74
Продисконтируем чистые денежные потоки по ставке дисконтирования
равной 8,47% Результаты расчетов расположены в таблице 10.
Таблица 10
Дисконтирование чистых денежных потоков ПАО «МРСК
ВОЛГИ»
Показатели
2019
2020
2021
Чистый денежный поток,
тыс. руб.
45 203 467
45 247 741
45 292 015
Ставка дисконтирования, %
0,085
0,085
0,085
Дисконтированный
денежный поток, тыс. руб.
41 672 781
38 455 493
35 486 557
Постпрогнозную стоимость ПАО «МРСК ВОЛГИ» определим путем
дисконтирования денежного потока в последний прогнозный год по той же
ставке дисконтирования, она составит 76986975 тыс. руб.
Итоговая рыночная стоимость определяется путем суммирования
дисконтированных денежных потоков прогнозного периода и
постпрогнозной стоимости.
Таким образом, рыночная стоимость ПАО «МРСК ВОЛГИ»,
рассчитанная с помощью метода дисконтирования денежных потоков,
составляет 192601807 тыс. руб.
Определение итоговой стоимости бизнеса методом анализа иерархий
Согласно российским стандартам оценки итоговой стоимости объекта
оценки определяется путем расчета стоимости объекта оценки при
использовании трех подходов к оценке: затратного, сравнительного и
доходного. После этого необходимо согласовать полученные результаты и
обосновать их.
В рамках каждого из подходов были получены следующие результаты:
стоимость бизнеса ПАО «МРСК ВОЛГИ» полученная в рамках
затратного подхода методом некорректируемых чистых активов, составила
на дату оценки 61 243 075 тыс. руб.
75
стоимость бизнеса ПАО «МРСК ВОЛГИ», определенная в рамках
сравнительного подхода методом рынка капитала, равна 20 964 328 тыс. руб.
стоимость бизнеса ПАО «МРСК ВОЛГИ», определенная в рамках
доходного подхода дисконтированных денежных потоков, составила на дату
оценки 192601807 тыс. рублей.
Выбор итоговой величины стоимости объекта может осуществляться
двумя способами: как среднеарифметической величины и математическим
взвешиванием.
Расчет среднеарифметической величины оценки самый простой, но и
самый неадекватный, так как не учитывает результаты финансово-
хозяйственной деятельности предприятия, а значит и не влияет на оценку его
стоимости.
Как правило, оценщик осуществляет расчет итоговой величины
стоимости путем субъективного взвешивания конечных результатов оценки.
Точность результата оценки в этом случае зависят от квалификации и опыта
эксперта оценщика. Одним из таких подходов является метод анализа
иерархий (МАИ).
Первым этапом использование МАИ является структура моделей
согласованности иерархий использующая три уровня иерархий, верхний
уровень - оценка стоимости бизнеса, промежуточный уровень - это критерии
согласования, нижний уровень - результаты, полученные на основе
затратного, сравнительного и доходного подхода.
Для оценки используем четыре критерия согласования:
критерий А - «Возможность отразить действительные намерения
потенциального инвестора»;
критерий Б - «Тип, качество и обширность данных, на основе которых
проводится анализ»;
критерий В - «Способность параметров используемых методов
учитывать конъюнктурные колебания»;
76
критерий Г - «Способность учитывать специфические особенности
объекта, влияющие на его стоимость (размер компании, местонахождение,
потенциальный доход, отраслевая принадлежность)».
После определения критериев выявляется их принадлежность их
приоритетность путем попарного сравнения с использованием оценочной
шкалы, приведенной в таблице11. Такая процедура может проводиться всего
одним экспертом.
Таблица 11
Оценочная шкала значимости
Оценка
значимост
и
Качественная оценка
Пояснение
0
Несравнимость
Нет смысла сравнивать
1
Одинаковая значимость
Параметры равнозначны
3
Слабо значимый
Существуют показатели о
предпочтении одного параметра
другому, но показания
неубедительные
5
Существенно или сильно
значимее
Существует логические критерии,
которые могут показать, что один
пара- метр существенно важнее
другого
7
Очевидно значимее
Существуют убедительные
доказательства большей
значимости одного параметра по
сравнению с другим
9
Абсолютная значимость
Максимально подтверждается
предпочтение одного показателя
другому
2,4,6,8
Промежуточные оценки
между соседними оценками
Необходим компромисс
Таким образом, основным инструментом в методе будет матрица
чисел, представляющих суждение эксперта о парных сравнениях силы
влияния одного уровня на элементы следующего уровня.
Проведем согласования результатов оценки стоимости бизнеса ПАО
«МРСК ВОЛГИ» с использованием данного метода.
Определим шкалу приоритетов для критериев согласования, используя
оценки таблице. Согласованные результаты внесем в таблицу 12.
77
Таблица 12
Шкала приоритетов
Критерий
А
Б
В
Г
Вес критерия
А
1
3
3
2
18
2,06
0,46
Б
0,33
1
2
2
1,3
1,075
0,24
В
0,33
0,5
1
2
0,3
0,76
0,17
Г
0,5
0,5
0,5
1
0,1
0,593
0,13
Итого
4,488
1
Аналогичным образом заполняем клетки матрицы до главной
диагонали. При сравнении критерия с самим собой он имеет равную
значимость, поэтому на пересечении строки А и столбца А ставим 1.
Главная диагональ матрицы состоит из 1.
Вторая часть матрицы должна состоять из обратных величин,
поскольку производятся обратные сравнения.
Следующий шаг состоит в определении вектора приоритетов по данной
матрице. Оценка данного вектора определяется следующим образом:
умножим 4 элемента каждой строки друг на друга;
извлекаем корень 4 степени, т.е. находим среднегеометрическую
величину;
нормализуем полученные значения таким образом, чтобы их сумма
равнялась единице. Для этого полученную среднюю геометрическую оценку
делим на сумму всех среднегеометрических.
В результате получаем вектор приоритетов. После чего производим
попарное сравнение методов по 4 критериям согласования.
Данная матрица заполняется следующим образом: пусть критерий А не
значительно важнее критериев Б и В, тогда в матрицу на пересечении строки
А и столбцов Б и В ставим 3, критерий А по сравнению с критерием Г
заслуживает промежуточной оценки, на пересечении строки А и столбца Г
ставим 2.
78
Таблица 13
Оценки по критерию А «Возможность отразить
действительные намерения потенциального инвестора»
Критери
й
Метод ЧА
Метод
РК
Метод
ДДП
Вес критерия
Метод ЧА
1
0,2
0,143
0,0286
0,306
0,072
Метод РК
5
1
0,33
1,65
1,186
0,279
Метод
ДДП
7
3,000
1
21
2,759
0,649
Итого
4,251
1
Таблица 14
Оценки по критерию Б «Тип, качество и обширность данных,
на основе которых проводится анализ»
Критерий
Метод
ЧА
Метод
РК
Метод
ДДП
Вес
критерия
Метод
ЧА
1
0,2
0,1667
0,0333
0,322
0,09
Метод
РК
5
1
0,33
1,65
1,186
0,332
Метод
ДДП
6
3,000
1
18
2,06
0,58
Итого
3,568
1
Таблица 15
Оценки по критерию В «Способность параметров
используемых методов учитывать конъюнктурные колебания»
Критери
й
Метод ЧА
Метод
РК
Метод
ДДП
Вес
критерия
Метод ЧА
1
0,2
0,14
0,028
0,41
0,11
Метод РК
5
1
0,25
1,25
1,06
0,28
Метод
ДДП
7
4,000
1
28
2,3
0,61
Итого
3,77
1
79
Таблица 16
Оценки по критерию Г «Способность учитывать
специфические особенности объекта, влияющие на его
стоимость»
Критери
й
Метод
ЧА
Метод
РК
Метод
ДДП
Вес
критерия
Метод ЧА
1
0,3
0,2
0,06
0,51
0,15
Метод РК
3
1
0
0
1,99
0,28
Метод
ДДП
5
3,00
1
15
1,97
0,57
Итого
4,47
1
Расчет итоговых весов методов оценки получим путём умножения
матрицы, составленной из весов методов по четырём критериям, на вектор
приоритетов. Результаты определения итоговых весов методов,
использованных в оценке бизнеса ПАО «МРСК ВОЛГИ» представлены в
таблице 17.
Таблица 17
Итоговый вес критериев
Критери
й
А
Б
В
Г
Итоговый вес
метода
Вес
критериев
0,459
0,239
0,169
0,133
Метод ЧА
0,072
0,09
0,11
0,15
0,09
Метод РК
0,279
0,332
0,28
0,28
0,29
Метод
ДДП
0,649
0,58
0,61
0,57
0,62
Итого
1
Итоговая стоимость бизнеса оцениваемой компании будет
определяться путём умножения значения стоимости, полученного по
каждому из использованных методов, на вес метода. Расчет итоговой
стоимости ПАО «МРСК ВОЛГИ» представлен в таблице 18.
80
Таблица 18
Итоговая стоимость ПАО «МРСК ВОЛГИ»
Подходы к
оценке
Стоимость
компании, тыс.
руб.
Весовые
коэффици
енты
Стоимость компании
с учетом весовых
коэффициентов
Затратный
подход
61 243 075
0,09
5511876,75
Сравнительный
подход
20 964 328
0,29
6079655,12
Доходный
подход
192 601 807
0,62
119413120,3
Итого
131 004 652
Рыночная стоимость ПАО «МРСК ВОЛГИ» на дату оценки 01.01.2019
года составляет 131 004 652 тыс. руб.
81
Выводы по главе 2
Таким образом, можно сделать вывод о том, что ПАО «МРСК ВОЛГИ»
начало свое функционирование 29 июня 2007 года в городе Саратове. ПАО
"МРСК Волги" функционирует как единая операционная компания с
филиалами: "Самарские распределительные сети", "Саратовские
распределительные сети", "Ульяновские распределительные сети",
"Мордовэнерго", "Оренбургэнерго", "Пензаэнерго", "Чувашэнерго".
На 2018 год выручка составила 59139036 тыс. руб. а показатели чистой
прибыли 4617031 тыс. руб. Доля чистой прибыли к 2018 году имеет самый
высокий показатель относительно предыдущих периодов.
За последние два года установленное соотношение ДДЗ > ИКЗ, ОДЗ <
ОКЗ незначительно, но не соблюдается, т.е. можно говорить о том, что
организация ПАО «МРСК-Урала» в течении последних лет не в полной мере
использует свои активы.
Коэффициент финансовой устойчивости за весь исследуемый период
не соответствует нормативному значению. Коэффициент финансовой
напряженности так же больше нормативного значения в течение 5 лет.
При проведении экспертизы оценки стоимости бизнеса с
использованием трех методов оценки, была установлена рыночная стоимость
ПАО «МРСК - Урала» на дату оценки 01.01.2019, равная 131 004 652 тыс.
рублей
82
Глава 3. Совершенствование систем управления
предприятием на основе концепции управления стоимостью
3.1 Модель управления стоимости бизнеса
Для понимания сущности стоимости бизнеса были исследованы его
качественные и количественные характеристики.
Качественной характеристикой стоимости бизнеса выступает
предпринимательская деятельность, осуществляемая на основе
функционирования имущественного комплекса и управление им. То есть
качественная составляющая стоимости бизнеса отражает потенциал
предпринимательских структур, который используется для удовлетворения
определенных потребностей потребителей на момент оценивания, а также
ожиданий собственников относительно его способности приносить
экономические выгоды в будущем.
В реальной жизни потенциал предпринимательской структуры
представляет собой комплекс потребительских характеристик товаров, услуг,
имущества, капитала (в том числе и человеческого), которые принадлежат
предпринимательской структуре, а также уровень управления бизнесом.
Количественная характеристика стоимости бизнеса в денежной форме
отражает его возможности производить конкурентоспособную продукцию на
основе эффективного использования производственного и финансового
потенциала. При определении стоимости бизнеса в денежной форме
учитывают такие важные финансовые параметры его развития, как: объемы
реализации продукции, прибыль, стоимость собственного капитала,
структура активов и тому подобное.
Между качественной и количественной сторонами стоимости бизнеса
существует тесная диалектическая взаимосвязь: рост стоимости бизнеса в
денежной форме полностью зависит от развития его качественных
характеристик. Если предпринимательская структура производит продукцию
или предоставляет услуги, способные удовлетворять установленные и
предусмотренные потребности потребителей, ее стоимость на рынке растет.
83
Таким образом, качество выступает ключевым показателем стоимости
бизнеса, составляя ее основу. Этот вывод дает основания утверждать, что
рост стоимости бизнеса в современных условиях обеспечивается за счет
качественного выполнения всех видов работ, сопровождающих процесс
производства и реализации товаров (услуг).
Мировой опыт показывает, что в условиях острой конкуренции именно
благодаря высокому качеству товаров, услуг и, в конце концов, самой
хозяйственной деятельности обеспечивается выживания
товаропроизводителей и экономическое процветание стран. Поэтому
постоянное совершенствование качества становится приоритетной
стратегической целью деятельности предпринимательских структур. Ее
достижения, как правило, осуществляется на основе внедрения систем
менеджмента качества.
Менеджмент качества дает возможность определять современные
подходы в управлении стоимостью бизнеса. Во-первых, системы
менеджмента качества являются нетрадиционными системами управления,
разрабатываемых собственными силами на основе стандартов качества и
методов всеобщего управления качеством (total quality management – TQM).
Это позволяет создавать условия для постоянного самосовершенствования
деятельности на основе ее индивидуализации (оригинальности, своеобразия,
неповторимости). В условиях жесткой конкуренции копирование подходов и
методов управления, применяемых другими предпринимательскими
структурами, в большинстве случаев не приводит к получению
положительного результата. Динамично развиваться и удерживать свои
позиции на рынках предпринимательские структуры могут, будучи
креативными, инновационными, интеллектуальными, ведь «в основе
современного предпринимательства лежит проявление собственной