
Тр≥Тs≥Ta≥1
-
Коэффициент ре-
инвестирования
прибыли
Показывает долю реин-
вестированной прибыли
в чистой прибыли
Отношение реинвестиро-
ванной прибыли к чистой
прибыли
-
Рентабельность
собственного ка-
питала
Характеризует эффек-
тивность использования
собственного капитала
ROE = Р„ : Е
Больше 0
Темп прироста
экономического
потенциала
Показывает возможный
прирост собственного
капитала за счет соб-
ственных источников
Отношение реинвестиро-
ванной прибыли за пе-
риод к собственному ка-
питалу на начало перио-
да
Больше 0
Чистая рента-
бельность продаж
Используется в моделях
DuPont для факторного
анализа ROE
Отношение чистой при-
были к выручке от про-
даж
Больше 0
Ресурсоотдача
Характеризует отдачу
(оборачиваемость) акти-
вов
Отношение выручки от
продаж к среднегодовой
стоимости активов
Больше 0
Коэффициент
финансовой зави-
симости
Характеризует независи-
мость организации от
внешних источников
Отношение совокупного
капитала к собственному
капиталу
Больше 1
Средневзвешен-
ная стоимость ка-
питала (WACC)
Характеризует плату ор-
ганизации за источники
финансирования в отно-
сительном виде
Темпы из-
менения
меньше 1
Эффект финансо-
вого рычага
Характеризует прирост
рентабельности соб-
ственного капитала за
счет привлечения заем-
ного капитала
Больше 0
Сбалансирован-
ность формиро-
вания и исполь-
зования финан-
совых ресурсов
Характеризует эффек-
тивность управления ак-
тивами и пассивами как
взаимосвязанный про-
цесс
ROA≥
WACC
Таким образом, при формировании системы финансовых показателей и
индикаторов, характеризующих достижение финансовых целей, оценочные ин-
дикаторы сводятся в систему.
35
Выводы по Главе 1
Финансовый менеджмент – процесс управления воспроизводством по-
средством образования и использования финансовых ресурсов, денежных пото-
ков и капитала, без которых невозможна эффективная деятельность организа-
ции в условиях риска.
Цель финансового менеджмента – улучшить благосостояние организации,
максимизировать ее прибыль с помощью применения рациональной финансо-
вой политики, создавая при этом все условия для сохранения достаточной фи-
нансовой устойчивости и платежеспособности организации. Чтобы достичь це-
ли необходимо реализовать следующие задачи: избежать банкротства и боль-
ших финансовых потерь; минимизировать расходы и максимизировать при-
быль; обеспечить финансовую устойчивость и равновесие; оптимизировать де-
нежный оборот; обеспечить рост производства и продаж; эффективно исполь-
зовать финансовые ресурсы и денежные знаки; стремиться занять лидирующие
позиции на конкурентном рынке.
Возникновение теории финансового менеджмента относится к 1930-м гг.,
а к 1990-м гг. эта теория становится неотъемлемой частью общей системы стра-
тегического управления организацией за рубежом.
Можно выделить четыре основных направления эволюции финансового
менеджмента:
1) совершенствование механизмов формирования финансовых результа-
тов деятельности организации и повышения эффективности деятельности орга-
низации;
2) диагностика финансового состояния организации;
3) становление и развитие теории и практики оценки рисков, а также ме-
тодов управления ими (риск-менеджмент);
4) оценка стоимости фирмы.
Для оценки эффективности финансового менеджмента используется си-
стема критериальных показателей, характеризующих прибыльность, финансо-