33
Первый параметр, который наиболее интересен для инвестора — это
ожидаемая доходность его вложенного капитала. Для расчета доходности
обычно применяются различные способы, но наиболее простым и
эффективным является метод статистических данных прошлых периодов
(линейный принцип расчета).
Он выражается следующей формулой:
????????
, (1)
где E(r) – ожидаемая доходность актива;
r
i
– фактическая доходность актива в i-м периоде;
n – число периодов наблюдения.
Еще один метод, наиболее часто применяемый для расчетов доходности
инвестиционного портфеля, состоит в следующем. Инвестиционный
портфель, как правило, состоит из нескольких ценных бумаг, каждая из
которых имеет свою внутреннюю доходность и вес в общем составе
инвестируемого капитала. Поэтому для определения доходности портфеля
рассчитывается средневзвешенное значение ожидаемых значений доходности
ценных бумаг, входящих в портфель. При этом «вес» каждой ценной бумаги
определяется относительным количеством финансовых ресурсов,
направленных инвестором на покупку этой ценной бумаги. Ожидаемая
доходность инвестиционного портфеля равна:
, (2)
где R
порт
- ожидаемая доходность инвестиционного портфеля;
R
n
- ожидаемая доходность i-й акции;
W
n
- удельный вес i-й акции в портфеле.
При этом удельный вес i-й акции в портфеле определяется по формуле
34
, (3)
где Р
i
- стоимость i-й ценной бумаги в портфеле;
Р
порт
– стоимость портфеля.
Инвестиционных стратегий существует бесчисленное множество, и не
всегда хорошо работающая методика одной инвестиционной компании
подходит для другой. Тем не менее, одним из методов, зарекомендовавших
себя на российском рынке, и достаточно давно (более 10 лет) показывающий
практические хорошие результаты, можно признать метод работы с
инвестиционным портфелем УК «Арсагера» [41].
В основе этого метода (биссектриса «Арсагеры») лежит основная идея
стоимостного инвестирования (на которой построена стратегия Уоррена
Баффета), выражающаяся формулой:
, (4)
где Р – капитализация компании;
BV – балансовая стоимость компании;
Е - чистая прибыль компании;
ROE – рентабельность собственного капитала;
r – требуемая доходность инвестиционного портфеля.
Данные равенства показывают «справедливую» цену бизнеса, так как у
инвестора есть всегда альтернатива вложений средств между долговыми
(депозиты, облигации) и долевыми (акции) инструментами.
Сопоставляя справедливую и рыночную цены акции, можно понять,
располагает ли акция «запасом прочности», т.е. та цена, которую платит
инвестор, намного меньше той ценности, которую он получает. В нормально
функционирующей финансовой системе существует прямая связь между
35
доходностями рынка акций и рынка долговых инструментов. На этом строится
всё стоимостное инвестирование.
«Биссектриса Арсагеры» (рис.3) – это графическое отображение данных
формул. Она помогает визуально оценить потенциалы по акциям.
Рис. 3. Биссектриса Арсагеры
Данная методика предполагает рациональное поведение в долгосрочном
периоде как рыночных инвесторов, так и топ-менеджмента самой
акционерной компании. Это означает, что цена акции рано или поздно должна
находиться на «биссектрисе Арсагеры», то есть определяться соотношением:
Р = BV × ROE/r. (5)
Исходя из приведенных данных, остается только произвести отбор
акций, имеющих наибольший потенциал доходности (10 первых акций), и
представить их на диаграмме «биссектрисы Арсагеры».
Наибольший интерес представляют компании, находящиеся в
квадранте потенциала роста.
36
Любое вложение финансовых ресурсов сопровождается риском.
Совокупный риск портфеля ценных бумаг состоит из систематического риска
и специфического риска. При этом систематический (недиверсифицируемый)
риск присущ всем без исключения ценным бумагам в равной степени в силу
самой сущности риска, как неотъемлемой части любых проявлений жизни. На
систематический риск оказывают влияние многие факторы, в том числе
инфляция, ВВП, средний по экономике страны уровень корпоративной
прибыли и т.д. Специфический же (диверсифицируемый) риск – это риск,
присущий каждой конкретной ценной бумаге, и при качественном
формировании (диверсификации) портфеля ценных бумаг данный риск может
быть минимизирован.
Активы, входящие в инвестиционный портфель, наиболее
целесообразно ранжировать по группам. Результаты такого ранжирования, т.е.
формирования однородных по уровню риска групп ценных бумаг в рамках
одной категории активов, могут служить одним из критериев для определения
границ лимитов на долю активов, входящих в портфель.
Критериями при ранжировании акций являются капитализация эмитента
(характеризует масштаб бизнеса) и ликвидность акций (насколько быстро
можно продать ценные бумаги данного эмитента в случае возникновения
риска падения котировок либо в случае необходимости).
Приведенная капитализация эмитента рассчитывается как произведение
его капитализации на коэффициент k
1
, показывающий зависимость
капитализации эмитента от текущей капитализации фондового рынка
(капитализация эмитента может увеличиваться/уменьшаться при общем
росте/снижении фондового рынка) [38]:
????
????
, (6)
37
где РТС – значение индекса РТС на закрытие рынка в последний
торговый день квартала.
Ликвидность оценивается по данным о среднедневном обороте сделок с
акциями на фондовом рынке. При расчетах ликвидности для отнесения акций
к группе риска по данному критерию используется приведенный
среднедневной оборот сделок с акциями. Это делается в целях учета
зависимости среднедневного оборота от текущей капитализации рынка.
Приведенный среднедневной оборот рассчитывается как среднедневной
оборот, умноженный на коэффициент k
2
, учитывающий указанную
зависимость:
????
????
, (7)
где РТС – значение индекса РТС на закрытие рынка в последний
торговый день квартала.
В подходе, используемом в компании «Арсагера», доля акций в
портфеле зависит от ликвидности акций и от занимаемой доли акций эмитента
в капитализации российского фондового рынка.
Выводы
Проблема так называемого «оптимального портфеля», т.е. оптимального
распределения капитала между ценными бумагами для максимизации
прибыли при условии минимизации общего риска, занимает центральное
место в теории портфельного инвестирования. Впервые решение проблемы
«оптимального портфеля» было предложено Г. Марковицем. С его точки
зрения, эффективным инвестиционным портфелем можно назвать такой набор
финансовых инструментов инвестирования, который обеспечивает
максимальную доходность при заданном уровне риска, либо минимальный
риск при заданной доходности.
38
Следует заметить, что при осуществлении финансовых инвестиций
невозможно предъявлять к ценным бумагам одинаковые требования с точки
зрения одновременного обеспечения надежности, доходности и роста
вложений в каждую ценную бумагу в равной степени. В связи с этим
необходимо находить компромиссные решения в структуре осуществляемых
вложений, что достигается с помощью диверсификации – распределения
инвестиционного капитала между ценными бумагами различных эмитентов в
целях понижения уровня инвестиционных рисков. Это делает вопрос о
формировании оптимального портфеля ценных бумаг и эффективных методов
управления им весьма актуальным.
Инвестиционных стратегий существует бесчисленное множество. Тем
не менее, одним из методов, зарекомендовавших себя на российском рынке, и
достаточно давно (более 10 лет) показывающий практические хорошие
результаты, можно признать метод работы с инвестиционным портфелем УК
«Арсагера». Доля акций в портфеле при указанном подходе зависит от
ликвидности акций и от занимаемой доли акций эмитента в капитализации
российского фондового рынка.
Данная методика предполагает рациональное поведение в долгосрочном
периоде как рыночных инвесторов, так и топ-менеджмента самой
акционерной компании. Это означает, что цена акции рано или поздно должна
находиться на так называемой «биссектрисе Арсагеры». При этом для отбора
в инвестиционный портфель наибольший интерес представляют компании,
находящиеся в квадранте потенциала роста на диаграмме.
39
Глава 2 Практическое инвестирование капитала ООО «ББС» и
формирования и управления портфелем ценных бумаг
2.1 Начало инвестирования
ООО «ББС» основана и зарегистрирована в августе 2005 года.
Деятельность организации ориентирована на выпуск продукции для сборки
легковых автомобилей, в том числе производство сварочно-сборочных узлов
с применением точечной, дуговой и рельефной сварки; мелкая и средняя
штамповка; эпоксидная порошковая окраска и жидкая окраска сварочно-
сборочных узлов; производство пластиковых изделий. В настоящее время
организация производит более 70 наименований продукции.
ООО «ББС» обладает собственными производственными площадями
(2011,3 кв.м), а также собственным парком оборудования. Производственные
ресурсы позволяют ежемесячно производить более 800 тысяч единиц
продукции на сумму более 14 миллионов рублей.
В организации работают 80 человек, из них ИТР 20 человек. Компания
находится в собственности у единственного учредителя и не имеет
аффилированных структур.
В настоящее время компания выпускает автомобильные компоненты
для потребителей ПАО «АВТОВАЗ», в частности, такие детали, как
кронштейны, петли, стойки стабилизатора, фиксатор замка, оси педалей,
рычаги привода, винты крепления, обоймы крепления штанги стабилизатора,
тяга передняя левого лонжерона и т.д. для моделей автомобилей ПАО
«АВТОВАЗ» Lada Priora, Lada Kalina, Lada Granta, Lada 4x4; Lada Vesta, Lada
Largus, X-Ray; Dutsun.
Помимо этого, основными заказчиками продукции ООО «ББС»
являются ЗАО «Джи-Эм-АВТОВАЗ», ЗАО «Мотор-Супер», ООО «КейЭйСи»,
ОАО «ТЗТО», Лада Ижевск, Симос-ЗКС, Faurecia, ПК «АВТОКОМПОНЕНТ».
Организационная структура предприятия приведена в Приложении 2.
40
Развитие автомобилестроительного кластера Самарской области
является приоритетным направлением в развитии экономики региона.
Удельный вес автомобильной промышленности в объеме промышленного
производства области составляет более 35%, в машиностроении – свыше 70%.
В автомобилестроительный кластер входит значительное число предприятий,
производящих автомобили и автокомпоненты, а также оказывающих
автоуслуги.
Основными направлениями развития отрасли являются, прежде всего,
производство наукоемкой продукции автомобилестроения, повышение
качества автомобилей и автокомпонентов, мероприятия по снижению
производственных издержек, освоение производства высокотехнологичных
автокомпонентов для отечественных и зарубежных автопроизводителей,
других отраслей.
Основные показатели финансовой деятельности ООО «ББС» за 2015-
2017 гг. показаны в таблице 2 (финансовая отчетность приведена в Прил. 1).
Таблица 2
Основные показатели финансовой деятельности ООО «ББС»
Показатель
Значение показателя, тыс.руб.
Изменения показателя
за период 2016-2017 гг.
2015 г.
2016 г.
2017 г.
тыс.руб.
%
Выручка
154 626
157 595
229 618
72 023
45,7
Расходы по обычным видам
деятельности
158 844
149 085
212 049
62 964
42,2
Прибыль (убыток) от продаж
-4 218
8 510
17 569
9 059
106,5
Прочие доходы и расходы,
кроме процентов к уплате
9 768
1 559
-9 214
-10 773
EBIT (прибыль до уплаты
процентов и налогов)
5 550
10 069
8 355
-1 714
-17 9
EBITDA (прибыль до
процентов, налогов и
амортизации)
7302
13 579
14 046
467
3,4
Проценты к уплате
1 625
325
599
274
84,3
Изменение налоговых
активов и обязательств,
налог на прибыль и прочее
-1 098
-1 970
-2 068
-98
Чистая прибыль (убыток)
3 798
7 774
5 688
-2 086
-26,8
41
Как видно из таблицы 2, в 2017 году выручка возросла практически
вполовину (на 45,7%), при этом расходы по обычным видам деятельности
увеличились на 42,2%. Таким образом, прибыль от продаж возросла более, чем
в 2 раза – на 106,5%.
При этом следует отметить, что прочие расходы увеличились по
сравнению с 2016 годом почти в 10 раз, что привело к достаточно малому
приросту показателя EBITDA (всего лишь на 3,4%) и падению чистой
прибыли в 2017 году на 26,8% по сравнению с 2016 годом. Тем не менее,
чистая прибыль организации является достаточно большой положительной
величиной (5,688 млн.руб. в 2017 году).
В таблице 3 приведены данные о структуре капитала организации за
период 2015-2017 гг.
Таблица 3
Структура капитала организации в 2016-2017 гг.
Показатель
Значение показателя
Изменения за
период
в тыс. руб.
в % к валюте баланса
тыс.
руб.
%
31.12.15
31.12.16
31.12.17
на начало
периода
(31.12.15)
на конец
периода
(31.12.17)
Актив
Внеоборотные
активы,всего:
26 372
36 975
55 267
25,6
41,1
28 895
109,6
основные средства
26 372
36 975
55 267
25,6
41,1
28 895
109,6
нематериальные активы
0
0
0
0,0
0,0
0
Оборотные средства,
всего:
76 810
68 357
79 361
74,4
58,9
2 551
3,3
запасы
40 218
27 546
21 568
39,0
16,0
-18 650
-46,4
дебиторская
задолженность
36 046
37 525
51 937
34,9
38,6
15 891
44,1
прочие активы
546
3 286
5 856
0,5
4,3
5 310
972,5
Пассив
0,0
0,0
0
собственный капитал
21 306
29 079
34 767
20,6
25,8
13 461
63,2
долгосрочные
обязательства, всего
0
0
0
0,0
0,0
0
краткосрочные
обязательства, всего
82 036
76 371
100 359
79,5
74,5
18 323
22,3
Валюта баланса
103 182
105 332
134 628
100,0
100,0
31 446
30,5
Как видно из таблицы 3, активы организации за два года увеличились на
31 784 тыс. руб. (30,8%). При этом следует заметить, что собственный капитал
42
организации за рассматриваемый период увеличился на 34 767,0 тыс. руб., или
на 63,2%. Такое опережающее увеличение собственного капитала
относительно общего изменения активов является показателем улучшения
финансового состояния организации.
Соотношение внеоборотных и оборотных активов организации в 2017
году составляют 40,9% и 59,1% соответственно. Таким образом, организация
обладает достаточным количеством ресурсов для финансовых инвестиций, и
достаточным резервом для обеспечения финансовой устойчивости.
Структура капитала организации показана на рисунке 4.
Рис. 4. Структура капитала организации на 31.12.2017 г.
Как видно из рисунка 4, соотношение собственного и заемного капитала
составляет приблизительно 1:4, что является весьма хорошим показателем для
организации, работающей в области автомобилестроения. Следует также
отметить, что в структуре заемного капитала ООО «ББС» на конец 2017 года
отсутствуют долгосрочные обязательства.
На рисунке 5 отображена структура активов организации.
собственный
капитал
26%
краткосрочные
обязательства,
всего
74%
Структура капитала ООО "ББС" в 2017 г.