45
Валютный опцион обеспечивает покупателя опциона правом на покупку
или продажу иностранной валюты в определенный день или в течение
определенного времени по фиксированному курсу.
Стоимость покупки валютного опциона (премия) определяется как
процент от суммы опционного соглашения или как абсолютная сумма за
единицу валюты и уплачивается покупателем при продаже опциона заранее до
завершения опционной сделки независимо от того, независимо от того будет
ли она вообще осуществлена или нет.
Валютный опцион «колл» используют преимущественно:
с целью хеджирования короткой валютной позиции;
в случае, если валютный курс имеет устойчивую тенденцию
к повышению;
для перепродажи с целью получения прибыли.
К использованию валютного опциона «пут» в основном прибегают с
целью:
хеджирования длинной валютной позиции;
если валютный курс имеет устойчивую тенденцию к
снижению;
с целью хеджирования ожидаемых поступлений и продажи
валюты.
Преимуществом использования валютного опциона является то, что
владелец опциона может избежать значительных убытков от резких
изменений валютных курсов, заранее зафиксировав приемлемый для себя
уровень обменных курсов. Если таких резких колебаний обменных курсов не
будет, а курсы валют останутся стабильными, владелец опциона может
отказаться от его исполнения, а его максимальный расход в таком случае
составит лишь сумму, равную премии. Это и будет платой за страхование
валютного риска.
Главным фактором, определяющим размер опционной премии, является
динамика цены исполнения опциона относительно текущего спот-курса на
46
момент продажи опциона владельцу. Премия будет тем выше, чем более
выгодной является цена исполнения относительно спот-курса. В любом случае,
если вероятность осуществления валютного опциона высока, повышается и
опционная премия. В то же время, если владелец опциона заплатил
значительную сумму премии, почти всегда ему выгоднее будет осуществить
(завершить) опцион, чтобы минимизировать убытки.
Опционы на фьючерсные контракты
Единицей торговли опциона на фьючерсный контракт является один
фьючерсный контракт с заданным месяцем поставки и с определенным
базисным активом. Все опционы на фьючерсные контракты являются
опционами американского стиля. Опционы, которые истекают "в деньгах",
автоматически исполняются согласно инструкции клиринговой палаты.
В опционах на фьючерсные контракты цены исполнения котируются в
пунктах фьючерсной цены. Срок базисных фьючерсных контрактов обычно
заканчивается вскоре после даты истечения опционного контракта. Держатель
опциона купли на фьючерсный контракт при исполнении опциона открывает
длинную позицию по фьючерсному контракту, а также получает сумму денег,
равную превышению фьючерсной цены над ценой исполнения, а держатель
опциона продажи - короткую и сумму денег, равную превышению цены
исполнения над фьючерсной ценой.
Заметим, что, в отличие от других, в опционах на фьючерсные
контракты во время покупки опциона премия подписчику может не
выплачиваться и расчет, как с держателем опциона, так и с подписчиком
может производиться после исполнения опциона держателем. При
определении справедливой стоимости опциона фьючерсный контракт
рассматривают как акцию, выплачивающую дивиденд, ставка которого равна
безрисковой процентной ставке.
Размер премии опционов на фьючерсные контракты зависит:
от отношения между ценой базисного фьючерса и ценой
исполнения. Чем больше опцион "в деньгах", тем больше он стоит;
47
от волатильности цены базисного фьючерса. Рост волатильности
может стимулировать повышение спроса на опцион, что вызовет
рост его стоимости;
от времени до истечения опционного контракта. Так как стоимость
базисного фьючерсного контракта изменяется сильнее на более
длинных интервалах времени, то и опционная премия
флуктуирует сильнее при больших сроках до истечения.
Рост популярности торговли опционами на фьючерсные контракты
вызван рядом причин:
гибкостью. С опционами на фьючерсы появляется возможность
занять точную рыночную позицию, соответствующую
допускаемому инвестором риску и потенциальной прибыли;
отсутствием обязательств. Опцион дает право выбора без
обязательств купить или продать фьючерсный контракт;
ограниченным риском. Максимальный риск держателя опциона
сведен
высокой ликвидностью на опционном рынке, позволяющей легко
открывать и закрывать позиции.
2.2 Расчёты основных видов опционов
Наиболее известный опцион – Кол опцион (Call option) или опцион
на покупку базового актива. «Кол (Call) – право (но не обязательство)
купить базовый актив в заранее определенное время по заранее
определенной цене».
На рис. 2.1 показан профиль риска купленного кол опциона. Так как
инвестор купил опцион, то он заплатил за него премию, которая на момент
покупки является его убытком. Чтобы покрыть свой убыток цена базового
актива должна равняться значению точки окупаемости (breakeven). Точка
окупаемости – это точка, в которой прибыль покупателя опциона будет равна
нулю. Чтобы её найти нужно, сложить сумму премии и цену исполнения
48
ПРИБЫЛЬ
УБЫТОК
Точка окупаемости
Цена
исполнения
Прибыль
Премия
Повышение
цены актива
Рис. 2.1 Финансовые результаты приобретения опциона кол
39
опционного контракта. При цене базового актива, превышающего значение
точки окупаемости, инвестор будет получать прибыль больше нуля. На
графике это будет отрезок, лежащий выше точки окупаемости. Исходя из
графика, можно сделать вывод, что покупка опциона кол предоставляет
инвестору возможность получить неограниченную прибыль при
ограниченном убытке (риске).
На рис. 2.2 показан профиль риска продажи кол опциона. Инвестор
продает опцион кол, получая в качестве платы премию. Это максимальная
величина прибыли, которую сможет извлечь продавец опциона кол. При
увеличении цены базового актива и превышающего значение цены
исполнения опционного контракта прибыль (премия) продавца будет
сокращаться и, в конце концов, станет равна нулю в точке окупаемости. Чтобы
вычислить при какой цене базового актива будет достигнута точка
окупаемости нужно, как и в случае с кол опционом, сложить величину премии
и цену исполнения опционного контракта. Но на этом, движение цены может
не остановиться и превысить значение точки окупаемости. В этом случае
инвестор терпит убытки. На графике это будет отрезок,
39
Источник: разработано автором на основе статьи: «Опцион на акции».
(Портал трейдеров - www.utmagazine.ru)
49
ПРИБЫЛЬ
УБЫТКИ
Точка окупаемости
Цена
исполнения
Потери
Премия
Повышение
цены актива
Рис. 2.2 Финансовые результаты продажи опциона кол
40
лежащий ниже точки окупаемости. Таким образом, продажа опциона кол
обладает неограниченным риском (убыток не ограничен) при ограниченной
прибыли.
Пример механизма покупки опциона кол. Допустим, акции компании
«ЛУКОЙЛ»
41
торгуются по цене 4 985 рублей за акцию. Инвестор,
предполагая, что цена будет расти и превысит нынешнюю отметку, совершает
покупку кол опциона за 50 рублей с ценой исполнения 5 000 рублей и сроком
истечения – месяц. Спустя месяц его ожидания оправдываются, и цена
акции компании «ЛУКОЙЛ» составляет теперь 5 100 рублей. Инвестор
требует исполнения опциона и покупает акцию за 5 000 рублей. Затем,
инвестор продает эту акцию на рынке за 5 100 рублей. Таким образом,
прибыль инвестора за вычетом цены (премии) опциона составит 50 рублей
(5100 - 5000 - 50).
В ситуации, когда ожидания инвестора относительно роста не
оправдались, и через месяц цена акции компании «ЛУКОЙЛ» составила 4 900
рублей. В случае исполнения опциона инвестор покупает акцию за 5 000
40
Источник: разработано автором на основе статьи: «Опцион на акции».
(Портал трейдеров - www.utmagazine.ru)
41
ОАО «ЛУКОЙЛ» – одна из крупнейших международных вертикально интегрированных нефтегазовых
компаний, обеспечивающая 2,1% мировой добычи нефти. – http://www.lukoil.ru/static_6_5id_29_.html
50
рублей. Сделав это, инвестор потеряет 150 рублей (4 900 – 5 000 - 50). Но так
как опцион – это право, а не обязательство, то инвестор не обязан исполнять
опцион, и может зафиксировать свой убыток на отметке 50 рублей (цена
опциона).
Итак, покупка опциона кол предоставляет инвестору возможность
ограничить свой убыток (риск), в то время как прибыль инвестора
неограниченна. Он станет покупать опцион кол в том случае, когда ожидает,
что рынок пойдет вверх и продаст опцион кол, когда ожидает, что рынок
пойдет вниз.
Второй тип опционов – Пут опцион (Put option) или опцион на продажу
базового актива.
«Пут (Put) – право (но не обязательство) продать базовый актив в заранее
определенное время по заранее определенной цене»
42
.
ПРИБЫЛЬ
УБЫТКИ
Точка
окупаемости
Цена
исполнения
Прибыль
Премия
Понижение
цены актива
Рис. 2.3. Финансовые результаты приобретения опциона пут
43
На рис. 2.3 наглядно виден профиль риска покупки пут опциона. Так как
инвестор купил опцион, то он заплатил за него премию, которая на момент
покупки является его убытком. Чтобы покрыть убыток цена базового актива
должна быть меньше цены исполнения опционного контракта. Убыток будет
42
Саймон В. Опционы. Полный курс для профессионалов. – М.: Альпина Паблишер, 2009. – 416 с.
43
Источник: разработано автором на основе статьи: «Опцион на акции».
(Портал трейдеров - www.utmagazine.ru)
51
полностью покрыт в точке окупаемости и прибыль инвестора будет равна
нулю. Чтобы вычислить чему будет равна точка окупаемости нужно из цены
исполнения пут опциона вычесть значение премии. После того как цена
базового актива опуститься ниже значения точки окупаемости покупатель
опциона будет получать прибыль больше нуля, но так как цена базового
актива не может быть меньше нуля, то прибыль покупателя опциона пут
ограничена и равна значению равному величине точки окупаемости.
Продавая опцион, инвестор получил прибыль в размере премии по
контракту и это его максимальная прибыль, которую он сможет извлечь в
данной ситуации. При снижении цены базового актива прибыль продавца
будет уменьшаться, пока не достигнет точки окупаемости и не станет равной
нулю. Вычислить значение точки окупаемости можно, отняв от цены
исполнения опциона значение величины премии. Если же цена базового
актива будет опускаться и дальше (станет меньше значения точки
окупаемости), то инвестор будет нести убытки. Но так как цена базового
актива не может опуститься ниже нуля, то максимальный убыток, который
может понести продавец кол опциона – это значение равное величине точки
окупаемости.
ПРИБЫЛЬ
УБЫТКИ
Точка окупаемости
Цена
исполнения
Потери
Премия
Понижение цены актива
Рис. 2.4 Финансовые результаты продажи пут опциона
44
44
Источник: разработано автором на основе статьи: «Опцион на акции».
52
Рассмотрим механизм функционирования опциона пут на примере
акции «Сбербанка», которые торгуются по цене 208 рублей за акцию.
Инвестор полагает что, цена будет падать и опустится ниже нынешней
отметки и совершает покупку Пут опциона за 3 рубля с ценой исполнения 207
рублей и сроком истечения – неделя. Спустя неделю ожидания инвестора
оправдываются, и цена акции компании «Сбербанк» падает до 200 рублей.
Инвестор требует исполнения опциона и продает акцию за 207 рублей. Затем,
вновь покупает эту акцию на рынке за 200 рублей. Таким образом,
инвестиционная прибыль за вычетом цены (премии) опциона составит 4
рубля (207-200-3).
Так же имеет место обратная ситуация, когда ожидания инвестора
относительно падения не оправдались, и через неделю цена акции
«Сбербанка» составила 215 рублей. В случае исполнения опциона инвестор
продает акцию за 207 рублей, при этом потеряв 11 рублей (207-215-3).
Т.к. опцион – это право, а не обязательство, то инвестор может не исполнять
опцион и зафиксировать свой убыток на отметке 3 рубля (цена опциона).
Вывод – опцион пут предоставляет инвестору ограниченную прибыль в
размере премии по опциону (в том случае если опцион не будет исполнен), в
то время как убыток (риск) инвестора неограничен. Он станете покупать
опцион пут в том случае, когда ожидает, что рынок пойдет вниз и продавать
опцион кол, когда ожидает, что рынок пойдет вверх.
Таблица 2.1
Анализ покупки и продажи кол и пут опционов
Опцион
Риск покупки
Риск продажи
Кол
(Неограничен; Премия)
(Премия; Неограничен)
Пут
(Точка окупаемости; Премия)
(Премия; Точка окупаемости)
(Портал трейдеров - www.utmagazine.ru)
53
Как видно из таблицы 2.1, где в скобках первым элементом указана
максимальная прибыль, а вторым максимальный убыток, лишь продажа
опциона кол влечет за собой неограниченный риск. В то время как
риск продажи пут опциона ограничен величиной значения точки окупаемости.
Любой опцион можно отнести к одному из трёх видов:
опцион «при своих» (At-The-Money; ATM);
опцион «при деньгах» (In-The-Money; ITM);
опцион «без денег» (Out-of-The-Money; OTM).
Первый и наиболее важный для инвестора вид опциона – это опцион
«при деньгах» (ITM). Это единственный тип опциона, который приносит
доход, если:
1) цена базового актива выше цены исполнения опциона кол;
2) цена базового актива ниже цены исполнения опциона пут.
Например, если текущая цена акции компании «Газпром»
45
составляет 200 рублей, то опцион кол с ценой исполнения 180 рублей будет
опционом «при деньгах», т.е. принесет доход.
Полной противоположностью первому виду опционов является опцион
«без денег» (OTM). Этот тип опционов имеет нулевую стоимость, если:
1) цена базового актива ниже цены исполнения опциона кол;
2) цена базового актива выше цены исполнения опциона пут.
Например, если текущая цена акции компании «Газпром» составляет
200 рублей, то опцион кол с ценой исполнения 220 рублей будет «без
денег».
И последний, но не менее важный, вид опционов – опцион «при своих»
(ATM). Для опциона «при своих» должно выполняться следующее условие:
цена базового актива равна цене исполнения опциона кол (пут)
45
ОАО «Газпром» – глобальная энергетическая компания. Основные направления деятельности –
геологоразведка, добыча, транспортировка, хранение, переработка и реализация газа, газового конденсата и
54
Так, если текущая цена акции компании «Газпром» составляет 200
рублей, то опцион кол с ценой исполнения 200 рублей является опционом «при
своих».
Таким образом, разделение опционов на виды («при деньгах, «без денег»
и «при своих») помогают инвесторам быстрее сообщать о прибыльности или
убыточности опционов.
Одним из важнейших параметров опционов является их внутренняя и
временная стоимость.
Внутренняя стоимость (intrinsic value; IV) – это разница между текущей
ценой базового актива и ценой исполнения опциона. Если разница имеет
отрицательное значение, то значение внутренней стоимости принимается
равной нулю.
Внутренняястоимость Текущаяценабазовогоактива Ценаисполнения
Лишь опцион «при деньгах» имеет внутреннюю стоимость, так как
текущая цена базового актива больше цены исполнения для данного опциона.
Опционы «без денег» и «при своих» не имеют внутренней стоимости.
Так, если текущая цена акции компании Газпром составляет 200 рублей,
то опцион кол с ценой исполнения 180 рублей имеет внутреннюю стоимость
равную 20 рублей (200-180).
Временная стоимость – это разница между премией опциона и
внутренней стоимостью. В отличие от внутренней стоимости, временную
стоимость имеют все виды опционов.
Временнаястоимость Премия Внутренняястоимость
Временная стоимость (time value; TV) является составляющей премии
опциона – это плата за время, в течение которого у инвестора есть
возможность заработать. Принцип временной стоимости – чем больше
времени осталось до истечения опциона, тем больше вероятность того, что
цена базового актива достигнет цены исполнения. Чем ближе срок исполнения