27
физлица не может быть меньше 1:50. Однако Банк России вправе изменить это
соотношение, увеличив размер обязательств физлица не более чем в два раза, то
есть до соотношения 1:100.
Такое ограничение кредитного плеча является достаточно жестким по
сравнению с западной практикой, где использование плеча 1:100 является
общепринятым условием. Очевидно, что наши законодатели прежде всего
стремились ограничить риски трейдеров, обусловленные их
неудовлетворительной финансовой грамотностью. В целом же
законодательство предусматривает возможность увеличения размера плеча, что
весьма разумно, если его величину привязать к уровню профессионализма
трейдеров.
Регулятор на основе действующего законодательства предъявляет
достаточно детальные и жесткие требования к качеству управления и к IT-
системам Форекс-дилеров, что нашло отражение в специальном Указании Банка
России №3773-У, и позволит обеспечить бесперебойное функционирование
информационных систем дилера, а также повысить уровень его
ответственности перед регулятором. Важным элементом законодательства
является требование обязательного участия дилера в СРО, в функции которого
входит разработка профессиональных стандартов деятельности дилеров, а
также формирование компенсационного фонда, из которого производятся
выплаты пострадавшим трейдерам в случае банкротства дилера.
Создание СРО по закону возможно лишь после того, как 10 дилеров
получат лицензии у Банка России. Вместе с тем, на момент публикации данного
материала только один российский дилер получил лицензию, а это значит, что
по оптимистичным прогнозам должно пройти еще как минимум несколько
месяцев (около полугода), пока необходимое количество дилеров получат
лицензии, объединятся в СРО, которое впоследствии также должно быть
зарегистрировано в ЦБ. Таким образом, СРО российских дилеров начнет
28
функционировать к концу 2016 г., тогда же смогут начать работать и российские
дилеры, которым необходимы не только наличие лицензии, но и участие в СРО.
Справедливости ради необходимо отметить, что размер отчислений в
компенсационный фонд при вступлении дилера в СРО составляет всего 2 млн.
руб., что несопоставимо мало с суммарной величиной депозитов российских
дилеров, превосходящих, по нашим оценкам, 37 млрд руб. Вероятно, логика
регулятора при регламентировании столь мизерного компенсационного фонда
заключалась в том, что требования к достаточности капитала дилеров вкупе с
наличием номинальных счетов не позволят трейдерам много потерять при
банкротстве их дилера. Если вышеперечисленные особенности российского
законодательства можно однозначно отнести к его достоинствам, то необходимо
также упомянуть и о ряде его весьма спорных нюансов. Так, в соответствии с
460-ФЗ дилеры могут заключать контракты (производные финансовые
инструменты) с трейдерами исключительно на валютные пары, в то время как
распространенной практикой дилеров является предлагать клиентам CFD
ct for deference) не только на валютные пары, но и на множество других
финансовых инструментов (акции, фондовые индексы, товары, драгоценные
металлы). Всего этого будут лишены клиенты российских дилеров, что является
весьма спорным решением из-за того, что по сути они ничем принципиально не
отличаются от контрактов на валютные пары.
Можно лишь догадываться о возможных причинах такой дискриминации
со стороны регулятора. Вероятно, он исходил из того, что размеры кредитного
плеча, которые трейдеры могут использовать при сделке с невалютными CFD,
должны существенно отличаться (в меньшую сторону) по сравнению с
валютными контрактами. Это, действительно, так, и мы видим такую
закономерность маржинальной политики дилеров: чем выше волатильность
базового актива, тем меньше кредитное плечо предоставляет дилер. Будем
надеяться, что профессиональные стандарты деятельности, которые должны
29
разработать СРО, учтут потребности российских инвесторов в нефинансовых
CDF, что будет воспринято регулятором и закреплено законодательно.
Еще одной весьма спорной нормой российского законодательства
является требование того, чтобы Форекс-дилер в течение пяти секунд после
выставления контрагенту котировки не заключал с иными контрагентами
аналогичные договоры по другой цене. По всей видимости, регулятор здесь
исходил из стремления обезопасить трейдеров от преднамеренных
«проскальзываний» цен, симулируемых недобросовестными дилерами.
Однако с учетом современной высокочастотной торговли на валютном
рынке сложно представить не только дилера, но и трейдера, готовых торговать
на таких условиях. Действительно, пятисекундная задержка означает
возникновение на рынке арбитражных возможностей, что может стимулировать
трейдеров придумывать стратегии обыгрывания дилера, направленные на
разорение дилера. Дилеры в этом, совершенно очевидно, не заинтересованы,
так как это повлечет лишь рост торговых спредов и будет не в интересах
большинства трейдеров. Более того, большинство трейдеров хотят торговать по
рыночным котировкам, а торговля по котировкам с пятисекундной задержкой
является нонсенсом, такого нет ни в одной иностранной юрисдикции.
Пожалуй, наиболее спорным нюансом российского законодательства
является требование, согласно которому Форекс-дилер имеет право заключать
договоры исключительно с физическими лицами, не являющимися
индивидуальными предпринимателями. Понятно, что таким образом регулятор
хотел не допустить юридических лиц к совершению валютообменных операций
через дилеров. Согласно законодательству, компании обязаны проводить такие
операции через банки. Вместе с тем, запретив дилерам заключать договоры с
юрлицами, регулятор запретил дилерам заключать хеджирующие контракты на
совокупную клиентскую позицию.
30
В этом требовании содержится очевидное противоречие задач
регулирования рынка услуг Форекс-дилеров. С одной стороны, регулятор
опасается того, что деятельность дилеров по своей сути будет напоминать
казино, а с другой стороны, одобряет законодательные требования, которые
напрямую стимулируют дилеров превращаться в казино. Действительно, если
дилер не имеет возможности хеджировать позиции, то совокупный выигрыш
трейдеров всегда будет равняться совокупному проигрышу дилера. В такой
ситуации, очевидно, дилеры не будут стремиться к собственному разорению, а,
значит, будут вынуждены установить такие правила торговли на рынке Форекс,
чтобы способствовать разорению трейдеров. Это могут быть завышенные
спреды между ценами покупки и продажи валют, которые являются комиссиями
дилера, а также, возможно, дилеры станут функционировать по принципу
казино. Например, когда казино начинает проигрывать, то оно меняет
алгоритмы работы игорных автоматов, чтобы увеличить вероятность
проигрыша игрока. В случае с дилерами такая «коррекция» может заключаться
в увеличении частоты проскальзывания при выполнении клиентских ордеров.
Очевидно, что более разумным было бы, напротив, ввести в законодательство
требование об обязательности хеджирования открытых позиций дилера.
Парадокс в части регулирования деятельности Форекс-дилеров
заключается в том, что возникшая российская юрисдикция услуг Форекс-
дилеров в том виде, как ее определяет существующий закон, похоже, никому не
нужна – ни трейдерам, ни дилерам, ни самому регулятору. Действительно, из
выступлений представителей ЦБ следует, что регулятор занялся контролем за
деятельностью Форекс-дилеров исключительно из-за того, что появилось
соответствующее законодательство, которое Банк Росси обязан выполнять.
Вместе с тем, на фоне общих проблем, с которыми столкнулась российская
экономика и банковская система, проблемы розничного рынка Форекс-услуг
31
настолько малозначимы, что ЦБ не испытывает большого желания этим
заниматься.
С точки зрения трейдеров, российский закон о рынке Форекс, безусловно,
обладает неоспоримыми преимуществами, среди которых следует особым
образом отметить введение номинальных счетов, прозрачность в части
банковских расчетов и рисков, жесткий контроль регулятора за деятельностью
дилеров, достаточно высокие требования к уровню достаточности капитала
диллеров, защищенность трейдеров в судах в случае возникновения спорных
ситуаций во взаимодействии с дилером. Но есть и недостатки. Дилеры не
смогут предоставить клиентам стандартный набор финансовых инструментов,
которыми они привыкли торговать, открывая счета у дилеров,
зарегистрированных в иностранных юрисдикциях. Размер кредитного плеча
также низок относительно западной практики. Правила торговли в части
обновления котировок валютных пар отстают во времени, то есть не являются
рыночными.
И самое главное, действующее законодательство из-за отсутствия
механизма хеджирования рисков дилерами гарантирует, что трейдеры в среднем
должны быть в проигрыше. Таким образом, открыть счет у российского дилера
рискнут лишь большие любители азарта, хотя для таких «риск-наркоманов»
факторы защищенности в российской юрисдикции малозначимы, а,
следовательно, они в любом случае предпочтут дилера, зарегистрированного в
иностранной юрисдикции. Что же касается самих дилеров, то их переход в
российскую юрисдикцию влечет лишь дополнительные издержки и риски, в то
время как их надеждам на приток новой клиентуры за счет трейдеров,
выбирающих российскую юрисдикцию из-за соображений удобства и
защищенности, не суждено сбыться.
Одним из факторов, стимулирующих дилеров подавать заявку на
получение лицензии в Банке России, является право рекламировать свои услуги
32
среди населения. Дело в том, что по существующему закону рекламировать
услуги на рынке Форекс могут лишь дилеры с российской лицензией, причем
реклама является одним из основных инструментов привлечения новых
клиентов. Соответственно, в такой ситуации лицензирование дилеров
превращается во всего лишь дополнительный «налог», который должны
заплатить дилеры в виде издержек за регистрацию в российской юрисдикции,
чтобы иметь возможность продолжать свою деятельность, которая в основной
своей доле будет продолжаться в иностранных юрисдикциях.
Лицензия и членство в аккредитованном Банком России СРО позволит
дилерам проводить рекламные кампании в полном соответствии с
законодательством, что повлечёт за собой «очищение рекламного рынка» и
исчезновение недобросовестной рекламы, вводящей в заблуждение
потенциальных клиентов. Все участники рынка осознают, что в нынешнем
своем виде закон о рынке Форекс является «мертворожденным ребенком» и
никто не спешит его реализовывать: дилеры не спешат подать заявки на
лицензии ЦБ не спешит их рассматривать, не спешит организовываться СРО,
банки не торопятся разрабатывать продукты по ведению номинальных счетов.
К сожалению, российская юрисдикция розничных Форекс-услуг
оказалась абсолютно неконкурентоспособной на фоне большинства
иностранных аналогов, в том числе на фоне формирующейся регулятивной
среды в соседней Белоруссии, где законодатели пошли по другому пути,
установив в качестве приоритета формирование благоприятных условий для
развития розничного рынка Форекс и, тем самым, привлекая инвесторов в
собственную экономику. Пока российские граждане имеют возможность
относительно свободно открывать счета у Форекс-дилеров,
зарегистрированных в разных юрисдикциях, соответствующие компании
сравнивают юрисдикции по степени привлекательности и успешности развития
бизнеса.
33
Так как российская юрисдикция очевидным образом проигрывает с точки
зрения конкурентоспособности, то дилеры не только не спешат переводить в нее
бизнес, но даже компании, зарегистрированные изначально в России,
задумываются о переходе в иностранные юрисдикции. Российское
законодательство пока имеет три «лазейки», позволяющие Форекс-дилерам
работать в России, минуя получение лицензий.
Во-первых, существует формальная возможность ограничиться
банковской лицензией, позволяющей клиентам банков проводить валютно-
обменные операции. По такому пути пошел банк ВТБ-24, предлагающий своим
клиентам осуществлять операции на «международном валютном рынке», а не
на рынке Форекс, хотя, по сути это одно и то же, но в первом случае не требует
отдельной лицензии.
Во-вторых, закон «О Форексе» № 460-ФЗ содержит пункт, согласно
которому иностранные дилеры вправе осуществлять деятельность на
территории РФ, пройдя аккредитацию в Банке России. Формально такая
возможность существует, и многие иностранные дилеры рассчитывают
воспользоваться ею. Но на деле пока ни один иностранный дилер такой
аккредитации не прошел. Важно отметить, что даже пройдя такую
аккредитацию, дилер не обязан в полном объеме выполнять требования,
предъявляемые законодательством к деятельности российских дилеров. Иными
словами, клиенты такого дилера могут обрести «золотую середину», то есть
получат частичную защищённость российского законодательства и
возможность пользоваться благами мировых стандартов торговли на рынке
Форекс.
И в-третьих, дилеры продолжат работать в тех юрисдикциях, где они
сейчас зарегистрированы, при этом будут иметь российское представительство,
которое не заключает договоры с российскими клиентами, а осуществляет лишь
«маркетинговую» поддержку деятельности материнской компании, то есть,
34
попросту говоря, занимается перенаправлением российских клиентов на
интернет-сайт иностранной компании.
В качестве дополнительной опции российское представительство может
получить лицензию, в соответствии с которой сможет заниматься рекламой
общего бренда, не заключая договоры в российской юрисдикции. Хотя такой
путь чреват тем, что представительство может столкнуться с необходимостью
выполнения лицензионных требований, установленных для дилеров, а в случае
их невыполнения представительство рискует потерять аккредитацию. Понятно,
что такие схемы работы возможны лишь до тех пор, пока Банк России готов
смотреть на них «сквозь пальцы». Теоретически возможен сценарий, при
котором Банк России выберет жесткую линию вплоть до блокировки в сети
интернет IP-адресов иностранных брокеров. Но это в любом случае не будет
стимулировать развитие розничного рынка Форекс в России, а всего лишь
лишит наших граждан инвестиционной деятельности. И все равно можно
предположить, что желающие будут искать и находить способы обхода
регуляторных ограничений, страдая от дополнительных рисков.
1.3 Организация торгов и технология их проведения
В настоящий момент для того, чтобы торговать на рынке Форекс и
совершать успешные сделки, достаточно иметь на торговом счете всего 10
долларов США. Однако так было не всегда. Ещё в 70-х годах, для работы с
валютой требовалось иметь сумму, покрывающую полную стоимость
контракта, а это примерно несколько сотен тысяч долларов США. При этом, в
случае успешно проведенных операций, выручка от этих сделок изредка
превышала 2-5% от стартового капитала. Поэтому для извлечения большой
прибыли требовался большой депозит, которым обладали крупные банки и
35
компании, а также частные инвесторы, чьи состояния оценивались в миллионы
долларов США.
Однако, с появлением и развитием информационных технологий, рынок
Форекс начал приобретать все большую популярность среди частных
инвесторов. Важным фактором столь стремительного роста популярности
валютного рынка, безусловно, является появление возможности торговать с
кредитным плечом, которое представляет собой право клиента банка или
брокерской конторы торговать суммами, во много раз превышающими объемы
его торгового счета. То есть, имея минимальный депозит всего лишь 250
долларов США и кредитное плечо 1:100 (один к ста), на Форексе Вы можете
совершать сделки на сумму до 25000 долларов США. Остальные 24750
долларов США предоставит Вам банк. Система 1:100 работает следующим
образом – банк на каждый Ваш 1 доллар США дает сверху 100 долларов США,
т. е. дает Вам кредит. Однако в случае убыточных сделок, Вы потеряете только
свои деньги. Система работы через брокерскую компанию с предоставлением
кредитного плеча получила название «маржинальной торговли».
Плечо (рычаг, англ. - leverage) - соотношение величины страхового
депозита к величине открываемой позиции.
«Кредитное плечо» представляет собой право клиента банка или
брокерской конторы торговать суммами, во много раз превышающими объемы
страхового депозита либо маржинального счета, внесенного на специальный
(особый) счет маржинальной торговли.
Сущность маржинальной торговли заключается в предоставлении
Клиенту кредитного плеча или рычага (leverage). Компания предоставляет
Клиенту целевой кредит для торговли определенными инструментами на
рынке, а Клиент вносит обеспечение под этот кредит, который называется
«маржой».
При заключении сделки вносится не полная стоимость контракта, а лишь
36
некоторый залог (т.н. маржинальный залог). Величина залога составляет, как
правило, 2-4 % от суммы контракта. В случае, если от проведенной операции
получается убыток, то он, как правило, покрывается из залогового депозита;
если от проведенной операции получается прибыль, то она начисляется на
залоговый депозит.
С введением плавающих курсов валют и, следовательно, с появлением
более широких возможностей для проведения спекулятивных операций,
валютный рынок начал видоизменяться. В начале 1980-х годов, для
привлечения мелких инвесторов и спекулянтов с небольшими капиталами,
некоторые банки начали вводить у себя сервис маржинальной торговли. А в
1986 г., когда центральные банки большинства развитых стран дали ей
официальное признание, она получила повсеместное распространение.
Следовательно, основным преимуществом маржинальной торговли
является возможность торговли на мировых финансовых рынках, имея на счете
лишь 2-4% процента от полной стоимости контракта.
Если рассматривать деятельность рынка в течение одних суток, то можно
выделить три основных географических центра торговли валютами: Азию с
центром в Токио (Япония), Европу с центрами в Лондоне (Великобритания),
Франкфурте-на-Майне (Германия), а также Америку с центрами в Нью-Йорке,
Чикаго и Сан-Франциско (все США).
С восходом солнца начинаются первые валютные торги в Австралии и
Новой Зеландии. Однако по настоящему активным Форекс становится только с
открытием финансовых рынков в Японии – около 02:00 часов ночи (здесь и
дальше указано рижское время) с небольшим затишьем в районе 05:00-06:00
утра. Это обеденное время на токийских финансовых рынках. На азиатской
сессии в основном торгуются доллар США, евро, японская йена и
австралийский доллар, а также прочие азиатские валюты. Азиатская сессия в
основном спокойная, уравновешенная, резкие движения валют довольно