24
(2)
где P – прибыль от деятельности компании;
T – налоговые выплаты;
IC – инвестированный капитал;
WACC – средневзвешенные затраты на капитал;
NP – беспроцентные текущие обязательства.
(3)
где ROI – рентабельность инвестированного капитала.
Формула (3) показывает, что при расчете EVA стоит обратить
внимание на структуру источников финансовых ресурсов предприятия и на
цену источников. Показатель EVA одинаково важен как для инвесторов, так
и для собственников предприятия: для первых он помогает определить
размер капитала и вид финансирования (собственное или заемное) для
получения определенного количества прибыли; вторым предстоит выбор
либо направить инвестируемый капитал в предприятие, либо способствовать
его оттоку в зависимости от выбранной политики. В формулах (1) – (3)
использовалась средневзвешенная цена капитала WACC.
Ниже приведен способ еe расчета.
(4)
где Pzk – доля заемных средств;
dzk – стоимость использования заемного капитала;
Pck – доля собственных средств;
dck – стоимость использования собственного капитала.
Таким образом, расчет EVA показывает разницу между рыночной и
фактической стоимостями компании.
Следовательно, можно сделать вывод об эффективности деятельности
предприятия, исходя из того, как его оценивает рынок.
Рыночная стоимость предприятия = Чистые активы + EVA (5)
25
Из формулы (5) видно, что рыночная стоимость компании может быть
как выше, так и ниже балансовой стоимости чистых активов предприятия. В
зависимости от значения EVA собственники предприятия оценивают
прибыльность от инвестирования в данное предприятие.
Далее рассмотрены три варианта поведения собственников, в
зависимости от показателя EVA: 1. EVA = 0, т.е. WACC= ROI и стоимость
предприятия на рынке равна стоимости чистых активов в балансе компании.
В данном случае, операции на предприятии и вложение средств в
банковские депозиты равнозначны для собственника, так как рыночный
выигрыш собственника от вложения в данное предприятие будет равен нулю.
2. EVA > 0 говорит о выгодности вложений средств собственников в
такое предприятие, так как наблюдается прирост рыночной стоимости
предприятия над балансовой стоимостью
3. EVA < 0 – рыночная стоимость предприятия падает. В этом случае
лучше не вкладывать капитал в данное предприятие, используя
альтернативные варианты.
Как видно из расчетов EVA, структура источников финансовых
ресурсов предприятия и цена источников оказывают большое влияние на
показатель. Экономическая добавленная стоимость позволяет определить вид
финансирования и размер капитала, необходимые для достижения
необходимого объема прибыли.
Существует ряд преимуществ EVA, как метода оценки результатов
деятельности компании. Во-первых, показатели прибыли больше не
являются основой для принятия менеджерами компании решений в
краткосрочной перспективе, что позволяет избежать ошибок, связанных с
возможностью отрицательно отразиться на стоимости компании в
длительном периоде
15
.
15
Якупов Б.Т. Оценка стоимости активов организации как один из методов фундаментального
анализа//Вестник современных исследований. 2019. № 2.5 (29). С. 96-101.
26
Таким образом, данный показатель очень важен для управленческого
персонала компании, так как на его основе могут быть выбраны пути
улучшений на предприятии.
Во-вторых, расчет EVA позволяет менеджерам наглядно проследить
затраты на капитал. Существуют две возможности улучшения показателя
EVA – повышение прибыли или уменьшение задействованного капитала.
Это стимулирует менеджеров к избавлению от недозагруженных
активов. Отличительной особенностью показателя EVA является
возможность его применения как для оценки инвестиционной
привлекательности компании в целом, так и для отдельных направлений
бизнеса, центров финансовой ответственности или структурных бизнес-
подразделений, инвестиционных проектов.
Показатель EVA оценивает не только конечный результат
деятельности компании, но и процесс его достижения, поэтому западные
компании предпочитают его использование вместо расчета чистой прибыли.
Также, отличительным признаком от традиционной рентабельности
является учет в EVA объема капитала и цены его использования,
необходимые для получения прибыли. Идея подхода состоит в том, что для
получения результата необходимо обеспечить покрытие не только явных
расходов (традиционное формирование прибыли), но и не явных, таких как
альтернативные расходы на капитал.
Стоит отметить, что в западных компаниях распространена практика
использования показателя EVA, вместо прибыли, в качестве инструмента
мотивации менеджеров компании. Вознаграждение работников основывается
на процентном изменении экономической добавленной стоимости,
положительные изменения которой одинаково важны и для собственников, и
для управляющих компании.
К ранее перечисленным преимуществам показателя EVA стоит
добавить, что это единственный показатель оценки эффективности,
отражающий изменения цены акций с течением времени. EVA может
27
использоваться для принятия более обоснованных решений о корпоративных
инвестициях.
Однако, несмотря на наличие явных преимуществ, у метода существует
ряд недостатков. Одним из них является обманчивая простота расчета EVA.
Расчет осуществляется на основе данных финансового учета компании,
принципы и методики которого могут исказить значение EVA.
Авторами подхода были разработаны корректировки бухгалтерских
величин, необходимые для уточнения расчетов. Существует около 150
корректировок, среди которых: раздельный учет резервов по «плохим»
долгам, учет отложенных налогов, учет рисков, связанных с вложением в
ценные бумаги, инвестиционных рисков, «социальный» имидж компании и
другие.
Ко второму существенному недостатку относится влияние
первоначальной оценки инвестированного капитала на значение показателя:
заниженное значение оценки создает высокую добавленную стоимость, а
завышенное значение – низкую.
Другим недостатком EVA считается невозможность сравнения между
собой показателей экономической добавленной стоимости активов
компании, стоимость которых существенно различается.
Так же расчет EVA не отражает приведенную стоимость и прогноз
будущих денежных потоков, потому что в основе его расчета лежит прибыль
только текущего года. Поэтому метод EVA отдает предпочтение
осуществлению проектов с быстрой окупаемостью и неблагоприятно
относится к проектам, приносящим отдачу позднее. Во избежание описанной
ситуации рекомендуется расчет показателя возврата денежного потока на
инвестиции (CFROI).
Выявляя динамику показателя экономической добавленной стоимости,
мы оцениваем перспективы стратегического развития компании и
обоснованность принимаемых для этого управленческих решений.
Тенденция к росту положительной величины EVA свидетельствует о
28
повышении стоимости компании, тогда как отрицательное его значение
сигнализирует о снижении стоимости.
– рыночная добавленная стоимость (МVA):
капиталанныйинвестировциякапитализарыночнаядолгастоимостьРыночнаяMVA )(
(6)
- акционерная добавленная стоимость (CVA):
Модель добавленной стоимости потока денежных средств была
разработана в 1996 году шведскими финансовыми консультантами Е.
Оттосоном и Ф. Вейссенриедером. Суть данного метода состоит в разности
между чистым денежным потоком компании и затратами равными стоимости
иностранного капитала. Способ расчета данного показателя совпадает с
расчетом по методу EVA. Единственным различием будет замена
скорректированной операционной прибыли на денежный поток от
операционной прибыли.
В работах Альфреда Раппапорта CVA определяется как приращение
между двумя показателями — стоимостью акционерного после некоторой
операции и стоимостью того же капитала до этой операции. Для определения
CVA необходимо определить рыночную стоимость акционерного капитала.
Для этого используются широко известные методы оценки стоимости
компании путем дисконтирования денежных потоков.
БСАКССКБИСVA
(7)
где ССКБИ – стоимость собственного капитала, будущими
инвестициями
БСАК - балансовая стоимость акционерного капитала
В методе CVA выделяются стратегические и нестратегические
инвестиции. Основные бизнес-процессы компании происходят за счет
стратегических инвестиций, к которым в данной модели относятся ключевые
затраты фирмы, за счет которых реализуются стратегические (приводящие к
созданию прироста капитала собственников бизнеса или стоимости
акционерного капитала) решения. Для осуществления данного прироста
29
необходимо создавать дополнительные устойчивые потоки денежных
средств. В этом и заключается суть стратегических инвестиций.
На рисунке 3 представлен д.енежный поток, генерируемый
стратегическими и поддерживающими инвестициями.
Рисунок 3 Денежный поток, генерируемый стратегическими и
поддерживающими инвестициями
Как видно из Рис. 3, первоначальные стратегические инвестиции I
создают за период экономической жизни денежный поток, обозначенный как
PV, равный величине A. Взаимосвязь между A и I показывает доходность
инвестиционных вложений с позиции финансовой, а не бухгалтерской
аналитики. Линиями В
1
-В
5
обозначены нестратегические инвестиции,
необходимые для получения требуемого денежного потока A.
Отказ от поддерживающих инвестиций сместит линию ожидаемого
денежного потока до, и приведет к преждевременному окончанию срока
жизни стратегических инвестиций. Следовательно, основной задачей
нестратегических инвестиций В
1
-В
5
является сохранение стоимости, которую
создали стратегические инвестиции I. Указанные инвестиции не направлены
на формирование новой стоимости. Эту функцию выполняют инвестиции D
— тоже стратегические, позволяющие не только продлить экономическую
жизнь инвестиций I, но и способствующие созданию дополнительных
потоков денежных средств (генерированию новой стоимости).
Данные вложения формируют материальный капитал компании,
который может выражаться как в материальной форме, так и в виде
30
нематериальных активов. К поддерживающим, нестратегическим
инвестициям относятся затраты компании, направленные на поддержание
созданной ранее стоимости. Эти инвестиции выполняют функцию
традиционных операционных расходов – затрат, не создающих
долгосрочного потока выгод. Поэтому они не капитализируются,
следовательно, не отражаются как активы фирмы, даже если срок их
экономической жизни составляет более одного года. Принцип разделения
инвестиций очень логичен, так как позволяет точнее установить показатели,
на основе которых формируется вклад в создание стоимости.
Характерным примером стратегических инвестиций могут быть
капитальные затраты на приобретение и установку дополнительной
производственной линии, цель которых – создание дополнительного
денежного потока. К нестратегическим инвестициям могут относиться
дорогостоящие агрегаты, необходимые для ремонта существующих
производственных мощностей. Отличие состоит в том, что поддерживающие
инвестиции необходимы, чтобы на протяжении ожидаемого срока службы
оборудования оно было в работоспособном состоянии и запланированные
денежные потоки были получены. Отличительной особенностью показателя
CVA состоит в том, что за отнесение видов издержек к типам инвестиций
ответственны финансовые менеджеры компании, а не аудиторы и
бухгалтеры.
Возрастающая популярность стоимостно-ориентированного метода
управления обусловлена тем, что он учитывает как определяющие стоимость
не только внутренние факторы и возможности компании, но и позволяет
анализировать и оценивать результаты ее деятельности в условиях влияния
всех происходящих изменений во внешней (деловой) среде. При этом
следует отметить, что возможности применения VBM в равной мере
распространяются как на управление крупными компаниями, так данная
система управления может быть интегрирована и в финансово-хозяйственной
деятельности компаний среднего размера.
31
Стремление к поиску наиболее эффективных инструментов
финансирования является основой применения в любой компании
стоимостно-ориентированного механизма управления. Успешному
внедрению системы показателей, применяемых в VBM, несомненно, будет
способствовать осознание менеджментом компании факторов создания
стоимости.
Вывод по главе. В первой главе «Теоретические основы управления
финансами организации на основе стоимостно-ориентированного подхода»
представлены основные подходы к управлению финансами предприятия как
инструменту финансовой стабилизации, выявлена сущность управления
финансами предприятия на основе стоимостно-ориентированного подхода, а
также методы оценки стоимости организаций.
32
ГЛАВА 2. АНАЛИЗ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСАМИ
ОРГАНИЗАЦИИ СЕТИ МАГАЗИНОВ «FIX PRICE» ООО
«БЭСТ ПРАЙС»
2.1. Общая организационно-экономическая характеристика
деятельности организации
Сеть магазинов Fix Price (ООО «Бэст Прайс») - это международная
сеть магазинов для всей семьи с широким ассортиментом товаров для дома
по низким фиксированным ценам.
В декабре 2007 года был открыт первый магазин международной сети
магазинов Fix Price. На сегодняшний день работают 3313 магазинов Fix Price
более, чем в 830 населенных пунктах, в 74 субъектах РФ, а так же в
Казахстане, Грузии, Республике Беларусь и Латвии. Основная идея проекта -
предложить покупателю широкий ассортимент необходимых в быту товаров
для всей семьи по низким ценам.
Проанализируем основные технико-экономические характеристики
деятельности организации (таблица 1).
Таблица 1
Основные технико-экономические показатели, тыс. руб.
Показатели
Абсолютная величина
Темп роста,
%
2017г.
2018 г.
2019 г.
2018
г.
2019
г.
1
2
3
4
5
6
Выручка, тыс. руб.
2715976
2991288
3176771
110,1
106,2
Среднегодовая стоимость
оборотных активов, тыс. руб.
713386
1011152
1198243
141,7
118,5
Среднегодовая величина
дебиторской задолженности,
тыс. руб.
231846
294210
318069
126,9
108,1
Среднегодовая величина
собственного капитала, тыс.
руб.
272962
264011
269244
96,7
102,0
Среднегодовая стоимость
913540
1206630
1379101
132,1
114,3
33
1
2
3
4
5
6
активов, тыс. руб.
Среднегодовая стоимость
основных средств, тыс. руб.
193939
185749
171048
95,8
92,1
Среднесписочная численность
работников, чел.
98
110
113
112,2
102,7
Среднемесячная заработная
плата одного работника, тыс.
руб./ чел.
48
48
52
100,0
108,3
Оборотные активы в 2018 году показали рост в 37,9 процентов в связи
с пересмотром норм запаса для складов товаров и материалов, в дальнейшем
(в 2019 году) их величина осталась на прежнем уровне. Показатель
среднегодовой величины оборотных активов в целом коррелирует с
показателями оборотных активов на отчетные даты, т.е. никаких
существенных изменений в течение отчетных периодов не происходило.
Дебиторская задолженность осталась неизменной, что говорит о
несущественной доле валютной выручки.
Величина собственных средств изменялась только за счет влияния
нераспределенной прибыли (непокрытого убытка).
Среднегодовая величина активов коррелирует с запасами продукции на
складах организации, т.е. в структуре активов они имеют наиболее
существенную долю.
Прибыль в 2018 году в целом по предприятию составила 115828 тыс.
руб.
Неизменность величины средней заработной платы в 2018 году связано
как с отсутствием индексации, так и с сокращением части персонала отдела
продаж и наймом производственных рабочих (рабочих склада) имеющих
менее высокие средние зарплаты.
Большое внимание следует уделять трудовым ресурсам. Численность
работников характеризует размер предприятия и их состав - занятость в той
или иной сфере, отрасли.