34
Обратный спрэд покупателя. Данная технология применяется, когда
спекулянт ожидает повышения рыночной цены базового актива. Построение
технологии «обратный спрэд покупателя» заключается в продаже
опционного контракта «пут» с более низким страйком, и одновременной
покупке опционного контракта «колл» с более высоким страйком.
По статистике биржевой рынок находится в трендовом движении
только 30% от всего времени (растет или падает); 70% же от всего времени
рынок не испытывает сильных колебаний, находясь в так называемом
«боковом» тренде. Прорыв из бокового тренда, как правило, очень
стремительный и масштабный. Столь сильные выбросы цен связаны с
массовой реализацией рыночных стоп-лоссов (stop losses), когда участники
торгов поспешно закрывают убыточные позиции по любой, имеющейся на
рынке цене. В такие моменты трейдеры не всегда успевают открыть позиции
в нужном направлении. Однако открытие позиции на предварительной
стадии сильного движения чревато убытками, так как нет точных данных о
том, куда именно произойдет прорыв бокового тренда — вверх или вниз. В
этом случае наиболее эффективной технологией является одновременная
покупка опционных контрактов «пут» и «колл», обеспечивающая прибыль
при любом, восходящем или нисходящем, прорыве бокового канала.
Технологии совмещения опционных контрактов «пут» и «колл» называются
«стеллаж» (опционные контракты имеют одинаковые цены исполнения) и
«стрэнгл» (цены исполнения опционных контрактов отличны).
Стеллаж (Стрэддл). Технология «стеллаж» заключается в покупке
(продаже) одинакового количества опционных контрактов «колл» и «пут» на
один и тот же базовый актив, с одним сроком и ценой исполнения. Если речь
идет о покупке опционных контрактов, то такой стеллаж называют
100
100
35
«длинным», если о продаже - «коротким».
Технология «короткого стеллажа» заключается в продаже опционных
контрактов пут и колл с одинаковой ценой исполнения и датой истечения
контрактов. Она используется, если ожидается, что цена базового актива не
изменится, волатильность понизится. Прибыль в данном случае ограничена
премиями, полученными за опционные контракты, а убыток - не ограничен и
возникает при движении базового актива в любую сторону, повышении
волатильности.
Что касается сроков, в данном случае выгодной для спекулянта будет
сделка с дальними опционными контрактами — именно такая технология
обеспечит ему самые большие премии по опционным контрактам, но и
наибольший риск. При этом ближайшие опционные контракты не настолько
рискованны, так как чем меньше срок, тем меньше вероятность выхода цен
из бокового тренда.
Технология «стрэнгл» отличается от технологии «стеллаж» тем, что
цены исполнения по купленным или проданным опционным контрактам
различны. Главное отличие технологии стеллаж от стрэнгла состоит в том,
что при повышении волатильности первый моментально реагирует на
изменение доходности, а последний имеет своеобразную, нейтральную
область, между страйками, и если цена находится внутри этой области
доходность технологии остается неизменной. В связи с вышесказанным эта
технология также отнесена нами к спекулятивным технологиям с
ограниченным риском и доходностью.
Наибольшая эффективность в технологии «длинный стрэнгл»
достигается в период низкой волатильности, когда покупаются опционные
контракты, чьи цены исполнения значительно отдалены от рыночных цен
соответствующего базового актива. Покупка опционных контрактов с
ближними страйками обойдется спекулянту дороже, однако в случае
неблагоприятного развития событий такая технология принесет спекулянту
меньший убыток, чем в предыдущем варианте. Этот убыток рассчитывается
36
как разница между ценами исполнения опционных контрактов «пут» и
«колл». Так как на покупку опционных контрактов с отдаленными страйками
будет потрачена сумма, меньшая, чем на покупку дорогих опционных
контрактов с ближними ценами исполнения, то излишек активов спекулянт
сможет инвестировать в низкорисковые ценные бумаги - облигации, повысив
тем самым доходность технологии «длинный стрэнгл». Важно отметить, что
применительно к двум вариантам цена исполнения «колла» обязательно
должна быть больше, чем «пута».
Существует еще технологии похожие с точки зрения доходности на
стеллаж — это пропорциональный спрэд и бэкспрэд, о котором упоминалось
ранее.
Пропорциональный спрэд. Данная технология отнесена нами к группе
спекуляций с ограниченным риском и доходностью по причине того, что в
случае неверного расчета риск участника торгов не ограничен, в то время как
доходность ограничена всегда.
Технология «пропорциональный спрэд» заключается в продаже и
покупке опционных контрактов колл с одной датой истечения, но разными
ценами исполнения. Опционный контракт с более низкой ценой исполнения
покупается, а два опционного контракта с более высокой продаются.
Используется, если ожидается, что цена базового актива не изменится, а
волатильность понизится. Данная технология позволяет получить
небольшую прибыль, если цены не изменятся, и ограничивают потери при
снижении цены базового актива, однако никак не ограничивает потери при
росте цены. Если более вероятно нисходящее движение, то технология
«пропорциональный спрэд» строится из опционных контрактов «колл» ; если
же вероятность роста цены выше - из опционных контрактов «пут».
В случае построения технологии «пропорциональный спрэд» из
опционных контрактов «колл» прибыль максимальна, если к моменту
истечения опционных контрактов цена базового актива находится в точке В,
а убыток при движении базового актива вниз убыток ограничен премией,
37
уплаченной за купленный опцион. В случае роста цены базового актива
убыток ничем не ограничен. Данная технология, имеет сходство с
технологией стеллаж. Отличие состоит в том, что пропорциональный спрэд
имеет ограничение по убытку в случае снижения цены, а также более сложен
при построении, потому что используется три опционных контракта. В
качестве примера, рассматриваем технологию «пропорциональный спрэд» -
период февраль-март 2010 г.
Особенность управления технологией заключается в «переходе» из
истекающих декабрьских опционов в новые опционы (январские,
февральские, мартовские). При этом возможен пересмотр страйка опциона, с
учетом текущей ситуации на рынке.
Многие ученые отмечают, что при использовании такой технологии,
как «бэкспрэд», потенциальный риск спекулянта ограничен узким
диапазоном изменений цены базового актива. Это означает, что вероятность
получения дохода от использования данной технологии значительно выше,
чем получение убытка. На практике зачастую применяются комбинации
технологий, в качестве примера мы выбрали одну из наиболее удачных
комбинаций с названием «двусторонняя атака» её актуальность
проявлялась в период январь-март 2010 г.
Данная технология сочетает в себе комбинирование двух
самостоятельных технологий торговли опционными контрактами, при этом
автор видит именно в этом будущее развития биржевого сегмента
российского срочного рынка, т.к. подобная технология крайне
привлекательна с точки зрения вероятности получения прибыли.
Технология бабочка. В отличие от предыдущих спрэдов вертикальный
спрэд «бабочка» включает не два или три, а четыре опционных контрактов,
на которые приходится три разных цены исполнения. Спекулянт,
прибегающий к комбинации «бабочка», рассчитывает на низкую
волатильность базового актива в период действия опционных контрактов.
Максимальная прибыль спекулянта соответствует незначительному
38
отклонению рыночной цены базового актива от текущего значения. В случае
сильного роста или снижения цены базового актива потери спекулянта будут
ограничены размером выплаченных премий.
Если разбить технологию «вертикальный спрэд «бабочка» на ее
составляющие, то становится очевидным, что доход спекулянта возникает за
счет получения премии по проданным опционным контрактам со средней
ценой исполнения (они в данном случае являются наиболее дорогими
инструментами). Покупка же двух опционных контрактов «колл» с более
отдаленными страйками преследует цель хеджирования риска
неблагоприятного изменения рыночной цены базового актива.
Технологии «спрэд бабочка» и «кондор» соотносятся сравнительно так
же, как технологии «стеллаж» и «стрэнгл». Суть технологии «кондор»
заключается в покупке опционных контрактов «колл» с низкой (А) и высокой
ценой исполнения (В), а также продажи двух опционных контрактов «колл»
со средними ценами исполнения (С и D). При этом должно соблюдаться
условие равенства разности между ценой исполнения В и D и ценами
исполнения С и А. Максимальный убыток спекулянта, использующего
технологию «кондор», ограничен размером выплаченных премий и наступает
в случае сильного изменения рыночной цены базового актива.
Максимальный доход спекулянт получает в случае незначительного
колебания рыночной цены базового актива.
Технология «кондор» состоит из четырех опционных контрактов колл
или пут с одной датой истечения контрактов, но разными ценами
исполнения. Чаще применяется для опционного контракта колл, но возможно
и использование путов, а также комбинации коллов и путов. Заключается в
покупке опционных контрактов с ценами исполнения А и D и продаже
опционных контрактов с ценами исполнения В и С.
Горизонтальный спрэд. Как было отмечено выше, горизонтальный
спрэд предполагает разницу во времени исполнения покупаемых и
продаваемых опционных контрактов при условии унификации всех
39
остальных существенных условий (один и тот же вид и количество базового
актива, одинаковая цена исполнения). При этом спекулянт не дожидается до
конца срока существования опционных контрактов, а совершает офсетные
сделки в момент наличия спекулятивной прибыли.
Длинный горизонтальный спрэд предполагает продажу и
одновременную покупку опционных контрактов «колл», имеющих
одинаковую цену исполнения, но разные даты экспирации. Спекулянт
получает прибыль в случае, если рыночная стоимость базового актива не
претерпит существенных изменений. Убыток возникает при сильном
изменении рыночной стоимости базового актива.
Длинный горизонтальный спрэд можно построить и с помощью
опционных контрактов «пут». При этом спекулянт покупает опционный
контракт «пут» с более дальним сроком исполнения и продает короткий
опционный контракт «пут» с более близким сроком.
Короткий горизонтальный спрэд предполагает покупку опционного
контракта с близким сроком исполнения и одновременную продажу
опционного контракта с более отдаленным сроком. Если рыночная цена
базового актива испытает сильное отклонение от цены исполнения
опционных контрактов, то спекулянт получит прибыль. Если же этого не
произойдет - убыток.
Формируя технологию «горизонтальный спрэд», спекулянт должен
учитывать, что в условиях неразвитости срочной секции российского
фондового рынка (в части опционных контрактов) покупка и продажа
опционных контрактов с отдаленными сроками истечения экономически не
целесообразна ввиду экстремально высоких спрэдов. По этой причине
технология «горизонтальный спрэд» осуществима, с одной стороны, лишь с
ближними опционными контрактами, до истечения которых остается не
более 10 дней, а с другой - более дальними опционными контрактами, в
период минимум через 15 дней после начала их обращения. В первые 15 дней
обращения опционного контракта низкая ликвидность не позволит
40
спекулянту сформировать технологию «спрэд».
Диагональный спрэд. Диагональный спрэд строится спекулянтом,
ожидающим сильного изменения рыночной цены базового актива в
начальный период после заключения сделки и стагнации цен в последующее
время. В этом случае совершается продажа более дорогих и более отстоящих
во времени опционных контрактов и покупка более дешевых, менее
отстоящих во времени.
48
Выводы по первой главе:
Подводя итог вышесказанному, на основе расчетов финансовых
результатов, использования основных технологий торговли опционными
контрактами, отметим, что ликвидность российского биржевого рынка
фьючерсных и опционных контрактов пока еще не может позволить
участнику торгов совершить сделку по приемлемым ценам, особенно если
речь идет об инструментах с отдаленными сроками исполнения. Например,
при текущем значении индекса РТС 1 550 пунктов ближайшие опционные
контракты со страйками 1 300 и 1 800 пунктов имели спрэды от 25% до
200%, что делает экономически нецелесообразным попытку сформировать на
российском рынке большинство из вышеописанных технологий.
В дальнейшем эти положения могут быть использованы при
составлении качественных характеристик сделок, совершаемых
профессиональными участниками срочного рынка Российской Федерации.
Кроме этого мы выделили преимущества проведения спекулятивных
операций на биржевом рынке фьючерсных и опционных контрактов в
сравнении со спот-рынком:
- возможность проведения операций с гарантированным уровнем
дохода;
- многообразие инструментов предоставляет поле для широкого круга
спекулятивных операций, не только между срочным рынком и рынком
48
Киселев M.B. Современный срочный финансовый рынок России / Саратовский государственный
социально-экономический университет. - Саратов, 2010. —С.150
41
акций, но и с использованием инструментов рынков процентных ставок и
валюты;
- возможность построения календарных спрэдов, а также спрэдов
между различными фьючерсными и/или опционными контрактами.
В условиях кризиса на мировых фондовых рынках, фьючерсные и
опционные контракты несут в себе огромный потенциал, как с точки зрения
хеджирования, позиций по акциям, так и спекулятивной прибыли. И в
первую очередь, внимание инвесторов останавливается на опционных
контрактах, как инструментах с заранее известным риском. Специфика
опционных контрактов такова, что можно одновременно занимать
разнонаправленные позиции, зарабатывая как на росте, так и падении. Среди
подобных технологий основные — стрэддлы и стрэнглы. По сути, они
различаются лишь выбором страйков. Стрэнглы представляют собой покупку
или продажу «коллов» и «путов» с различными страйками. Наиболее
распространены стрэнглы с использованием опционных контрактов вне
денег. Часто они применяются по результатам технического анализа.
Опционные контракты «колл» и «пут» покупаются в расчете на преодоление
ценовых каналов, уровней поддержек/сопротивлений и др., рассчитывая на
сильный тренд в одну из сторон. И наоборот, продаются, если
прогнозируется движение в ценовом коридоре.
Рассмотрев существующие на сегодняшний день классификации
технологий совершения сделок с производными финансовыми
инструментами, мы нашли их неудовлетворительными.
Данная глава нацелена на теоретическое рассмотрение возможных
технологий торговли опционными контрактами и методики их практического
применения в современной российской практике.
На основе исследований, проводимых такими современными учеными,
как А.Б. Фельдман и М.В. Киселев, а также используя собственные выводы,
были выявлены следующие факторы, сужающие возможности использования
известных технологий торговли фьючерсными и опционными контрактами:
42
- ликвидность российского рынка накладывает ограничения на
использование технологий, предполагающих покупку или продажу
фьючерсных и опционных контрактов с отдаленными ценами исполнения.
Эти технологии подразумевают отдаленные во времени цены исполнения,
вследствие большого ценового спрэда их невозможно совершать без
серьезных потерь. Существует прямая зависимость между ценой опционного
контракта и его страйком и серией. Чем ближе дата истечения опционного
контракта и чем меньше его внутренняя стоимость, тем дешевле стоит
данный опционный контракт;
- постоянно высокое значение волатильности не позволяет
реализовать технологии предполагающие сокращение данного показателя
после сильных трендовых движений рынка. Несмотря на это, мы предлагаем
решать задачу минимизации риска с помощью вероятностного подхода к
прогнозированию будущей динамики рыночной цены базового актива. При
этом инструментарием для составления такого прогноза служит показатель
волатильности;
— использование технологий «стрип» и «стрэп» предполагают, что
участник торгов рассчитывает на более стремительное движение цены в одну
сторону, чем в другую. В российских условиях это не представляется
возможным, т.к. на развитых рынках подобный эффект вызывает
присутствие в числе участников срочного рынка значительной доли
хеджеров, которые сдерживают движение цены в одну из сторон путем
совершения сделок хеджирования. К сожалению на российском срочном
рынке доля хеджеров не превышает 2%, следовательно они не могут оказать
существенного влияния на рынок. Несмотря на это, операции хеджирования
имеют место на биржевом рынке фьючерсных и опционных контрактов.
43
Глава 2. Анализ торговли валютными опционами
2.1 Оценка торговли валютными опционами на Фондовой бирже
Филадельфии (PHLX)
Филадельфийская фондовая биржа ( PHLX ), теперь известная как
NASDAQ OMX PHLX, является старейшей фондовой биржей в Соединенных
Штатах . Это в настоящее время принадлежит The NASDAQ OMX Group .
Основанная в 1790 году, обмен первоначально был назван Совет брокеров
Филадельфии , также известный как Филадельфии совета брокеров. В 1875
году Совет ПОВ изменила свое название на Филадельфийской фондовой
бирже. Обмен слился с Baltimore фондовой бирже в 1949 году и был назван
Филадельфия-Балтимор фондовой бирже . Он слился с Вашингтонского
фондовой бирже в 1954 году, став известным как Филадельфия-Балтимор-
Вашингтон фондовой бирже (часто сокращенно ПБВ). В 1969 году биржа
приобрела Pittsburgh фондовой бирже . В 2007 году PHLX была куплена
NASDAQ за $ 652 миллионов долларов .
За свои 200 лет биржа имела различные названия и были расположены
в разных зданиях вокруг Филадельфии. Основанная в 1790 году как «Совет
брокеров,» он был расположен в Merchants Coffee House, в настоящее время
известный как город таверне на углу Второй и грецких улиц.
В 1831 году Банк Стивена Жирара сформировал «обменной компании
Филадельфии Торговца» возвести новое здание для размещения Совет
брокеров и других групп. Совет ПОВ переехал в Exchange Building Merchants
на 3 - й и Dock улицы в 1834 году после пожара в кофейне.
20 июня 1857 года Совет брокеров Филадельфии не транзакционный
никакого бизнеса на фондовом борту, а их ежегодный ужин проходил в тот
же день.
По состоянию на 1 января 1874 года, номинальная цена на членство в
Филадельфии совета брокеров составляет $ 1000, с 198 мест, и «не другие