25
учетом факторов, влияющих на выбор источника финансирования.
Процесс выбора оптимального источника финансирования включает в
себя анализ и оценку многих факторов, на основе которых был разработан
алгоритм выбора источника финансирования. Этот алгоритм должен
применяться после определения целей привлечения капитала. Алгоритм
включает в себя следующие шаги:
1. Анализ возможности использования внутренних ресурсов. Прежде
чем рассматривать внешние источники инвестиционного финансирования,
руководство компании должно проанализировать возможности «внутреннего»
финансирования путем реинвестирования прибыли, амортизационной
политики и оптимизации управления основными средствами
(реструктуризация, продажа вспомогательных и непрофильных предприятий,
неэффективно используемых основных средств).
2. Определение потребностей во внешнем финансировании. Расчет
потребностей во внешнем финансировании производится на основе
бюджетной системы. Разработанный модернизированный платежный
календарь поможет сделать бюджет движения денежных средств более
четким. В результате финансовый менеджер будет знать, сколько и когда
необходимо будет собрать средств.
3. Выбор исходной валюты. Выбор валюты источника финансирования
осуществляется на основе анализа темпов инфляции, темпов изменения
обменного курса и базовых процентных ставок.
4. Проведение сравнительного анализа предлагаемых источников
финансирования. Для финансирования деятельности предприятия в больших
объемах, в первую очередь, рассматриваются корпоративные облигации,
синдицированные кредиты банков, стратегических инвесторов. Кредитование
в средних и малых размерах также может осуществляться путем получения
кредитов в банке, использования лизинговых схем, частных средств. Кроме
того, необходимо рассчитать преимущества, которые компания получит при
использовании каждого из вариантов привлечения средств (возможность
26
возврата НДС, возможность отнесения к стоимости привлечения средств).
5. Привлечение заемных средств и контроль реализации намеченных
целей. На завершающем этапе компания должна (по возможности)
оптимизировать условия привлечения средств по выбранному источнику
(переговоры, оказание услуг кредиторам). [46,с.165]
Таким образом, основными критериями для выбора оптимального
источника финансирования практики корпоративного управления в компании,
требования кредиторов (риска, доходности и ликвидности), а также уровень
развития финансовых рынков.
Для выбора наилучших условий финансирования необходимо
учитывать имеющиеся источники. Выявление и устранение ограничений,
постоянная корректировка финансовой политики позволяют более эффективно
привлекать заемные средства.
Условия рынка долгового капитала достаточно подвижны и могут
измениться за относительно короткий промежуток времени. Рекомендации для
мониторинга текущего состояния рынков капитала актуальна не только на
этапе формирования заемного капитала организации, но и на уже
привлеченные средства.
Следствием может стать процесс перезачета компании на более
выгодных условиях. Таким образом, при объективных условиях можно не
только снизить процентную ставку по заемным средствам, но и увеличить
срок, на который были привлечены средства, изменить валюту кредита или
увеличить сумму кредита. Это требует детальной оценки экономии за счет
снижения процента от суммы и стоимости процесса кредитования.
Переходя к повторному кредитованию, добросовестный заемщик имеет
больше шансов привлечь другие источники финансирования. Сам факт начала
формирования положительной кредитной истории заемщика позволит
привлечь средства, как правило, на условиях более выгодных, чем
среднерыночные. Но на самом деле российские компании обращаются к
рефинансированию только в том случае, если компания получает такие
27
предложения.
Рекомендации для мониторинга рынка заемного капитала после
заимствования заключается в том, что финансовые менеджеры компании
должны постоянно анализировать рынок заемного капитала, и актуальность
этого предложения должна сохраняться на всех стадиях за-кредитования.
Кроме того, руководство компании может чувствовать себя более
уверенно за счет возможности изменить схему финансирования, выполнив
процедуру перезачета.
Рассмотрев механизм облигационного займа, можно утверждать, что
его преимущества перед другими источниками заимствования связаны с
аукционным механизмом его размещения. Это условие позволяет установить
справедливую доходность долговых ценных бумаг эмитента.
В условиях относительно стабильной экономической и политической
ситуации в стране облигации могут представлять реальный интерес для
частных инвесторов как альтернатива банковским депозитам и другим формам
накопления, поскольку крупнейшие эмитенты вполне сопоставимы по
надежности с кредитными организациями.
Для коммерческих банков и профессиональных участников рынка
ценных бумаг облигации являются ликвидным инструментом с определенной
датой погашения, что также удобно для размещения средств.
В настоящее время в нашей стране действуют в целом благоприятные
условия для успешной организации и размещению облигационных займов.
Такие преимущества облигаций, как ликвидность, прозрачность и доходность,
формируют достаточно активный спрос, что, несомненно, является
основополагающим фактором развития рынка облигаций.
Для отечественных предприятий метод анализа безубыточности
производства еще не является официально рекомендованной, поэтому
применяется в основном для прогнозных расчетов значений цены, прибыли,
выручки от продаж. Аналитические возможности данного метода могут быть
оценены производителями, работающими в условиях реальной рыночной
28
экономики. [37,с.351]
Основными целями заимствований предприятия:
пополнение необходимого объема постоянной части оборотных
средств. В настоящее время большинство предприятий, занимающихся
производственной деятельностью, не в состоянии финансировать эту часть
оборотных средств. Значительная часть этого финансирования осуществляется
за счет заемных средств;
обеспечение формирования переменной части оборотных средств.
Какую бы модель финансирования активов ни использовало предприятие, во
всех случаях переменная часть оборотных средств частично или полностью
финансируется за счет заемных средств;
формирование для покрытия дефицита инвестиционных ресурсов.
Цель займа в данном случае является необходимость ускорения реализации
отдельных реальных проектов предприятия (новое строительство,
реконструкция, модернизация), обновление основных средств (финансовый
лизинг) и т. д.
обеспечение социальных потребностей своих сотрудников. В этих
случаях заемные средства используются для выдачи займов своим работникам
на индивидуальное жилищное строительство, обустройство садовых и
огородных участков и на другие аналогичные цели;
другие временные потребности. В этом случае также обеспечивается
принцип целевого заимствования, хотя такое заимствование обычно
осуществляется на короткие сроки и в небольших объемах. [45,с.141]
Расчет потребности в краткосрочных и долгосрочных заемных средств
основывается на целях их использования в предстоящем периоде. На
долгосрочный период (свыше 1 года), заемные средства обычно используются
для расширения объема собственных основных средств и формирования
недостающего объема инвестиционных ресурсов (хотя при консервативном
подходе к финансированию активов заемные средства используются для
29
долгосрочных капиталовложений).
В краткосрочной перспективе, заемные средства привлекаются для всех
остальных целей их использования.
Расчет необходимого количества заемных средств в рамках каждого
периода осуществляется в разрезе отдельных целевых направлений их
дальнейшего использования. Целью этих расчетов является установление
сроков использования заемных средств для оптимизации соотношения долго -
и краткосрочных типов. В процессе этих расчетов определяются полный и
средний срок использования заемных средств.
Полный срок использования заемных средств-период с начала их
поступления до окончательного погашения всей суммы долга. Она включает в
себя три периода времени:
срок полезного использования - это период времени, в течение
которого предприятие непосредственно использует предоставленные средства
в своей хозяйственной деятельности;
льготный период - период времени с момента окончания срока
полезного использования заемных средств до погашения задолженности. Он
служит резервом времени для аккумуляции необходимых финансовых
ресурсов;
срок погашения - период времени, в течение которого основной
капитал и проценты по использованным заемным средствам выплачиваются в
полном объеме. Этот показатель используется в случаях, когда выплата
основного долга и процентов производится не одновременно после окончания
срока использования заемных средств, а частями в течение определенного
периода времени согласно графику.[48,c.98]
Соотношение заемных средств, привлекаемых на краткосрочной и
долгосрочной основе, также может быть оптимизировано с учетом стоимости
их привлечения.
Формы привлечения дифференцированы в разрезе финансового
кредита, товарного (коммерческого) кредита и других форм. Выбор форм
30
привлечения заемных средств предприятие осуществляет исходя из целей и
характера их хозяйственной деятельности.
Определение состава основных кредиторов зависит от форм
заимствования. Основными кредиторами предприятия, как правило, являются
его постоянные поставщики, с которыми установлены долгосрочные
коммерческие отношения, а также коммерческий банк, предоставляющий свои
расчетно-кассовые услуги.
Среди важнейших условий привлечения кредитных ресурсов:
срок кредита;
процентная ставка по кредиту;
условия выплаты суммы процентов;
условия выплаты основной суммы;
другие условия, связанные с кредитом. [31,с.325]
Срок кредита является одним из определяющих условий его
привлечения. Оптимальный срок кредита, при которой с целью привлечения в
полном объеме.
Процентная ставка по кредиту является определяющим фактором при
оценке стоимости кредита. По товарному кредиту процентная ставка
принимается при оценке размера ценовой скидки, и продавец несет
ответственность за осуществление немедленной оплаты за поставленный
товар, выраженной в годовых показателях.
Условия выплаты суммы процентов характеризуются порядком
выплаты ее суммы. Этот порядок сводится к трем основным вариантам:
полный процент оплаты на момент получения кредита;
процент оплаты однородных частей;
полный процент оплаты в выплате основной суммы (в конце срока
кредита).
При прочих равных условиях предпочтительнее третий вариант.
Сроки выплаты основной суммы характеризуются предусмотренными
31
сроками погашения. Эти условия сводятся к трем основным вариантам:
частичное погашение основной суммы в течение всего срока кредита;
полный возврат всей суммы долга по истечении срока использования
кредита;
погашения основного долга или часть суммы долга с
предоставлением льготного периода в конце срока кредита.
При прочих равных условиях третий вариант предпочтительнее для
предприятия.
1.2 Показатели эффективности использования
заемного капитала на предприятии
Осуществляя расчет все источников средств, которыми обладает
предприятие, можно сделать однозначный вывод о том, что все источники, как
собственные, так и заемные, формируют капитал организации. Любой капитал,
состоящий из собственных источников, или из собственных источников и
заемных источников, призван приносить предприятию доход.
Если рассуждать об эффективности использования капитала,
необходимо исходить из того, что то структура капитала является более
эффективной по мнению ученых и практикующих экономистов, если она
состоит более чем на 55% из собственных источников финансирования
ресурсов.
Основная цель в эффективном управлении капиталом организации, это
удовлетворение как можно больше потребностей организации, в частности
увеличение как внеоборотных, так и оборотных активов, а также в сокращении
доли затрат и снижении определенной степени риска при рефинансировании
капитала.
Прежде чем определить степень эффективности использования
капитала, целесообразно его деление на собственный капитал и заемный
капитал, и именно такое деление даст возможность проанализировать его, и
32
определить основные направления его использования с целью извлечения
дополнительного дохода.
Чаще всего, при оценке собственного капитала оценивают состав всех
источников принадлежащих на правах собственности именно предприятию,
которые целесообразно использовать в хозяйственной деятельности, так как
именно они менее болезненно окажут влияние на результативность
деятельности организации. [23,c.147]
Кроме того, если рассматривать собственный капитал по структуре его
формирования , то можно однозначно сказать, что данный капитал, отражается
очень простой структурой его формирования, т.е. собственный капитал
формируется при распределении чистой прибыли, по окончании отчетного
периода, а также при согласии участников деятельности предприятия
(инвесторов, учредителей) распределять прибыль путем ее реинвестирования
для получения дополнительного дохода.
Кроме того, именно собственный капитал, призван дать характеристику
финансовой устойчивости собственного капитала, а также возможности
оценивать риски которые могут наступить.
Однако, все было бы очень хорошо, если бы не возникали ряд проблем,
или не возникали ряд дополнительных вопросов при оценки эффективности
использования собственного капитала, т.е. другими словами можно сказать,
что собственному капиталу, как и другим видам капитала присущи
определенные недостатки, к которым можно отнести:
невозможность его вовлечения в хозяйственный оборот в полном
объеме;
дороговизна источников, при вовлечении его в хозяйственный
оборот, если сравнивать с стоимостью привлекаемых заемных и
привлеченных источников финансирования хозяйственной деятельности;
отсутствия возможности для роста прибыльности и рентабельности
собственного капитала, а именно его увеличение за счет рассчитанного
эффекта финансового рычага.
33
Таким образом, все предприятия, которые пытаются использовать в
хозяйственной деятельности только собственный капитал, допускают
огромную ошибку с одной стороны, когда пытаются увеличить темпы
развития, но в конечном счете ничего не получается, но с другой стороны они
увеличивают финансовую устойчивость, что конечно необходимо отнести к
положительным характеристикам в использовании собственного капитала.
Весь заемный капитал, который используется в хозяйственной
деятельности организации, и который также призван приносить предприятия
ощутимый доход, находится во владении предприятия на исключительно
возвратной основе.
При оценке эффективности использования заемного капитала, нет
необходимости не учитывать его положительные свойства, которым можно
отнести:
большие возможности в использовании и привлечении различных
источников финансирования, чаще всего, когда рассматриваются различные
подходы при кредитовании юридических лиц;
имеющиеся в наличии разнообразные гарантии, возможные
поручительства или иные формы залога, для обеспечения гарантий
выполнении договорных обязательства по привлечению заемных источников
финансирования;
по отношению к использованию в хозяйственном обороте
собственного капитала, принято считать, что более экономным является
заемный капитал, так как будет снижена налогооблагаемая база по налогу на
прибыль, с учетом расходов по обслуживанию кредитных заемных ресурсов,
и в конечном счете, предприятие заплати бюджету меньше налогов. Чем если
использовать только собственный капитал;
только заемному капиталу присуще возможность увеличения
рентабельности капитала за счет расчета эффекта финансового левериджа.
Однако, точно также, как собственному капиталу, заемному капиталу
34
также присущи определенные недостатки, которые любой предприниматель
должен учитывать при формировании общего (совокупного) капитала
организации.
К основным недостаткам заемного капитала, привлекаемого с целью
увеличение экономического роста и финансового рычага, можно отнести:
привлечение заемного капитала всегда приводит к снижению
финансовой устойчивости экономического субъекта, и что самое главное,
приводит к снижению платежеспособности экономического субъекта, кроме
того, возникает риск невозврата полученных средств, что еще больше может
усугубить положение предприятия;
кроме того, при определении конечного финансового результата, не
нужно забывать о том, что предприятию продеться вычесть из суммы
полученной прибыль огромную долю средств, в качестве выплаты процентов
или иного платеже собственникам капитала, чьи средства были вовлечены в
оборот. К ним можно отнести, как полученный банковский кредит и выплата
по нему процентов, так и полученные займы и выплата по ним доходов, а
также выплата роялти по арендованным или лизинговым платежам, платежи
по векселям и т.д.[22,c.125]
Итак, если рассматривать возможности собственного и заемного
капитала, то конечно предпочтение необходимо отдавать заемному капиталу,
так как именно он приводит и к росту имущества предприятия, и к
расширенному составу его применения, также именно заемный капитал
приводит к росту рентабельности капитала, но в тоже время и приводит к
угрозе финансовой устойчивости предприятия.
Все произведенные расчеты, отражающие способность предприятия,
осуществлять непрерывность деятельности с использованием собственного и
заемного капитала, приводят к определению цены капитала.
В первую очень, необходимо произвести расчет тех источников,
которые непосредственно будут учтены при формировании окончательной
информации для расчета показателей при исчислении WACC.