24
ФСО № 1,2,3 являются обязательными к применению при
осуществлении оценочной деятельности
19
.
Также при оценке бизнеса обязательным к применению является ФСО
№ 8, который содержит требования к проведению оценки: акций, паев в
паевых фондах производственных кооперативов, долей в уставном
(складочном) капитале. Оценка имущественного комплекса организации или
его части как обособленного имущества действующего бизнеса проводится в
соответствии с требованиями ФСО № 8.
Если при оценке бизнеса применяется затратный подход, то возникает
необходимость оценки различных видов активов и обязательств, числящихся
на балансе предприятия. Тогда оценщик должен учесть требования
федерального стандарта того активы, который подлежит оценки.
В частности, при оценке недвижимости оценщик должен
руководствоваться ФСО № 7, который развивает, дополняет и
конкретизирует требования и процедуры, установленные ФСО № 1, ФСО №
2, ФСО № 3, и является обязательным к применению при оценке
недвижимости.
Применение ФСО № 10 обязательно, когда оценке подлежат машины и
оборудование. Положения данного стандарта оценки не распространяются на
оценку нематериальных активов, связанных с созданием и эксплуатацией
машин и оборудования; машин и оборудования, имеющих художественную и
(или) историческую ценность, а также работ и услуг по устранению
повреждений, возникших в результате аварийных ситуаций (например,
ущербов от аварий транспортных средств).
ФСО № 11 определяет требования к проведению оценки
нематериальных активов и интеллектуальной собственности. Положения
настоящего Федерального стандарта оценки распространяются на
проведение оценки, как отдельных нематериальных активов, так и
совокупности нематериальных активов.
19
«Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки ФСО № 1)» от 20.05.15.
25
Если предполагаемое использование результатов оценки для целей
залога, то необходимо соблюдать правила ФСО № 9, который определяет
требования к проведению оценки объекта, являющегося предметом залога
или планируемого к передаче в качестве обеспечения в виде залога по
предполагаемым или существующим денежным обязательствам.
С 1 июля 2017 года вступили в силу положения статей Федерального
закона № 172-ФЗ, устанавливающие обязанность оценщика подтверждать
квалификацию путем сдачи квалификационного экзамена в течение каждых
трех календарных лет начиная с года, следующего за годом получения
квалификационного аттестата
20
.
Обязательный экзамен означает, что государство предприняло меры по
повышению статуса профессии, в результате которого ожидается сокращение
числа оценщиков в стране.
1.3 Методологические основы оценки стоимости предприятия (бизнеса)
Оценка стоимости компании (бизнеса) – это расчет и обоснование цены
конкретного предприятия на определенную дату. Причем оценка эта является
субъективной, т.е. каждая сторона сделки может дать объекту свою
стоимость.
Эксперты считают, что в этом деле нет какой-то определенной
методики, поэтому предприниматель может использовать один способ
оценки, а инвестор другой. При этом каждый вправе отстаивать свою
позицию, спорить, приводить аргументы в пользу защиты своих вычислений
и т.п.
21
На сегодняшний момент, в связи с появлением все большего
количества компаний, увеличивается спрос на оценку их рыночной
стоимости. В данном случае они выступают в качестве своего рода товара,
который можно продать или купить.
20
Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / В.А. Щербаков, Н.А. Щербакова. - М.: Омега-Л, 2014.
21
Корниенко Б.И. Оценка стоимости предприятия с использованием метода дисконтированных денежных
потоков в рамках доходного подхода // Концепт. - 2015. - № 7. - С. 86
26
Как в России, так и в зарубежной практике оценить компанию
достаточно сложно. Поэтому, данная тема уже долгое время является
предметом дискуссий многих авторов. Проблематика заключается в том, что
до сих пор так и не выяснили, какой из методов оценки является наиболее
эффективным и точным
22
.
Процесс оценки предполагает наличие оцениваемого субъекта и
оцениваемого объекта. С одной стороны, субъектами выступают
профессиональные оценщики, деятельность которых строго регулируется
Федеральным законом об оценочной деятельности в Российской Федерации,
а с другой стороны – потребители их услуг, заказчики. Объектом же
стоимостной оценки является – любой объект собственности.
Определяя стоимость бизнеса, оценщик должен учесть ряд факторов,
главными из которых являются – время и риск. На сегодняшний день
Российская экономика отличается динамизмом и через несколько месяцев
стоимость компании может стать совершенно иной, поэтому оценивание
нужно производить постоянно и на конкретный период времени. Отметим,
что иногда необходимо проводить ретроспективную оценку, т.е. на
определенный момент времени в прошлом. Теперь поговорим о риске. Риск –
это вероятностная категория, отражающая характер и масштаб потерь при
некоторых обстоятельствах и событиях, возможных в будущем. Другими
словами – это неопределенность, связанная с конъектурой рынка,
макроэкономической, микроэкономической ситуациями, при которых
доходы от инвестирования в оцениваемый бизнес могут оказаться больше
либо же меньше прогнозируемых
23
.
Результатом данной оценки является рассчитанная величина стоимости
и ее модификация. Рыночная стоимость – это «наиболее вероятная цена, по
которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке,
22
Ромицына Г.А., Еремеева Г.С. Оценка стоимости бизнеса на основе модели факторов стоимости //
Актуальные направления научных исследований: от теории к практике. - 2016. - № 1 (7). - С. 282.
23
Ширикова К.С. Вклад в уставный капитал основными средствами - зеркальное отражение операции //
Международный бухгалтерский учет. - 2014. - № 19. - С. 40.
27
когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой
информацией, на величине цены сделки не отражаются какие-либо
чрезвычайные обстоятельства…» (Федеральный закон об оценочной
деятельности в Российской Федерации. Глава 1, стр. 3)
24
Она всегда
определяется в денежном выражении. Это могут быть, например, рубли или
доллары. Причем все расчеты сразу необходимо производить в выбранной
валюте потому что это поможет избежать неточностей и погрешностей, при
переводе итогового результата из одной валюты в другую.
Впервые комплексно освещает вопросы оценки стоимости компании
М. Гордон. Благодаря ему появляется на свет модель оценки стоимости
акций на основе ожидаемых дивидендных потоков, называемая «Модель
Гордона». Данный способ послужил основой для разработки массы
вариантов, адаптированных для различных специфических ситуаций оценки
предприятия. По мнению Гордона, капитал занимает главенствующее
значение в стоимости бизнеса
25
.
Процесс оценки стоимости строительной компании состоит из
последовательно совершаемых действий, по далее приведенным этапам.
Сбора и последующий тщательный анализ информации,
характеризующей деятельность оцениваемого объекта.
Осуществляется сбор всей информации о ранее проведенных сделках, о
имеющихся существенных расхождений в составе переуступаемых
имущественных прав, в условиях оплаты, в их местоположение и
характеристиках.
Также изучается состояние отрасли на момент оценки. Осуществляется
оценка экономических характеристик бизнеса с применением
инструментария анализа финансово-хозяйственной деятельности.
24
Федеральный закон от 29 июля 1998 года № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской
Федерации».
25
Ефимова О.В., Финансовый анализ. Современный инструментарий для принятия экономических решений,
Серия: Высшее финансовое образование, Издательство: Омега-Л, 2010.
28
На основании выводов, полученных по результатам анализа
предыдущих трех этапов, а также с учетом цели оценки стоимости компании,
оценщиком определяется применяемый подход и метод к ее оценке.
Оценивается уровень воздействия рыночных факторов на
рассчитанную стоимость объекта оценки. По результатам оценки
различными подходами производится окончательное согласование итоговой
стоимости компании в виде диапазона цен. После проведения оценки
формируется отчет, о ее проведении.
Рассмотрим основные традиционные методы оценки стоимости
бизнеса, такие как
26
:
1. Доходный.
2. Затратный.
3. Сравнительный.
Таблица 2
Сравнительный анализ подходов, используемых в оценке
стоимости строительной компании (бизнеса)
Параметр
сравнения
Подход
Затратный
Доходный
Сравнительный
Цели оценки
- определение
величины затрат,
связанных с
созданием
компании
(бизнеса)
(стоимость
замещения /
восстановления);
- оценка в
процедурах
ликвидации
(банкротства)
компании
(бизнеса);
- оценка стоимости
залога при
кредитовании под
залог акций (долей
в УК) компании;
- страхование
ответственности
- купля-продажа
ценных бумаг;
- оценка
эффективности
управления
компанией;
- выработка
стратегии
организации;
- осуществление
инвестиционного
проекта
(реконструкция /
новое
производство);
- реорганизация
компании (сделки
слияния,
поглощения,
разделения)
- купля-продажа
ценных бумаг,
доли в УК;
- оценка стоимости
залога при
кредитовании под
залог акций
(долей в УК)
компании;
- оценка в
процедурах
ликвидации
(банкротства)
компании
(бизнеса);
- оценка
эффективности
управления
компанией.
26
Одинцов В.А., Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия, Серия: Начальное
профессиональное образование, Издательство: Академия, 2010, с. 147.
29
компании перед
партнерами.
Принцип
оценки
Замещение
(эквивалентная
полезность)
Ожидание (выгоды
от использования)
Замещение
(эквивалентная
полезность)
Учитываемое
время
состояния
компании
(бизнеса)
Прошлое
Будущее
Настоящее
Преимущества
подхода
- доступность
исходной
информации
(бухгалтерская
отчетность);
- высокая
доказательность и
обоснованность
расчетов и
полученных
результатов;
- возможность
оценки убыточных
и вновь созданных
компаний,
компаний
специального
назначения;
- учитывает
влияние
производственно-
хозяйственных
факторов.
- предоставляет
возможность
оценить будущие
потоки, учитывая
ретроспективные
данные, текущую
ситуацию и прогноз
развития рынка;
- учитывает риски
компании через
ставку дисконта
- позволяет дать
оценку стоимости
компанию в
зависимости от
развития ситуации
(отклонение от
прогнозных
значение), тем
самым учитывает
интересы
инвесторов или
бенефициара.
- оперирует
сложившейся
рыночной ценовой
информацией;
- отражает
практику
(условия) купли-
продажи.
Недостатки
подхода
- не учитывает
перспективы
деятельности
(будущее)
компании;
- не учитывается
портфель
заключенных
(предполагаемы к
заключению)
контрактов и
квалификацию
персонала;
- активы
оцениваются без
синергетического
эффекта;
- высокая
трудоемкость
подхода.
- отсутствие
необходимой для
прогнозирования
потоков и
определения
ставки
дисконтирования,
достоверной
информации;
- велика доля
экспертных
суждений;
- значительная
волатильность
экономической
ситуации в РФ.
- при
ограниченных
сведениях об
объектах-
аналогах;
- велика доля
экспертных
суждений при
выборе объектов-
аналогов и
мультипликаторов;
- не учитывает
потенциал
отрасли, компании
(бизнеса);
- ограниченность,
низкая активность
и высокая
волатильность
фондового рынка
РФ
30
Способы повышения достоверности результатов расчетов при
применении подходов к оценке строительной компании приведены далее
27
:
- затратный подход: использование в расчетах отчётности
подготовленной по стандартам МСФО; использование данных оперативного
управленческого учета;
- доходный подход: осуществление расчета стоимости при
оптимистичном / реалистичном и пессимистичном прогнозе рыночной
конъюнктуры; наличие бизнес-плана (технико-экономического обоснования)
деятельности компании; наличие достоверных прогнозных данных по
отрасли;
- сравнительный подход: использование нескольких типов
мультипликаторов, рассчитанных на основе отчетности по стандартам
МСФО; создание открытой базы данных (информационного ресурса)
отражающего условия сделки купли-продажи компаний.
Таким образом, в современных экономических условиях проявляется
все большая необходимость в интегрированном подходе к оценке рыночной
стоимости строительной компании, при котором могут быть использованы
принципы как доходного подхода, затратного, так и сравнительного, что
позволяет при оценке бизнеса учесть наибольший диапазон информации и
может качественно сказаться на принятии оптимального решения.
Доходный подход к оценке – «совокупность методов оценки объектов
гражданского оборота, основанных на определении ожидаемых доходов,
которые объект оценки может принести собственнику после даты проведения
оценки, и предусматривающий преобразование (пересчет) этих доходов в
текущую стоимость на дату оценки»
28
.
27
Рахматуллина А.Р., Серёмина Р.Н. Факторы, оказывающие влияние на оценку стоимости бизнеса // Наука
XXI века: актуальные направления развития. - 2016. - № 1-1. - С. 515.
28
Федорова Т.А. Повышение надежности согласования результатов оценок рыночной стоимости при
выведении итоговой величины рыночной стоимости бизнеса // Известия Тульского государственного
университета. Экономические и юридические науки. - 2016. - № 2-1. - С. 301.
31
Рисунок 9. Методы доходного подхода
Доходный подход состоит из нескольких методов, например, таких как:
- метод дисконтирования денежных потоков;
- метод капитализации дохода.
Метод капитализации дохода подразумевает использование
коэффициента капитализации для преобразования годового дохода в
стоимость
29
.
Этот метод представляет собой деление текущего дохода на
соответствующую ему норму прибыли, то есть подразумевает определение
рыночной стоимости бизнеса по формуле
30
:
(1)
где V – рыночная стоимость бизнеса;
R – коэффициент капитализации;
D – чистый годовой доход.
29
Поротова О.В., Янкина И.А., Смирнова Е.В. Экспресс-оценка стоимости бизнеса для принятия
тактических решений в управлении предприятиями. Экономика. 2010. URL_httpcyberleninka.ruarticlenuprav
30
Эволюция подходов к управлению предприятиями [Электронный ресурс] Режим доступа: http
://www.blogprofi. com/blo g/administrativnyj - menedzhment/evolvuciva-podxodov-k-upravlenivu-
predprivatiem.html
32
Метод дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow –
DCF) учитывает изменяющие доходы и расходы в прогнозируемых периодах.
Этот метод устанавливает, с использованием общей нормы отдачи на
капитал, связь искомой рыночной стоимости с величинами денежного
потока, вычисленными для каждого года всего прогнозного периода в лет, и
стоимость реверсии (терминальной стоимости) на конец прогнозного
периода
31
.
(2)
где V – искомая рыночная стоимость,
n – длительность прогнозного периода,
j – год прогнозного периода,
I – величина денежного потока,
Y – общая норма отдачи на капитал,
Vn - стоимость реверсии на конец последнего года прогнозного
периода,
Ki – итоговые корректировки.
При прогнозировании будущих доходов рекомендуется учитывать
возможность получения их регулярно в течение года, поэтому доходы
принято относить на середину периода. Тогда рыночную стоимость при
постоянной норме дисконта можно записать
32
:
(3)
Наиболее целесообразно применять данный метод для предприятий,
имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно,
прибыльной) или предприятий, которые находятся в стадии роста или
стабильного экономического развития. Для убыточных предприятий данный
31
Эволюция подходов к управлению предприятиями [Электронный ресурс] Режим доступа: http
://www.blogprofi. com/blo g/administrativnyj - menedzhment/evolvuciva-podxodov-k-upravlenivu-
predprivatiem.html
32
Поротова О.В., Янкина И.А., Смирнова Е.В. Экспресс-оценка стоимости бизнеса для принятия
тактических решений в управлении предприятиями. Экономика. 2010. URL_httpcyberleninka.ruarticlenuprav
33
метод применим в меньшей степени, однако полученная в итоге
отрицательная величина стоимости может быть фактом для принятия
управленческих решений. В применении данного метода для оценки новых
предприятий следует соблюдать осторожность, поскольку отсутствие
ретроспективы затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных
потоков.
Выбор модели денежного потока
33
.
При оценке бизнеса можно применять одну из двух моделей денежного
потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного
капитала. Применяя модель денежного потока для собственного капитала,
можно рассчитать рыночную стоимость собственного (акционерного)
капитала предприятия.
Определение длительности прогнозного периода.
Поскольку для расчета стоимости по методу дисконтированных
денежных потоков используются будущие денежные потоки, требуется
определить длительность прогнозного периода. Для оценки бизнеса методом
ДДП необходимо разделить весь срок прогнозируемой деятельности
предприятия на прогнозный и поспрогнозный периоды.
В условиях деятельности предприятий на российском рынке
рассматривать слишком длительный период в качестве прогнозного
нерационально в связи с высоким уровнем риска. Однако прогнозный период
должен быть достаточно длительным для стабилизации темпов денежных
потоков, после чего наступает постпрогонозный период. Постпрогнозный
период характеризуется стабильными объемами производства и сбыта и
относительно невысокими изменениями в себестоимости.
В частных случаях срок прогнозирования приходится сокращать в
связи с отсутствием планов развития и долгосрочных отраслевых прогнозов
на конкретных предприятиях отдельных отраслей, а в качестве темпов роста
33
Приходько Р.В. Проблематика оценки стоимости малого предприятия в России // Научный журнал НИУ
ИТМО. Серия: Экономика и экологический менеджмент. - 2016. - № 2. - С. 38