24
Цель информационного обеспечения инвестиционной деятельности
состоит в сравнительном анализе влияния различных факторов на ключевых
показателях эффективности бизнес-проекта. [4]
Уровень риска проекта при осуществлении бизнес-проектов не
является неизменным. Он существенно варьируется под воздействием
многочисленных факторов, которые непостоянны и весьма динамичны.
Поэтому каждый проект требует индивидуальной оценки инвестиционных
рисков и степени их воздействия на данный проект.
Оценка инвестиционных рисков предполагает определение влияния
рисков на проект для принятия инвестиционного решения и для выявления
мер по защите от возможных финансовых потерь.
Учитывая, что понимание инвестиционных рисков проекта является
необходимым для принятия инвестиционного решения, в каждом
инвестиционном меморандуме приводится обзор конкретных
инвестиционных рисков по проекту и конкретные мероприятия по снижению
каждого из них. Вероятность возникновения всех приведенных рисков
должна обязательно оцениваться при подготовке инвестиционных методов
по проекту. [5]
Следующие методы анализа сценариев и инвестиционных рисков
проекта являются обязательными при проведении оценки экономической
эффективности бизнес-проектов:
анализ «что, если» (анализ факторов улучшения и ухудшения
базового сценария проекта);
анализ чувствительности к ключевым факторам и рискам
проекта.
В отдельных случаях возможно проведение анализа с
использованием:
стресс-теста ключевых показателях эффективности проекта.
25
моделирования случайных величин (включая метод Монте-
Карло).
Приведенные выше методы анализа не должны входить в
противоречие с рисками проекта, указанными в инвестиционных методах, а
наоборот должны оценивать влияние их реализации на ключевые показатели
эффективности проекта. [9]
Анализ «что если» (анализ факторов улучшения и ухудшения
«базовой оценки» проекта) используется для демонстрации
пессимистической оценки реализации проекта (возможностей ухудшения
ключевых показателей эффективности проекта), либо дополнительных
источников ценности (возможностей улучшения ключевых показателей
эффективности проекта), не включенных в «базовую оценку» проекта,
которые могут реализоваться при определенных условиях. В качестве
примера можно привести применение льготы по налогу на добычу полезных
ископаемых при реализации проекта. В случае, если данная льгота включена
в базовый сценарий, то возможностью ухудшения ключевых показателей
эффективности проекта является отмена данной льготы. В случае если
данная льгота не включена в базовый сценарий, то она может
рассматриваться, как возможность улучшения ключевых показателях
эффективности проекта. Другим примером фактора улучшения базовой
оценки проекта может быть применение инновационных технологий,
создание которых предполагается в рамках реализации целевых
инновационных проектов Компании.
Анализ факторов улучшения базовой оценки:
Для построения графика факторов улучшения «базовой оценки»
проекта необходимо сделать следующие шаги:
отобрать основные факторы улучшения «базовой оценки»
проекта;
определить наиболее вероятное значение факторов улучшения;
26
рассчитать изменения NPV по каждому из выбранных факторов,
при этом влияние каждого из факторов улучшения на NPV оценивается с
учетом прочих факторов улучшения;
построить горизонтальную диаграмму, на которой отобразить
изменения NPV.
Факторные изменения NPV располагаются так, чтобы те параметры,
по которым изменение NPV наиболее вероятно, находились ближе к столбцу
NPV «базовой оценки». При одинаковой вероятности факторов ближе к
столбцу NPV «базовой оценки» необходимо располагать факторы, по
которым изменение NPV наибольшее (Рисунок 2). [17]
«Оптимистичная» и «пессимистичная» оценка инвестиционных
предпосылок являются факторами улучшения и ухудшения проекта,
отражающими влияние изменения макроэкономической ситуации на
экономическую эффективность проекта.
Рисунок 2. Пример анализа «что если»
«Базовая
оценка»
«Пессимистичная
оценка»
Факторы улучшения
базовой оценки
«Оптимистич
ная оценка»
Факторы ухудшения
базовой оценки
27
Анализ чувствительности к ключевым факторам необходимо
выполнять в отношении ключевых переменных, которые оказывают влияние
на изменение NPV. NPV рассчитывается при изменении каждой переменной
и отображается на графике «торнадо» (Рисунок 3).
При выполнении анализа чувствительности учитывается независимое
изменение отдельных факторов (параметров моделей), что позволяет
определить факторы риска, которые в наибольшей степени могут повлиять
на ключевые показатели эффективности проекта.
При определении величины воздействия риска рекомендуется
проводить количественную оценку (при возможности корректного расчета)
для всех рисков, связанных с изменением объемов производства и
переработки, неопределенностью с запасами, затратами (инвестиционными,
операционными), изменением сроков, ограничением инфраструктуры и
ресурсов, штрафными санкциями, сокращением маржи и других рисков.
Для рисков, по которым не может быть получена корректная
количественная оценка по проекту, проводится качественная оценка.
Примерами таких рисков могут быть: репутационные риски, социальные
риски, риски изменения качества работ и влияющие на точность
принимаемых решений, которые сложно подвергнуть экономической оценке,
комплаенс риски, риски отсутствия квалифицированного персонала, риски,
связанные с условиями труда и т.п.. Определение уровня воздействия при
качественной оценке проводится, как правило, экспертным методом или с
применением любых из существующих методик (например, использование
опросников и анкет, SWOT-анализ, метод Дельфи и т.п.). [11]
Для построения графика «торнадо» необходимо:
1) отобрать основные факторы риска, по отношению к которым
будет производиться анализ чувствительности NPV, по критериям
наибольшей вероятности возникновения/изменения и наибольшему влиянию
28
на NPV. При этом минимальным набором факторов для анализа
чувствительности являются:
сроки реализации проекта;
капитальные затраты;
стоимость приобретения актива/лицензии/вхождения в проект
(если применимо);
объем производства/объем продаж;
цена продукции/маржа продаж;
операционные расходы.
2) оценить в каком диапазоне могут находиться эти факторы
(наилучшее и наихудшее значение фактора с точки зрения влияния на NPV).
Значения каждого из факторов должны быть реалистичным и подкрепляться
коротким обоснованием причин, по которым они могут возникнуть и
величины воздействия (отклонения).
3) построить вертикальную диаграмму, на которой отобразить
изменения NPV по каждому из выбранных факторов. Влияние факторов на
NPV оценивается независимо. Факторные изменения NPV сортируются так,
чтобы те параметры, по которым изменение NPV больше, находились в
диаграмме выше, а по которым меньше — ниже.
С учетом специфики проекта минимальный набор факторов может
быть расширен. Набор факторов формируется с учетом экспертного мнения
членов проектной группы, руководителя проекта, а также экспертов и
руководителей структурных подразделений, проводящих рассмотрение и
согласование проекта, о рисках, которые могут оказать влияние на ключевые
показатели эффективности проекта. [2]
29
Рисунок 3. Пример анализа чувствительности к ключевым факторам
на графике «торнадо»
Стресс-тест ключевых показателей эффективности проектов.
Для определения максимально возможного отклонения ключевых
показателей эффективности проекта от «базового сценария», применяется
методика стресс-теста ключевых показателей эффективности проекта.
Под стресс-тестом ключевых показателей эффективности проекта
понимается оценка потенциального воздействия на ключевые показатели
эффективности проекта ряда изменений в факторах риска, которые
соответствуют исключительным, но возможным/вероятным событиям.
Стресс-тест ключевых показателей эффективности проектов
проводится с использованием интегрированных стресс-сценариев,
включающих:
низкий сценарий корпоративных инвестиционных предпосылок;
сценарий изменения внутренних параметров проекта.
Ключевые показатели эффективности проекта определяются для
низкого сценария корпоративных инвестиционных предпосылок и одного
сценария изменения внутренних параметров проекта.
Для определения суммарного влияния всех факторов риска на
ключевые показатели эффективности проекта используется сценарий
30
изменения внутренних параметров проекта, в котором факторы риска
учитываются накопленным итогом.
Анализ точек безубыточности.
В отдельных случаях возможно проведение стресс-тест ключевых
показателей эффективности проектов. Для выполнения этого анализа
необходимо найти точку безубыточности проекта по одному из ключевых
факторов, т.е. оценить значение ключевого фактора, при котором NPV
проекта равна 0. Влияние фактора на NPV оценивается независимо от
изменения других ключевых факторов. Результат стресс-тест КПЭ проектов,
отображается на графике «торнадо» (так же, как и результат анализа
чувствительности к ключевым факторам и рискам проекта — Рисунок 4).
Рисунок 4. Пример графика стресс-теста
Факторный анализ изменений проекта.
Факторный анализ изменений проекта проводится при мониторинге,
повторном вынесении инвестиционных методов по бизнес-проекту на
рассмотрение органам Компании, принимающим инвестиционные решения, а
так же в других случаях, когда необходимо проанализировать изменение
ранее утвержденных или рассмотренных КПЭ проекта по отношению к
текущим актуализированным, с учётом данных по фактической реализации
проекта. [5]
Ключевым показателем проекта, который анализируется в рамках
факторного анализа является NPV проекта.
При анализе факторы условно можно разделить на контролируемые
(зависящие от руководителя проекта) и неконтролируемые (зависящие от
31
изменения внешней среды). К неконтролируемым факторам относятся
изменение налогового законодательства, изменение макроэкономических
предпосылок для оценки инвестиционных проектов и т.п..
Согласно данной классификации, факторный анализ выполняется в
два этапа:
Приведение к новым макроэкономическим, законодательным,
нормативным и финансовым условиям (корректировка утвержденных
показателей на неконтролируемые факторы).
Неконтролируемые факторы находятся вне поля влияния Куратора и
Руководителя проекта. Зачастую данные факторы неподконтрольны на
уровне Компании, т.е. отражают воздействие внешней среды на Компанию.
Поэтому с целью принятия управленческих решений текущую оценку
проекта необходимо сравнивать с раннее утвержденными показателями по
проекту, которые приведены к новым условиям вне проекта, а именно
необходимо последовательно применить к финансовой модели оценки
утвержденного инвестиционных методов следующие факторы (пересчитать
финансовую модель):
изменение начального года дисконтирования на текущий год:
денежные потоки предыдущих лет компаундируются к началу текущего года,
будущие потоки дисконтируются к началу текущего года;
изменение ставки дисконтирования Компании, если имело место;
инвестиционные предпосылки, действующие в Компании на
момент проведения факторного анализа;
новые законодательные нормы;
новые общекорпоративные нормы;
последствия стихийных бедствий и катаклизмов.
Полученная скорректированная оценка, ранее утвержденных
показателей является базой для мониторинга проекта, его сравнения с
32
переутверждаемым проектом при возникновении критических отклонений
или с утверждаемым проектом при переходе на новый этап.
Анализ влияния контролируемых факторов.
Контролируемые факторы обычно включают, но не ограничиваются,
инвестициями в проект, сроками реализации проекта, прогнозами по запасам,
уровнем добычи, мощностями переработки, объемами продаж,
операционными расходам и пр. Анализ влияния каждого из факторов
производится путем последовательного применения к скорректированной
финансовой модели по результатам этапа 1 анализа каждого из факторов с
получением новых промежуточных ключевых показателей эффективности
проекта. После применения всех контролируемых факторов должна
получиться текущая оценка проекта.
Каждый из проанализированных контролируемых и
неконтролируемых факторов должен быть коротко описан, а его влияние на
NPV проекта, когда это влияние не очевидно, прокомментировано. Описание
факторов должно выявлять корневые причины возникших изменений, а не
ограничиваться констатацией последствий. В тех случаях, когда это
возможно, должны быть приведены значения фактора до и после изменения.
В случае значительного влияния на ключевые показатели эффективности
проекта, фактические и прогнозные инвестиции должны быть отражены
отдельно (Рисунок 5). [1]
Рисунок 5. Пример графика «Факторный анализ»
33
2. ИССЛЕДОВАНИЕ ПРОБЛЕМ И ИХ ПОСЛЕДСТВИЙ В РАМКАХ
ИНФОРМАЦИОННО-АНАЛИТИЧЕСКОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ
ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ООО «ЭНЕРГОНЕФТЬ
ТОМСК»
2.1 Организационно-экономическая характеристика ООО «Энергонефть
Томск»
Общество с ограниченной ответственностью «Энергонефть Томск»
(далее — Общество) создано в соответствии с законодательством Российской
Федерации и решением собрания учредителей от 15.01.2001 (Протокол
№Тот15.01.2001).
Юридический и фактический адрес:
Томская обл., г. Стрежевой
636785 ул.Строителей, дом.79
Целью деятельности Общества является извлечение прибыли.
Общество осуществляет следующие основные виды деятельности:
передача электроэнергии;
распределение электроэнергии;
деятельность по обеспечению работоспособности
электростанций;
деятельность по обеспечению работоспособности электрических
сетей;
производство пара и горячей воды (тепловой энергии);
производство пара и горячей воды (тепловой энергии)
котельными;
передача пара и горячей воды (тепловой энергии);
распределение пара и горячей воды (тепловой энергии);
деятельность по обеспечению работоспособности котельных;