Таким образом, по результатам проведенного анализа финансового
состояния исследуемого предприятия можно заключить, что в настоящее
время компанию «ДИКСИ Г рупп» следует признать финансово устойчивой и
платежеспособной, поскольку она имеет возможность стабильно оплачивать
текущие счета с помощью оборотных средств, а объем собственных
оборотных средств достаточен для поддержания ее финансовой
устойчивости. При этом все имущество компании финансируется за счет
собственного капитала.
Тем не менее, существует высокий риск потери финансовой
устойчивости в связи с отсутствием долгосрочных источников
финансирования. Другой проблемой является наличие труднореализуемых
активов в виде внеоборотных активов, сумма которых значительно
превышает постоянные пассивы в виде собственного капитала. Недостаток
срочной ликвидности свидетельствует о не соблюдении компанией
минимального условия финансовой устойчивости, а баланс следует признать
неликвидным.
Кроме того, предприятие проводит неэффективную политику в области
управления оборотными активами, снижается способность погашать текущие
(краткосрочные) обязательства за счёт денежных средств, средств на
расчетный счетах и краткосрочных финансовых вложений, а также
недостаток собственного капитала для финансирования оборотных средств.
Несмотря на увеличение оборачиваемости оборотных средств,
повышения эффективности работы с дебиторами и сокращения времени
оплаты выставленных предприятию счетов, можно наблюдать снижение
большинства показателей рентабельности. В частности наблюдается
снижение скорости оборота совокупного капитала компании, эффективности
использования основных производственных фондов, увеличение
продолжительности периода возврата вложенных денежных средств.
41
2.3 Оценка вероятности банкротства ПАО «ДИКСИ Г рупп»
Произведем оценку вероятности банкротства анализируемого
предприятия с помощью широко распространенных методик, таких, как
модель Э. Альтмана, Бивера, Р. Лиса, Р. Таффлера, Гордона Л.В. Спрингейта,
Д. Фулмера и Ж. Лего.
1) Оценка вероятности банкротства по Э. Альтману.
Организация полностью зависит от заемных источников
финансирования. Собственного капитала и долго- и краткосрочных кредитов
и займов не хватает для финансирования материальных оборотных средств,
образующихся в результате замедления погашения кредиторской
задолженности.
Далее проанализируем вероятность банкротства ПАО «ДИКСИ Г рупп»
на основе модели Э. Альтмана по формуле 1:
Z = 0,717Xi + 0,847X2 + 3,107Хз + 0,42X4 + 0,995X5, (1)
где Х1 - собственный оборотный капитал / сумма активов;
Х2 - нераспределенная (реинвестированная) прибыль / сумма
активов;
Х3 - прибыль до уплаты процентов / сумма активов;
Х4 - балансовая стоимость собственного капитала / заемный
капитал;
Х5 - объем продаж (выручка) / сумма активов.
«Пограничное» значение по данной модели равно 1,23. В таблице 8
приведена шкала оценки вероятности банкротства предприятия по модели Э.
Альтмана.
Таблица 8
Шкала вероятности банкротства
____________
Значение Z
Вероятность банкротства
1 2
менее 1,8
вероятность банкротства составляет от 80 до 100%
от 1,81 до 2,7
средняя вероятность краха компании от 35 до 50%
от 2,71 до 2,99
вероятность банкротства не велика от 15 до 20%
от 3,0
ситуация на предприятии стабильна
42
Рассчитаем вероятность банкротства по коэффициенту Э. Альтмана для
данного предприятия на период 2014-2016 гг. (таблица 9).
Таблица 9
Анализ вероятности банкротства ПАО «ДИКСИ Групп» по
__________
коэффициенту Э. Альтмана
________________
Показатели 2014
2015
2016
1 2
3
4
Собственный оборотный капитал, тыс.
руб.
14933880
16484222
2501279
Нераспределенная прибыль, тыс. руб.
13205715
27438112
27570618
Прибыль до уплаты процентов, тыс.
руб.
8942160 14565200 172253
Балансовая стоимость собственного
капитал, тыс. руб.
32835981 47068378
47200884
Выручка, тыс. руб. 4510048 2637446 1741848
Сумма активов, тыс. руб.
33051597
47188131
47299382
Заемный капитал, тыс. руб.
215616 119753 98498
х1 = собственный оборотный капитал /
сумма активов
0,452
0,349 0,053
х2 = нераспределенная прибыль /
сумма активов
0,400 0,581 0,583
х3 = прибыль до уплаты процентов /
сумма активов
0,271
0,309
0,004
х4 = балансовая стоимость
собственного капитала / заемный
капитал
152,289 393,046
479,207
х5 = объем продаж (выручка) / сумма
активов
0,136 0,056
0,037
Коэффициент Э. Альтмана
65,600
166,837
201,846
Анализируя данные таблицы 9 можно отметить, что значение
коэффициента Э. Альтмана на протяжении всего периода исследования
остается на значительно высоком уровне, что свидетельствует о том, что
ситуация на предприятии стабильна и отсутствует риск
неплатежеспособности как минимум в течение ближайших двух лет.
2) Оценка вероятности банкротства по У. Биверу.
Отличительной особенностью системы У. Бивера является то, что в ней
не предусмотрен интегральный показатель (как, например, в модели Э.
Альтмана), а также не рассчитываются веса при коэффициентах.
При этом значения коэффициентов сравниваются с контрольно
нормативными значениями для трех состояний предприятия:
43
1) финансово устойчивое предприятие;
2) для предприятий, которые стали банкротами в течение 5 лет;
3) для предприятий, которые стали банкротами в течение 1 года.
Система коэффициентов У. Бивера для диагностики риска банкротства
предприятия приведена в таблице 10, а их расчет представлен в таблице 11.
Таблица 10
Система показателей банкротства У. Бивера
_______
Коэффициент
Вычисление
коэффициента
Группа 1
«Благополучные
компании»
Г руппа 2
«За 5 лет до
банкротства»
Группа 3
«За
один год
до
банкрот
ства »
1
2
3
4
5
Коэффициент
У. Бивера
(Чистая
прибыль +
Ам ортизация) /
(Д олгосроч.+
текущ . обязат.)
0,4-0,45
0,17
-0,15
Рентабельность
активов, %
Чистая прибыль
* 100/ Активы
6-8
4 -22
Финансовый
«рычаг»
(Д олгосрочн ы е
+ текущ ие
обязательства)
/ Активы
<0,37
>0,5 >0,8
Коэффициент
покрытия
активов
чистым
оборотным
капиталом
(Собственны й
капитал -
Внеоборотные
активы) /
Активы
0,4
>0,3 -0,06
Коэффициент
покрытия
О боротные
активы /
текущ ие
обязател ьства
<3,2 <2 <1
Таблица 11
Анализ вероятности банкротства ПАО «ДИКСИ Групп»
_________________
по У. Биверу
_________
________
Коэффициент 2014
2015 2016
1 2
3
4
Чистая прибыль, тыс. руб. 8678342 14232397
132506
Амортизация, тыс. руб.
6 35 50
Долгосрочные обязательства, тыс.
руб.
0 0 26
Текущие обязательства, тыс. руб. 215616 119753
98472
Активы, тыс. руб.
33051597
47188131
47299382
44
П ро дол ж ен и е таблицы 11
1 2
3
4
Собственный капитал, тыс. руб.
32835981 47068378
47200884
Внеоборотные активы, тыс. руб.
17902101
30584156 44699631
Оборотные активы, тыс. руб. 15149496 16603975 2599751
Коэффициент У. Бивера
40,249 118,848 1,346
Рентабельность активов, % 26,257
30,161 0,280
Финансовый «рычаг» 0,007
0,003
0,002
Коэффициент покрытия активов
чистым оборотным капиталом
0,452
0,349 0,053
Коэффициент покрытия
70,261
138,652
26,401
Отнесение показателей ПАО «ДИКСИ Г рупп» по группам банкротства
представим в таблице 12.
Таблица 12
Определение группы по У. Биверу для ПАО «ДИКСИ Групп»
Коэфф ициент
2014
2015 2016
Значение Группа Значение Группа Значение Группа
1 2
3
4
5 6
7
Коэффициент
У. Бивера
40,249
1
118,848
1
1,346
1
Рентабельность
активов, %
26,257 1
30,161
1
0,280
2
Финансовый
«рычаг»
0,007 1
0,003
1 0,002 1
Коэффициент
покры тия
активов чистым
оборотным
капиталом
0,452 1
0,349
2
0,053
2
Коэффициент
покры тия
70,261
1 138,652 1
26,401
1
Согласно произведенным расчетам, практически все показатели
находятся в пределах тех значений, что свидетельствуют о благополучии
компании. Однако ПАО «ДИКСИ Групп» в 2015 году подвергается риску и
входит в группу №2, предполагающая второй группе, которая показывает
признаки возможного зарождения начальных признаков финансовой
неустойчивости через 5 лет, по коэффициенту покрытия активов чистым
оборотным капиталом. В данном случае наблюдается снижение удельного
веса собственных оборотных средств (чистого оборотного капитала) в общей
45
сумме источников финансирования с 45,2 до 5,3%. При том, что значение
коэффициента должно быть не менее 0,1 (10%).
Следует иметь в виду, что рациональным (оптимальным) вариантом
формирования финансов предприятия считается тот, когда основные
средства приобретаются за счет собственных средств предприятия и
долгосрочных займов, а оборотные - на У за счет собственных средств и
долгосрочных займов, на % - за счет краткосрочных займов.
3) Оценка вероятности банкротства по модели Р. Лиса.
Модель Р. Лиса, разработанная в 1972 году, для предприятий
Великобритании имеет следующий вид:
Z = 0,063х1 + 0,092х2 + 0,057х3 + 0,001х4 (2)
где, х1 - оборотный капитал / сумма активов;
х2 - прибыль от реализации / сумма активов;
х3 - нераспределенная прибыль / сумма активов;
х4 - собственный капитал / заемный капитал.
В случае если Z < 0,037 - вероятность банкротства высокая; Z > 0,037 -
вероятность банкротства невелика. Рассмотрим применение данной модели
на практике, рассчитав коэффициенты, перечисленные выше. Полученные
результаты отразим в таблице 13.
Таблица 13
Анализ вероятности банкротства ПАО «ДИКСИ Групп» по
______________
методике Р. Лиса
____________________
Показатели 2014
2015 2016
1 2
3
4
Оборотный капитал, тыс. руб.
15149496 16603975 2599751
Сумма активов, ты с. руб.
33051597
47188131
47299382
Прибыль от реализации, ты с. руб. 1261447
1679463 199543
Нераспределен. прибыль, ты с. руб.
13205715
27438112
27570618
Собственны й капитал, ты с. руб.
32835981 47068378
47200884
Заемный капитал, тыс. руб.
215616 119753 98498
х1 = оборотны й капитал / сумма
активов;
0,458
0,352
0,055
х2 = прибы ль от реализации / сумма
активов
0,038 0,036
0,004
х3 = нераспределенная прибы ль /
сумма активов
0,400 0,581 0,583
46
Продолжение таблицы 13
1 2
3
4
х4 = собственный капитал /
заем ный капитал
152,289 393,046
479,207
Коэф ф ициент Р. Лиса 0,207 0,452
0,516
Согласно данной методике, все полученные за анализируемый период
коэффициенты свидетельствуют о низкой вероятности банкротства, т.к.
коэффициенты Р. Лиса больше 0,037.
4) Оценка вероятности банкротства по модели Р. Таффлера.
Британские ученые Р. Таффлер и Г. Тишоу апробировали подход Э.
Альтмана и предложили в 1977 году четырехфакторную модель, при
разработке которой использовал следующий подход:
При применении компьютерной техники на первой стадии
вычисляются 80 отношений по данным обанкротившихся и
платежеспособных компаний. Затем, используя статистический метод,
известный как анализ многомерного дискриминанта, можно построить
модель платежеспособности, определяя частные соотношения, которые
наилучшим образом выделяют в группы компаний и их коэффициенты.
Такой выборочный подсчет соотношений является типичным для
определения некоторых ключевых измерений деятельности компании, таких,
как прибыльность, соответствие оборотного капитала, финансовый риск и
ликвидность. Объединяя эти показатели и сводя их соответствующим
образом воедино, модель платежеспособности воспроизводит точную
картину финансового состояния предприятия. Типичная модель для анализа
компаний, акции которых котируются на биржах, принимает форму:
Z = 0,53х1 + 0,13х2 + 0,18х3 + 0,16х4 (3)
где х1 - прибыль до уплаты налога / текущие обязательства;
х2 - текущие активы/общая сумма обязательств;
х3 - текущие обязательства/общая сумма активов;
х4 - выручка / сумма активов.
47
Если величина Z-счета больше 0,3, это говорит о том, что у фирмы
неплохие долгосрочные перспективы, если меньше 0,2, то банкротство более
чем вероятно. Произведем расчет перечисленных выше коэффициентов и
сведем их в таблицу 14.
Таблица 14
Анализ вероятности банкротства ПАО «ДИКСИ Групп» по
____________
методике Р. Таффлера
__________________
Показатели 2014
2015 2016
1 2
3
4
Прибыль до уплаты налога, тыс.
руб.
8942160 14565200 172253
Текущие обязательства, тыс. руб. 215616 119753
98472
Текущие активы, тыс. руб. 15149496 16603975 2599751
Общая сумма обязательств, тыс.
руб.
215616 119753 98498
Текущие обязательства, тыс. руб. 215616 119753
98472
Общая сумма активов, тыс. руб.
33051597
47188131
47299382
Выручка, тыс. руб. 4510048 2637446 1741848
х1 = прибыль до уплаты налога /
текущие обязательства
41,473
121,627
1,749
х2 = тек. активы/общ. сумма
обязательств
70,261
138,652 26,394
х3 = текущие обязат./общая
сумма активов
0,007
0,003
0,002
х4 = выручка / сумма активов 0,136 0,056
0,037
Коэффициент Таффлера 31,137
82,496 4,365
Согласно представленным данным, коэффициент Р. Таффлера в 2014
году составил 31,1, в 2015 году его значение возросло более чем в 2,5 раза и
составило 82,5. Однако к концу 2016 году наблюдается значительное его
уменьшение до 4,4. Не смотря на то, что предельный порог высокого риска
банкротства составляет значение коэффициента Р. Таффлера меньше 2, у
ПАО «ДИКСИ Групп» в 2016 году приблизилось максимально близко к
этому порогу. Причиной подобного изменения стало значительное
сокращение прибыли до уплаты налога (на 98,8%) и текущих активов (на
84,3%). Несмотря на то, что сокращение текущих активов, если
проанализировать бухгалтерский баланс компании, это положительное
изменение, т.к. объясняется сокращением дебиторской задолженности, то
48
значительное снижение прибыли от налогов свидетельствует о высоких
затратах и снижении объемов продаж.
В целом следует отметить, что у компании имеются неплохие
долгосрочные перспективы.
5) Оценка вероятности банкротства по модели Гордона Л.В.
Спрингейта.
Модель прогнозирования платежеспособности предприятий была
разработана канадским ученым Гордоном Спрингейтом в 1978 году.
Это вторая модель прогнозирования банкротства после модели Э.
Альтмана. Для создания своей модели он поэтапно применял
дискриминантный анализ, что бы из 19 финансовых показателей выбрать 4
наиболее точно определяющих платежеспособность компании.
Гордон Л.В. Спрингейт протестировал свою модель на 40 компаниях,
точность прогнозирования платежеспособности модели - 92,5% за год до
банкротства. В 1979 году модель Гордона Л.В. Спрингейта протестировал
Босерас (Botheras) на 50 компаниях, со средним значением активов 2,5 млн.
долларов. Модель Гордона Л.В. Спрингейта показал в 88% правильный
результат. Сандс (Sands) исследуя модель в 1980 году на 24 компаниях с
размером чистых активов 64 млн. долларов, получил 83,3% точность.
Z = 1,03х1+ 3,07х2+ 0,66х3+ 0,4х4, (4)
где х1- оборотный капитал / сумму активов,
х2- нераспределенная прибыль / сумма активов,
х3- прибыль до налогообложения / текущие обязательства,
х4- прибыль до налогообложения / сумма активов.
Критическое значение Z для данной модели составляет 0,862. Если Z <
0,862, то предприятие классифицируется как банкрот.
Произведем вычисления параметров представленной модели и
выполним их анализ (таблица 15).
49
Таблица 15
Анализ вероятности банкротства ПАО «ДИКСИ Групп» по
_______
методике Гордона Л.В. Спрингейта
______
_______
Показатели 2014
2015 2016
1 2
3
4
Оборотный капитал, тыс. руб.
15149496 16603975 2599751
Сумма активов, тыс. руб.
33051597
47188131
47299382
Нераспределенная прибыль, ты с. руб.
13205715
27438112
27570618
Прибыль до налогооблож ения, ты с. руб.
8942160 14565200 172253
Текущие обязательства, тыс. руб. 215616 119753
98472
х1 = оборотный капитал / сумм у активов
0,458
0,352
0,055
х2 = нераспределенная прибы ль / сумма
активов
0,400 0,581 0,583
х3 = прибыль до налогооблож ения / текущие
обязательства
41,473
121,627
1,749
х4 = прибыль до налогооблож ения / сумма
активов
0,271
0,309
0,004
Коэф ф ициент Спрингейта
29,179 82,545
3,002
Согласно произведенным расчетам, значения коэффициентов Гордона
Л.В. Спрингейта, полученные в 2014 и 2015 годы свидетельствуют о
благополучной деятельности предприятия, поскольку они значительно выше
предельного порога, равного 0,862. Тем не менее, в 2016 году значение
максимально приблизилось к порогу банкротства. Причиной явилось не
только сокращение прибыли до налогообложения и оборотного капитала, что
и показала ранее модель Р. Таффлера.
6) Оценка вероятности банкротства по Д. Фулмера.
Модель Д. Фулмера по классификации банкротства создана на
основании обработки данных 60-ти предприятий: 30 потерпевших крах и 30
нормально работающих - со средним годовым оборотом в 455 тысяч
американских долларов.
Формула определения вероятности банкротства по модель Д. Фулмера
имеет вид:
H = 5,528х1 + 0,212х2 + 0,073х3 + 1,270х4 - 0,120х5 + (5)
+2,335х6 + 0,575х7 + 1,083х8 + 0,894х9 + 6,075,
где, х1 - нераспределенная прибыль прошлых лет / баланс;
х2 - выручка от реализации / баланс;
50