74
оборудование. Данные по рассчитанным индексам представлены в
Приложении 27.
Оценка накопленного износа
В настоящей работе величина функционального и внешнего износа
принимается равной 0.
Так как в расчет принимались машины и оборудование,
приобретенные предприятием сравнительно недавно, т.е. функциональное
устаревание данного имущества на дату проведения оценки отсутствует.
Величина поправки на внешний износ определялась на основании
анализа фактических данных о коэффициенте использования установленной
мощности за последние годы и прогноза на будущее. Согласно
произведенному анализу завод планирует расширение мощностей, что
свидетельствует о положительной динамике производства.
Расчет величины физического износа
Физический износ для машин и оборудования был рассчитан на
основе метода эффективного возраста.
Нормативные сроки службы машин и оборудования определялись на
основании Постановления Совета Министерств СССР № 1072 от 22.10.1990
г. «О единых нормах амортизационных отчислений на полное
восстановление основных фондов народного хозяйства СССР»
Результаты расчета рыночной стоимости машин, оборудования и
прочего инвентаря, полученные при использовании затратного подхода,
приведены в Приложении 28.
Итоговая рыночная стоимость машин, оборудования и прочего
инвентаря, рассчитанная индексным методом в рамках затратного подхода
на дату проведения оценки составляет 12 731 415.8рублей.
Оценка рыночной стоимости транспортных средств затратным
подходом
Оценка транспортных средств осуществлялась по методике,
разработанной на основе «Методического руководства по определению
75
стоимости автотранспортных средств с учетом естественного износа и
технического состояния на момент предъявления» № РД 37 009 015-98,
являющегося основным руководящим документом по оценке стоимости
транспортных средств.
Стоимость нового транспортного средства (стоимость
восстановления).
При расчете стоимости нового транспортного средства
использовались цены полностью идентичных объектов на основании прайс-
листов заводов-изготовителей и компаний диллеров. Под идентичностью
понимается полное функциональное, конструктивное и параметрическое
сходства оцениваемого объекта и объекта сравнения.
Метод экспертизы физического состояния объекта
Справочная таблица по износу приведена в Приложении 29.
Результаты расчета рыночной стоимости транспортных средств
представлены в Приложении 30.
Итоговая рыночная стоимость транспортных средств, рассчитанная в
рамках затратного подхода на дату проведения оценки составляет 3 919
902.40 рублей.
Определение рыночной стоимости финансовых вложений,
товарно-материальных запасов, дебиторской задолженности.
Оценка финансовых вложений
Финансовые вложения в нашем случае представлены займами. Для
оценки текущей рыночной стоимости займа необходимо определить
будущую стоимость денег с учетом процентов, а затем привести эту
стоимость к текущему уровню цен. Займы предоставляются другим
организациям под 12% в год. Ставка по кредитам, выдаваемым ведущим
банком региона колеблется в этих пределах. Соответственно, стоимость
займа принимается по балансу, а именно 134 100 000 рублей.
Оценка дебиторской задолженности
76
Накопленная дебиторская задолженность в данной работе принята
в размере номинала 280 742 000 (т.е. учетной суммы), т.к. процентная
ставка для расчетов с дебитором и фактическая рыночная ставка совпадают
между собой.
Оценка иных активов предприятия
Стоимость товарно-материальных запасов, незавершенного
строительства и денежных средств принимается равной балансовой
стоимости, а именно:
товарно-материальные запасы 533 466 000
незавершенное строительство 101 215 000
денежные средства 49 988 000
Оценка кредиторской задолженности
Расчет рыночной стоимости кредиторской задолженности
осуществлялся по следующей формуле:
С кр/з.рын. = С кр/з.бал. /(1 + R)
T/365
, где:
С кр/з.рын. – рыночная стоимость кредиторской задолженности;
С кр/з.бал. – балансовая стоимость кредиторской задолженности;
R – ставка дисконтирования;
T – срок оборота кредиторской задолженности.
Для долгов перед государственными предприятиями ставка дисконта
применялась в виде безрисковой процентной ставки. Для частных
предприятий, а также для дисконтирования долга по кредитным договорам
– ставка Сбербанка по кредитам на 1 апреля 2015 г.
Ставки дисконтирования и расчет текущей стоимости долгов
представлен в Приложении 31.
Итоговая рыночная стоимость объекта оценки, рассчитанная в рамках
затратного подхода представлена в таблице 19.
77
Таблица 19
Рыночная стоимость объекта оценки затратным подходом, руб.
Наименование
Значение
Здания и сооружения
60293627
Машины и оборудование
12731415.8
Транспортные средства
3919902.399
Товарно-материальные запасы
533466000
Незавершенное строительство
101 215 000
Финансовые вложения
134100000
Дебиторская задолженность
280742000
Денежные средства
49 988 000
Итого активы предприятия
1176455945
Долгосрочные обязательства
6 015 041
Краткосрочные обязательства
785 722 995
Итого обязательства предприятия
791738036.2
Рыночная стоимость объекта оценки
384717909
Итоговая рыночная стоимость объекта оценки, рассчитанная в рамках
затратного подхода на дату проведения оценки составляет округленно 384
717 909 рублей.
Доходный подход к оценке Предприятия
В рамках настоящей работы целесообразным представляется
использование метода дисконтированных будущих денежных потоков.
Метод дисконтирования денежных потоков предполагает
дисконтирование будущих денежных потоков от прогнозируемой
деятельности компании, включая стоимость компании в послепрогнозный
период (терминальную), и приведение их к текущей стоимости. Основная
формула расчета стоимости выглядит следующим образом:
PV – текущая стоимость,
Ct – денежный поток периода t,
it – ставка дисконтирования денежного потока периода t,
n — число периодов.
78
Прогнозный период принят сроком на 5 лет.
Объектом оценки является право собственности на 100% долю, и
соответственно в расчет принимается денежный поток для собственного
капитала. Были рассчитаны три варианта прогноза: оптимистический,
пессимистический, наиболее вероятный. Прогнозирование велось с учетом
анализа ретроспективных данных бухгалтерской отчетности предприятия
за2011 - 2014 гг., а именно, отчета о прибылях и убытках (форма №2).
Прогнозные денежные потоки определялись в реальном выражении, т.е. без
учета инфляции. Для этого соответственно данные отчета о прибылях и
убытках были скорректированы на конец 2015 г. с использованием формулы
будущей стоимости единицы. Данные анализа отчета о прибылях и убытках
за три года показывает следующие результаты:
В 2011 году выручка имела минимальный показатель, в 2013 году
показатель выручки увеличился на 17.64 %. Себестоимость выросла на
11,11%, в 2015 году выручка увеличилась на 12,03% относительно 2013года,
а себестоимость уменьшилась на 7,5%. Однако результаты финансовой
деятельности не столь однородны. Так максимальная прибыль наблюдалась в
2013 году с ростом относительно 2011 года в 15,09 раз. Что было связано со
снижением себестоимости продукции (в отношении единицы продукции) и
повышению эффективности продаж (нормализация стоимости продукции
относительно средне рыночной цены). В 2015 году валовая прибыль
увеличилась в 3,19 раз относительно 2013 года, также за счет сокращения
себестоимости продукции. При определении пессимистического,
оптимистического и ожидаемого результатов определим 2011 год как
пессимистический. Показатели 2015 года как реальные.
Оптимистический вариант.
Темп прироста выручки 20%, что связано с выходом предприятия на
проектную мощность. Себестоимость продукции на уровне 75%.
Пессимистический вариант.
79
Темп прироста выручки 7%, с уменьшением до 3% себестоимость
продукции на высоком уровне 90%
Наиболее вероятный вариант.
Темп прироста 10% со стабилизацией на уровне 6% ,
себестоимость продукции на уровне 80%.
Темп прироста выручки в 2015 г. составил 24%. Данный показатель
представляется наиболее реалистичным для сложившейся хозяйственной
деятельности предприятия и был принят к прогнозу на 2015 г. Себестоимость
продукции соответственно составила 94%, как наиболее наглядный
показатель средних издержек производства на дату проведения оценки.
Коммерческие расходы для всех вариантов составляют 2,3% от
выручки.
Структура себестоимости выпускаемой продукции и оказываемых
услуг ООО «Интерстайл» представлена следующими статьями:
Производственные затраты:
вспомогательные материалы;
топливо;
электроэнергия;
заработная плата;
отчисления в фонды .
Общехозяйственные расходы:
услуги охраны ОВД;
услуги пожарной службы;
прочие расходы.
Налоги, относимые на себестоимость:
плата за загрязнение окружающей среды;
налог на землю;
транспортный налог;
налог на имущество;
80
аренда земли.
Капитальные вложения представляют собой затраты на
модернизацию зданий и сооружений, затраты на приобретение машин,
оборудования, новой техники, транспортных средств. Эти затраты
планируется осуществлять из собственных средств (т.е. из чистой прибыли).
План капитальных затрат для наиболее вероятного варианта
прогнозирования денежного потока представлен в таблице. Для
оптимистического и пессимистического вариантов капиталовложения
рассчитывались пропорционально чистой прибыли, исходя из программы
перспективы развития предприятия.
Амортизация.
Рост амортизационных отчислений объясняется увеличением
основных средств за счет закупки нового оборудования. График начисления
амортизации для реалистичного варианта приведен в таблице приложения.
Налоги.
ООО «Интерстайл» является налоговым резидентом Российской
Федерации.
Налог на прибыль, согласно закону о внесении изменений в
Налоговый кодекс Российской Федерации от 6 июля 2001 г., составляет 20%.
Требуемый чистый оборотный капитал.
Процентная величина требуемого оборотного капитала была
определена путем мониторинга сегмента металлообрабатывающей
промышленности.
По данным анализируемых предприятий были рассмотрены и
проанализированы такие показатели, как выручка, валюта баланса,
оборотные активы, краткосрочные обязательства, оборотный капитал. На их
основе был определен ЧОК (чистый оборотный капитал) по предприятиям
выборки, а также соотношение «ЧОК/В» (чистый оборотный капитал к
выручке). Задачей являлось, определив абсолютную величину собственного
оборотного капитала, соотнести его с величиной выручки за
81
соответствующий период, определив тем самым среднюю величину по
выборке. В Приложении 32 приведена среднеотраслевая норма ЧОК. В
Приложении 33 представлен расчет недостатка ЧОК.
На основе проведенного анализа в качестве величины требуемого
чистого оборотного капитала было взято значение 9,4% от выручки.
Сравнительный аналитический баланс, прогнозные варианты
денежных потоков, а также план капитальных затрат и график начисления
амортизации представлены Приложении 35.
Определение соответствующей ставки дисконтирования
В данной работе представляется целесообразным применение
кумулятивного метода для расчета ставки дисконтирования.
Формула для расчета ставки дисконтирования методом
кумулятивного построения.
Кумулятивный метод оценки ставки дисконтирования определяется
исходя из следующей формулы:
d = Emin + I + r,
где d — ставка дисконтирования (номинальная);
Emin — минимальная реальная ставка дисконтирования;
I — темп инфляции;
r — коэффициент, учитывающий уровень инвестиционного риска
(премия за риск).
В качестве безрисковой принимается ставка эффективной доходности
государственных рублевых облигаций РФ, которая по состоянию на 1 ноября
2015 г. составляет 7,68%.
В ходе оценки не было выявлено конкретной фигуры, влияющей на
положение предприятия. Однако, учитывая управленческий фактор как
достаточно важный фактор, данному риску присвоено 1%.
82
Принимая во внимание размер собственного капитала ООО
«Интерстайл», компенсация на размер принята на уровне 1%.
В ходе анализа финансовой устойчивости предприятия была выявлена
сильная зависимость предприятия от заемных средств. С одной стороны, это
свидетельствует о наличии высокой инвестиционной привлекательности
объекта, с другой стороны, это негативный фактор, отражающий высокую
степень зависимости. С учетом этих факторов, компенсация за финансовую
структуру взята в размере 5%.
Продукция ООО «Интерстайл» по данным финансовых
подразделений компании, имеет узкую товарную диверсификацию, т.е. на
данный момент основным видом деятельности является выпуск
ограниченной номенклатуры продукции Компенсация за данный риск
составляет 2%.
В соответствии с недостаточностью налаженного рынка сбыта,
компенсация на диверсификацию клиентуры принимается в размере 2%.
Анализ рентабельности продукции показывает, что предприятие по
данному показателю в норме в соответствии со среднеотраслевым
нормативным значением для метало обрабатывающих предприятий.
Соответственно компенсация за риск взята в размере 1%.
Из-за невозможности отразить все риски, свойственные конкретному
предприятию, берется поправка на прочие риски 1% для учета всех
особенностей и более достоверного расчета. Итоговое значение ставки
дисконтирования отражено в таблице 20.
Таблица 20
Расчет ставки дисконтирования
Наименование
Показатель
Безрисковая ставка
7,68%
Ключевая фигура в руководстве, качество руководства
1%
Размер компании
1%
Товарная диверсификация
5%
Диверсификация клиентуры
2%
Доходы: рентабельность и предсказуемость
2%
Прочие особые риски
1%
83
Наименование
Показатель
Ставка дисконтирования
19,69%
Рассчитанная номинальная ставка дисконтирования пересчитывается в
реальную, которая в итоге составила 11,54%
Определение остаточной стоимости
Расчет стоимости в после прогнозный период был произведен по модели
Гордона.
Внесение заключительных поправок
Определение недостатка чистого оборотного капитала производилось
как разница между фактическим значением чистого оборотного капитала
оцениваемой компании и требуемым чистым оборотным капиталом на дату
проведения оценки.
Расчет согласования стоимости объекта оценки в рамках доходного
подхода приведен в таблице 21
Таблица 21
Расчет согласования стоимости объекта оценки в рамках доходного
подхода
Стоимость объекта оценки, руб.
Весовой
коэффициент,%
Скорректированная
стоимость, руб.
Оптимистический вариант денежного потока
438 342 267.5
20
87 668 453
Реалистичный вариант денежного потока
34 117 151.06
60
20 470 291
Пессимистический вариант денежного потока
-402 015 549.3
20
-80 403 110
Итого:
100
27 735 634
Итоговая рыночная стоимость объекта оценки, рассчитанная в рамках
доходного подхода на дату проведения оценки составляет округленно 27 735
634 рублей.
Сравнительный подход к оценке бизнеса
В ходе оценки была получена информация по продаже контрольных
пакетов акций. Соответственно, в данной работе применялись метод сделок.