27
- Денежные потоки в прошлом (понесенные расходы);
- Денежные потоки в виде затрат, которые будут понесены вне
зависимости от того, реализуется ли инвестиционный проект или нет.
Существует 2 типа затрат, которые включают общие требуемые
капитальные затраты.
Прямые затраты, необходимые для реализации проекта (строительство
зданий, покупка и установка оборудования, инвестиции в оборотный капитал
и т. Д.).
Альтернативные затраты. Чаще всего это значение, используемое в
помещениях или на земле, может приносить прибыль в другие операции
(альтернативный доход), если не для проекта.
При прогнозировании будущего денежного потока следует учитывать,
что возмещение расходов, связанных с необходимым увеличением оборотного
капитала компании (наличными, запасами или дебиторской задолженностью),
происходит в конце проекта и увеличивает положительный денежный поток,
связанный с Последний период.
Конечным результатом каждого периода формирования будущего
денежного потока является чистый доход плюс амортизация и начисленные
проценты по заемным средствам (проценты, уже учтенные при расчете
стоимости капитала и не должны рассматриваться дважды).
В целом денежные потоки, генерируемые инвестиционными проектами,
представляют собой последовательность элементов
- отрицательные значения, соответствующие оттокам денежных
средств (за определенный период общие затраты проекта превышают общий
доход);
- положительные, которые соответствуют притокам денежным
средств (доходы больше расходов).
28
Так как планирование будущего денежного потока всегда выполняется
в неопределенности (необходимо предсказать будущие цены на сырьевые
товары, процентные ставки, налоги, заработную плату, продажи и т. д.).
Рассмотрим фактор риска, который следует учитывать, когда по крайней мере
три возможных способа реализации пессимистических, оптимистичный и
реальный.
Чем меньше разница в конечных финансовых показателях по каждому
варианту, тем более устойчивый проект к изменениям внешних условий, тем
меньше он связан с проектным риском.
Основные показатели, связанные с оценкой фондов:
Важный шаг в оценке финансового анализа денежных потоков
предприятия, который должен привести к стоимости капитала компании с
различными объемами инвестиций.
Значение WACC является основой для принятия финансовых и
инвестиционных решений, поскольку увеличение капитала компании требует
следующих условий: стоимость капитала меньше, чем возврат их инвестиций.
Средневзвешенная стоимость капитала WACC в большинстве случаев
выбирается в качестве учетной ставки при оценке будущих денежных потоков.
При необходимости можно корректировать показатели возможного риска,
связанные с реализацией конкретного проекта и ожидаемым уровнем
инфляции.
Если вычисление WACC является сложным, что вызывает сомнения в
достоверности результата (например, когда рейтинг акций) в качестве ставки
дисконтирования, вы можете выбрать значение среднего уровня доходности
рынка, проанализированного с учетом риска проекта.
В некоторых случаях стоимость учетной ставки, которую вы
принимаете, равна сумме ставки рефинансирования Центрального банка.
Срок окупаемости инвестиционного проекта.
29
Расчет периода окупаемости часто является первым шагом в процессе
принятия решений по апелляции на инвестиционный проект для конкретной
компании.
Чистый текущий (дисконтированный) доход:
NPV отражает прямой прирост капитала компании, так что акционеры
компании, он является самым значительным. Расчет чистого дохода
определяется по следующей формуле:
Критерием для принятия проекта является положительная NPV.
В случае, когда вам нужно сделать выбор из нескольких возможных
проектов, предпочтение следует отдавать проекту с более высокой чистой
приведенной стоимостью дохода.
Обратите внимание, что отношение NPV различных проектов не
является инвариантным относительно изменений учетной ставки.
Проект, который является более предпочтительным в соответствии с
критерием NPV для одного значения скорости, может быть менее
предпочтительным для какого-либо другого значения. Также следует, что
индексы PP и NPV проекта могут давать противоречивые оценки при выборе
наиболее предпочтительного инвестиционного проекта.
Для обоснованного принятия решений и рассмотрения возможных
изменений ставок (как правило, соответствующего значения
инвестированного капитала) представляется поучительным рассмотреть
график NPV d. Для стандартной кривой NPV денежный поток монотонно
уменьшается, стремясь с увеличением d к отрицательному значению, равному
заданной стоимости вложенных средств
Касательный угол в данной точке кривой отражает чувствительность
NPV к изменениям в d. Чем больше угол риска, связанный с проектом:
небольшое изменение ситуации на рынке, которое повлияет на учетную
30
ставку, может привести к значительным изменениям прогнозируемых
результатов.
Для проектов, имеющих большие доходы в начальные периоды
реализации, возможные изменения чистой приведенной стоимости дохода
будут меньше (очевидно, что такие проекты менее рискованны, потому что
возврат инвестиций происходит быстрее).
При сравнении двух альтернативных проектов целесообразно
определить значение порога отношения, при котором сеть, настроенная на два
проекта, равна.
Разница между ставкой дисконтирования и нормой прибыли - это маржа
безопасности с точки зрения преимуществ для проекта с большой NPV. Если
эта разница мала, ошибка в выборе ставок d может привести к тому, что она
будет принята в проекте, а реальность для предприятий менее выгодна.
Внутренняя норма доходности:
Внутренняя норма доходности соответствует учетной ставке, при
которой текущая стоимость будущего денежного потока совпадает со
стоимостью инвестиций, то есть удовлетворяет равенству
Наличие этого индикатора без помощи специальных инструментов
(финансовых калькуляторов, компьютерного программного обеспечения) в
Общем случае неявного решения уравнения степени n, так что довольно
сложно. Для поиска IRR, соответствующего нормального денежного потока,
вы можете использовать графический метод, учитывая, что NPV становится 0,
если ставка дисконтирования совпадает со значением IRR (это легко увидеть,
сравнивая формулы для расчета NPV и IRR).
Этот факт основан на так называемом графическом методе определения
IRR, который соответствует следующей формуле для приближенных
вычислений:
31
где - ставки, которые соответствуют части положительному
и отрицательному значениям чистого приведенного дохода. В
зависимости от длины интервала влияет точность полученного
результата. В процессе практических вычислений можно считать разницу в 5%
достаточной для получения точного значения величины IRR.
Критерий принятия инвестиционного проекта - превышение целевой
IRR для выбранных ставок дисконтирования.
При сравнении нескольких проектов наиболее предпочтительными
будут проекты с более высокой стоимостью IRR.
В случае нормального (стандартного) состояния денежного потока IRR>
d выполняется одновременно с условием NPV> 0.
Критерии принятия решений NPV и IRR дают те же результаты, если
мы рассмотрим возможность реализации одного проекта. Если сравнивать
несколько разных проектов, эти критерии способны дать противоречивые
результаты.
Принято считать, что в этом случае приоритет будет отдаваться чистой
прибыли, что отражает увеличение собственного капитала компании, в
интересах акционеров.
Измененная внутренняя норма прибыли:
Для нестандартного уравнения денежного потока, соответствующего
определению внутренней нормы прибыли, подавляющее большинство
случаев (возможные нестандартные потоки с единственным значением IRR)
дают несколько положительных корней, то есть несколько возможных
значений IRR.
Таким образом, критерий IRR> d не работает: значение IRR может
превышать использованную ставку дисконтирования, поскольку проект
невыгодно.
Чтобы решить эту проблему в случае необычных денежных потоков,
вычислите аналог IRR - измененной внутренней нормы прибыли MIRR (он
32
может быть разработан для проектов, генерирующих стандартный денежный
поток).
MIRR - процентную ставку, когда экскреция, которая в течение срока
действия проекта n общая сумма всех дисконтированных к первоначальному
23 моменту инвестирования в размере, равном сумме всех будущих
поступлений денежных средств, начисленных с той же скоростью d после
окончания проект:
Критерий решения MIRR> d. Результат всегда соответствует критерию
NPV и может использоваться для оценки как стандартных, так и
нестандартных денежных потоков. Норма прибыли и индекс доходности
Рентабельность является важным показателем эффективности инвестиций,
поскольку она отражает расходы и доходы, показывающие полученную сумму
- доход каждой единицы (рубль, доллар и пр.) вложенных средств.
11
Р = NPV / INV · 100%.
Индекс рентабельности (коэффициент рентабельности) PI — отношение
приведенной стоимости проекта к затратам, отображает, во сколько раз
вложенный капитал увеличился в ходе реализации проекта:
Критерием положительного решения при использовании
рентабельности является отношение R> 0 или, что то же самое, PI> 1.
Несколько проектов предпочтительнее тех, где прибыльность выше.
Критерий рентабельности может привести к результатам, которые
противоречат критерию чистого дохода, если есть проекты с разным объемом
инвестированного капитала.
При принятии решения о рассмотрении финансовых и инвестиционных
возможностей предприятия, а также о том, что NPV более соответствует
интересам акционеров в капитале, увеличивается. Это требует рассмотрения
11
Григорьева Е. Финансы корпораций и оценка стоимости: Уч. пос._под ред.П. А. Левчаев-М.:НИЦ
ИНФРА-М, 2016-175 с
33
влияния проекта на друг друга, если некоторые из них могут быть приняты для
реализации обоих проектов, которые уже были реализованы компанией.
Например, открытие новой продукции может привести к сокращению продаж
более ранних продуктов. Реализованы два проекта одновременно, они могут
привести к большей (синергетический эффект), и меньше, чем в случае
отдельной реализации.
1.3 Система организации и управления финансами компании
Жизнедеятельность предприятия обеспечивается в результате
взаимодействия информационного, материального и финансового средств, с
помощью которых предприятие поддерживает связь с поставщиками,
покупателями, банками, государственными и другими структурами. То есть
финансово-хозяйственную деятельность предприятия необходимо
рассматривать как совокупность экономических решений, которые
стимулируют финансовые потоки, которые обеспечивают достижение
установленных показателей эффективности и риска. Все это требует
финансового управления предприятием.
Теория и практика управления финансовыми средствами предприятия
сводятся к определенным базисным установкам:
- понятие «управление», в первую очередь, связано с системой действий.
Набор этих управленческих действий предполагает некую цель, ради
достижения которых они совершаются;
- область управления хозяйствующим субъектом в рамках финансово-
хозяйственной деятельности включает в себя три основные сферы:
организационную, стратегическую и тактическую.
Учитывая эти параметры, мы можем предположить, что финансовое
управление предприятием представляет собой систему конкретных действий
для реализации организационных, стратегических и тактических решений.
Эти решения направлены на обеспечение эффективности процессов
34
формирования, распределения, перераспределения, использования и
организации оборота средств фондов для реализации основных целей
компании.
Исходя из сказанного выше, можно сделать вывод, что основной целью
предприятия является достижение оптимального сочетания увеличения
богатства владельца и устойчивости (прибыльности) предприятия в текущие и
будущие периоды
12
и совпадает с основной целью финансового управления
предприятием.
Как мы показали ранее, объем управления хозяйствующим субъектом в
финансово-экономической деятельности включает в себя три основные
области: организационную, стратегическую и тактическую, соответственно
задачи в области управления финансовыми средствами делятся на:
организационные, стратегические и тактические.
Выполнение указанных задач, согласно теории и практики управления
финансовыми средствами, сводится к следующим базовым инструментам:
- анализу финансового состояния;
- планированию финансовых ресурсов;
- оперативному управлению финансами;
- финансовому контролю.
1.4 Диагностика уровня банкротства
Для диагностики вероятности банкротства используется несколько
подходов, основанных на применении
13
:
- анализа обширной системы критериев и признаков;
- ограниченного круга показателей;
- интегральных показателей, рассчитанных с помощью:
12
Зайцев Н.А. Экономика промышленного предприятия: Учебник / Зайцев Н.А. - М.: ИНФРА-М, 2016.
13
Донцова Л.В., Никифорова: Анализ бухгалтерской (финансовой) отчетности. Практикум. ... Издательство:
Дело и сервис, 2015 г. 276 с.
35
а) скоринговых моделей;
б) многомерного рейтингового анализа;
в) мультипликативного дискриминантного анализа и других.
Признаки банкротства при многокритериальном подходе в соответствии
с рекомендациями Комитета по обобщению практики аудирования
(Великобритания) обычно делят на две группы
14
.
К первой группе относятся показатели, свидетельствующие о
возможных финансовых затруднениях и вероятности банкротства в недалеком
будущем:
- повторяющиеся существенные потери в основной деятельности,
выражающиеся в хроническом спаде производства, сокращении объемов
продаж и хронической убыточности;
- наличие хронически просроченной кредиторской и дебиторской
задолженности;
- низкие значения коэффициентов ликвидности и тенденция их к
снижению;
- увеличение до опасных пределов доли заемного капитала в общей его
сумме;
- дефицит собственного оборотного капитала;
- систематическое увеличение продолжительности оборота капитала;
- наличие сверхнормативных запасов сырья и готовой продукции;
- использование новых источников финансовых ресурсов на
невыгодных условиях;
- неблагоприятные изменения в портфеле заказов;
- падение рыночной стоимости акций предприятия;
- снижение производственного потенциала и т.д.
14
Дробозина Л.А. Общая теория финансов. М.: ИНФРА-М, 2015. 317 с.
36
Во вторую группу входят показатели, неблагоприятные значения
которых не дают основания рассматривать текущее финансовое состояние как
критическое, но сигнализируют о возможности резкого его ухудшения в
будущем при непринятии действенных мер.
15
К ним относятся:
- чрезмерная зависимость предприятия от какого-либо одного
конкретного проекта, типа оборудования, вида актива, рынка сырья или рынка
сбыта;
- потеря ключевых контрагентов;
- недооценка обновления техники и технологии;
- потеря опытных сотрудников аппарата управления;
- вынужденные простои, неритмичная работа;
- неэффективные долгосрочные соглашения;
- недостаточность капитальных вложений и т.д.
К достоинствам этой системы индикаторов возможного банкротства
можно отнести системный и комплексный подходы, а к недостаткам - более
высокую степень сложности принятия решения в условиях
многокритериальной задачи, информативный характер рассчитанных
показателей, субъективность прогнозного решения
16
.
В зарубежных странах для оценки риска банкротства широко
используются дискриминантные факторные модели Альтмана, Бивера, Лиса,
Таффлера.
В 1968 году впервые была опубликована Z-модель Эдварда Альтмана.
Первоначально модель была применима для анализа компаний, акции которых
котируются на бирже. Модель для предприятий, у которых акции не
котируются на бирже, была создана только в 1983 году. В экономическом
смысле, модель является функцией, зависящей от определенных показателей,
15
Емельянов А.Н. Роль кредита и модернизация деятельности банков в сфере кредитования: Учебное пособие.
... — М.: Издательско-торговая корпорация "Дашков и К", 2015.
16
Зайцев Н.А. Экономика промышленного предприятия: Учебник / Зайцев Н.А. - М.: ИНФРА-М, 2016.