31
Понятно, что коэффициент капитализации чаще всего меньше ставки
дисконта для одной и той же компании.
Как видно из представленных формул, в зависимости от того, какая
величина капитализируется, в расчет принимается ожидаемый темп роста
денежного потока либо чистой прибыли. Безусловно, для разных видов дохода
ставка капитализации будет отличаться. Поэтому первоочередной задачей при
реализации данного метода становится определение того показателя, который
будет капитализирован. При этом может быть спрогнозирован доход на
следующий после даты оценки год или определен средний размер дохода,
рассчитанный с использованием ретроспективных данных. Поскольку чистый
денежный поток полностью учитывает операционную и инвестиционную
деятельность предприятия, чаще всего его и используют в качестве базы для
капитализации.
Итак, ставка капитализации по своей экономической сущности близка к
коэффициенту дисконтирования и сильно взаимосвязана с ним. Ставка
дисконта также используется для приведения к настоящему моменту времени
денежных потоков будущего периода.
Метод дисконтирования денежных потоков (DCF) позволяет учитывать
риски, сопряженные с получением ожидаемого дохода. Несмотря на то, что
данные метод используется в период когда доходы компании значительно
изменяются по годам, желательно, чтобы оцениваемое предприятие имело
положительные тенденции развития и прибыльную историю хозяйствования.
Для терпящих систематические убытки и имеющих отрицательный темп роста
организаций метод дисконтирования денежных потоков менее пригоден.
Особую осмотрительность необходимо соблюдать при оценке предприятий с
высокой вероятностью банкротства. В этом случае доходный подход не
применим, как и метод капитализации доходов.
Метод дисконтирования денежных потоков более гибкий, так как может
быть использован для оценки любого действующего предприятия с помощью
постатейного прогноза будущих денежных потоков.
32
Исходной базой расчета стоимости бизнеса методом дисконтирования
денежных потоков является прогноз, источником составления которого служит
ретроинформация о денежных потоках. Традиционная формула определения
текущего значения дисконтированного будущего дохода следующая:
Текущая рыночная стоимость = Денежные потоки за период t / (1 + D)
t
где D — ставка дисконта.
Ставка дисконта представляет собой процентную ставку, необходимую
для приведения будущих доходов к единому значению текущей стоимости
бизнеса. Для инвестора она является требуемой ставкой дохода по
альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на
момент оценки.
В зависимости от выбранного типа денежного потока (для собственного
капитала или для всего инвестированного капитала), используемого в качестве
базы для оценки, определяется способ расчета ставки дисконта.
Доходный подход имеет ряд преимуществ, а именно: принятие верных
решений при финансировании, учет доходности предприятия, купле – продаже
предприятий, а также перспективах его развития.
Также, данный подход очень важен, при антикризисном управлении. Он
помогает предвидеть кризисы, осуществлять подготовку к ним, ускорять и
смягчать выход организации из него [13].
Но как и у любого другого метода у него есть ряд недостатков, и в том
числе:
прогнозирование долговременного потока дохода затруднено
сложившейся недостаточно устойчивой экономической ситуацией в России, из-
за чего вероятность неточности прогноза увеличивается пропорционально
долгосрочности прогнозного периода;
сложность расчета ставок капитализации и дисконтирования;
в процессе прогнозирования денежных потоков или ставок
дисконтирования устанавливаются различные предположения и ограничения,
носящие условный характер;
33
влияние факторов риска на прогнозируемый доход;
многие предприятия не показывают в отчетности реальный доход,
на анализе которого базируется доходный подход, или же показывают убытки
[30].
Другим методом оценки стоимости предприятия выступает
сравнительный (рыночный) подход в наибольшей степени основанный на
принципе замещения, согласно которому за объект заплатят не больше, чем
стоит приобретение заменителя, обладающего эквивалентной полезностью.
Следовательно, стоимость объекта сравнительным подходом определяется на
основе цен, которые были уплачены за схожие объекты на соответствующем
рынке. В этой связи главным условием использования сравнительного подхода
является развитый рынок сделок по купле-продаже аналогичных объектов.
Процедура применения сравнительного подхода для оценки стоимости
предприятия начинается с выбора предприятия, аналогичного оцениваемому,
которое было недавно продано. Затем рассчитываются оценочные
мультипликаторы - соотношения между ценой продажи и каким-либо
финансовым показателем по предприятию-аналогу. Умножив величину
мультипликатора на тот же финансовый показатель оцениваемого предприятия,
получим его стоимость. При этом в оценке бизнеса по возможности используют
несколько видов мультипликаторов с последующим согласованием полученных
величин стоимости в процессе выведения итоговой величины стоимости
предприятия по сравнительному подходу.
В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки
сравнительный подход предполагает использование трех основных методов:
метода рынка капитала, метода сделок и метода отраслевых коэффициентов. В
отдельных источниках также предлагается использование четвертого метода —
метода статистического моделирования стоимости.
Метод рынка капитала (метод компании-аналога) основан на
использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком в
отношении аналогичных компаний.
34
Метод сделок (метод продаж) как частный случай метода рынка
капитала основан на анализе цен купли-продажи (предложения) аналогичных
предприятий в целом или их контрольных пакетов – прежде всего на рынке
слияний — поглощений.
Метод отраслевых коэффициентов предполагает использование
специальных формул, или показателей, которые отражают существующие на
рынке соотношения между ценой компании и определенными финансовыми
показателями. Для определения стоимости компании соответствующее
значение финансового показателя необходимо умножить на конкретное
значение определенного отраслевого коэффициента, сложившееся на рынке.
Отраслевые коэффициенты рассчитываются специальными
исследовательскими институтами на основе длительных статистических
наблюдений за ценой продажи предприятия и его важнейшими
производственно-финансовыми характеристиками.
Метод статистического моделирования стоимости основан на
использовании регрессионных моделей. Эти модели позволяют на основе
открытых рыночных данных построить формализованную зависимость
рыночной стоимости компании от одного или нескольких ценообразующих
параметров и оценить стоимость бизнеса без применения оценочных
мультипликаторов.
Основными преимуществами сравнительного подхода к оценке бизнеса
являются:
1. Цена фактически совершенной сделки в условиях развитого рынка
максимально учитывает рыночную ситуацию, является реальным отражением
спроса и предложения и является наилучшей базой оценки рыночной
стоимости;
2. Влияние субъективных факторов на процедуру оценки невелико:
- во-первых, оценка основана на ретроспективной информации и,
следовательно, отражает фактические результаты производственно-финансовой
деятельности предприятий (как аналогов, так и объекта оценки);
35
- во-вторых, роль оценщика, использующего фактические цены купли-
продажи аналогичных предприятий, сводится к сбору информации по аналогам
и согласованию полученных результатов.
Недостатки сравнительного подхода можно свести к тому, что:
1. Перспективы развития оцениваемого предприятия в будущем
учитываются лишь в той мере, насколько они соответствуют общеотраслевым
тенденциям и отражены в ценах сделок с аналогичными компаниями;
2. Доступ к необходимой финансовой информации компаний-
аналогов часто ограничен, отсутствует достоверная информация о ценах и
условиях сделок по купле-продаже аналогов на рынке слияний-поглощений.
Сложности поиска полностью аналогичных компаний определяют большой
разброс величин стоимости, полученных в результате использования различных
мультипликаторов, по различным компаниям-аналогам; при этом отсутствуют
четко разработанные методические подходы к согласованию множества
полученных величин стоимости в процессе выведения итоговой величины по
сравнительному подходу [38].
Третьим методом оценки бизнеса (предприятия) является затратный
подход, предполагающий оценку компании с точки зрения издержек. Как
правило, балансовая стоимость ее активов может не совпадать с рыночной.
Поэтому здесь требуется корректировка баланса. Этот подход применяют для
бизнесов, которые не дают стабильных доходов: если компания образована
недавно, либо находится в процессе ликвидации. Такой метод помогает
определить рыночную стоимость активов, из которой вычитается величина
обязательств компании и выводится сумма собственного капитала [31].
Выделяют два метода затратного подхода: метод чистых активов и
метод ликвидационной стоимости, который применяется в оценке стоимости
ликвидируемых предприятий.
1. Метод чистых активов в оценке бизнеса(метода накопления активов) -
основной метод затратного подхода к оценке бизнеса:
Данный метод делится на 4 этапа:
36
1. Анализ данных бухгалтерского учета и отчетности предприятия с
целью выявления перечня активов и пассивов, принимаемых к расчету
стоимости предприятия затратным подходом;
2. Оценка рыночной стоимости объектов, отраженных в составе
активов предприятия;
3. Оценка текущей стоимости объектов, отраженных в составе
обязательств предприятия;
4. Расчет стоимости предприятия как разницы между рыночной
стоимостью совокупности активов предприятия и текущей стоимостью его
обязательств, внесение необходимых поправок.
Информационной базой проведения первого этапа являются данные
синтетического и аналитического учета, которые должны соответствовать
данным бухгалтерской отчетности предприятия на дату оценки.
На втором этапе применения метода чистых активов производится
оценка объектов, отраженных в составе активов предприятия: объектов
нематериальных активов, недвижимости, машин и оборудования, финансовых
вложений, дебиторской задолженности, товарно-материальных ценностей и др.
В рамках третьего этапа оценка текущей стоимости объектов,
отраженных в составе обязательств предприятия, осуществляется раздельно, по
каждому объекту (например, задолженности по договору займа) путем
дисконтирования исходя из графика его погашения. При этом оценка текущей
стоимости обязательств, как правило, осуществляется только при наличии
документально подтвержденного графика погашения (например, в виде
приложения к договору займа). В случаях, когда график погашения четко не
определен или срок исполнения обязательств на дату оценки уже наступил,
обязательства принимаются в расчет стоимости предприятия по их балансовой
стоимости.
На четвертом этапе рассчитывается предварительная величина
стоимости предприятия как разницы между рыночной стоимостью
совокупности активов предприятия и текущей стоимостью его обязательств.
37
2. Метод ликвидационной стоимости в оценке бизнеса
Для оценки стоимости ликвидируемых предприятий применяется второй
метод затратного подхода — метод ликвидационной стоимости, который также
подразделяется на этапы:
1. Разработка календарного графика ликвидации предприятия,
определение выручки от реализации его активов. С учетом календарного
графика ликвидации активов величины стоимости активов дисконтируют на
дату оценки по ставке дисконта, учитывающей связанные с этой продажей
риски;
2. Уменьшение выручки от реализации активов на величину прямых
расходов, связанных с ликвидацией предприятия, к которым относятся
комиссионные оценочным и юридическим фирмам, налоги и сборы,
начисляемые при продаже активов;
3. Ликвидационная стоимость активов уменьшается на текущую
стоимость расходов, связанных с владением активами до их продажи;
указанные расходы включают затраты на сохранение запасов готовой
продукции и незавершенного производства, сохранение оборудования, машин,
механизмов, объектов недвижимости, а также управленческие расходы по
обеспечению деятельности предприятия до завершения его ликвидации.
Период дисконтирования указанных затрат определяется по календарному
графику продажи активов предприятия;
4. Прибавляется операционная прибыль (или вычитаются убытки),
полученные в результате осуществления деятельности предприятия в течение
периода его ликвидации;
5. Вычитаются преимущественные права на удовлетворение
выходных пособий и выплат работникам предприятия; требования кредиторов
по обязательствам, обеспеченным залогом имущества ликвидируемого
предприятия, расчеты с другими кредиторами;
6. Расчет ликвидационной стоимости предприятия путем вычитания
из скорректированной стоимости всех его активов сумм текущих расходов по
38
ликвидации предприятия и по владению активами до их продажи, а также
величины обязательств предприятия.
В общем затратный подход к оценке бизнеса обладает рядом
достоинств. Основными из них можно считать:
возможность учета воздействия хозяйственных либо
производственных факторов на колебания цены;
использование объемной информационной базы. Затратный подход
к оценке бизнеса базируется и на учетных, и на финансовых документах. Это, в
свою очередь, позволяет получить более обоснованные результаты;
возможность анализа степени развития технологии фирмы с учетом
уровня износа недвижимости или оборудования.
Между тем наряду с преимуществами есть несколько отрицательных
факторов при проведении анализа данным методом:
определение только прошлой цены;
невозможность учитывать сложившуюся текущую рыночную
ситуацию на момент проведения анализа;
статичность;
невозможность учитывать риски и перспективы развития фирмы;
отсутствие связи между текущими и предстоящими результатами
работы конкретной компании [26].
Оценка бизнеса полезна для обоснованного направления
реструктуризации предприятия. То есть необходимо произвести акцент на тех
денежных потоках, которые обеспечат максимальную эффективность
предприятию, а также высокую рыночную цену. Это и является конечной
задачей управления любого предприятия и целью собственников в рыночной
экономике [19].
Опыт западных стран, где оценочная деятельность существует уже
давно, показывает, что необходимое информационное обеспечение для
оценочной деятельности создается в рамках специальных аналитических
39
исследований специализированных информационно - аналитических агентств.
Эти данные публикуются в печати, в средствах Интернет. Любой оценщик
имеет возможность получить все необходимые для оценки сведения.
В последнее время в российских изданиях появились различные
исследования, направленные на создание такого обеспечения по российскому
рынку. Продолжение и развитие таких исследований, завершающееся
публикацией интегрированных данных в доступных для оценщиков средствах,
является единственно реальной стратегией выхода из информационного тупика
и выхода на объективную и цивилизованную оценку.
На основании рассмотренного теоретического материала в первой главе
по основам и роли оценочной деятельности в современном управлении
предприятиями, были сделаны следующие выводы: оценка рыночной стоимости
предприятия является выраженной в денежной форме оценкой, которая наиболее
точно отражает свойства предприятия как товара, оценочная деятельность,
проводимая на постоянной основе, позволяет видеть текущее финансовое
состояние компании. Основным документом регулирующим оценочную
деятельность является федеральный закон 135-ФЗ "Об оценочной деятельности".
Рассмотрев опыт в России и за рубежом, наиболее успешные страны в отношении
предоставления квалифицированной оценочной деятельности, оказались
Бразилия и Германия, далее расположились Россия и США, и затем Италия,
Франция и Япония. Оценочная деятельность в России осуществляется с помощью
трех основных классических подходов: доходного, сравнительного и затратного.
40
ГЛАВА 2. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА)
ДЛЯ ЦЕЛЕЙ УПРАВЛЕНИЯ НА ПРИМЕРЕ ООО «ФАБРИКА
СЕВЕРОХОД»
2.1. Краткая характеристика ООО «Фабрика Североход»
ООО «Фабрика Североход» рассматриваемая в данной выпускной
работе, зарегистрирована по адресу 150022, г.Ярославль, Тормозное ш., д.1.
Предприятие действует на основании Устава, учрежденного в
соответствии с законодательством РФ для осуществления хозяйственной
деятельности, в целях получения прибыли. Основным видом деятельности
предприятия является производство обуви. К 2018 году компания уже имела в
своем составе боле 500 сотрудников и вышла на объем выпускаемой обуви 1
млн. пар в год. В настоящее время у компании имеется более 25 региональных
партнеров по России и на рынке находится уже более 16 лет [33].
Основным видом продукции являются лыжные ботинки, на которых
фабрика узко специализируется. Компания непрерывно ведет работу по
усовершенствованию производимых товаров, проводятся консультации со
спортсменами и тренерами. Изделия проходят испытания в спорт школах, на
соревнованиях в различных климатических условиях. Все это позволяет делать
ей продукцию более удобной, качественной и доступной по цене, т.е. более
конкурентно способной.
В 2017 году компания была отмечена Национальным сертификатом
"Лучший в отрасли" во всероссийском бизнес рейтинге [32].
Как и любое другое предприятие ООО «Фабрика Североход» стремится
к достижению поставленных целей, таких как:
сохранение и развитие фирмы;
насыщение рынка высококачественными видами услуг;
максимизация прибыли предприятия.