43
Естественно, что следующий этапом будет являться процесс восстановления
рынка, а также его дальнейшее развитие.
2.2. Анализ и особенности российского финансового рынка на
современном этапе
Примерно 90 процентов объема промышленного товара в современной
России производят в негосударственных секторах экономики, в основном на
корпоративных крупных организациях. Мировым опытом доказано, что
важнейшая предпосылка ускоренных темпов роста экономики корпоративного
вида - это не политическая стабильность в стране и даже не невысокий
уровень налогообложения, а оптимальный баланс интересов управляющих и
собственников в организациях и формах.
Один из главных лейтмотивов массовой приватизации России
выступает как стремление к объединению управляющего и собственника в
одной персоне, называемого «эффективным собственником». Здесь
подразумевается не какой-либо обладатель ваучера, а предприниматель,
консолидирующий крупный пакет акций приватизированной организации.
Однако на практике идеи создать слой эффективных собственников
существует существенный недостаток. В России возникли управляющие
контрольными пакетами акций (их называют «олигархи»), но они не стали
эффективными собственниками, так как не выступили в роли собственников
средств производства в том ракурсе, который вложен во всем мире в данное
понятие. Легализация собственности характеризуется, как более сложный и
длительный процесс, нежели приватизация
14
.
В России в средствах производства с точки зрения прав собственности с
начала социализма практически не изменилось ничего. За период
возникновения реформ значительно возрос уровень личной экономической
14
Шевченко, А. М. Доверительное управление: риски и доходность альтернативных финансовых инструментов
[Текст] / А. М. Шевченко // Инновационная экономика. – 2016. – №6. – С. 264-270.
44
свободы граждан. Это повлекло рост частной собственности у части населения,
сумевшей пройти адаптацию к новым условиям и прекратить социальное
иждивенчество. По-прежнему в России «размытым» остается статус
собственности основных средств производства. При государственном
социализме их считали общенародным достоянием, а контролировались они
партийной номенклатурой. В наши дни они относятся к корпоративному
сектору экономики формально, а по факту их регулируют не собственники и
зависимые от них топ-менеджеры, а некие силы, у которых нет мировых
аналогов в экономическом статусе.
В соответствии с экономической теорией, права собственности, как и все
права, являются нематериальными. Существуют они лишь в тот момент, когда
чего-то стоят, а их стоимость определяет рынок. В РФ данные права не стоят
ничего, так как рынок собственности отсутствует, а есть только рынок
регулирования собственности, в котором за право контроля ресурсов
уплачивают реальные денежные средства.
Итак, можно сформулировать логический простой вывод: государство
имеет закрепленные определенным образом права контроля ресурсов в
деловых обычаях, права собственности только декларированы. Контроль над
ресурсами (природные, трудовые, производственные и так далее) дает
возможность экономическим субъектам осуществлять распоряжение прибылью
и получение материальной выгоды.
Можно отметить, что «перекос» контроля в сторону права однозначно
приводит к разрушению баланса инвесторов управляющих и собственников.
Самому выдающемуся топ-менеджеру в России нет возможности, как, к
примеру, у У.Гейтса, за короткое время превратиться в крупного собственника
– слишком низкая степень первоначальных накоплений и несовершенные
рыночные технологии. Однако, при нахождении в положении управляющего,
45
который не ограничен со стороны собственников контролем, он является
свободным при выборе целей в своей деятельности
15
.
Вероятно, в данной ситуации в нем отсутствует заинтересованность в
росте стоимости, им регулируемой собственности, что в итоге выступает, как
необходимое условие для роста капитала. Для него достаточным является
максимизация личного дохода от права контроля. Естественно, во избежание
дальнейших претензий со стороны собственников подобная деятельность
должна быть «непрозрачной», как для них, так и для государства.
Следовательно, нежелание управляющих делиться своими доходами с
собственниками и государством предопределяет информационную закрытость
предприятий.
Состояние экономики с точки зрения специфики контроля может быть
представлено в виде простой схемы (рис. 2.1).
Рыночный
контроль
Анархия Полный контроль
0
Нерыночный Ограниченный
контроль контроль
Рисунок 2.1 – Состояние российской экономики с точки зрения
контроля
15
The economy of cities / [ed. by V. Oilcakes]. – K. : Basics, 2016. – 243 S.
2
1
3
46
На оси абсцисс условно показана степень контроля над экономическими
субъектами от нуля (экономическая анархия) до 100% (тотальный
монопольный контроль). Ось ординат является показателем качественных
характеристик контроля. Наблюдаемое вниз перемещение говорит про
предпочтение нерыночных методик контроля (силовые методы принуждения),
а вверх – про развитие рыночных институтов экономического контроля
(регулирование управляющих со стороны личностей, которым принадлежат
ресурсы, при помощи экономических методов). Ограниченный контроль
означает условно некоторый оптимальный для экономического развития
уровень контроля при помощи общественных традиций, законодательных
положений, этических норм и морали.
Еще до начала реформ российская экономика находилась в состоянии 1.
Наблюдался практически полный нерыночный контроль от одного субъекта –
страны. Партийная государственная и управляющая промышленная элиты
имели более привилегированное положение, нежели остальное население
государства. Однако, и их личную собственность, в итоге, тоже
контролировало государство. Поэтому при социализме весьма крупных личных
состояний не могло возникнуть.
С самого внедрения реформ стали трансформироваться принципы
функционирования системы контроля ресурсов. Система переходит в состояние
2. Номенклатура разделяется на бизнес-элиту и политическую. Контроль
становится более персонифицированным и диверсифицированным. Уровень его
концентрации несколько снизился.
Но крупные состояния нельзя создать за несколько лет, они возникают
только как результат целенаправленных усилий в течение всей жизни, либо
даже нескольких предпринимательских поколений. Поэтому по факту право
собственности на ресурсы в некоторых случаях сохраняется за государством, а
в прочих – оказывается чересчур неопределенным для того, чтобы выступать,
как экономический фундамент новой формации. Несовпадение в субъектах
47
собственности и контроле приводит к тому, что инструментами контроля
начинают пользоваться не для того, чтобы накопить капитал, а чтобы
выкачивать ресурсы из производственной системы. Нестабильность статуса
контролирующих сил, привела в целом к нестабильной экономической
системе.
К стабильности всегда стремится самоорганизующаяся система. За
последние годы наблюдаются признаки попыток государства во взятии под
свое регулирование олигархических групп, что свидетельствует о сдвиге в
сторону состояния одной системы. Естественно, в некоторых случаях это
может сыграть некоторую положительную роль, но вместе с этим исчезает
рыночный стимул развития производительных сил и снижается степень
предпринимательской мотивации. Ко всему прочему, бесперспективность
тотального государственного контроля доказана пройденным отечественным
(и не только) опытом
16
.
Если отталкиваться от данной точки зрения, то продолжение
экономических реформ определяет перевод системы к положению 3, которое
характерно для стабильной экономики. Это является требованием для перехода
контроля к титульным собственникам и начала работы «демократических»
институтов рыночной экономики, для данного процесса необходимо создание
реального рынка прав собственности. Единственная известная форма его
существования - рынок капитала, а значит рынок ценных бумаг.
Потенциальными собственниками в нашем государстве являются
владельцы акций приватизированных организаций. Их количество может
увеличиться, если в производственный капитал инвестирование личных
сбережений в России будет осуществлять экономически выгодно. В
соответствии с проведенными исследованиями, примерно 60 процентов
акционерного капитала в российских крупных организациях принадлежит
собственникам, индивидуальный процент которых не более 5. Они -
16
Федеральный закон РФ «Об инвестиционных фондах» № 156-ФЗ от 4 декабря 2001 г. (ред. от 01.05.2017
№84-ФЗ)
48
формальные владельцы предприятий, которые вынуждены доверять процесс
управления своей собственностью менеджменту, который ими не
контролируется. Если учитывать в этом нюансе находящееся в похожем
состоянии государство, которое имеет в собственности около 10 процентов от
всего акционерного капитала, то степень разрыва у собственности и контроля
становится еще более очевидна.
Выходит, невозможно существовать рыночной стабильной экономике без
того, чтобы создавать рынок ценных бумаг как институт по обеспечению на
средства производства реальных прав собственности. Только данный рынок
имеет способность выполнения функций мобилизации небольших частных
сбережений с целью осуществить производственные инвестиции и
перераспределить финансовые ресурсы в более эффективные экономические
секторы. Практика показывает, что в сложившихся эволюционным путем в РФ
условиях возникновение такого рынка не возможно. Получается, для его
формирования нужно приложить специальные усилия.
17
Если не произвести оценку мирового опыта со стороны его применения в
России, то анализ мировых тенденций развития рынка ценных бумаг имел бы
излишнюю абстракцию.
В РФ продолжают свое функционирование большое количество бирж и
организаторов торгов, у которых будущее в настоящее время весьма трудное и
непредсказуемое. Отличаясь от рынка ценных бумаг, который сохранится в
каком-либо виде в государстве, судьба организаторов торгов имеет все шансы
стать более драматичной. Если институты, которые существуют, не смогут
продержаться до момента оживления рынка, если им не окажут поддержку
(причем под поддержкой понимается не только финансирование их), то в
будущем рынок ценных бумаг России может начать контролироваться
иностранными биржами и организаторами торгов.
17
Корнеев, В. В. Кредитные и инвестиционные потоки капитала на финансовых рынках [Текст] : монография. –
К. : НИФИ, 2014. – 376 с.
49
Так как уже на сегодняшний они предпринимают активные шаги в
данном направлении (к примеру, в Вене создали биржу, которая
специализируется на процессах организации рынков акций восточно-
европейских эмитентов, в том числе и России; уже сейчас депозитарными
расписками на акции российских эмитентов ведется торговля в Нью-Йорке и
Лондоне, а также Берлине).
При рассмотрении проблемы развития финансового рынка РФ, нужно
определить части, которые ее составляют – политика бирж и политика
государственных органов, которые регулируют рынок ценных бумаг.
Политика бирж. С точки зрения технологической и цепи рынков в России
процесс развития финансовых бирж происходил по двум направлениям –
создание, в первую очередь, финансовых бирж собственно, а во вторую,
универсальных институтов, которые формируют рынки разнообразных
финансовых инструментов и валюты, что обеспечивают участников широким
спектром услуг – от процесса организации торгов до самого осуществления
клиринга и обеспечения расчетов по ценным бумагам и финансовым
средствам.
Пример первого направления - это Российская торговая система (РТС),
второе – Московская Межбанковская валютная биржа. На современном этапе
Российской торговой системой создается Расчетная палата, усиливается
взаимодействие с Депозитарной клиринговой организацией и начинается
выполнение функций организации расчетов заключаемых сделок (по
возможности, данные функции будет выполнять дочерняя структура –
Расчетная палата). Получается, что организация рынка согласно принципу
единой технологической цепочки, который используется только на ММВБ
первоначально, развивается по всем ведущим финансовым площадкам России
(МФБ, РТС, СПВБ и т.д.). Сегодня еще присутствуют в торгуемых
инструментах отличия. Если РТС так и продолжает выступать как организатор
торгов по акциям, то площадки по торговле облигациями и акциями
специализированные (к примеру, Московская фондовая биржа) делают
50
попытки организовать рынок дериватов и валюты. (Пионеры универсальных
фондовых бирж - СПВБ и ММВБ, которые проводят организацию торгов
практически всех видов финансовых инструментов и валюты). В целом в
России прослеживается тенденция универсализация.
Сохраняются различия и в организационно-правовой форме
организаторов торгов. В соответствии с действующим законодательством
Российской Федерации и принципами государственного регулирования
наложены жесткие ограничения на организационно-правовую форму отдельных
видов профессиональных участников рынка ценных бумаг. Так, фондовая
биржа создается только в форме некоммерческого партнерства (МФБ, РТС), в
то время как организатором торговли может быть и закрытое акционерное
общество. Именно поэтому ММВБ (закрытое акционерное общество),
являющаяся по функциям полноценной фондовой биржей, обладает лицензией
организатора торговли (что в общем не мешает ей успешно развивать данный
вид деятельности и конкурировать с полноценными фондовыми биржами).
По поводу технологического аспекта, в России в данной отрасли можно
отметить редкое единство – все торговые системы и биржи пользуются
электронными торговыми системами, а не механизмами голосового зального
аукциона. В отношении регионального охвата все ведущие площадки России
при помощи электронных технологий организации торгов не имеют
ограничений только по своим регионам и стараются привлекать региональных
участников успешнее. На ММВБ работают более 100 профессиональных
региональных участников нескольких десятков регионов России, в 7 городах
представители ММВБ функционируют и обеспечивают для участников доступ
к торгам на ММВБ; в РТС тоже работают региональные участники; МФБ
неоднократно декларировала личные региональные планы. Региональные
биржи, ориентирующиеся только на профессиональных участников
51
конкретного региона, находятся в состоянии застоя, порой, несмотря на
активную поддержку от местных властей
18
.
Выходит, что на деятельность бирж РФ имеет влияние на мировые
тенденции и достижения. Это создает вероятность того, что рынком и
непосредственно самими профессиональными участниками, в перспективе
будет сделан выбор наиболее эффективных площадок, которые оказывают с
меньшими издержками более качественный уровень услуг.
Политика государственных органов регулирования рынка ценных бумаг
России. В данной области явно присутствует отставание от мировых тенденций
России, а иногда консервация определенных моделей организации рынка,
возраст у которых более десяти лет. В роли отдельных можно привести пример
- особая приверженность к некоммерческим партнерствам российских
регуляторов (так, они могут создаваться только в пределах данной
организационной правовой формы) и высокий порог недоверия к ОАО.
Сохранились ограничения на рынке ценных бумаг на совмещение ряда видов
профессиональной деятельности. Часто мнения профессиональных участников
регуляторы рынка ценных бумаг попросту игнорируют. Понятно, что не все, к
чему профессиональные участники имеют стремление, является вообще
полезным для рынка ценных бумаг, так как различны интересы у
государственных органов, которые регулируют рынок, и у разных
профессиональных участников. Но если в целом не брать во внимание мнение
последних, и прикрываться задачей защиты инвесторов как щитом, то можно
целиком произвести ликвидацию отдельных групп профессиональных
участников.
Если надеяться на оптимистический прогноз рынка ценных бумаг РФ и
на то, что национальные институты рынка ценных бумаг будут сохраняться, и
в последующем развиваться, то можно сделать выводы про анализ тех, кто
регулирует рынок и работает на нём.
18
Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.06 № 39-Ф3 (ред. от 18.06.2017 № 123-ФЗ)
52
В России в целом стихийно сформировали смешанную,
полицентрическую модель рынка ценных бумаг, на которой одновременно и в
равных правах существуют фондовые биржи, коммерческие банки, а также
прочие финансовые институты. Данная модель имеет отличия от американской
в отсутствии серьезных ограничений в операциях с ценными бумагами (для
коммерческих банков, в особенности).
У рынка ценных бумаг впереди еще многие изменения. Это связано с
тем, что новые модификации рыночных отношений неизбежны (особенно
после приобретения рынком острого конкурентного характера). Существенно
на рынке ценных бумаг изменило ситуацию принятие Гражданского кодекса
РФ, федерального законодательства про рынок ценных бумаг, про акционерные
общества, про защиту законных интересов и прав инвесторов на данном рынке.
Далее необходимо выделить базовые условия, при осуществлении
которых рынок ценных бумаг России имеет способность стабильного
поступательного развития:
Деятельность рынка ценных бумаг должна находиться под
государственным контролем, который будет заниматься формированием его
законодательной базы, и следить за ее соблюдением;
Приватизацию государственной собственности проводить
постепенно, учитывая инвестиционные возможности рынка российского
капитала; в этот момент не допускается разрушение производительных сил;
Первоочередная задача - возродить доверие инвесторов к ценным
бумагам и банковской системе РФ как иностранных, так и отечественных;
Реформировать налоговую систему, учитывая инвесторов, в
первую очередь, в реальном секторе экономики;
Выполнение широкой программы подготовки опытных
профессионалов на рынке ценных бумаг;
Запрет на механическое пользование зарубежным опытом, не
учитывая российской специфики развития рынка ценных бумаг.