26
- Скорость оборота вложенных средств зависит объемов выручки от
реализации продукции;
- С оборачиваемостью активов связана относительная величина
коммерческих и управленческих расходов, чем быстрее оборот, тем меньше на
каждый оборот приходится этих расходов;
- Ускорение оборота на определенной стадии, индивидуального
кругооборота фондов предприятия приводит к ускорению оборота и на других
стадиях производственного цикла (на стадиях снабжения производства, сбыта и
расчетов за готовую продукцию).
20
Деловая активная предприятия выражается посредством показателей
оборачиваемости. При этом всю совокупность показателей оборачиваемости
можно разбить на две группы: общие показатели оборачиваемости и составные.
Показатели оборачиваемости заключается в сопоставлении величины
доходов от продаж со средней стоимостью показателя, оборачиваемость
которого исследуется в ходе анализа. В приложении 3 к работе предложена
таблица расчета показателей оборачиваемости активов и пассивов.
1.3 Модели прогнозирования банкротства
Методика оценки финансового состояния зачастую определяет наличие
у предприятия неплатежеспособности и как следствие речь идет о возможности
возникновения несостоятельности предприятия. При этом,
неплатежеспособность приятия может стать одной из причин банкротства
предприятия. Таким образом, перед финансовым менеджером становится
вопрос о прогнозировании дальнейшего развития и выявления наличия угрозы
банкротства. Для прогнозирования вероятности возникновения банкротства в
практике управления используются различные модели прогнозирования
банкротства. Поэтому далее целесообразно рассмотреть, существующие модели
прогнозирования банкротства. Так в практике российского финансового
менеджмента все модели делятся на зарубежные и отечественные. Дадим
20
Скляренко В.К., Прудников В.М. Экономика предприятия: Учебник. – М.: Инфра-М, 2016. с. 89
27
краткий обзор основных и наиболее популярных моделей прогнозирования
банкротства.
Рассмотрим основные зарубежные модели прогнозирования
несостоятельности (банкротства) организации. В современной практике
финансово-хозяйственной деятельности зарубежных фирм для оценки
вероятности несостоятельности (банкротства) наиболее широкое применение
получили модели, разработанные Э. Альтманом и У. Бивером. Наиболее
простой из методик диагностики несостоятельности (банкротства) является
двухфакторная математическая модель, при построении которой учитывается
всего два показателя: коэффициент текущей ликвидности и удельный вес
заемных средств в пассивах. На основе статистической обработки данных по
выборке фирм в странах с рыночной экономикой были выявлены весовые
коэффициенты для каждого из этих факторов. Двухфакторную модель Э.
Альтмана представим в виде формулы:
(5)
где X1 – коэффициент текущей ликвидности;
Х2 – удельный вес заемных средств в активах, коэффициент.
Оценка по двухфакторной модели Альтмана:
Z<0 - вероятность банкротства меньше 50% и уменьшается по мере
уменьшения значения Z;
Z>0 – вероятность банкротства больше 50% и увеличивается по мере
увеличения значения Z;
Z=0 – вероятность банкротства равна 50%.
21
Прогнозирование несостоятельности (банкротства) с помощью
двухфакторной модели не обеспечивает высокой точности. Данная модель не
учитывает влияние на финансовое положение организации других важных
показателей, характеризующих, например, эффективность использования
ресурсов, отдачу активов, деловую и рыночную активность организации.
21
Шеремет А.Д. Негашев Е.В. Методика финансового анализа деятельности коммерческих
организаций. - М. Инфра-М, 2008. с. 141
28
Наиболее точными в условиях рыночной экономики являются
многофакторные модели прогнозирования несостоятельности (банкротства),
которые обычно состоят из пяти-семи финансовых показателей. В практике
зарубежных финансовых организаций для оценки вероятности
несостоятельности (банкротства) наиболее часто используется так называемый
«Z-счет» Э. Альтмана (индекс кредитоспособности). Он представляет собой
пятифакторную модель. Данная модель подходит для организаций, акции
которых котируются на бирже. Рассмотрим модель Э. Альтмана для
организаций, чьи акции не котируются на биржевом рынке. Данная модель
была опубликована в 1983 году, модифицированный вариант пятифакторной
модели:
(6)
где Х1 - чистый оборотный капитал / всего активов;
Х2 - нераспределённая прибыль / всего активов;
Х3 - операционная прибыль / всего активов;
Х4 - собственный капитал / заемный капитал;
Х5 - выручка от продаж / всего активов.
Оценка по пятифакторной модели Альтмана:
Если по результатам расчета значение Z < 1,23, то вероятность
банкротства высокая;
Если Z > 1,23, то вероятность банкротства низкая.
22
Подход Э. Альтмана к созданию методик прогнозирования
несостоятельности (банкротства) организаций имеет право на существование,
когда в наличии (или обосновываются модельно) однородность и
репрезентативность событий выживания или несостоятельности (банкротства).
В 1972 Лис разработал дискриминантную модель для организаций
Великобритании. Данную модель Лиса о прогнозировании несостоятельности
(банкротстве) организаций:
22
Парушина, Н.В., Чигиринова, Е.В., Непорезова, М.Ю. Вариативная оценка вероятности банкротства
организации // Научные записки ОрелГИЭТ. - 2010. - № 1. с. 162
29
(7)
где Х1 - оборотный капитал/ всего активов;
Х2 - прибыль от продаж / всего активов;
Х3 - нераспределенная прибыль / всего активов;
Х4 - собственный капитал / заемный капитал.
Оценка по модели Лиса:
Если Z < 0,037 - вероятность банкротства высокая;
Z > 0,037 - вероятность банкротства невелика.
23
Следует учитывать, что модель Лиса определения вероятности
несостоятельности (банкротства) при анализе российских организаций
показывает несколько завышенные оценки, так как значительное влияние на
итоговый показатель оказывает прибыль от продаж, без учета финансовой
деятельности и налогового режима.
В 1977 году ученые Таффлер и Тишоу предложили четырехфакторную
прогнозную модель несостоятельности (банкротства). , Данную модель можно
представить в виде формулы:
(8)
Х1 - прибыль от продаж / краткосрочные обязательства;
Х2 - оборотные активы / всего обязательств;
Х3 - краткосрочные обязательства / всего активов;
Х4 - выручка от продаж / всего активов.
Оценка по модели Таффлера:
Если Z > 0,3 - низкая вероятность банкротства;
Если Z < 0,2 - высокая вероятность банкротства.
Леверидж, прибыльность, ликвидность, достаточность капитала и
другие параметры оценивались при создании модели Таффлера. В
совокупности, коэффициенты данной модели дают объективную картину о
риске несостоятельности (банкротстве) в будущем и платежеспособности на
23
Турманидзе, Т.У. Финансовый анализ: Учебник. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Юнити-Дана, 2013.
c. 351
30
текущий момент.
Гордоном Л.В. Спрингейтом в 1978 года, на основании модели
Альтмана и пошагового дискриминантного анализа была разработана модель
прогнозирования вероятности несостоятельности (банкротства) организации. В
процессе разработки модели из 19 финансовых коэффициентов, считавшимися
лучшими, Спрингейтом было отобрано четыре коэффициента, на основании
которых была построена модель Спрингейта:
(9)
A - собственные оборотные активы / всего активов;
B - прибыль до уплаты процентов и налогов / всего активов;
C - прибыль до налогообложения / текущие обязательства;
D - выручка от продаж / всего активов.
Оценка по модели Спрингейта:
При Z < 0,862 организация является потенциальным банкротом.
В процессе тестирования модели Спрингейта на основании данных 40
организаций была достигнута 92,5% точность предсказания
неплатежеспособности на год вперёд.
24
Французские экономисты Ж. Конан и М. Голдер, используя метод,
разработанный Э. Альтманом, построили свою модель прогнозирования
несостоятельности (банкротства) организации. Практика показывает, что в
отдельных случаях можно использовать модель Конана-Гольдера которая
описывает вероятность наступления кризисной ситуации (банкротства) для
различных значений индекса KG, представим данную модель:
(10)
Y1 - отношение суммы денежных средств и дебиторской задолженности
к итогу баланса;
Y2 - отношение суммы собственного капитала и долгосрочных пассивов
к итогу баланса;
Y3 - отношение расходов по обслуживанию займов к выручке от
24
Попова Л.В. Учет и анализ банкротств: Учебное пособие. – М.: Дело и Сервис, 2011. с. 107
31
продаж;
Y4 - отношение расходов на персонал к добавленной стоимости после
налогообложения;
Y5 - отношение прибыли до выплаты процентов и налогов к заемного
капиталу.
Оценка по модели Конана-Гольдера:
Система оценки вероятности банкротства предполагает, что при индексе
KG:
- (+0,048) - 90%;
- (-0,026) – 70%;
- (-0,068) – 50%;
- (-0,107) – 30%;
- (-0,164) – 10%.
25
Известный финансовый аналитик Уильям Бивер предложил свою
систему показателей для оценки финансового состояния организации с целью
определения вероятности несостоятельности (банкротства) – пятифакторную
модель. Данная модель вероятности несостоятельности (банкротства)
организации включает такой коэффициент как коэффициент Бивера, который
рассчитывается по формуле:
(11)
Оценка по модели Бивера::
Группа 1 (благополучные предприятия): 0,4-0,45;
Группа 2 (за 5 лет до банкротства): 0,17;
Группа 3 (за 1 год до банкротства): -09,15.
Для интерпретации результата анализа У. Бивером была разработана
шкала оценки риска несостоятельности (банкротства) организации, которая
построена на основе сравнения фактических значений показателя с
рекомендуемыми. Вероятность несостоятельности (банкротства) организации
оценивается по одной из групп возможных состояний, где находится
25
Васильева Л.С., Петровская М.В. Финансовый анализ: Учебник. - М.: КноРус, 2010. с. 457
32
большинство значений показателей. Весовые коэффициенты для индикаторов в
модели У. Бивера не предусмотрены и итоговый коэффициент вероятности
несостоятельности (банкротства) не рассчитывается. Полученные значения
данных показателей сравниваются с их нормативными значениями для трёх
состояний организации, рассчитанными У. Бивером: для благополучных
организаций, для организаций, обанкротившихся в течение года, и для
организаций, ставших несостоятельными (банкротами) в течение пяти лет.
26
Далее рассмотрим российские модели прогнозирования вероятности
несостоятельности (банкротства) организаций.
Первым российским опытом применения подхода Альтмана является
сравнительно недавно разработанная модель Давыдовой-Беликова. В основе
модели Иркутской государственной экономической академии лежит
четырехфакторная модель. На основе регрессионного уравнения рассчитывает
интегральный показатель R риска несостоятельности (банкротства)
организации. В зависимости от его значения делается вывод о вероятности
наступления несостоятельности (банкротства) организации.
(12)
где К1- оборотный капитал / активы;
К2 - чистая прибыль / собственный капитал;
К3 - выручка от продаж / средняя стоимость активов;
К4 - чистая прибыль / затраты.
Оценка по модели Давыдовой-Беликова:
- R < 0 - вероятность банкротства максимальна (90-100%);
- 0 < R < 0,18 – вероятность банкротства высокая (60-80%);
- 0,18 < R < 0,32 - вероятность банкротства средняя (35-50%);
- 0,32 < R < 0,42 - вероятность банкротства низкая;
- R > 0,42 – вероятность банкротства минимальна (до 10%).
Данная модель не имеет возможности привязки к виду деятельности и
26
Байдаирова К.Б., Искакова М.С. Оценка финансового состояния организации // Молодой ученый.
— 2014. — № 20. с. 245
33
отрасли организации, из-за отсутствия плавающей шкалы. Хотя, по мнению
авторов, модель вероятности определения риска несостоятельности
(банкротства) организации близка к 80% в краткосрочном периоде не
превышающем 3 кварталов.
Одной из наиболее известных рейтинговых моделей является модель
Р.С. Сайфуллина, и Г.Г. Кадыкова. Российские ученые разработали
среднесрочную рейтинговую модель прогнозирования риска несостоятельности
(банкротства), которая может применяться для любой отрасли и организаций
различного масштаба. Российские ученые Р.С. Сайфуллин и Г.Г. Кадыков
предприняли попытку адаптации модели «Z-счет» Э. Альтмана к российским
условиям. Они предложили использовать для экспресс-диагностики
финансового состояния организации рейтинговое число. Данную модель
Сайфуллина-Кадыкова представим :
(13)
где Х1 - собственный капитал / оборотные активы;
Х2 - оборотные активы / текущие обязательства;
Х3 - выручка от продаж / средняя стоимость активов;
Х4 - прибыль от продаж / выручка от продаж;
Х5 - чистая прибыль / собственный капитал.
Оценка по модели Сайфуллина-Кадыкова:
При полном соответствии пяти финансовых коэффициентов их
минимальным нормативным уровнем рейтинговое число R = 1 и,
следовательно, организация имеет удовлетворительное финансовое состояние.
R < 1 неудовлетворительное состояние организации.
27
В методике Сайфуллина-Кадыкова рассчитывается рейтинговое число R,
являющееся взвешенной суммой пяти финансовых показателях деятельности
организации. Рейтинговая оценка финансового состояния может применяться в
целях классификации организации по уровню риска взаимоотношений с ними
27
Кириллов К.В. Оценка финансового состояния предприятия // Фундаментальные исследования. –
2009. – № 3. с. 31.
34
банков, инвестиционных организаций, партнеров. Диагностика организаций на
базе рейтингового числа не позволяет оценить причины попадания организации
в «зону неплатежеспособности». Нормативное значение коэффициентов,
используемых для рейтинговой оценки, также не учитывает отраслевых
особенностей организации. Этот метод диагностики несостоятельности
(банкротства) при антикризисном управлении строился с учетом специфики
российского бизнеса, поэтому представляется наиболее оптимальным для
применения.
Шестифакторная модель О.П. Зайцевой основана на методах
мультипликативного дискриминантного анализа. Модель прогнозирования
несостоятельности (банкротства) организаций О.П. Зайцевой относится к одной
из новых методик диагностики возможной несостоятельности (банкротства),
предназначенных для российских организаций и, следовательно, лишенных по
замыслу их автора многих недостатков иностранных моделей. Однако и в этом
случае не удалось искоренить все проблемы прогнозирования
несостоятельности (банкротства) организаций. В частности, определение
весовых коэффициентов в модели О.П. Зайцевой являются не совсем
обоснованными, так как весовые коэффициенты в этой модели были
определены без учета поправки на относительную величину значений
отдельных коэффициентов. Данная модель прогнозирования несостоятельности
(банкротства) организаций:
(14)
где К1 - чистый убыток / собственный капитал;
К2 - кредиторская задолженность / дебиторская задолженность;
К3 - текущие обязательства / (денежные средства + краткосрочные
финансовые вложения);
К4 - чистый убыток/ выручка от продаж;
К5 - заемный капитал / собственный капитал;
К6 - средняя стоимость активов / выручка от продаж.
Фактический комплексный коэффициент банкротства следует
35
сопоставлять с нормативным, рассчитанным на основе рекомендуемых
минимальных значений частных показателей: К1= 0; К2=1; К3 = 7; К4 = 0; К5=
0,7; К6 =К6 в предыдущем периоде.
28
Если фактический комплексный коэффициент больше нормативного, то
вероятность банкротства велика, и наоборот.
Обобщая материал, изложенный в данной главе можно сделать вывод о
том, что финансовое состояние предприятия является важным объектом
исследования для целей принятия управленческих решений, поэтому
существует необходимость периодического проведения аналитических
исследований в виде анализа для определения мер по его улучшению.
28
Кокорев Н.А., Тургаева И.Н. Учета и анализ банкротств: Учебное пособие. – М.: КноРус, 2012. с. 121