45
обязательства / сумма активов; Х
4
-
выручка от продаж / сумма активов.
В зависимости от значения Z дается оценка вероятности банкротства
компании определяется по определенной шкале.
При Z< 0,2 банкротство более чем вероятно, при 0,2 < Z < 0,3
компания в зоне неопределенности, при Z > 0,3 банкротство маловероятно.
Рассчитаем показатели, используемые в формуле (2.15) для ПАО
«АСТРАХАНСКИЙ ПОРТ» за 2014-2016 годы и определим вероятность
банкротства по методике Р. Таффлера (таблица 1)
Таблица 1 - Определение вероятности наступления банкротства ПАО
«АСТРАХАНСКИЙ ПОРТ» за 2014-2016 годы по методике Р. Таффлера
Показатели
2014
год
2015
год
2016
год
Изменения
2015 к
2014
2016
2015
к
1 Х1 – прибыль от продаж /
краткосрочные обязательства
0,69
0,77
0,58
0,08
-0,19
2 Х2 – оборотные активы / сумма
обязательств
0,27
0,20
0,22
-0,07
0,02
3 Х3 – краткосрочные обязательства /
сумма активов
0,23
0,22
0,26
-0,01
0,04
4 Х4 – выручка от продаж / сумма
активов
0,61
0,68
0,63
0,07
-0,05
5 Z-счет
0,54
0,58
0,48
0,04
-0,10
Вероятность банкротства ПАО «АСТРАХАНСКИЙ ПОРТ»
маловероятна, положительным фактором является снижение Z-счета с 0,54
до 0,48, так как Z > 0,3.
По мнению ученого, Р. Лиса, была разработана четырехфакторная
методика определения вероятности банкротства компании. В ней факторы
- признаки учитывают такие результаты деятельности, как ликвидность,
46
рентабельность и финансовая независимость компании. Методика
выглядит следующим образом:
где Х
1
- оборотный капитал / сумма активов;
Х
2
- прибыль от реализации / сумма активов;
Х
3
- нераспределенная прибыль / сумма
активов; Х
4
- собственный капитал /
заемный капитал.
В зависимости от значения Z дается оценка вероятности банкротства
компании определяется по определенной шкале.
При Z < 0,037 банкротство более чем вероятно, при Z > 0,037
банкротство маловероятно. Используем данную методику для ПАО
«АСТРАХАНСКИЙ ПОРТ» и определим вероятность банкротства за 2014-
2016 годы (таблица 2).
Таблица 2 - Определение вероятности наступления банкротства ПАО
«АСТРАХАНСКИЙ ПОРТ» за 2014-2016 годы по методике Р. Лиса
Показатели
2014 год
2015 год
2016 год
Изменения
2014
2012
к
2015 к
2014
1 Х1 - оборотный капитал /
сумма активов
0,201
0,149
0,184
-0,052
0,035
2 Х2 - прибыль от продаж /
сумма активов
0,158
0,170
0,151
0,012
-0,019
3 Х3 - нераспределенная
прибыль / сумма активов
0,127
0,158
0,072
0,031
-0,087
4 Х4 - собственный капитал /
заемный капитал
0,365
0,378
0,197
0,013
-0,181
5 Z-счет
0,035
0,034
0,030
0,000
-0,005
Вероятность банкротства ПАО «АСТРАХАНСКИЙ ПОРТ» более
чем вероятно, так как Z-счет ниже 0,037.
47
Существенное распространение оценки вероятности банкротства из
зарубежных методик, применяемых в российской практике, получили
модели Эдварда Альтмана. Для расчета 5-ти факторной модели Альтмана
используется следующая формула:
Z = 3,3К
1
+ 1,0K
2
+ 0,6K
3
+ 1,4K
4
+ 1,2K
5
,
где К
1
К
2
, К
3
К
4
, К
5
рассчитываются по следующим алгоритмам:
К
1
- Прибыль до выплаты процентов и налогов / Всего активов;
К
2
- Выручка от реализации / Всего активов;
К
3
- Собственный капитал (рыночная оценка) / Привлеченный
капитал (балансовая оценка);
К
4
- Нераспределенная прибыль / Всего активов;
К
5
- Чистый оборотный капитал (собственные оборотные
средства)/ Всего активов.
Рассмотрим ПАО «АСТРАХАНСКИЙ ПОРТ» с позиций
пятифакторной модели Альтмана и представим информацию в таблице 3.
Таблица 3 - Оценка вероятности банкротства по пятифакторной модели
Альтмана для ПАО «АСТРАХАНСКИЙ ПОРТ» за 2014-2016 годы
Показатели
2014 год
2015 год
2016 год
Изменения
2015 к
2014
2016
2015
к
1 К1 - Прибыль до
налогообложения / сумма
активов
0,15
0,16
0,07
0,00
-0,09
2 К2 - Выручка / сумма
активов
0,61
0,68
0,63
0,07
-0,05
Продолжение таблицы 3
48
Показатели
2014 год
2015 год
2016 год
Изменения
2015 к
2014
2016 к
2015
3 К3 - Собственный капитал /
заемный капитал
0,37
0,38
0,20
0,00
-0,18
4 К4 - Нераспределенная
прибыль / сумма активов
0,25
0,26
0,15
0,01
-0,11
5 К5 -Собственный капитал /
сумма активов
0,27
0,28
0,17
0,01
-0,11
6 Z-счет
2,02
2,12
1,40
0,10
-0,73
Критическое значение индекса Z рассчитывалось Альтманом по
данным статистической выборки и составило 2,675. С этой величиной
сопоставляется расчетное значение индекса кредитоспособности для
конкретной компании.
При достаточно устойчивом финансовом положении Z > 2,675, при Z
< 2,675 возможно банкротство компании в будущем (2-3 года). Учитывая
возможные отклонения от приведенного критерия, Альтман выделил
интервал (1,81 - 2,99), названный «зоной неопределенности», попадание за
границы которого, с очень высокой вероятностью позволяет делать
суждения в отношении оцениваемой компании: если Z < 1,81, то компания
может быть отнесена к потенциальным банкротам, если Z > 2,99, то
суждение прямо противоположно.
ПАО «АСТРАХАНСКИЙ ПОРТ» по итогам 2014 и 2015 года
находится в зоне неопределенности, тогда как в 2016 году ситуация
усугубилась и банкротство более чем вероятно. По итогам 2016 годов
компания может быть отнесена к потенциальным банкротам.
Таким образом, подводя итоги оценки вероятности банкротства по
трем зарубежным методикам, можно сделать вывод, что вероятность
банкротства ПАО «АСТРАХАНСКИЙ ПОРТ» на конец исследуемого
периода, более чем очевидна, несмотря на то, так как это показало две
методики из трех.
49
На следующем этапе проведем анализ вероятности банкротства по
методикам российских авторов.
Проведем оценку вероятности банкротства, используя рейтинговое
число, предложенное Р.С. Сайфуллиным и Г.Г. Кадыковым. По их мнению,
использовать для оценки вероятности банкротства компаний рейтинговое
число:
R = 2К
осс
+ 0,1К
тл
+ 0,08К
оа
+ 0,45К
м
+ К
рск
,
где К
осс
- коэффициент обеспеченности собственными средствами;
К
тл
- коэффициент текущей ликвидности;
К
оа
- коэффициент оборачиваемости активов;
К
м
- коммерческая маржа (рентабельность реализации
продукции); К
рск
- рентабельность собственного капитала.
При полном соответствии финансовых коэффициентов их
минимальным нормативным уровням рейтинговое число будет равно
единице, то есть компания имеет удовлетворительное финансовое
состояние экономики. Финансовое состояние компаний с рейтинговым
числом менее единицы характеризуется как неудовлетворительное.
Расчет рейтингового числа по ПАО «АСТРАХАНСКИЙ ПОРТ» за
2014-2016 годы по методике Р.С. Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова представлен
в таблице 4
Таблица 4 - Оценка вероятности банкротства ПАО «АСТРАХАНСКИЙ
ПОРТ» за 2014-2016 годы по методике Р.С. Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова
50
Показатели
2014
год
2015 год
2016
год
Изменения
2015 к
2014
2016 к
2015
1 К
осс
– (сумма собственных
средств – сумма
внеоборотных активов) /
сумма оборотных средств
-2,617
-3,840
-3,508
-1,224
0,333
2 К
тл
– сумма оборотных
средств / краткосрочная
кредиторская
задолженность
0,875
0,670
0,708
-0,205
0,038
3 К
оа
- выручка от продаж /
сумму активов
0,611
0,677
0,628
0,066
-0,049
4 К
м
- валовая маржа /
выручку от продаж
0,472
0,498
0,486
0,025
-0,011
5 К
рск
– чистая прибыль /
капитал
0,097
0,130
0,058
0,033
-0,072
6 R
-4,788
-7,206
-6,618
-2,418
0,588
В соответствии с расчетными данными таблица 4, рейтинговое число,
рассчитанное по методике Р.С. Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова, все три года
значительно меньше 1.
Соответственно, финансовое состояние ПАО «АСТРАХАНСКИЙ
ПОРТ» характеризуется как неудовлетворительное. Поэтому вероятность
банкротства компании более чем очевидно. Наибольшее отрицательное
влияние на неудовлетворительное состояние оказывает отсутствие
собственного оборотного капитала.
На последнем этапе оценку вероятности банкротства проведем по
официальной методике. Согласно официальной методики, утвержденной
Постановлением правительства РФ от 29.05.2004 № 257 «Об обеспечении
интересов Российской Федерации, как кредитора в деле о банкротстве и в
процедурах, применяемых в деле о банкротстве», установлена официальная
система критериев для оценки неплатежеспособности компаний, состоящая
из четырех коэффициентов:
- коэффициент текущей ликвидности;
51
- коэффициент обеспеченности собственными оборотными
средствами;
- коэффициент утраты платежеспособности;
- коэффициент восстановления платежеспособности.
В соответствии со значением коэффициента текущей ликвидности за
2016 год (0,708) и коэффициента обеспеченности собственными оборотными
средствами (-0,300), коэффициенты не соответствуют своим нормативным
значениям (2 и 0,1 соответственно), а структура баланса признается
неудовлетворительной. Поэтому рассчитываем коэффициент восстановления
платежеспособности в ближайшие 6 месяцев по формуле:
где К
утраты
- коэффициент утраты платежеспособности;
К
тл
- коэффициент текущей ликвидности;
Т - отчетный период (год);
К
ТЛкг
- фактическое значение коэффициента текущей ликвидности;
К
ТЛнг
- значение коэффициента текущей ликвидности на начало
отчетного периода; К
ТЛнорм
- нормативное значение коэффициента
текущей ликвидности.
В зависимости от значения коэффициента восстановления дается
оценка возможности восстановления платежеспособности компании. Так как
значение рассчитанного коэффициента восстановления платежеспособности
52
меньше «1», то компания не имеет реальной возможности восстановить ее в
период, равный 6 месяцам.
Необходимым показателем, характеризующим результативность и
экономическую целесообразность функционирования компании, является
прибыль. Она представляет собой экономический эффект, т.е. показатель,
характеризующий результат деятельности. Но прибыль - это абсолютный,
объемный показатель, сама по себе она не дает возможности судить о
масштабах деятельности компании.
Поэтому при анализе используются относительные показатели
экономической эффективности, соизмеряющие полученный эффект с
затратами или ресурсами, использованными для достижения этого эффекта.
Такими показателями являются коэффициенты рентабельности,
рассчитываемые как отношение полученного дохода (прибыли) к средней
величине использованных ресурсов. Показатели рентабельности ПАО
«АСТРАХАНСКИЙ ПОРТ» за 2014-2016 годы рассчитаны в таблице 5.
Таблица 5 - Показатели рентабельности ПАО «АСТРАХАНСКИЙ
ПОРТ» за 2014-2016 годы
Показатели
2014
год
2015
год
2016
год
Изменения
2015 к
2014
2016 к
2015
1 Выручка и, млн. руб.
270829
291825
309160
20997
17335
2 Себестоимость продаж,
млн. руб.
142894
146559
158791
3665
12232
3 Прибыль от продаж,
млн. руб.
70191
73478
74378
3287
900
4 Прибыль до
налогообложения, млн.
руб.
56335
68198
35249
11864
-32949
5 Прибыль чистая, млн.
руб.
42949
55999
28373
13050
-27626
6 Среднегодовая
стоимость активов, млн.
руб.
459800
437112
461739
-22688
24628
Продолжение таблицы 5
53
Показатели
2014 год
2015 год
2016 год
Изменения
2015 к 2014
2016 к 2015
7 Среднегодовая стоимость
собственного капитала, млн.
руб.
112291
118440
99722
6149
-18718
8 Рентабельность продаж, %
25,92
25,18
24,06
-0,74
-1,12
9 Рентабельность основной
деятельности, %
34,98
33,65
31,68
-1,33
-1,97
10 Рентабельность активов
(экономическая
рентабельность), %
12,25
15,60
7,63
3,35
-7,97
11 Рентабельность
собственного капитала
(финансовая
рентабельность), %
38,25
47,28
28,45
9,03
-18,83
По данным таблицы 5, рассчитанные показатели рентабельности
деятельности и рентабельности капитала показывают, что основная
деятельность компании рентабельна, а показатели рентабельности продаж и
рентабельности основной деятельности ПАО «АСТРАХАНСКИЙ ПОРТ» в
2016 году имеют отрицательную динамику. Но в целом ее уровень
достаточно высокий и значительно выше среднеотраслевого (9,6%). Таким
образом, несмотря на снижение экономической рентабельности компании в
2016 году до 7,63%, ее уровень также выше среднеотраслевого (1,5%).
Снижение финансовой рентабельности компании с 38,25% до 28,45%
свидетельствует о снижении эффективности использования собственного
капитала.
При оценке рентабельности весьма серьезным является определение
факторов, повлиявших на величину достигнутых финансовых результатов.
Наибольшее распространение получила модифицированная факторная
модель фирмы «Du Pоnt», ее назначение - идентифицировать факторы,
определяющие эффективность функционирования компании, оценить
степень их влияния и складывающиеся тенденции в их изменении и
значимости. Так как существует множество показателей оценки
эффективности производственно-финансовой деятельности компании,
54
выбран один, по мнению аналитиков, наиболее значимый показатель -
рентабельность собственного капитала (RОЕ).
Из представленной модели видно, что рентабельность собственного
капитала зависит от четырех факторов: коэффициента качества прибыли,
чистой рентабельности продаж; ресурс отдачи (ТАT), структуры источников
средств, авансированных в компанию (k
f
). Эти факторы обобщают все
стороны финансово-хозяйственной деятельности компании: два первых
фактора обобщают отчет о прибылях и убытках, второй - актив баланса,
третий - пассив баланса.
Выводы по главе 2
1. В настоящее время деятельность многих промышленных
предприятий лишена четкой векторной направленности в отношении
финансово-инвестиционной деятельности и носит спонтанный характер. Для
таких предприятий характерно отсутствие стратегических планов развития,
вследствие чего не происходит интеграции в социально-экономическую
систему, и такие предприятия проигрывают в конкурентной борьбе
компаниям, ориентирующимся на достижение как коммерческих, так и
финансовых целей.
2. Основными факторами в определении направления
формирования финансово-инвестиционной стратегии являются: повышение
конкурентных качеств конечного продукта; расширение и модернизация
производства; выход на новые рынки сбыта; увеличение социальной
ответственности бизнеса; усиление присутствия предприятия в социально-
экономической сфере; повышение доходности хозяйствующего субъекта.
3. Ключевыми особенностями разработки и реализации финансово-
инвестиционной стратегии на промышленных предприятиях России
являются: перевооружение производственных мощностей предприятий;
модернизация или замена выпускаемого продукта для приобретения
конкурентных преимуществ; организационное структурирование.