34
применять прогнозируемые темпы роста экономики с учетом ограничений,
накладываемых определенным предприятием. Сложность прогнозирования
конкретных показателей деятельности предприятия, темпов инфляции и
денежных потоков находится в прямой зависимости от продолжительности
прогнозного периода
34
.
Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.
Для построения прогноза валовой выручки от реализации следует
учесть, что прогноз должен быть логически совместим с ретроспективными
показателями, так как строится на их основе. В случае, если прогноз заметно
расходится с ретроспективными показателями без учета значительных
изменений в деятельности предприятия, данные такого прогноза
представляются неточными.
Анализ и прогноз расходов.
Также как при анализе и прогнозировании валовой выручки, при
анализе и прогнозе расходов должны учитываться ретроспективные
взаимозависимости и тенденции. При построении прогноза расходов
основными задачами являются
35
:
- изучение структуры расходов, в частности соотношения
постоянных и переменных издержек;
- оценка инфляционных ожиданий для всех категорий издержек;
- изучение статей расходов, относящихся к единовременным,
которые фигурировали в отчетах за прошлые года, но не встретятся в
будущем;
- определение амортизационных отчислений согласно нынешнему
наличию активов и планируемых прироста и выбытия;
- расчет затрат на выплату процентов по задолженностям
прогнозного периода.
34
Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса: учеб. пособие / И.В. Косорукова, С.А. Секачев, М.А.
Шуклина; под ред. И.В. Косоруковой. – М.: Московская финансово-промышленная академия, 2014. - с. 393.
35
Коупленд Т., Коллер Г., МуринД. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: Олимп-бизнес, 2014.
35
В отношении планирования производственных издержек одним из
ключевых моментов является разумная экономия. Если удается ее достигать
систематически без отрицательных последствий для качества, то продукция
предприятия остается конкурентоспособной. Для этого требуется работать с
причинами возникновения затрат и контролировать их.
Адекватная информация о себестоимости отдельных видов
выпускаемой продукции и их конкурентоспособности обеспечивается
эффективным управлением издержками. Непрерывный контроль текущих
издержек позволяет оперативно корректировать номенклатурный
ассортимент продукции в пользу наиболее конкурентоспособных товаров,
формировать оптимальную ценовую политику предприятия, оценивать
отдельно взятые структурные подразделения с позиции эффективности их
деятельности
36
.
Существуют косвенный и прямой методы расчета величины потока
денежных средств. При расчете косвенным методом анализируется движение
денежных средств по направлениям деятельности. Косвенный метод удобен
для расчетов, в которых требуется узнать использование прибыли и
инвестирование денежных средств.
Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по
статьям прихода и расхода, то есть по бухгалтерским счетам.
При расчете денежного потока косвенным методом можно
руководствоваться следующим алгоритмом (таблица 3).
Таблица 3
Алгоритм расчета денежного потока косвенным методом
37
Движение денежных средств
Текущая (основная) деятельность
Увеличение (источники денежных средств)
Чистая прибыль (+)
Амортизация (+)
Изменение кредиторской задолженности
- увеличение (+)
36
Коупленд Т., Коллер Г., МуринД. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: Олимп-бизнес, 2014.
37
Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса: учеб. пособие / И.В. Косорукова, С.А. Секачев, М.А.
Шуклина; под ред. И.В. Косоруковой. – М.: Московская финансово-промышленная академия, 2014. - с. 401.
36
- уменьшение (-)
Использование денежных средств (-)
Изменение дебиторской задолженности
- увеличение (-)
- уменьшение (+)
Изменение запасов
- увеличение (-)
- уменьшение (+)
= Денежный поток от основной деятельности
Инвестиционная деятельность
Поступления (+)
Платежи (-)
= Денежный поток от инвестиционной деятельности
Финансовая деятельность
Увеличение кредитов и займов (+)
Выплаты по кредитам и займам (-)
Выплаты дивидендов (-)
= Денежный поток от финансовой деятельности
ИТОГО денежный поток
Ставка дисконта – это процентная ставка, используемая для
перерасчета доходов будущего периода в единую величину текущей
стоимости, которая является базой для определения рыночной стоимости
предприятия на момент ее расчета.
В экономическом смысле ставка дисконта представляет собой
требуемую инвесторами ставку дохода на вложенный капитал в
сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, иначе говоря,
ставка дохода по альтернативным вариантам инвестиций с аналогичным
уровнем риска на дату оценки
38
.
Также можно рассматривать ставку дисконта по стороны предприятия
как стоимость привлечения им капитала из различных источников. При этом
ставка рассчитывается с учетом наличия у предприятия источников капитала,
которые требуют разных уровней компенсации; необходимости учета
стоимости денег во времени для инвесторов и фактора риска.
В данном случае риск определяется степенью вероятности получения
ожидаемых в будущем доходов.
38
Валдайцев С.В. Оценка бизнеса: учеб. / С.В. Валдайцев. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2015. - с. 278.
37
Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается по следующей
формуле
39
:
(4)
где kd - стоимость привлечения заемного капитала
tc - ставка налога на прибыль предприятия
kp - стоимость привлечения акционерного капитала
(привилегированные акции)
ks - стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные
акции)
wd - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия
wp - доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия
ws - доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.
Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона
производится по формуле
40
:
(5)
где: FV – ожидаемая стоимость в постпрогнозный период,
CF (n+1) – денежный поток доходов за первый год постпрогнозного
(остаточного) периода,
DR – ставка дисконтирования,
t – долгосрочные (условно постоянные) темпы роста денежного потока
в остаточном периоде.
Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в
постпрогнозный период.
Для получения предварительной величины стоимости бизнеса
складываются текущие стоимости прогнозируемых денежных потоков и
текущая стоимость предприятия в постпрогнозном периоде.
39
Бердникова Т.Б., Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия, Серия:
Высшее образование, Издательство: Инфра-М, 2010, с. 145.
40
Шеремет А.Д., Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия, Серия:
Высшее образование, Издательство: Инфра-М, 2010, с. 257.
38
Метод дисконтированных денежных потоков является наиболее
теоретически обоснованным методом оценки рыночной стоимости
действующего предприятия.
Данный метод применяется в 85-90% случаев в экономически развитых
странах при оценке средних и крупных предприятий. Метод
дисконтирования денежных потоков является единственным из известных
методов оценки, основанных на прогнозах развития рынка, что наиболее
полно отвечает интересам потенциальных инвесторов
41
.
Затратный подход постулирует о том, что стоимость компании
преимущественно определяется как стоимость ее имущества («компания
стоит столько, сколько стоит ее имущество»).
Наиболее актуален затратный подход к оценке в условиях переходной
экономики, в связи с тем, что применимость доходного и затратного
подходов ограничена отсутствием достоверной информации по текущим и
будущим денежным потокам, а также отсутствием рыночных данных о
компаниях аналогах и их фактических продажах по причине отсутствия
рынка слияний и поглощений предприятий и слабости фондового рынка.
В таких условиях оптимальным вариантом будет затратный подход,
для применения которого имеется достоверная исходная информация для
расчетов.
Метод расчета ликвидационной стоимости
При оценке бизнеса в случае банкротства или ликвидации предприятия
либо при их угрозе в рамках затратного подхода применяется метод
ликвидационной стоимости.
Под ликвидационной стоимостью понимают сумму денежных средств,
полученных при реализации активов после расчетов с кредиторами при
ликвидации предприятия и закрытии бизнеса.
41
Савицкая Г.В., Методика комплексного анализа хозяйственной деятельности, Серия: Высшее
образование, Издательство: Инфра-М, 2014, с. 385.
39
В Международных стандартах оценки и Стандартах RICS2
ликвидационная стоимость не рассматривается как самостоятельная база
оценки. Ликвидационная стоимость считается в них некоторой стоимостью,
характеризующей обмен имуществом в условиях вынужденной продажи со
стороны продавца. Собственно, в МСО используется даже не термин
«ликвидационная стоимость», а понятие «цена, получаемая в результате
вынужденной продажи», в силу чего не удается обеспечить надлежащий
маркетинг. При этом «вынужденная продажа» позиционируется как описание
ситуации, при которой происходит обмен имуществом.
Оставив «за кадром» различие в концептуальной трактовке баз оценки
в МСО и видов стоимостей в ФСО, можно отметить, что в главном понятия
«цены вынужденной продажи» и «ликвидационной стоимости» совпадают.
Сходство ликвидационной и рыночной стоимостей состоит в том, что
обе эти стоимости отражают наиболее вероятную цену сделки по
отчуждению объекта оценки
42
.
При оценке ликвидационной стоимости в качестве базовой величины
принимают рыночную стоимость. Такой подход вполне обоснован,
поскольку рыночная стоимость — это наиболее вероятная цена сделки при
отсутствии каких-либо ограничений вынужденного характера, т. е.
максимальная цена, по которой имущество может быть продано на открытом
рынке. Очевидно, что наличие обстоятельств, заставляющих продавца
ускоренно продавать свое имущество, вынуждают его снижать цену
продажи, поэтому для расчета ликвидационной стоимости обычно
используют зависимость
43
.
(6)
где Сл – ликвидационная стоимость;
Кл – коэффициент ликвидности;
42
Юрич И.С. Совершенствование подходов к оценке стоимости компании // Internationalscientificreview. -
2016. - № 5 (15). - С. 54
43
Юрич И.С. Совершенствование подходов к оценке стоимости компании // Internationalscientificreview. -
2016. - № 5 (15). - С. 54
40
Ср – рыночная стоимость;
Uл – ликвидационная скидка.
Различают следующие виды ликвидационной стоимости:
- упорядоченную;
- принудительную;
- стоимость прекращения существования активов.
Упорядоченная ликвидационная стоимость подразумевает распродажу
активов ликвидируемого предприятия в течение разумного периода времени
с целью получения максимально возможной цены продажи.
Принудительная ликвидационная стоимость имеет место быть в случае
срочной распродажи активов предприятия, зачастую одновременно и на
одном аукционе.
Стоимость прекращения существования активов применяется в том
случае, когда активы ликвидируемого предприятия списываются и
уничтожаются. Так как для уничтожения материальных активов требуются
затраты, стоимость предприятия в этом случае является отрицательной
величиной
44
.
Сравнительный подход - применение сравнительного подхода
возможно при наличии достоверной и доступной для анализа информации о
свойствах и ценах объектов-аналогов на существующем рынке.
Наиболее распространенными источниками информации, которые
используются в сравнительном подходе, являются
45
:
- открытые фондовые рынки;
- рынок поглощений;
- предыдущие сделки с интересами участия в рассматриваемом
бизнесе.
44
Черемных О. Процессно-стоимостной подход к управлению компанией [Электронный ресурс] / О.
Черемных // Режим доступа: http: // www.qualitv.eup .ru/MATERIAL Y6/p spkuk.html
45
Приходько Р.В. Проблематика оценки стоимости малого предприятия в России // Научный журнал НИУ
ИТМО. Серия: Экономика и экологический менеджмент. - 2016. - № 2. - С. 38.
41
В оценке бизнеса единицы сравнения формируются путем конвертации
цен в мультипликаторы, т.е. в удельные (стандартизированные) цены. Этот
подход позволяет убрать несоответствие у оцениваемой компании и
компаний аналогов абсолютных показателей, таких как выручка, денежный
поток.
Например, в оценке бизнеса под ценовым мультипликатором понимают
отношение рыночной цены одной акции к некоторой финансовой базе,
соответствующей одной акции.
Важным условием выбора мультипликаторов является
согласованность, то есть если числителем мультипликатора является
стоимость собственного капитала, то знаменатель также должен
основываться на ценности собственного капитала.
В сравнительном подходе к оценке выделяют три метода (рис. 10).
Рисунок 10. Методы сравнительного подхода
46
В заключение хотелось бы отметить, что нельзя четко и точно знать,
как нужно оценивать стоимость компании. Написать руководство к действию
по оценке невозможно – везде есть своя специфика. Каждая компания
требует индивидуального подхода, и здесь применимы лишь общие
стандарты оценки.
Все приходит с опытом, как на законодательном (государственном)
уровне, так и в рамках каждой отдельно взятой компании. Законодательство
46
Дьяконова С.Н. О необходимости оценки стоимости деловой репутации предприятий // Научный вестник
Воронежского государственного архитектурно-строительного университета. Серия: Инновации в
строительстве. - 2016. - № 2. - С. 21.
42
в области оценки эволюционирует. Оценочные компании в России и за
рубежом также развиваются. Появляются новые методы, идеи, веяния и
нововведения, позволяющие совершенствовать механизм оценки стоимости
компаний.
В. Павловец утверждает, что все рассмотренные методы не являются
взаимоисключающими, и, к тому же, они дополняют друг друга. Конечно же,
невозможно использовать все эти методы для оценки одного бизнеса
одновременно. Обычно, в зависимости от целей, искомой стоимости,
состояния самого объекта и экономической среды выбирают несколько
наиболее подходящих и используют их на протяжении всего периода оценки.
Затем, результаты, которые будут получены необходимо сопоставить для
определения итоговой стоимости компании
47
.
Все рассмотренные методы являются очень трудоемкими и
долгосрочными в применении. Ни один из рассмотренных способов не
является универсальным для какой-либо компании. Кому-то удобнее
применять один способ, кому-то другой.
Ориентация компании на увеличение своей стоимости должна
основываться на анализе факторов, влияющих на рыночную стоимость,
применяемых к конкретной компании и актуальных в конкретных условиях
хозяйствования
48
.
Увеличение рыночной стоимости компании базируется на определении
факторов, на нее влияющих. Систематизация факторов, влияющих на
рыночную стоимость строительной компании представлена на рисунке 10.
47
Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса: учеб. пособие / И.В. Косорукова, С.А. Секачев, М.А.
Шуклина; под ред. И.В. Косоруковой. – М.: Московская финансово-промышленная академия, 2014. - 672 с.
48
Дьяконова С.Н. О необходимости оценки стоимости деловой репутации предприятий // Научный вестник
Воронежского государственного архитектурно-строительного университета. Серия: Инновации в
строительстве. - 2016. - № 2. - С. 21
43
Рисунок 10. Систематизация факторов, влияющих на рыночную
стоимость компании
Итак, согласно рисунку 10 все факторы, влияющие на рыночную
стоимость компании, можно классифицировать на внешние и внутренние.
На группу внешних факторов повлиять не представляется возможным,
а внутренние представляют собой ключевые показатели организации,
позволяющие усилить свои конкурентные позиции на рынке.
Из внешних факторов также можно выделить факторы прямого
воздействия — это изменения законодательства в отрасли, действия органов
государственного и муниципального управления, ужесточение налоговой
системы и экономическая обстановка в отрасли.
А также можно выделить факторы косвенного воздействия на
компанию: политическая ситуация, экологическая обстановка,
международные события.