44
Основной объем операций внебиржевого рынка (около 77 %)
представляют собой производные финансовые инструменты, их основа –
процентные ставки. Объем открытых позиций по процентным деривативам в
июне 2019 г. составлял 418 трлн. долларов.
Второе место было отведено валютным деривативам, объем открытых
позиций деривативов данного вида составлял 74 трлн. долларов, а третье место
– кредитные деривативы, с объемом 11,8 трлн. долларов.
На биржевом рынке в 2019 г. наблюдался существенный рост объема
заключенных контрактов с производными финансовыми инструментами на 12%
по сравнению с 2017 г., о чем свидетельствуют данные Всемирной федерации
бирж, согласно которым в указанный период он составил 23,4 млрд. контрактов.
Примечателен тот факт, что в первый раз с 2012г., когда произошёл пик торговли
деривативами, объем заключенных контрактов был выше уровня 2012г.,
увеличившись на 1,9%. Самые популярные инструменты биржевого рынка на
сегодняшний день – это фьючерсные контракты, операции с фьючерсами в 2019
г. составили 56% биржевого рынка.
В 2019 г. наибольший рост на биржевом рынке отмечен среди срочных
контрактов, основанных на фондовых индексах, курсах валют и товарах. На
российском рынке в рассматриваемый период можно замети увеличение
объемов торгов деривативами. Но этот объем в основном составляют
фьючерсные, а не опционные контракты
29
.
Российский рынок в этом плане менее развит, чем аналогичные рынки
других стран. В то время как в мировой практике большой популярностью
пользуются индексные инструменты, в России по-прежнему это опциона и
фьючерсы, которые не так популярны на мировых рынках. Россия очень слаба в
плане процентных деривативов, которые очень популярны на мировых
валютных рынках.
29
Горбунова О.А. Международный рынок деривативов в структуре международного финансового рынка:
Проблемы и перспективы развития экономики, управления и кооперации. Материалы международной научно-
практической конференции профессорско- преподавательского состава, сотрудников, докторантов и аспирантов
вузов по итогам научно-исследовательской работы в 2015г. Часть 1. Российский университет кооперации /О.А.
Горбунова.- Ярославль- Москва: Издательство «Канцлер», 2016. – с.316-319.
45
Наиболее распространенные производные финансовые инструменты в
России – товарные и валютные деривативы, при этом популярность фьючерсы
больше, чем опционов, 2019 г. доля валютных фьючерсов в общем объеме торгов
составила 67%. При этом основной объем операций приходился на фьючерсы на
курс доллар США – рубль (76% оборота валютных контрактов в 2019 г.).
Опционы в нашей стране торгуются в основном на внебиржевом рынке.
Ограниченный ассортимент деривативов на различных торговых площадках
приводит к тому, что в Российской Федерации многие торговые стратегии имеют
весьма ограниченный характер, также, как и схемы страхования и арбитража,
помимо всего прочего, в нашей стране очень низка эффективность
комбинированных операций по опционам и фьючерсам.
В нашей стране распространена торговля на биржах посредством сети
Интернет, что позволяет привлечь больше участников и расширить возможные
операции. Благодаря этому трейдеры могут вести деятельность сразу на
нескольких биржах, обслуживать клиентов в режиме онлайн, а клиентам
самостоятельно выставлять заявки в торговую систему. Это является
несомненным плюсом.
Таким образом, можно сказать, что валютные рынки, торговля на
биржевых и внебиржевых рынках в наше стране имеет множество недостатков.
В первую очередь это нестабильная финансовая система России.
По этой причине все существующие в мировой практике схем торговли на
рынке производных финансовых инструментов не могут эффективно
применяться в нашей стране. Таким образом, на нашем рынке становится
меньше таких инструментов по сравнению с мировыми рынками.
Еще один существенный недостаток – это значительные региональные
диспропорции, высокая концентрация профессиональных участников в Москве
и Санкт-Петербурге. В то время как в регионах их очень мало, возможно
привлечение большего количества инвесторов из всех регионов нашей страны
46
могли бы дать новый толчок развитию финансового рынка
30
. Мы считаем, что
нашей страны есть все шансы для того, чтобы стать одной из мощнейших на
мировом уровне, но для этого необходимо привлечение большего количества
инвесторов.
Таким образом, опционы на валютные пары на срочном рынке – это не
только эффективный метод контроля валютного риска, но и способ извлечения
спекулятивной прибыли из различных нелинейных (и линейных) изменений
валютных курсов. Подобный способ хеджирования называется
«межотраслевым», когда одним высоко коррелирующим инструментом
хеджируется инструмент, принадлежащий к другому рынку.
2.3. Анализ валютного рынка по паре евро/доллар
В рейтинге популярности у трейдеров безоговорочно лидирует пара
евро/доллар. Европейско-американский дуэт ведет себя, как правило, вполне
предсказуемо, но при этом котировки меняются достаточно динамично, что и
обусловливает интерес к этой паре. Кроме того, по евро/доллару идет основной
поток фундаментальной информации, что упрощает анализ и прогнозирование.
В связи с усиливающимся экономическим кризисом ставка процента ФРС
в США была уменьшена с 1,0%, до 0,25 %. В Евросоюзе ставка процента была
пересмотрена в начале мая 2019 года, она уменьшилась с 1,25 до 1,0%.
Уменьшение ставки, несколько ослабит позиции Евро на рынке.
И в США, и в Евросоюзе наблюдается спад в экономике, за первый квартал
2019 года ВВП (GDP) США снизился на 5,7%, Евросоюза на 4,8%. Экономика
Соединенных Штатов испытывает больший экономический спад, что приводит
к ослаблению доллара по отношению к Евро.
30
Горбунова О.А. Мировой рынок производных финансовых инструментов: тенденции и перспективы развития:
Актуальные проблемы развития международных валютных, кредитных финансовых отношений в условиях
глобализации и региональзации: сборник научных статей / под ред. Е.А. Звоновой. – М.: Финансовый
университет, 2016. – с.174-178 с.
47
Промышленное производство (Industrial production) в мае 2019 года
продолжило резкое снижение, опустившись до минимальных уровней 2009 года.
Ситуация в промышленном секторе продолжает оставаться крайне сложной.
Замедление экономики, снижение потребления, вероятно, приведут к
дальнейшему падению производства в среднесрочной перспективе.
Индекс промышленного производства в США снизился на 1,1%, в
Евросоюзе – на 1,9%. Это должно означать рост доллара по отношению к Евро,
но, поскольку этот показатель легче других поддается прогнозу и изменения в
нем отражаются в цене заранее, сильного влияния на рынок эта информация не
окажет.
Индексы потребительских (CPI) и производственных (PPI) цен находятся
в отрицательных значениях, что говорит о дефляции. В США индексы
составляют –1,3% и –5,0% соответственно, в Евросоюзе 0,0% и –4,6%
соответственно. Несмотря на то, что показателей близки, доллар может
несколько укрепить свои позиции.
Сальдо торгового баланса (Trade balance) в США по-прежнему
отрицательное и составляет –$29,2 млрд. долларов. Этот дефицит существует
продолжительное время, и практически не оказывает влияния на курс доллара. В
Евросоюзе сальдо торгового баланса стало положительным - 2,7 млрд. евро, что
приведет к усилению евро.
Дефицит платежного баланса (Current account) в США значительно
уменьшился со 174 млрд. долларов в 4 квартале 2018 года, до 101,5 млрд.
долларов в 1 квартале 2019 года. Это могло бы привести к росту курса доллара,
но в Евросоюзе дефицит платежного баланса также уменьшился, с 8,1 млрд. евро,
до 6,5 млрд. евро, в результате эти данные не могут оказать сильного влияния на
рынок.
Уровень безработицы (Unemployment rate) в США и Евросоюзе находится
на одинаковом, крайне высоком уровне (9,4%), что негативным образом
отражается на экономике этих стран. По сравнению с предыдущим месяцем она
возросла на 0,9%. На ход торгов эти данные влияния оказать не смогут.
48
Показатель изменения объёма продаж в сфере розничной торговли (Retail
sales), сменился с отрицательных значений на положительные и в Соединенных
Штатах и в Евросоюзе, достигнув 0,5% и 0,2% соответственно. США показала
больший рост, из чего следует ожидать рост курса доллара.
Несмотря на рост индекса деловой активности в производственном секторе
(PMI) в мае 2019 года, показатели находятся на довольно низком уровне (42,8 в
США и 40,7 в Евросоюзе), т.к. только значение индекса, превышающее 50,
рассматривается как показатель роста производственной активности. Тем не
менее, показатель в США несколько больше, и это может привести к укреплению
американской валюты.
Из проведенного мною фундаментального анализа можно сделать вывод,
что в июне 2019 года курс доллара по отношению к евро будет усиливаться.
Графический анализ подтверждает результаты фундаментального анализа,
показав уменьшение курса евро в июне 2019 года, с четко прослеживающейся
линией сопротивления находящейся (по состоянию на 22 июня) на отметке
1.3920 пунктов.
Рисунок 4
Графический анализ валютной пары евро/доллар
49
Как видно на графике, рост курса евро в мае 2019 года относительно курса
доллара, сменился на снижение, о чем известила классическая фигура,
подтверждающая разворот тренда – «голова-плечи», после чего курс движется
внутри понижающегося канала.
Технический анализ с использованием экспоненциальных средних,
индикатора ADX и +/- DM, осциллятора RSI, MACD, позволяет предположить,
что тенденция ослабления евро и роста курса доллара США продолжится как
минимум до конца июня.
Рисунок 5
Анализ с использование простых средних, ADX и +/-DX
На графике «медленная» простая средняя с периодом 75 показывает
направление тренда, а более «быстрая» экспоненциальная средняя с периодом 5
показывает моменты сделки операций. Как видно в июне 2019 года
экспоненциальная средняя большую часть времени находилась под простой
средней, что говорит о том, что необходимо продавать евро.
Индикатор вероятной направленности ADX показывает довольно слабый
тренд на рынке, а в индикаторе направленного изменения +/- DM кривая -DM
50
находится выше, чем +DM, из чего следует, что необходимо совершать сделки
по продаже евро.
Рисунок 6
Анализ с применением осцилятора RSI
Осцилятор RSI стремится к зоне перекупленности, что может привести к
незначительному росту курса евро, однако действующий «медвежий» тренд
осцилятор подтверждает.
Рисунок 7
Анализ с применением осциллятора MACD
51
Индикатор MACD показывает ослабление понижательного тренда, о чем
свидетельствует уменьшение амплитуды колебаний его значений. Это приведет
либо к смене тренда на «бычий», либо к переходу во флэт.
Делать более долгосрочные прогнозы, затруднено, ввиду нестабильности
мировой экономики. По мнению ряда аналитиков, в ближайшем будущем
мировая финансовая система может столкнуться с новым витком кризиса,
который может усугубить и без того сложное положение. Многие страны
начинают всерьез задумываться об уходе от доллара в качестве мировой
резервной валюты. Так, к примеру, на встрече стран БРИК (Бразилия, Россия,
Индия и Китай) было высказано мнение о необходимости диверсификации
финансовой системы, поскольку ее нынешнее состояние уже не в состоянии
справляться с серьезными проблемами общемирового масштаба.
52
ГЛАВА 3. ХЕДЖИРОВАНИЕ ВАЛЮТНЫХ РИСКОВ И ТЕХНОЛОГИЯ
ТОРГОВЛИ ВАЛЮТНЫМИ ОПЦИОНАМИ. ПЕРСПЕКТИВЫ
РАЗВИТИЯ РЫНКА ОПЦИОНОВ В РОССИИ
3.1 Опционы как инструменты управления валютными рисками
Опционы предоставляют особые возможности для ограничения влияния
рыночной волатильности на деятельность участников рынка.
С момента создания одной из ведущих мировых опционных бирж –
Чикагской опционной биржи (далее – CBOE) 26 апреля 1973 г., любое лицо
(физическое, юридическое) возможность торговать опционами Call на акции. В
данной биржей были запущены в обращение стандартизированные опционные
контракты, каждый из которых был на отдельную акцию, из 16 акций компаний
США. А уже на конец 2015 г., согласно данным БМР
31
, обороты данных
контрактов составили около в 63,7 трлн дол. США, валютные опцион составили
лишь небольшой процент из этой суммы – 16,043 %.
Ценность опционов заключается в том, что их можно комбинировать,
ввиду чего появляется возможность создания весьма гибкой стратегии
хеджирования под прогнозы хеджера.
Целью таких стратегий заключается в том, чтобы уменьшить риски в
случае падения курсовой стоимости имеющегося базового актива или
страхование, если хеджер прогнозирует их повышение. Общий принцип
хеджирования опционами заключается в том, что опцион покупается в
направлении, противоположном направлению сделки на спотовом рынке.
Одним из наиболее эффективных методов управления валютными рисками
является хеджирование, когда риск переносится частично или полностью теми
или иными способами с одного участника рынка на другого, при заключении
между ними соответствующих договорных отношений.
31
Хеджирование валютных рисков: [Электронный ресурс]. Режим доступа URL:
http://www.rbcplus.ru/news/584014077a8aa95a4105bfb0
53
Основными инструментами хеджирования являются: форварды, фьючерсы
и опционы. Наиболее оптимальными, как уже говорилось в предыдущих главах
настоящего исследования, являются именно опционы.
Контрагентом хеджера при совершении сделки с опционом может
выступать как расчетная палата срочной биржи (в случае использования
биржевых деривативов в качестве инструмента хеджирования), так и банк или
инвестиционная компания (в случае внебиржевого опциона)
32
. Для хеджера
выгоднее совершать такую сделку именно на внебиржевом рынке.
Во-первых, стороны сами могут установить сроки данной сделки, что на
биржевом рынке невозможно.
Во-вторых, обе стороны сделки имеют возможность согласовать ее объем,
так как в этом плане на внебиржевом рынке нет ограничений. Вотлиие от
биржевого.
В-третьих, стороны могут сами решить вопрос с условиями поставки
валюты (если необходима ее реальная поставка), в то время как биржевые
деривативы на валюту являются только расчетными.
Но при этом, потенциальный контрагент хеджера при расчете премии
опциона ориентируется прежде всего на биржевой рынок. По этой причине
анализ процессов ценообразования валютных опционов охватывает и биржевые,
и внебиржевые инструменты
33
.
Основой современного процесса управления рисками является
возможность использования математических методов в процессе
прогнозирования будущего. На этом построено большое количество моделей
(С.А. Силантьев выделил 10 классов моделей ценообразования производных
финансовых инструментов для моделей деривативов), наиболее
распространенные из которых при расчетах по ценообразованию опционов
представлены в Таблице 2.
Наиболее распространенными из них в настоящее время являются
32
Де Ковни Ш., Таки К. Стратегии хеджирования. – Пер. с англ. – М.: ИНФРА_М, 2016. – 208 с.
33
Учет хеджирования валютных рисков с помощью опциона или форварда по контрактным обязательствам
[Электронный ресурс]. – Режим доступа: URL: http://www.bakertilly.ru/media/970075/1msfo_11_15_all.pdf