21
1.3. Инфраструктура фондового рынка
Банк России использует операции с государственными ценными
бумагами в качестве инструмента денежно-кредитной политики. Он также
выступает органом государственного регулирования для коммерческих
банков – профессиональных участников рынка ценных бумаг, а зачастую –
консультантом Правительства и парламентских органов, координатором в
объединении ресурсов для разработки новых систем торговли ценными
бумагами, например, по торговле государственными краткосрочными
облигациями, участвует в разработке законодательных актов о финансовом
рынке, трасте, векселях.
34
Учитывая отношения, складывающиеся на фондовом рынке между
участниками и регуляторами, можно выделить определенные группы
субъектов рынка: инвесторы, эмитенты, государство, профессиональные
участники, саморегулируемые организации. Визуализируя обобщенную
структуру операций субъектов на рынке ценных бумаг, главенствующей
особенностью становится достижение определенного результата, связанного
как с выпуском ценных бумаг, так и с их обращением.
Иными словами, структурирующие системы государственного
регулирования рынка ценных бумаг подразумевают максимальную
эффективность внедрения в корректировочный процесс на рынке, и только
лишь небольшая часть отводится саморегулирующим органам. Но есть
обратная сторона, когда роль государства в регулировании занимает менее
важные позиции, нежели значительный уровень систематизации контроля
самих участников рынка. Если говорить о всеохватывающем регулировании,
то в большинстве стран мира место государственному контролю отводится
где-то в «середине».
Рассматривая российский фондовый рынок, одни из основных
регуляторов рынка ценных бумаг в стране является Федеральная служба по
34
Волоскова А.В. Роль государства в регулировании рынка ценных бумаг в России и Великобритании //
Молодой ученый. – 2017. – № 9. – С. 561-563.
22
финансовым рынкам, состоящая из центрального аппарата и территориальных
органов и включающая в себя 14 управлений, в которых каждый отвечает за
различные процессы, такие как: эмиссия, мониторинг, правовое
регулирование и деятельность профессиональных участников рынка.
Ускорившаяся в течение последних десятилетий глобализация
мировой экономики послужила причиной формирования практически единого
всемирного рынка капиталов. Развитие современной вычислительной техники
и телекоммуникаций создало возможность мгновенного перемещения средств
с одного национального рынка на другой.
Наряду с несомненными преимуществами такой мобильности капитала
сложившаяся ситуация привела к значительно большей неустойчивости
национальных рынков ценных бумаг в силу их зависимости от развития
экономик других стран. Это становится особенно очевидным в условиях
финансовых кризисов.
С другой стороны, одним из важнейших следствий глобализации
фондовых рынков становится обострение конкуренции за инвестиции между
отдельными национальными рынками и целыми группами рынков.
Российский фондовый рынок после 17 августа 1998 г. вступил в новую
и, по мнению многих аналитиков, достаточно длительную фазу своего
развития. Проведено много исследований, содержащих прогнозы развития
рынка и позволяющих достаточно определенно сделать следующие выводы.
Фондовый рынок России уже пережил наиболее разрушительный для
себя период. Вплоть до начала 1999 г. корпоративные ценные бумаги
торговались на весьма низких ценовых уровнях. В рыночных ценах этого
периода были отражены все основные экономические и политические риски,
учитываемые инвесторами.
35
Вместе с тем интерес иностранных инвесторов к России сохраняется.
Дешевизна российских активов побуждает их не только поддерживать, но и
35
Волоскова А.В. Роль государства в регулировании рынка ценных бумаг в России и Великобритании //
Молодой ученый. – 2017. – № 9. – С. 561-563.
23
увеличивать объемы инвестиций. Ведь в ценах российских акций учтено так
много негативной информации, что они очень чувствительны к любым
позитивным событиям, а негативные уже не оказывают на цены большого
влияния. При этом иностранные инвесторы покупают акции тех компаний, в
которых они уверены. В основном это акции больших компаний.
На рынке российских акций сегодня и на ближайшее будущее
определяющим остается спекулятивный интерес к наиболее ликвидным
бумагам. Это вполне закономерно. Спекулятивный интерес – существенный
компонент портфельного инвестирования, которое всегда предшествует
прямому инвестированию на развивающихся рынках.
Все аналитики фондового рынка, отечественные и зарубежные,
прогнозируют сохранение и даже существенное ускорение повышательного
тренда на рынке российских корпоративных ценных бумаг, длительность
которого будет зависеть от уровня политической и экономической
стабильности в стране.
Иностранные инвесторы готовы существенно увеличить объемы
инвестиций в российский рынок, даже не дожидаясь ощутимого подъема
экономики России, но при условии обеспечения (законодательно)
благоприятного инвестиционного климата. Задача no привлечения no инвестиций no в no
национальную no экономику no может no быть no сформулирована no и no как no ограничение no
вывоза no капитала no из no страны, no и no как no создание no благоприятного no режима no для no
прироста no национальной no инвестиционной no базы.
Существующие no на no сегодняшний no день no факторы, no способствующие no
достижению no конкурентных no преимуществ no в no борьбе no за no инвестиции, no можно no
подразделить no на no политические, no макроэкономические, no микроэкономические no и no
инфраструктурные.
36
К no политическим no факторам no можно no отнести: no стабильность no
государственного no устройства; no наличие no развитой no законодательной no базы, no
36
Волоскова А.В. Роль государства в регулировании рынка ценных бумаг в России и Великобритании //
Молодой ученый. – 2017. – № 9. – С. 561-563.
24
сопоставимой no с no принятыми no в no развитых no странах no системами no права no и no
обеспечивающей no эффективную no защиту no прав no ивестора; no профессиональное no
правительство, no проводящее no неизменную no или, no по no крайней no мере, no предсказуемую
noэкономическую no политику, no направленную no на no создание no условий no для no
долгосрочного no привлечения no прямых no и no портфельных no инвестиций no в no
национальную no экономику; no наличие no государственных no органов, no
осуществляющих no эффективное no и no последовательное no регулирование no рынка no
ценных no бумаг, no обеспечивающих no их no информационную no открытость no для no
отечественных no и no иностранных no инвесторов no и no гласность no проводимой no ими no
политики.
Макроэкономические no факторы no характеризуют no общее no состояние no
экономики, no темпы no ее no роста no и no прогноз no их no изменений no на no ближайшие no годы, no фазу
no экономического no цикла, no в no которой no находится no экономика no страны. no К no этой no группе
no факторов no относятся: no уровень no инфляции, no безработица; no средние no доходы no на no душу
no населения; no стабильность no национальной no валюты; no состояние no государственного no
бюджета no и no платежного no баланса; no ставка no рефинансирования; no уровень no
налогообложения no различных no видов no доходов, no а no также no структурные no пропорции no
развития no экономики no – no относительные no доли no промышленности, no сельского no
хозяйства, no других no отраслей no экономики no в no валовом no внутреннем no продукте.
К no макроэкономическим no факторам no можно no отнести no и no общие no
характеристики no развития no фондового no рынка: no отношение no капитализации no рынка no
ценных no бумаг no или no отдельных no его no сегментов no к no размеру no ВВП; no долю no
иностранных no прямых no и no портфельных no инвестиций no в no общем no объеме no инвестиций
no в no экономику no и no соотношение no этих no двух no видов no инвестиций no между no собой; no
уровень no и no темпы no развития no финансового no сектора, no в no частности no коммерческих no
банков, no брокерских no компаний, no инвестиционных no банков no и no бирж.
К no микроэкономическим no факторам no относятся no показатели, no
характеризующие no финансовое no положение, no уровень no развития no менеджмента, no
производственную no и no маркетинговую no политику, no перспективы no развития no
крупнейших no предприятий, no ценные no бумаги no которых no обращаются no на no
25
национальном no рынке no (при no инвестировании no средств no в no корпоративные no ценные no
бумаги).
Инфраструктурные no факторы, no влияющие no на no привлекательность no
национального no рынка no ценных no бумаг, no представляют no собой no данные no об no уровне no и
no направлении no развития no инфраструктуры no рынка no ценных no бумаг, no т. no е. no его no
элементов no (профессиональных no участников no рынка no ценных no бумаг), no и no принятой no
на no данном no рынке no системе no отношений no между no ними no в no процессе no совершения no
операций no с no ценными no бумагами.
Оборотной no стороной no конкурентных no преимуществ no той no или no иной no
экономики, no с no точки no зрения no инвесторов, no являются no инвестиционные no риски, no
которые no они no несут, no вкладывая no средства no в no ценные no бумаги no на no данном no рынке. no
Инвестиционное no решение no в no большинстве no случаев no (в no особенности no на no
развивающихся no рынках) no принимается no на no основе no детального no анализа no
перечисленных no групп no факторов.
В самом общем виде инфраструктура фондового рынка представляет
собой систему финансовых посредников, выполняющих за определенное
вознаграждение функции анализа всей совокупности инвестиционных рисков
или отдельного их вида, принятия инвестиционных решений или
предоставления информации, необходимой для их принятия, а также
страхования инвестора от данного вида риска.
В систему финансовых посредников или профессиональных
участников рынка ценных бумаг, как элементов инфраструктуры, входят
37
:
1) Во-первых, институциональные (коллективные) инвесторы, которые
берут на себя принятие инвестиционного решения (выбор конкретного
инструмента инвестирования). В развитых странах практика делегирования
инвестиционных решений насчитывает как минимум три столетия.
В российской экономике этот класс участников рынка находится на
ранней стадии развития и на сегодняшний день представлен чековыми и
37
Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки / Б.Б. Рубцов [Электронный ресурс] URL:
https://search.rsl.ru/ru/record/01003380452 (Дата обращения 17.06.2018).
26
паевыми инвестиционными фондами, а также банками, использующими для
этих целей общие фонды банковского управления, и брокерскими
компаниями, осуществляющими доверительное управление активами
клиентов.
2) Во-вторых, рыночные посредники, которые берут на себя
реализацию принятого инвестиционного решения. К ним относятся:
- торговые агенты, совершающие операции на фондовом рынке от
своего имени, но за счет инвесторов. Их роль выполняют брокерские
компании;
- платежные агенты (как правило, банки), берущие на себя функцию
точного и своевременного перевода денежных средств инвестора на счет
контрагента по сделке или перечислению инвестиционных доходов по
принадлежащим ему ценным бумагам;
- учетные агенты, к которым относятся депозитарии и
реестродержатели (регистраторы). Помимо функции обеспечения поставки
ценных бумаг при исполнении сделки депозитарии и регистраторы
обеспечивают сохранность ценных бумаг в течение всего периода их
нахождения в собственности инвестора, а также отслеживают и реально
обеспечивают соблюдение прав инвестора, удостоверяемых принадлежащими
ему ценными бумагами (право участия в управлении предприятием,
получения процентов или дивидендов, информации о деятельности и
финансовом положении эмитента и др.).
Выполнение таких функций обусловливает предъявление учетным
агентам исключительно высоких требований к финансовой устойчивости и
надежности используемых ими технологий. В некоторых развитых странах
(особенно в США и Великобритании) эти требования даже кодифицированы в
виде нормативных актов регулирующих органов.
3) В-третьих, регулирующие органы. В России регулирование
фондового рынка осуществляется несколькими государственными органами
(ФКЦБ, Банк России, Министерство финансов) и рядом саморегулируемых
27
организаций (НАУФОР, ПАРТАД). Эти государственные органы и
саморегулируемые организации осуществляют надзор за участниками
фондового рынка и формируют нормативную базу их деятельности.
4) В-четвертых, вспомогательные элементы инфраструктуры. К ним
относятся финансовые посредники, которые не участвуют напрямую в
процессе инвестирования, но оказывают на него влияние путем организации
сбора, анализа и распространения информации, существенной для инвестора,
эмитента или элемента инфраструктуры, страхования в той или иной форме
его инвестиционных рисков. Такими вспомогательными элементами
инфраструктуры являются инвестиционные консультанты, инвестиционные
банки, венчурные фирмы, аналитики фондового рынка, рейтинговые
агентства, аудиторские компании, юридические консультанты и др.
Учетная система, т. е. учет и регистрация прав собственности на
ценные бумаги, является весьма важной и специфической частью российского
фондового рынка в сфере инфраструктуры. Согласно Федеральному закону «О
рынке ценных бумаг» (ст. 28,29) право собственности на акции акционерных
обществ возникает у приобретателя этих акций с момента внесения
соответствующей записи в реестр владельцев ценных бумаг такого
акционерного общества либо, в случае ведения учета прав на ценные бумаги в
депозитарии, с момента внесения соответствующей записи в систему
депозитарного учета.
Развитая инфраструктура внутреннего рынка с отлаженной учетной
системой создает условия для привлечения внутренних и внешних
инвестиций, препятствуя оттоку капитала из страны и способствуя тем самым
защите национальных интересов. За счет эмиссии корпоративных ценных
бумаг в странах с развитой экономикой финансируется от 10 до 40% общего
объема внебюджетных инвестиций, в России же пока менее 1%. Такая
относительно низкая эффективность отечественного фондового рынка
обусловлена как внешними по отношению к рынку ценных бумаг факторами
– политическая нестабильность в стране, слабость законодательной базы,
28
защищающей интересы инвесторов, так и внутренними – недостаточная
развитость инфраструктуры фондового рынка.
38
Чрезвычайно важно найти технологические решения, реализация
которых привела бы к минимизации рисков, связанных с учетом и хранением
ценных бумаг. Мы уже наблюдаем отток капитала ввиду желания участников
рынка не только минимизировать указанные риски, но и иметь
дополнительные возможности, которые способна предоставить им западная
инфраструктура. Принципиально то, что отток происходит в ценные бумаги,
производные от российских. Это свидетельствует о необходимости
дальнейшего технического усовершенствования отечественной учетной
системы.
Влияние кризиса финансового рынка на состояние учетной системы
оказалось весьма противоречивым. С одной стороны, резко сократилось число
транзакций по сделкам, совершаемым на организованных рынках, но с другой
– снижение нагрузки позволило сосредоточиться на совершенствовании
технологии работы и подготовиться к неизбежной фазе подъема рынка.
Инфраструктура рынка ценных бумаг, и, прежде всего, ее учетная
составляющая, не только сохранилась, но и значительно усовершенствовалась
в период кризиса. В настоящее время этот сегмент рынка представляет собой
структурированный механизм со сложившейся системой внутренних связей,
работающих исходя из условий, заданных соответствующим
законодательным регулированием.
Сложившаяся учетная инфраструктура российского рынка ценных
бумаг может быть квалифицирована как двухуровневая
39
.
Первый уровень составляют регистраторы и уполномоченные
депозитарии, осуществляющие хранение глобальных сертификатов ценных
38
Жуков Е.Ф. Рынок ценных бумаг / Е.Ф. Жуков [Электронный ресурс] URL:
https://finances.social/dengi_777/ryinok-tsennyih-bumag-uchebnik-dlya-studentov.html (Дата обращения
17.06.2018).
39
Жуков Е.Ф. Рынок ценных бумаг / Е.Ф. Жуков [Электронный ресурс] URL:
https://finances.social/dengi_777/ryinok-tsennyih-bumag-uchebnik-dlya-studentov.html (Дата обращения
17.06.2018).
29
бумаг и учитывающие права собственности на них. Это справедливо для всех
ценных бумаг, кроме неэмиссионных.
Уполномоченные депозитарии, банковские и небанковские,
обслуживают, как правило, оборот государственных, субфедеральных или
муниципальных долговых обязательств, в то время как регистраторы
обслуживают оборот корпоративных ценных бумаг, занимаясь этим видом
деятельности как исключительным.
Второй уровень – это небанковские расчетные депозитарии,
обслуживающие обороты торговых систем, и клиентские депозитарии,
призванные удовлетворить спрос клиентов на широкий спектр услуг, который
расчетный депозитарий не может им предоставить в силу своей узкой
специализации.
Система регистрирующих институтов в России стала развиваться
несколько позже, чем началось массовое акционирование крупных
промышленных предприятий. Тогда акционерные предприятия и банки сами
вели свои реестры независимо от числа акционеров, что значительно
осложняло процедуру перехода прав собственности к новым владельцам
акций и отталкивало от российского рынка серьезных зарубежных инвесторов.
Отсутствие регистраторского дела отчасти способствовало бесконтрольному
выпуску фиктивных акций на предъявителя типа акций АО «МММ» в
печально знаменитом 1994 г.
Регистраторский бизнес стал развиваться с 1995 – 1996 гг. Это период
быстрого роста количества акционерных обществ и бурного развития рынка
ценных бумаг, что в свою очередь повлекло за собой резкое увеличение числа
специализированных регистрационных компаний, осуществляющих ведение
реестра акционеров в соответствии с положениями федеральных законов «О
рынке ценных бумаг»
40
, «Об акционерных обществах»
41
, регламентирующими
40
Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (последняя редакция) // Справочно-
правовая система Консультант Плюс.
41
Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (последняя редакция) //
Справочно-правовая система Консультант Плюс.
30
нормами «Положения о ведении реестров владельцев именных ценных
бумаг»
42
, утвержденного Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг
(ФКЦБ), и другими нормативно-правовыми документами.
На российском рынке работает около 200 регистраторов, имеющих
лицензию ФКЦБ. Функционирование современного рынка ценных бумаг
невозможно без реестродержателя. В его задачи входит ведение реестров, т. е.
списков акционеров данного эмитента (нескольких эмитентов). Крупнейшие
регистраторы ведут реестры свыше 200 эмитентов с числом владельцев акций
более 500. Подобный институт регистрирует всех владельцев именных ценных
бумаг (для предъявительских ценных бумаг реестр не ведется) и является
одной из главных составляющих рынка акционерного капитала.
Профессиональная ассоциация регистраторов, трансферагентов и
депозитариев (ПАРТАД) регулярно (раз в квартал) рассчитывает рейтинг
регистраторов. Методика расчета ПАРТАД постоянно совершенствуется,
поскольку постоянно изменяются условия функционирования рынка
регистраторских услуг. Действующая в настоящее время методика дает, на
наш взгляд, достаточно объективный результат. Все критерии разделены на
две группы: количественные показатели (число зарегистрированных лиц,
эмитентов, операций и т. п.) и качественные показатели (участие в программах
ПАРТАД, надежность, оценка профессиональными участниками рынка)
43
.
Реестр акционеров имеет важнейшее значение в жизни акционерного
общества:
- во-первых, в реестре акционеров содержится полный список
владельцев акций с количеством принадлежащих им акций и их адресами;
- во-вторых, только путем внесения изменений в реестр акционеров
осуществляется переход прав собственности на акции;
42
Постановление ФКЦБ РФ от 02.10.1997 № 27 «Об утверждении Положения о ведении реестра владельцев
именных ценных бумаг» (последняя редакция) // Справочно-правовая система Консультант Плюс.
43
Официальный сайт Профессиональной Ассоциации Регистраторов, Трансфер -Агентов и Депозитариев
[Электронный ресурс] URL: http://partad.ru/ (Дата обращения 17.06.2018).