источников.
12) Коэффициент обеспеченности процентов к уплате сопоставляет
прибыль до вычета процентов и налогов с процентами к уплате. Показатель
выше 1, компания может рассчитаться с внешними инвесторами по текущим
обязательствам.
13) Рентабельность собственного капитала показывает величину
чистой прибыли, которую предприятие получает на единицу стоимости
собственного капитала, показывает эффективность использования капитала,
инвестированного собственниками предприятия. Рентабельность собственного
капитала в 2018 г. выше, чем в 2017 г., т.к. выросла чистая прибыль,
увеличилась доля заёмного капитала. Если сравнить данный показатель с
доходностью альтернативных вложений, например, средней ставкой по
банковским депозитам, то ROE<8%. Нужно, чтобы ROE компании и далее рос.
Проанализируем рентабельность собственного капитала при помощи
пятифакторной модели компании «Дюпон».
= =
=
85
366
366
3811
3811
140660
140660
96316
96316
79646
= 0,23 0,096 0,027 1,46 1,21 = 0,11%
= =
=
4277
5895
5895
10443
10443
292363
292363
124699
124699
89591
= 0,73 0,56 0,036 2,34 1,39 = 4,77%
С 2017 по 2018 гг. все 5 факторов выросли и поспособствовали
увеличению рентабельности капитала, но наибольшее влияние оказали
оборачиваемость активов, бремя налогов и процентов (табл. 5).
Резюмируя всё вышесказанное можно сказать следующее:
• Все показатели за исключением коэффициента маневренности
говорят о финансовой устойчивости предприятия. Вместе с тем коэффициент
45
маневренности показывает о наличии проблем в развитии фирмы и ошибках
руководства организации в управлении заёмными средствами.
Таблица 5
Пятифакторная модель компании "Дюпон" для рентабельности
собственного капитала ООО «Веста»
2017
2018
Изменение
TB, Налоговое бремя
0,23
0,73
0,5
IB, Бремя процентов
0,096
0,56
0,464
OM, Операционная
рентабельность
0,027
0,036
0,009
AT, Коэффициент
оборачиваемости активов
1,46
2,34
0,88
LR, Коэффициент финансового
рычага
1,21
1,39
0,18
ROE, Рентабельность
собственного капитала
0,11%
4,77%
4,66%
• Недостаточно эффективно используется собственный и заемный
капитал.
• Высокая доля собственных источников в структуре капитала не
обязательно указывает на устойчивое состояние компании и наличие гибкости
отвечать на постоянно меняющуюся конъюнктуру рынка. Наоборот,
правильное управление заёмным капиталом говорит, что компания имеет
способность подстраиваться, находить возможности, привлекать кредиты и
погашать их в срок. Привлекая заёмный капитал, компания извлекает из этого
выгоду для себя в виде дополнительной прибыли и хорошо себя рекомендует
на финансовом рынке.
Коэффициент финансового рычага служит самым универсальным среди
всех вышерассмотренных показателей. Нормативов соотношения заёмных и
собственных средств не существует. Для каждой отрасли, предприятия они
свои. Для определения нормативного значения коэффициентов финансовой
независимости, финансовой зависимости и финансового левериджа нужно
исходить из фактически сложившейся структуры активов (рис. 6) и
общепринятых подходов к их финансированию (табл. 6).
46
Рис. 6. Структура активов ООО «Веста» 2018 г.
Таблица 6
Подходы к финансированию активов предприятия
Вид актива
Удельный вес
2018 г.
Подходы к их финансированию
Агрессивный
Умеренный
консервативный
Внеоборотные
активы
59%
40% – ДЗК
60% – СК
30% – ДЗК
70% – СК
20% – ДЗК
80% – СК
Постоянная
часть
оборотных
активов
13%
50% – ДЗК
50% – СК
20% – ДЗК
80% – СК
100% – СК
Переменная
часть
оборотных
активов
28%
100% – КЗК
100% – КЗК
50% – СК
50% – КЗК
а) при агрессивной финансовой политике:
..
= 59 0,6 + 13 0,5 + 28 0 = 41,9%,
..
= 59 0,4 + 13 0,5 + 28 1 = 58,1%,
..
=
,
,
= 1,39;
б) при умеренной финансовой политике:
..
= 59 0,7 + 13 0,8 + 28 0 = 51,7%,
..
= 59 0,3 + 13 0,2 + 28 1 = 48,3%,
..
=
,
,
= 0,93;
в) при консервативной финансовой политике:
..
= 59 0,8 + 13 1 + 28 0,5 = 74,2%,
..
= 59 0,2 + 13 0 + 28 0,5 = 25,8%,
..
=
,
,
= 0,35.
Внеоборотные
Постоянная часть
оборотных активов
Переменная часть
оборотных активов
47
Исходя из настоящих значений данных коэффициентов, сделаем вывод,
что ООО «Веста» проводит консервативную финансовую политику, то есть
организация с целью снижения риска отказывается от получения
дополнительной прибыли.
Изменение величины коэффициента финансового левериджа на уровне
компании в целом зависит от доли заёмного капитала в общей сумме активов,
доли основного капитала в общей сумме активов, соотношения оборотного и
основного капитала, доли собственного оборотного капитала в формировании
текущих активов, а также от доли собственного оборотного капитала в общей
сумме собственного капитала.
Таблица 7
Исходные данные для расчета влияния факторов на коэффициент
финансового левериджа
2017
2018
Коэффициент финансового левериджа
0,21
0,39
Доля заемного капитала в активах
0,17
0,28
Доля основного капитала в общей сумме активов
0,74
0,59
Приходится оборотного капитала на рубль
основного капитала
0,35
0,69
Доля собственного капитала в формировании
оборотных активов
0,74
0,31
Коэффициент маневренности собственного
капитала
0,23
0,18
Расчёт влияния данных факторов произведём способом цепной
подстановки на основе данных из таблицы 7:
..
= 0,17: 0,74: 0,35: 0,74 0,23 = 0,21
..
= 0,28: 0,74: 0,35: 0,74 0,23 = 0,34
..
= 0,28: 0,59: 0,35: 0,74 0,23 = 0,42
..
= 0,28: 0,59: 0,69: 0,74 0,23 = 0,21
..
= 0,28: 0,59: 0,69: 0,31 0,23 = 0,51
..
= 0,28: 0,59: 0,69: 0,31 0,18 = 0,39
Общее увеличение коэффициента финансового риска за отчётный
период составляет 0,39 0,21 = 0,18, в том числе за счёт изменения:
доли заёмного капитала в общей валюте баланса: 0,34 0,21 = +0,13;
48
доли основного капитала в общей сумме активов: 0,42 0,34 = +0,08;
соотношения оборотных активов с основным капиталом: 0,21 0,42 =
0,21;
доли собственного оборотного капитала в формировании текущих
активов: 0,51 0,21 = +0,3;
коэффициента маневренности собственного капитала: 0,39 0,51 =
0,12.
Из приведённых данных видно, что основную роль в повышении
коэффициента финансового левериджа сыграли такие факторы, как изменение
доли собственного оборотного капитала в формировании оборотных активов,
доли заёмного капитала в общей валюте баланса и доли основного капитала в
общей сумме активов.
2.3. Анализ заемного капитала предприятия, оценка эффективности его
использования
Проведем анализ источников финансирования капитала ООО «Веста» в
2016-2018 гг. и рассмотрим их состав (рис. 7) и динамику (рис. 8).
Рис. 7. Состав источников финансирования капитала
В 2017 г. собственный капитал почти не изменился, а за 2018 г.
79561
79646
89591
9532
16670
35108
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
80000
90000
100000
2016 2017 2018
СК
ЗК
49
увеличился на 12,5%. Данной суммы достаточно на финансирование
внеоборотных активов, сумма которых в 2018 г. составила 73790 тыс. руб.
Заемный капитал имеет стабильный рост: в 2017 г. он вырос на 74,88%, а в 2018
г. на 110,6%.
Рис. 8. Динамика источников финансирования капитала
Посмотрим на структуру источников финансирования капитала (рис. 9).
Рис. 9. Структура источников финансирования ООО "Веста"
По данным рисунка 9 следует, что в структуре источников
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
80000
90000
100000
2016 2017 2018
СК
ЗК
89
83
72
11
17
28
0
20
40
60
80
100
120
2016 2017 2018
ЗК
СК
50
финансирования капитала за 2016-2018 гг. отмечается тенденция роста
удельного веса заемных средств. Собственный капитал используется
интенсивно, собственный капитал имеет удельный вес стабильно более 70% за
весь период исследования.
Рассмотрим подробнее источники финансирования деятельности
предприятия. Они представлены в 3, 4, 5 разделах баланса. Структура пассива
баланса ООО «Веста» и изменения в анализируемом периоде представлены в
таблице 8.
Таблица 8
Динамика источников финансирования ООО «Веста»
Показатель
На
31
Декаб
ря
2016
г.
На
31
Декаб
ря
2017
г.
На
31
Декаб
ря
2018
г.
Изменения
В
тыс.
руб.
В %
к
2016
г.
В % к
изменен
ию
итога
баланса
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал
10
10
10
0
0
0
Переоценка внеоборотных
активов
53821 53821 59489
566
8
10,5
3
15,92
Резервный капитал
10
10
10
0
0
0
Нераспределенная прибыль 25720 25805 30082
436
2
16,9
6
12,25
Итого по разделу III 79561 79646 89591
100
30
12,6
28,17
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ
ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Заемные средства
-
9824
-
0
0
0
Отложенные налоговые
обязательства
3 392 198
195
6500
0,55
Итого по разделу IV
3
10216
198
195
6500
0,55
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ
ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Заемные средства 5606 -
-
-
560
6
-100
--15,74
Кредиторская задолженность 3923 6454 34910
309
87
789,
88
87,02
в том числе:
Расчеты с поставщиками и
подрядчиками
2447 2078 28325
258
78
1057
,5
72,68
Расчеты с покупателями и
заказчиками
24 40 96
72
300
0,2
Расчеты по налогам и сборам 1289 1498 4995
370
6
287,
5
10,41
51
Продолжение Таблицы 8
Расчеты по социальному
страхованию и обеспечению
71 120 15
-56
-
78,8
7
-0,16
Расчеты с персоналом по
оплате труда
89 413 652
563
632,
58
1,58
Расчеты с разными
дебиторами и кредиторами
3 2304 827
824
2746
6
2,31
Итого по разделу V 9529 6454 34910
253
81
366,
35
71,28
БАЛАНС 89093 96316
12469
9
356
06
39,9
6
100
В части пассивов увеличение валюты баланса ООО «Веста» в
наибольшей степени произошло, в основном за счет роста статьи
«Кредиторская задолженность». За анализируемый период рост этой статьи
составил 30987 тыс. руб. (в процентном соотношении ее рост составил
789,88%). Таким образом, на конец 2018 г. значение статьи «Кредиторская
задолженность» установилось на уровне 34910 тыс. руб. Кредиторская
задолженность в свою очередь увеличилась в большей степени из-за расчетов с
поставщиками и подрядчиками.
В целом отмечается рост всех краткосрочных обязательств на 25381
тыс. руб. или на 366,35% по сравнению с 2016 г. На рост этого раздела баланса
приходится 71,28%.
Рассматривая изменение собственного капитала ООО «Веста»,
отметим, что его величина за анализируемый период увеличилось. На
31.12.2018 г. величина собственного капитала предприятия составила 89591
тыс. руб., что на 12,6% больше, чем в 2016 г. Размер уставного и резервного
капитала не изменены, и составляют 10 тыс. и 10 тыс. руб. Фактором роста
собственного капитала являются рост нераспределенной прибыли на 16,96% и
рост добавочного капитала (переоценка внеоборотных средств) на 10,53% по
сравнению с 2016 г.
На увеличение 4 раздела баланса «Долгосрочные обязательства» идет
всего 0,55% общего увеличения валюты баланса.
Таким образом, за 2016-2018 гг. доля заемных источников
финансирования в структуре источников финансирования предприятия
52
увеличилась на 17%, несколько снизив финансовую устойчивость организации.
Вместе с тем это изменение не повлекло каких-либо критических изменений,
поскольку собственные средства в структуре источников финансирования
превышают 70%.
Некоторую обеспокоенность вызывает значительный рост
«Кредиторской задолженности», что свидетельствует о задержке платежей. При
этом кредиторская задолженность увеличилась как перед поставщиками и
подрядчиками, так и по налоговым платежам. Задержка платежей может быть
обусловлена как неплатежеспособностью организации, так и наличием
договоренностей на увеличение сроков отсрочки в результате сохранения или
увеличения объемов закупок, оплаты в срок, наличии хороших
взаимоотношений. Рост задолженности по налогам может также говорить о
том, что налоги начислены, но срок уплаты по ним не наступил. Учитывая, что
оборотные активы превышают краткосрочные обязательства и наличие
значительных остатков денежных средств на конец 2018 года можно, скорее
всего, говорить о наличии сроков отсрочки оплаты по договорам, чем о
неплатежеспособности предприятия.
Проведем оценку и анализ структуры капитала двумя методами:
методом минимизации стредневзвешенной стоимости капитала и методом
оценки эффекта финансового рычага.
1) Метод оценки эффекта финансового рычага
Рассчитаем эффект финансового левериджа (табл. 9).
=
(
4,11 26,3
)
0,8 0,21 = 3,73%
=
(
9,45 17,57
)
0,8 0,39 = 2,53%
Таблица 9
Исходные данные для расчёта финансового рычага
2017
2018
ROA
4,11%
9,45%
26,3%
17,57%
ЗК/СК
0,21
0,39
Эффект финансового рычага демонстрирует, как изменяется
рентабельность собственного капитала за счёт привлечения компанией
53
заёмного капитала. В нашем случае получается отрицательный эффект
финансового рычага. Дифференциал финансового рычага отрицательный,
рентабельность активов ниже цены заемного капитала. Следовательно,
получаемая чистая прибыль от использования активов предприятия не
обеспечивает цену заемного капитала. Для обслуживания кредита используется
ранее накопленный собственный капитал предприятия. В таких случаях говорят
о растрачивании собственного капитала. Если не наладить управление
капиталом и наращивать заемный капитал, можно привести предприятие к
банкротству. Предприятию следует понизить стоимость привлечения заемного
капитала либо отказаться от его использования, от кредиторской
задолженности. Предприятию необходимо повысить рентабельность
совокупного капитала ROA, рентабельность собственного капитала ROE.
2) Метод минимизации средневзвешенной стоимости капитала
Метод минимизации средневзвешенной цены капитала организации
предполагает поиск таких значений удельного веса элементов его структуры,
которые обеспечивали бы минимальное значение их средневзвешенной цены.
Рассчитаем стоимость собственного и заемного капитала, чтобы затем
рассчитать wacc (табл. 10, рис. 10).
Таблица 10
Расчет средневзвешенной стоимости капитала
2017
2018
Стоимость собственного капитала
0,11%
5,05%
Чистая прибыль, тыс. руб.
85
4277
Среднее значение СК тыс. руб.
79603,5
84618,5
Стоимость заемного капитала
26,3%
17,57%
Проценты к уплате, тыс. руб.
3445
4548
Среднее значение ЗК, тыс. руб.
13101
25889
Доля СК
0,83
0,72
Доля ЗК
0,17
0,28
WACC
3,73%
7,59%
Оценим стоимость на основе финансовой отчетности. Доходность
собственного капитала может быть оценена как рентабельность собственного
капитала. В данной модели рентабельность собственного капитала будет
рассчитываться как отношение чистой прибыли к среднему значению
54