54
Глава 2. Анализ управления и оценки стоимости
предприятия (бизнеса) ПАО «МРСК ВОЛГИ»
2.1 Общая характеристика ПАО «МРСК ВОЛГИ»
Открытое акционерное общество "Межрегиональная
распределительная сетевая компания Волги" зарегистрировано 29 июня 2007
года в городе Саратове. Решение о создании ОАО "МРСК Волги" принял
Совет директоров ОАО РАО "ЕЭС России" 27 апреля 2007 года, когда была
утверждена новая конфигурация МРСК.
В основе новой конфигурации - принцип территориальной
сопряженности и сопоставимости стоимости входящих в состав МРСК
активов распределительных сетевых компаний. В ней сохранены
существующие технологические связи между РСК в рамках МРСК. С 1
апреля 2008 года ПАО "МРСК Волги" функционирует как единая
операционная компания с филиалами: "Самарские распределительные сети",
"Саратовские распределительные сети", "Ульяновские распределительные
сети", "Мордовэнерго", "Оренбургэнерго", "Пензаэнерго", "Чувашэнерго".
Основные виды деятельности:
-Передача электрической энергии;
-Распределение электрической энергии;
-Деятельность по обеспечению работоспособности электрических
сетей;
-Деятельность в области телефонной связи;
-Консультирование по вопросам коммерческой деятельности и
управления;
-Деятельность по управлению холдинговыми компаниями
-Другие виды деятельности незапрещенные законодательством.
Деятельность ПАО "МРСК Волги" охватывает 7 регионов общей
площадью 403,5 тысяч квадратных километров, на которой проживает более
12,5 миллионов человек. Общая протяженность линий электропередачи
55
превышает 225 тысяч километров. Численность персонала - более 20 тысяч
человек.
Годовым Общим собранием акционеров Общества 16 июня 2015 года
утверждена новая редакция Устава Общества. В новой редакции Устава
содержится новое фирменное наименование в части организационно-
правовой формы в соответствии с требованиями главы 4 ГК РФ. Новая
редакция Устава Общества зарегистрирована МРИ ФНС России № 19 по
Саратовской области 29.06.2015 г. Наименование Открытого акционерного
общества «Межрегиональная распределительная сетевая компания Волги»
изменено на Публичное акционерное общество «Межрегиональная
распределительная сетевая компания
Численность персонала Общества по состоянию на 31 декабря 2018
года составила 21642 человека.
По состоянию на 31 декабря 2018 года Уставный капитал Общества
составляет 18830796 тыс. руб. и поделен на 188307958732,807941 штук
обыкновенных акций номинальной стоимостью 10 копеек каждая.
По состоянию на 31 декабря 2018 года ПАО «Российские сети»
принадлежало 67,97% акций ПАО «МРСК ВОЛГИ».
В 2018 году ПАО «МРСК Волги» подтвердило статус лидера по
ключевым показателям в регионах зоны ответственности Общества. По
итогам отчетного периода Компания продемонстрировала позитивные
финансово-экономические и производственные результаты,
подтверждающие верность выбранного Обществом курса стратегии развития
в рамках единых политик группы компаний «Россети».
Одним из значимых факторов оценки деятельности Компании является
своевременная качественная подготовка к ОЗП и его безаварийное
прохождение. В 2018 году готовность энергетических компаний к работе в
осенне-зимний период оценивалась Министерством энергетики по новой
методике. Общество получило наивысший индекс готовности – «1». Это
означает, что все объекты ПАО «МРСК Волги» полностью подготовлены к
56
работе в сложных погодных условиях. Среди ключевых событий 2018 года –
выполнение ответственных государственных задач по обеспечению
надежного энергоснабжения в день выборов Президента Российской
Федерации в регионах зоны эксплуатационной ответственности Общества и
организации бесперебойной работы электросетевой инфраструктуры для
энергоснабжения спортивных объектов во время проведения Чемпионата
мира по футболу. Также необходимо отметить продуктивное участие бригад
ПАО «МРСК Волги» в первых Всероссийских учениях группы «Россети» в
Республике Дагестан и проведение учений ПАО «МРСК Волги» в
Республике Мордовия. Руководителями и специалистами Компании получен
ценный опыт взаимодействия при проведении масштабных работ как с
региональными структурами, так и с прочими электросетевыми компаниями.
В 2018 году важнейшей задачей Общества стало начало реализации
концепции цифровой трансформации, разработанной ПАО «Россети». В
рамках инвестиционной деятельности в ПАО «МРСК Волги» в 2018 году
велась подготовка основного оборудования подстанций для возможности
внедрения и развития «цифровых» технологий – замена изношенных и
устаревших типов коммутационных аппаратов, разъединителей на
разъединители с моторизованным приводом, измерительных
трансформаторов тока и напряжения с характеристиками и оснащением,
позволяющим реализовать дистанционное наблюдение и управление
объектом. При реконструкции ВЛ-110 кВ внедрялись системы on-line
мониторинга гололедообразования для осуществления своевременной плавки
гололеда. Особое внимание Компания уделяет реализации программы
перехода на интеллектуальный учет электроэнергии. Надежная, эффективная
и прозрачная автоматизированная система интеллектуального учета
электроэнергии является одним из обязательных элементов цифровизации
электросетевого комплекса. Для ее формирования необходимо повсеместное
внедрение приборов учета с дистанционной передачей информации. В
результате поэтапной реализации программы, начатой в 2010 году, к концу
57
2018 года установлено более 262 тысяч приборов учета электроэнергии с
дистанционной передачей показаний.
Особое внимание в Обществе уделялось вопросам охраны труда,
производственной безопасности и развитию профессионального потенциала
персонала. В 2018 году команда ПАО «МРСК Волги» заняла второе место на
Всероссийских соревнованиях профессионального мастерства бригад по
ремонту и обслуживанию воздушных линий электропередачи 110 кВ.
Продемонстрировав высочайший профессионализм, специалисты Общества
были отмечены наградами и в индивидуальных номинациях «Знаток правил»
и «Лучший электромонтер». Энергетики ПАО «МРСК Волги» одержали
победу во всех 4-х компетенциях открытого корпоративного чемпионата
ПАО «Россети» «Молодые профессионалы» по методике WorldSkills.
Представитель Компании стал абсолютным победителем V Национального
чемпионата сквозных рабочих профессий высокотехнологичных отраслей
промышленности WorldSkills Hi-Tech 2018 в компетенции «Обслуживание и
ремонт оборудования релейной защиты и автоматики», а также победил в
Евразийском медальном зачете
2.2 Оценка стоимости бизнеса ПАО «МРСК ВОЛГИ»
Оценка стоимости бизнеса ПАО «МРСК ВОЛГИ» с использованием
сравнительного подхода.
Сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости,
основанных на сравнении объекта оценки с объектами-аналогами, в
отношении которых имеется информация о ценах.
Согласно п. 10 Федерального стандарта оценки № 1 «Общие понятия
оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1)»,
объектом-аналогом объекта оценки признается объект, сходный объекту
оценки по основным экономическим, материальным, техническим и другим
характеристикам, определяющим его стоимость.
58
В рамках сравнительного подхода используются следующие методы
оценки:
метод компании-аналога (метод рынка капитала), предполагающий
использование в качестве базы для сравнения реальную цену купли-продажи,
сложившуюся на фондовом рынке;
метод сделок (метод сравнения продаж), при использовании которого,
рыночная стоимость объекта оценки определяется путем сравнения недавних
продаж сопоставимых объектов-аналогов, после внесения корректировок,
учитывающих различия между ними;
метод отраслевых коэффициентов, предполагающий использование
отраслевых коэффициентов для определения рыночной стоимости компаний.
Методы, используемые в рамках сравнительного подхода к оценке
стоимости бизнеса, представлены на рисунке 1.
Рисунок 1. Методы сравнительного подхода к оценке
стоимости бизнеса
Метод компании-аналога (метод рынка капитала) применяется для
оценки стоимости бизнеса при условии владения свободнореализуемым
миноритарным пакетом акций. Если с помощью данного метода необходимо
оценить стоимость мажоритарного (контрольного) пакета акций, то
необходимо к полученной величине стоимости прибавить премию за
контроль.
С помощью метода сделок (метода сравнения продаж) можно оценить
стоимость контрольного пакета акций. Для определения стоимости
миноритарного пакета акций при использовании этого метода необходимо из
59
полученной величины стоимости вычесть скидку за неконтрольный характер
владения.
Метод отраслевых коэффициентов основан на рекомендуемых
соотношениях между ценой предприятия и величиной финансовых
показателей. Расчет происходит на основе статистических данных за
длительный период.
Применение метода отраслевых коэффициентов требует выполнения
следующих условий:
наличие необходимых статистических данных для выведения
зависимости между ценой продажи компаний и набором показателей их
деятельности в соответствующей отрасли;
репрезентативность статистических данных;
долговременное стабильное развитие соответствующей отрасли.
В настоящее время из-за недостаточности данных для большинства
отраслей экономики отсутствует возможность использования данного метода
для определения рыночной стоимости большинства российских компаний.
Таким образом, метод отраслевых коэффициентов невозможно применить
для расчета стоимости объекта оценки в рамках сравнительного подхода.
Для определения стоимости бизнеса ПАО «МРСК ВОЛГИ» был
выбран метод компании-аналога (метод рынка капитала).
Метод рынка капитала включает в себя следующие этапы оценки:
сбор необходимой информации об объекте оценки;
подбор объектов-аналогов;
финансовый анализ объекта оценки;
расчет мультипликаторов;
определение итоговой стоимости объекта оценки;
внесение необходимых корректировок.
При отборе объектов-аналогов отбираются предприятия, имеющие
отраслевое сходство, похожий перечень выпускаемой продукции, объемы
60
производства, соотношение собственного и заемного капитала, а также
занимающие максимально одинаковое конкурентное положение в отрасли.
Финансовый анализ оцениваемого предприятия позволяет определить
его положение на рынке, а также является основой для внесения
необходимых корректировок, влияющих на итоговую величину стоимости.
Ценовые мультипликаторы являются основным инструментом
определения рыночной стоимости предприятия в рамках сравнительного
подхода и отражают соотношение между рыночной ценой предприятия и
каким-либо его показателем, характеризующим результаты
производственной и финансовой деятельности.
Для оценки рыночной стоимости предприятия полученные ценовые
мультипликаторы используются как множители к аналогичным показателям
деятельности этого предприятия.
Для расчета ценового мультипликатора необходимо:
определить величину капитализации или рыночную стоимость
собственного капитала сопоставимых предприятий;
определить финансовые показатели оцениваемого предприятия и
предприятий аналогов, например, прибыль, выручку от реализации или
стоимость чистых активов и т.д.
При использовании метода рынка капитала обычно рассчитываются и
применяются четыре группы мультипликаторов:
цена/прибыль, цена/денежный поток;
цена/дивиденды;
цена/выручка от реализации, цена/физический объем производства;
цена/балансовая стоимость активов.
Сравнительный подход позволяет использовать любое количество
вариантов мультипликаторов, поэтому в результате может быть получено
несколько вариантов стоимости. Для определения итоговой величины
применяется метод взвешивания результатов: оценщик в зависимости от
61
целей и объекта оценки, доверия к информации присваивает каждому
мультипликатору весовое значение.
Отбор сопоставимых компаний производился по следующим
основаниям:
максимальная схожесть основной деятельности компаний-аналогов и
ПАО «МРСК ВОЛГИ»;
сопоставимые показатели результатов деятельности объектов-
аналогов;
наличие необходимой информации по финансовым и рыночным
показателям в свободном доступе в сети интернет.
В результате оценки отбора, для проведения оценки были выбраны
сопоставимые с ПАО «МРСК ВОЛГИ» по основным показателям
деятельности предприятия, представленью в таблице 1.
Таблица 1
Предприятия-аналоги ПАО «МРСК ВОЛГИ» для проведения
оценки методом рынка капитала
Показатели
Объект
оценки
Предприятия-аналоги
ПАО
"МРСК-
Волги"
ПАО
"МРСК-
Урала"
ПАО
"Ленэнерго"
ПАО
"МРСК-
Центра"
Количество
выпущенных
акций, шт.
188 307 958
733
87 430 485
711
8 523 785
320
42 217 941
468
Цена акции,
руб./шт.
0,129
0,229
6,300
0,365
Рыночная
капитализация,
тыс. руб.
24 112 834
19 671 859
54 395 796
15 304 003
Чистая прибыль,
тыс. руб.
4 617 031
4569516
12 560 998
2 031 389
Выручка, тыс.
руб.
59 139 036
71 089 667
74 681 890
91 060 447
Среднегодовая
величина
активов, тыс.
руб.
63 616 508
65 659 355
197 169 874
121 164 296
Определение стоимости ПАО «МРСК ВОЛГИ» методом рынка
капитала было решено проводить с помощью расчета следующих ценовых
мультипликаторов: цена/прибыль; цена/выручка; цена/активы.
62
На основании данных предприятий-аналогов, представленных в
таблице, был произведен расчет указанных мультипликаторов. Итоговые
величины для каждого мультипликатора определены путем нахождения
средних арифметических из полученных значений. Результаты расчетов
представлены в таблице 2.
Таблица 2
Расчет ценовых мультипликаторов по компаниям-аналогам
Мультипликатор
Предприятия-аналоги
Среднее
значение
ПАО
"МРСК-
Урала"
ПАО
"Ленэнерго"
ПАО
"МРСК-
Центра"
Цена/прибыль
4,31
4,33
7,53
5,39
Цена/выручка
0,28
0,73
0,17
0,39
Цена/активы
0,30
0,28
0,13
0,23
Используя рассчитанные ценовые мультипликаторы, определим
рыночную стоимость ПАО «МРСК ВОЛГИ». Результаты расчетов
представлены в таблице 3.
Таблица 3
Определение стоимости ПАО «МРСК ВОЛГИ» с
использованием ценовых мультипликаторов
Показатели
Величина
показателя
Мультипликатор
Итоговая
величина
Прибыль, тыс. руб.
4 617 031
5,39
24 884 742
Выручка, тыс. руб.
59 139 036
0,39
23 126 316
Активы, тыс. руб.
63 616 508
0,23
14 881 928
Полученным вариантам величины стоимости ПАО «МРСК ВОЛГИ»
необходимо присвоить весовые значения. В данном случае, присвоим
каждому из 3 вариантов равный весовой коэффициент, равный 0,33.
Таким образом, стоимость ПАО «МРСК ВОЛГИ», опеределенная
методом рынка капитала в рамках сравнительного подхода составит: 20 964
328 тыс. руб.
63
Оценка стоимости бизнеса ПАО «МРСК ВОЛГИ» с использованием
затратного подхода
Затратный подход к оценке стоимости бизнеса рассматривает
стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек на создание его
активов, исходя из представления об их гипотетической продаже. Данный
подход основан на принципе замещения, который, применительно к оценке
стоимости бизнеса, звучит следующим образом: стоимость предприятия
определяется наименьшей ценой, по которой может быть приобретен
аналогичный объект, обладающий эквивалентной полезностью.
Затратный подход наиболее применим для оценки предприятий,
имеющих разнородные активы, в том числе финансовые, а также когда
бизнес не приносит устойчивый доход.
Методы затратного подхода базируются на одной информационной
базе — балансе предприятия. Самыми распространенными в рамках
затратного подхода являются: метод чистых активов (накопленных активов)
и метод ликвидационной стоимости.
Используемые при затратном подходе методы представлены на
рисунке 2.
Рисунок 2 . Методы затратного подхода к оценке стоимости
бизнеса
Метод накопленных активов применяется к оценке нормально
функционирующих предприятий, если у оценщика имеется обоснованная
уверенность относительно функционирования предприятия в будущем и
осуществляется путем вычитания из суммы рыночной или иной стоимости
активов текущей стоимости обязательств.