37
характеризующих результаты работы предприятия и его экономический
потенциал.
Альтман разработал собственную модель на основе изучения
финансового положения 66 предприятий. Объекты изучения были выбраны
таким образом, чтобы оценивались в равной степени (по 50%) как
обанкротившиеся, так и успешно работающие организации.
Двухфакторная модель Альтмана. Эта методика характеризуется
простотой и наглядностью прогнозирования вероятности банкротства, так как
основана на расчете влияния только двух показателей: коэффициента текущей
ликвидности и удельного веса заёмных средств в пассивах
17
. Двухфакторная
модель Альтмана рассчитывается по формуле
Z = -0,3877 – 1,0736 ∙ Ктл + 0,579 ∙ ( ), (2)
где Z - показатель вероятности банкротства модели Альтмана;
Ктл - коэффициент текущей ликвидности;
ЗК - заемный капитал;
П - пассивы.
При значении Z > 0 ситуация в анализируемой компании считается
критичной с высокой степенью вероятности наступления банкротства.
Пятифакторная модель Альтмана. Эта методика получила наибольшее
распространение. Она разработана для анализа акционерных обществ, чьи
акции котируются на бирже. Именно она была опубликована ученым 1968
году. Пятифакторная модель Альтмана рассчитывается по формуле
Z = 1,2 ∙ Х1 + 1,4 ∙ Х2 + 3,3 ∙ Х3 + 0,6 ∙ Х4 + Х5, (3)
где X1 – отношение оборотного капитала к сумме активов предприятия;
X2 – отношение суммы распределенной прибыли к сумме активов
предприятия;
17
Заяц Н.Е. Теория финансов: учебное пособие / Н.Е.Заяц, М.К.Фисенко[и др.]; под ред. Н.Е. Заяц, М.К.
Фисенко. 2015
38
X3 – отношение суммы прибыли до налогообложения к общей
стоимости активов;
X4 – отношение рыночной стоимости собственного капитала к
бухгалтерской (балансовой) стоимости всех обязательств;
Х5 – отношение объема продаж к общей величине активов предприятия.
Результаты расчета Z – показателя служат основанием вероятностного
прогноза для конкретного предприятия. Соотношение вероятности
банкротства и значения показателя Альтмана представлено в таблице 1.
Достоинством этой модели является достаточно высокая точность
прогноза. Для периода прогнозирования равного одному году точность
составляет 95%, для двух лет – 83 %
18
. Недостатком же этой модели является
ограничение сферы ее применения – оценка только крупных компаний,
размещающих свои акции на фондовом рынке.
Таблица 1
Соотношение показателя пятифакторной модели Альтмана и
вероятности банкротства компании
Значение Z-
показателя
Вероятность банкротства компании
Z < 1,81
предприятие станет банкротом: через один год с
вероятностью 95%, через два года - с
вероятностью 72%, через 3 года - с
вероятностью 48%, через 4 года - с
вероятностью 30 %
1,81 ≤ Z < 2,77
вероятность банкротства средняя (35% - 50%)
2,77 < Z < 2,99
вероятность банкротства невелика, предприятие
отличается исключительной надежностью (15%
- 20%)
2,99 ≤ Z
вероятность банкротства близка к 0
Модифицированный вариант пятифакторной модели Альтмана для
компаний, акции которых не котируются на биржевом рынке. Данная модель
рассчитывается по формуле
Z = 0,717 ∙ Х1 + 0,847 ∙ Х2 + 3,107 ∙ Х3 + 0,42 ∙ Х4 + 0,995 ∙ Х5, (4)
18
Ильин А.И. Планирование на предприятии.- - Люберцы: Юрайт, 2015.
39
где X1 – отношение оборотного капитала к сумме активов предприятия;
X2 – отношение суммы распределенной прибыли к сумме активов
предприятия;
X3 – отношение суммы прибыли до налогообложения к общей
стоимости активов;
X4 – отношение балансовой стоимости собственного капитала к
заемному капиталу;
Х5 – отношение объема продаж к общей величине активов предприятия.
Соотношения показателя данной модели представлены в таблице 2.
Таблица 2
Соотношение показателя в модифицированной
пятифакторной модели Альтмана и вероятности банкротства
компании
Значение Z
показателя
Вероятность банкротства компании
Z < 1,23
высокая степень вероятности банкротства
предприятия
1,23 < Z < 2,89
ситуация неопределенная
Z > 2,9
Компания считается стабильной и финансово
устойчивой
Модель Альтмана обладает рядом неоспоримых достоинств
19
:
- простота и возможность применения при ограниченной информации;
- сравнимость показателей;
- возможность разделения анализируемых компаний на потенциальных
банкротов и не банкротов;
- высокая точность расчетов.
Но кроме достоинств, модели присущи и следующие недостатки:
- невозможность использования в российских условиях (не учитывает
российские особенности экономики);
19
. Кныш М.И., Перекатов Б.А., Тютиков Ю.П. Стратегическое планирование инвестиционной
деятельности. ... -Москва, 2015.
40
- сложность интерпретации итогового значения;
- зависимость точности расчетов от исходной информации;
- ограниченность области применения;
- основана на устаревших данных;
- не учитывает показателей рентабельности.
Свою систему определения вероятности банкротства предложил
известный финансовый аналитик Уильям Бивер в 1966 году
20
. Его
пятифакторная модель содержит следующие показатели:
- рентабельность активов;
- коэффициент текущей ликвидности;
- доля чистого оборотного капитала в активах;
- удельный вес заёмных средств в пассивах;
- коэффициент Бивера (отношение суммы чистой прибыли и
амортизации к заёмным средствам).
Для всех коэффициентов определены три группы показателей, которые
представлены в таблице 3.
Особенности конструкции данной модели – отсутствие весовых
коэффициентов, а также возможность определения угрозы банкротства за пять
лет
21
.
Полученные значения показателей сравниваются с нормативными
значениями, характерными для трёх состояний фирмы, сформулированных У.
Бивером:
- для благополучных компаний;
- для компаний, обанкротившихся в течение года;
- и для фирм, ставших банкротами в течение пяти лет.
20
Ковалев В.В. Бюджетирование как метод управления финансовыми ресурсами: Учебное пособие. ... - М.:
ЮНИТИ-ДАНА, 2015.-615с
21
Котляров С.А. Управление затратами: Учебное пособие. – СПб.: ПИТЕР, 2014.-360 с.
41
Преимуществами такой модели являются использование показателя
рентабельности активов и вынесение суждения о сроках наступления
банкротства компании. Из недостатков стоит отметить:
- отсутствие итогового коэффициента;
- невозможность использования в российских условиях (не учитывает
российские особенности экономики);
- сложность интерпретации итогового значения;
- зависимость точности расчетов от исходной информации;
- использование устаревших данных.
Таблица 3
Система показателей Бивера
Наименование
показателя
Расчет
Значение показателя
Гр.I
(нормал
ьное
финансо
вое
положен
ие)
Гр.II
(средне
е
финанс
овое
положе
ние)
Гр. III
(кризисн
ое
финансо
вое
положен
ие)
1 Коэффициент
Бивера
(Чистая
прибыль+Аморти
зация)/ Заемный
капитал
Более 0,35
От 0,17
до 0,3
От 0,16 до
-0,15
2 Коэффициент
текущей
ликвидности
Оборотные
активы/текущие
обязательства
2 ≤ Ктл ≤
3,2
1 ≤ Ктл ≤
2
Ктл ≤ 1
3 Экономическая
рентабельность
Чистая
прибыль/Баланс×
100 %
6-8 и
более
5-2
От 1 до -22
4 Финансовый
леверидж,
процент
Заемный
капитал/Баланс×
100 %
Менее 35
40-60
80 и более
5 Коэффициент
покрытия
оборотных
активов
собственными
оборотными
средствами
(Собственный
капитал -
Внеоборотные
активы)/Оборотн
ые активы
0,4 и более
0,3 - 0,1
Менее 0,1
(или
отрицател
ьное
значение)
42
Российские ученые Р.С. Сайфуллин и Г.Г. Кадыков предприняли
попытку адаптировать модель «Z-счет» Э. Альтмана к российским условиям
[40]. Они предложили использовать для оценки финансового состояния
предприятий рейтинговое число, которое рассчитывается по формуле
R = 2∙Ко + 0,1∙Ктл + 0,08∙Ки + 0,45∙Км + Кпр, (5)
где R - рейтинговое число Р.С. Сайфуллина и Г.Г. Кадкова;
Ко — коэффициент обеспеченности собственными средствами;
Ктл — коэффициент текущей ликвидности;
Ки — коэффициент оборачиваемости активов;
Км — коммерческая маржа (рентабельность реализации продукции);
Кпр — рентабельность собственного капитала.
При полном соответствии финансовых коэффициентов их
минимальным нормативным уровням рейтинговое число будет равно единице
и организация будет имеет удовлетворительное состояние экономики.
Финансовое состояние предприятий с рейтинговым числом менее единицы
характеризуется как неудовлетворительное
22
.
Недостатками таких моделей являются переоценка роли
количественных факторов, произвольность выбора системы базовых
количественных показателей, высокая чувствительность к искажению
финансовой отчетности и др.
Одной из немногих отечественных моделей, призванных оценить
вероятность наступления банкротства является R-модель, разработанная в
Иркутской государственной экономической академии. Данная модель, по
замыслу авторов, должна была обеспечить более высокую точность прогноза
банкротства предприятия, так как по определению лишена недостатков
22
Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент. — М.: „Дело и Сервис", 2015.-440 с.
Круглов М.И. Стратегическое управление компанией: Учебник для Вузов. М.: Русская Деловая литература,
2015. — 768 с.
43
присущих иностранным разработкам.
23
Соотношение вероятности
банкротства и значения R показателя представлено в таблице 4.
Таблица 4
Значение индекса R в модели ИГЭА и оценка вероятности
банкротства
Значение индекса R
Вероятность банкротства предприятия
R < 0
вероятность банкротства максимальная (90 –
100%);
0,18 < R ≤ 0,32
вероятность банкротства высокая (60 – 80%);
0,32 < R ≤ 0,42
вероятность банкротства низкая (15 – 20%);
R > 0,42
вероятность банкротства минимальная (до
10%).
Модель ИГЭА рассчитывается по формуле
R = 8,38∙x
1
+ x
2
+ 0,054∙x
3
+ 0,6∙3x
4,
(6)
где R - индекс модели ИГЭА;
x1 - чистый оборотный (работающий) капитал / активы;
х2 - - чистая прибыль / собственный капитал;
хз - чистый доход / валюта баланса;
х4 - чистая прибыль / суммарные затраты.
Достоинствами такой модели являются:
- возможность использования в российских условиях (разрабатывалась
на основе российской статистики);
- высокая точность расчетов;
- использование коэффициента рентабельности;
- определение процентной вероятности банкротства.
Среди недостатков модели можно выделить:
- сложность интерпретации итогового значения;
- зависимость точности расчетов от исходной информации;
23
Круглов М.И. Стратегическое управление компанией: Учебник для Вузов. М.: Русская Деловая литература,
2015. — 768 с.
44
- не учитывается отраслевая специфика деятельности предприятий;
- использование устаревших данных.
Для диагностики несостоятельности предприятия выделяют 3 группы
показателей:
- коэффициенты ликвидности;
- абсолютные показатели финансовой устойчивости;
- относительные показатели финансовой устойчивости.
Коэффициенты ликвидности- финансовые показатели, рассчитываемые
на основании отчётности предприятия для определения способности
компании погашать текущую задолженность за счёт имеющихся текущих
(оборотных) активов
24
. Смысл этих показателей состоит в сравнении
величины текущих задолженностей предприятия и его оборотных средств,
которые должны обеспечить погашение этих задолженностей. Основные
коэффициенты ликвидности и формулы их расчета представлены в таблице 5.
Таблица 5
Показатели ликвидности
Название
коэффициента
Формула расчета
Нормативное
значение
Коэффициент
абсолютной ликвидности
П2П1
А1
Каб.л
2,0
Коэффициент
критической
ликвидности
П2П1
А2А1
Ккр.л.
0,17,0
Коэффициент текущей
ликвидности
П2П1
А3А2А1
Кт.л.
0,2
Примечание: А1 - наиболее ликвидные активы; А2 - быстро реализуемые
активы; А3 - медленно реализуемые активы; А4 - трудно реализуемые
активы; П1 - наиболее срочные обязательства; П2 - краткосрочные
пассивы.
Если предприятие платежеспособно, то по формуле (7) рассчитывается
коэффициент утраты платежеспособности на ближайшие три месяца
25
. Если
24
Лапуста М.Е., Скамай Л.В Финансовый анализ: методы и процедуры / В.В. Ковалев. - М.: Финансы и
статистика, 2015
25
Лушин С., Слепов В. Финансы. Учебник М.: Экономистъ, 2014. - 263 с.
45
его значение больше 1, то у предприятия нет угрозы потери
платежеспособности. Если предприятие неплатежеспособно, то
рассчитывается коэффициент восстановления платежеспособности на 6
месяцев. Если его значение больше 1, то у предприятия есть возможность
восстановить платежеспособность.
К
восстановления (утраты) платежеспособности
=
норматив
.Л.Т
К
.Л.Т
.П.Н
К
.Л.Т
П.К
К
Т
У
.Л.Т
.П.К
К
0,1
,(7)
где К
восстановления (утраты) платежеспособности
- коэффициент восстановления
(утраты) платежеспособности;
Т.Л.
Н.П.
Т.Л.
К.П.
К,К
- коэффициент текущей ликвидности, соответственно на
конец и начало периода;
Т – количество месяцев в исследуемом периоде;
У - период восстановления ( 6 месяцев) или утраты ( 3 месяца )
платежеспособности.
В ходе производственного процесса на предприятии происходит
постоянное пополнение запасов товарно-материальных ценностей
26
. В этих
целях используют как собственные оборотные средства, так и заемные
источники (краткосрочные займы и кредиты). Изучая излишек или недостаток
средств для формирования запасов, устанавливают абсолютные показатели
финансовой устойчивости. Для детального отражения разных видов
источников (внутренних и внешних) в формировании запасов используют
следующую систему показателей.
Наличие собственных оборотных средств на конец расчетного периода
устанавливают по формуле
27
СОС = СК - ВОА,(8)
26
Любушин Н.П. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности: Учебное пособие. М.:
ЮНИТИ-ДАНА, 2015.-448с.
27
Макаревич Л.Н. Различия в основных понятиях российского и международного бухгалтерского учета //
материалы семинара Развитие современных аналитических и управленческих технологий в условиях
перехода коммерческих банков на МСФО, 2016
46
где СОС - собственные оборотные средства на конец расчетного
периода;
СК - собственный капитал (итог раздела III баланса);
ВОА - внеоборотные активы (итог раздела I баланса).
Наличие собственных и долгосрочных источников финансирования
запасов (СДИ) определяют по формуле
СДИ = СК - ВОА + ДКЗ, (9)
где ДКЗ - долгосрочные кредиты и займы (итог раздела IV баланса
«Долгосрочные обязательства»).
Общая величина основных источников формирования запасов (ОИЗ)
определяется по формуле
ОИЗ = СДИ + ККЗ,(10)
где ККЗ - краткосрочные кредиты и займы (итог раздела V
«Краткосрочные обязательства»).
В результате можно определить три показателя обеспеченности запасов
источниками их финансирования
28
.
Излишек (+), недостаток (-) собственных оборотных средств,
определяется по формуле
∆СОС = СОС - З, (11)
где ∆СОС - прирост (излишек) собственных оборотных средств;
З - запасы (раздел II баланса).
Излишек (+), недостаток (-) собственных и долгосрочных источников
финансирования запасов, определяется по формуле
∆СДИ = СДИ - З, (12)
где ∆СДИ - прирост (излишек) собственных и долгосрочных средств
Излишек (+), недостаток (-) общей величины основных источников
покрытия запасов, определяется по формуле
28
Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов / Рук. авт. колл. В.В.
Косов, В.Н. Лившиц, А.Г. Шахназаров. – М.: Экономика, 2014.-350 с.