54
форвардных фьючерсные контракты стандартизированы и торгуются на
биржевом рынке. Главное преимущество фьючерсных контрактов перед
форвардными состоит в их ликвидности, т.е. возможности продажи или
покупки на биржевом рынке. Важно и то, что инвесторы могут получить
значительную прибыль при хеджировании с помощью финансовых
фьючерсов.
Фьючерсные контракты дают значительное преимущество участникам
валютного рынка нежели форварды:
– определение цены, т.е. участники рынка, проводящие хеджирование,
и спекулянты взаимодействуют, чтобы определить будущую цену какой-
либо валюты;
–контрагентом по каждой сделке с фьючерсом является срочная биржа,
что значительно снижает риски неисполнения обязательств;
– ликвидность
– способность участников рынка осуществлять куплю-продажу в
любое время, когда рынок открыт для торговли;
– защиту клиента, которая осуществляется введением принудительных
обменных правил;
– хеджирование с помощью фьючерсов позволяет самостоятельно
управлять открытой позицией, то есть выбирать благоприятные моменты для
инициации операций хеджирования и извлекать дополнительную прибыль.
Стандартизированные фьючерсные контракты содержат определенные
параметры, устанавливаемые биржей: единицу товара или объем контракта,
сроки исполнения, минимальное изменение цены, метод котировки цены,
пределы цены, обеспечение или требования маржи, заранее определенную
дату окончания торговли, расчетную дату.
Фьючерсный контракт на валютный курс – это договор на покупку или
продажу валюты по фиксированному курсу в определенное время. На
протяжении всего периода заключения договора обеспечением будут
служить денежные средства в установленном размере – в данном случае, 3,5
55
% от общей стоимости контракта.
Покажем основную суть работы фьючерса на понятном потребителю
примере. Допустим, вы решили приобрести кухонный гарнитур, которого на
данный момент нет в наличии в магазине. На его производство потребуется
три месяца. По условиям магазина, чтобы разместить заказ на производство
гарнитура, необходимо внести аванс в размере 15 % от стоимости заказа, и в
этом случае фиксируется его окончательная цена. Теперь, даже если в
течение этих трех месяцев произойдет резкое снижение цен на древесину, из
которой изготавливается гарнитур, или, напротив, стоимость древесины
резко возрастет – для заказчика это не будет иметь никакого значения, так
как договор с магазином на покупку мебели был заключен по фиксированной
цене.
Так же работает и фьючерс. Только на месте мебели оказывается
значение курса валюты (доллар-рубль или евро-рубль), которое можно
зафиксировать на определенную дату, заключив контракт.
Одной из важных особенностей фьючерсных контрактов является
наличие гарантийного обеспечения. До момента наступления срока
исполнения фьючерса вам необходимо внести денежные средства в размере
3,5 % от стоимости контракта в качестве гарантийного обеспечения, которые
будут заблокированы в течение всего этого периода и возращены после
прекращения обязательств по контракту (закрытие/исполнение). Чтобы
обезопасить себя в моменты неблагоприятного движения рынка
рекомендуется хранить на счету сумму в размере 10 – 15 % от цены
контракта.
Сейчас за каждый заключенный контракт, объем которого составляет
USD 1 тыс. или EUR 1 тыс., комиссия биржи составляет 50 копеек и 1 рубль
соответственно, комиссия брокера в среднем равна биржевой.
Торгующиеся на бирже контракты исполняются по 15-м числам четыре
раза в год: в марте, июне, сентябре и декабре. Также возможно заключение
одномесячных инструментов, исполняющихся 15-го числа интересующего
56
вас месяца.
Такие контракты биржа заводит в обращение при наличии
необходимого спроса. Понятие «исполнение контракта» означает то, что
обязательства по нему прекращаются. Также происходит итоговая
переоценка его стоимости. Окончательный финансовый результат будет
равен разнице между ценами открытия и исполнения, последняя из которых
определится в день исполнения. Рассмотрим соотношения цен контрактов на
курс доллар-рубль различных сроков исполнения к текущему курсу ЦБ РФ в
конкретный день.
11 апреля 2019 года значение курса доллара, установленное ЦБ РФ,
составляло 67,4662 рублей за доллар США. В это же время фьючерсные
контракты на курс американского доллара торговались на уровнях:
– с исполнением 15 марта 2018 года (Si-3.15) – 62053 за USD 1 тыс.
(62,053 рублей за доллар);
– с исполнением 15 июня 2018 года (Si-6.15) – 54964 рублей за USD 1
тыс. (54,964 рублей за доллар);
– с исполнением 15 сентября 2018 (Si-9.15) – 66844 рублей за USD 1
тыс. (66,844 рублей за доллар);
– с исполнением 15 декабря 2018 (Si-12.15) – 70546 рублей за USD 1
тыс. (70,546 рублей за доллар);
– с исполнением 15 марта 2019 (Si-3.16) – 70703 рублей за USD 1 тыс.
(70,703 рублей за доллар).
Основным преимуществом фьючерсов и опционов является то,
что цена на них формируется исключительно в соответствии с текущими
рыночными и макроэкономическими тенденциями и образуется путем
баланса спроса и предложения всех участников торгов. 60 У фьючерсных
контрактов существует своя специфика формирования цены. Из
приведенных примеров видно, что чем больше период, на который вы
заключаете фьючерсный контракт, тем выше его цена. На ценообразование
фьючерсов влияет множество факторов, среди которых можно выделить два
57
основных: Во-первых, это безрисковая ставка, которая заложена в цену
контракта. Так, цена фьючерса будет считаться исходя из формулы:
F = S (1 + i × T/12), (6)
где F – цена фьючерса,
S – курс валюты на наличном рынке,
i – безрисковая ставка,
T – период (количество месяцев) до исполнения контракта.
Допустим, ставка рефинансирования ЦБ РФ 7,5 % годовых. Поэтому в
общем случае фьючерсный контракт со сроком исполнения через год будет
стоить примерно на 7,5 % больше, чем в этот же день цена валюты в
обменном пункте. То есть при курсе 66,14 рублей за американский доллар,
контракт с исполнением через год будет торговаться на уровне F=71,1005
рублей = 66,14×(1+0,075×12/12).
Через полгода контракт будет стоить дороже уже на 5,5% текущего
курса доллара США на валютном рынке. И если доллар будет по-прежнему
стоить 66,14 рубля, то курс фьючерса составит F = 68.62025рубля
=66,14×(1+0,075×6/12).
Так, при приближении к сроку исполнения контракта разница между
ценами фьючерса и валюты на наличном рынке будет стремиться к нулю.
Безрисковая ставка – не единственный фактор, который влияет на
ценообразование фьючерсного контракта. Встречаются ситуации, когда
фьючерс торгуется ниже цены валюты на наличном рынке, разница между
фьючерсом и курсом существенно меньше или, наоборот, больше, чем
безрисковая ставка. Поэтому необходимо принимать во внимание и другие
факторы.
Вторым важным фактором, оказывающим влияние на цену
фьючерсного контракта на курс доллара США, являются ожидания
участников торгов 61 относительно того, куда будет двигаться рынок валюты
в ближайшее время. Если ожидается падение рубля (а значит укрепление
58
курса доллара), то цена фьючерсного контракта будет расти сильнее по
отношению к курсу наличной валюты, а иногда и становиться больше него.
Если же ожидается падение курса доллара США, то разница между ценой
наличной валюты и ценой фьючерсного контракта будет уменьшаться.
Предположим, что предприятие опасается роста курса доллара США 20
числа каждого месяца производитель мороженого осуществляет лизинговый
платеж за производственное оборудование в размере USD 10 тыс. в рублевом
эквиваленте. Ежемесячно с момента получения выручки до момента расчета
по лизинговому платежу производитель мороженого подвергается риску
роста курса доллара США. Для страхования такого риска предприятие
решает зафиксировать будущий курс покупки доллара, так как расчеты по
такому курсу равнозначны приобретению наличной валюты в банке. Для
этого нужно заключить фьючерсные контракты на покупку долларов в
необходимый период. Количество купленных предприятием фьючерсов
составит 10 контрактов, так как 1 контракт соответствует USD 1 тыс.
В день заключения лизингового договора 20 февраля 2019 года цена
фьючерса на пару доллар-рубль с исполнением 15 сентября составляла 66693
рублей при курсе доллара, установленным ЦБ РФ на уровне 62,1307 рубля.
20 августа 2019 года стоимость контракта составляла уже 68449 рубля
при курсе ЦБ РФ 65,7222 рубля. Потери на росте американского доллара
составили: (65,1307 – 62,1307)×10 000 = 35 915 рублей
При этом при укреплении курса доллара росло также и значение цены
фьючерсного контракта. А так как производитель мороженого 3 августа
заключил контракт на покупку USD 10 тыс., то в результате увеличения его
стоимости получал прибыль. В итоге, 20 августа, при проведении расчетов
по лизинговому 62 платежу производитель заключил контракт на продажу,
то есть продал купленные ранее 10 контрактов. Он уже больше не нуждался в
фиксации курса доллара США.
Компенсация потерь от курса доллара за счет заключения фьючерса
составила:
59
(68 449 – 66 693)×10 = 17 560 рублей.
То есть такая операция позволила производителю снизить потери от
роста курса доллара США до 18 355 рублей (35 915 – 17 560).
Предположим другую ситуацию. Предприятие опасается снижения
курса доллара США Зимой 2015 года компания-экспортер заключила
полугодовой договор на поставку своей продукции иностранному
покупателю. Расчеты, согласно условиям обменного курса ЦБ РФ, на день
оплаты товара. Поставка товара осуществлялась 15 числа каждого месяца.
Расходы на приобретение сырья компания несла в рублях, а значит,
каждый раз при снижении курса иностранной валюты размер ее выручки
сокращался пропорционально падающему курсу доллара.
Суммарный объем выплат по контракту – рублевый эквивалент USD
120 тыс. Переводы осуществлялись равными траншами по USD 20 тыс.
ежемесячно: 16 февраля, 16 марта, 15 апреля, 15 мая, 15 июня, 15 июля.
Компания решила застраховать свой риск на случай снижения курса
американской валюты. Для этого ей необходимо было заключить контракты
на продажу фьючерса на пару доллар-рубль. Это равнозначно конвертации
долларовой прибыли от реализации продукции в будущем, но по курсу,
зафиксированному в день заключения контракта.
Количество фьючерсов равно 120. Так как последний платеж будет
производиться 15 июля, для страхования подойдет контракт с исполнением в
сентябре, поскольку дата платежа выпадает на сентябрьский фьючерс.
Если дата платежа не совпадает с днем исполнения фьючерса, то для
страхования надо использовать контракт с ближайшей датой исполнения,
следующей за окончанием периода платежа (как в данном случае).
Рассмотрим два способа страхования фьючерсными контрактами в
приведенном выше примере. В реальности способов может быть больше
(например, продажа не сентябрьских, а июньских контрактов, а затем, 15
июля продажа сентябрьских фьючерсов.
Рассмотрим первый способ. 30 января одновременно с подписанием
60
контракта на поставку продукции, компания-экспортер заключила 120
контрактов на продажу фьючерса на пару доллар-рубль с исполнением 15
марта 2019 года (Si3.15) по цене 70542 рублей (70,542 рублей за доллар
США).
В этот день значение курса доллара, установленного ЦБ РФ,
составляло 70,2244 рублей. 16 марта происходит исполнение 120 контрактов
по цене 62053 рублей (62,053 рубль за доллар США). Курс доллара,
установленного ЦБ РФ на 16 марта 2019 года, составлял 61,3167 рублей.
Таким образом, получается, что потери на падении курса доллара
составили: (70,2244 – 61,3167)×120 000 = 1 068 924 рублей.
В это же время компенсация предприятия-экспортера от падения курса
доллара США по фьючерсу составила:
(70542 – 62053)×120 = 1 018 680 рублей .
Рассмотрим второй способ. Теперь будем учитывать то, что
ежемесячно при осуществлении платежа валютный риск компании
уменьшается на размер платежа, то есть на USD 40 тыс.
Поэтому количество заключенных фьючерсов при уменьшении риска
можно также сокращать на 40 контрактов. Будем ежемесячно – каждый раз
при получении денежного перевода – покупать, то есть тем самым
«закрывать» по 40 контрактов. Потери на снижении курса доллара будем
рассчитывать исходя из того, что риск с каждым платежом уменьшается.
Понятие «закрыть» фьючерсный контракт применяется при
совершении противоположной или, другими словами, офсетной сделки. Если
у вас был заключен контракт на покупку американской валюты, то «закрыть»
его можно, заключив контракт на продажу. И наоборот, если контракт был
заключен на продажу, то он «закрывается» заключением контракта на
покупку. Если фьючерс не будет «закрыт» до дня его исполнения, то он
будет «исполнен» автоматически.
Понятие «закрыть» фьючерсный контракт применяется при
совершении противоположной или, другими словами, офсетной сделки. Если
61
у вас был заключен контракт на покупку американской валюты, то «закрыть»
его можно, заключив контракт на продажу. И наоборот, если контракт был
заключен на продажу, то он «закрывается» заключением контракта на
покупку. Если фьючерс не будет «закрыт» до дня его исполнения, то он
будет «исполнен» автоматически.
Таким образом, если инвестор уверен в своих прогнозах относительно
будущего развития событий на рынке, он может заключить фьючерсный
контракт. Однако при ошибочных прогнозах или случайных отклонениях в
развитии конъюнктуры инвестор может понести потери. Чтобы ограничить
свой финансовый риск, вкладчику следует обратиться к контрактам с
опционами. Опционные контракты позволяют инвестору ограничить свой
риск только определенной суммой, которую он теряет при неблагоприятном
исходе событии, напротив, его выигрыш потенциально не ограничен.
2.3. Опционные технологи хеджирования валютных рисков
Развитие фьючерсных рынков привело к возникновению рынков
опционов. В 1973 году в Чикаго появилась первая зарегистрированная биржа,
занимавшаяся торговлей опционами, – Chicago Board Option Exchange
(CBOE) при CBT. Развитие рынка опционов в США изменило позицию
европейских стран и в 1978 году при Лондонской фондовой бирже London
Stock Exchange (LSE) был организован Лондонский рынок свободно
обращающихся опционов – London Traded Option Market (LTOM) – акций
компаний Великобритании . Сначала на LTOM продавались только опционы
на покупку товаров, а в 1981 году был развит рынок опционов на их
продажу. В 1992 году Лондонская международная биржа финансовых
фьючерсов и LTOM объединились в единый рынок .
В настоящее время многие европейские страны имеют свои
собственные опционные и фьючерсные рынки, торгующие разнообразными
активами.
Опционный контракт представляет собой производный финансовый
62
инструмент, дающий право, но не обязательство исполнения контракта. В
сделке участвуют два лица: покупатель опциона, который приобретает право
выбора и продавец опциона, который выписывает опцион, то есть
предоставляет право выбора. За полученное право выбора покупатель
опциона уплачивает продавцу некоторое вознаграждение, называемое
премией. Продавец опциона обязан исполнить свои контрактные
обязательства, если покупатель (держатель) опциона решает его исполнить.
Покупатель имеет право исполнить опцион, то есть купить или продать
актив, только по той цене, которая зафиксирована в контракте. Данная цена
называется ценой исполнения или ценой страйк .
Использование опциона можно сравнить с покупкой автомобильной
страховки. Если вы хотите обезопасить себя от финансовых потерь в случае
угона вашего автомобиля или причинения ему ущерба, то приобретаете
страховку КАСКО. Ведь в случае повреждения или кражи машины страховая
компания компенсирует вам затраты на ее ремонт или на приобретение
новой. Также и в случае с опционом. Вы можете купить себе право на
покупку валюты по выгодному вам курсу. Это право распространяется на
определенный период, как и в случае с обычной страховкой, которая, как
правило, покупается на один год. И так как это всего лишь право, то по
истечении оговоренного периода вы можете выбирать: использовать его или
нет. Если курс доллара США за это время станет значительно ниже, чем
зафиксированный вами, то вы откажетесь от этого права, поскольку нет
необходимости покупать валюту дороже, чем она стоит на самом деле. А
если курс доллара станет выше, то вы окажетесь в выигрыше и будете иметь
возможность купить валюту по курсу ниже рыночного. С точки зрения
сроков исполнения опцион подразделяется на два типа:
– американский – опцион, который может быть исполнен в любой день
до истечения срока действия контракта;
– европейский – исполнение только в день истечения контракта.
Следует подчеркнуть, что названия контрактов не имеют отношения к
63
географическому месту совершения сделок. Большая часть заключаемых
опционов в мировой практике – американские опционы.
Существует два вида опционов:
– опцион колл или опцион на покупку – дает право держателю опциона
купить или отказаться от покупки базисного актива;
– опцион пут или опцион на продажу – дает право держателю опциона
продать или отказаться от продажи базисного актива. Выписывая опцион,
продавец открывает по данной сделке короткую позицию, а покупатель –
длинную позицию. Соответственно понятия короткий колл или пут означают
продажу опциона колл или пут, а длинный колл или пут – их покупку.
Опционные контракты заключаются как на внебиржевом рынке, так и
на биржевом. Внебиржевые контракты заключаются с помощью брокеров
или дилеров. Заключение контракта является результатом индивидуальной
договоренности, у него нет стандартных условий и гарантийных требований.
Продавцы внебиржевых опционов не вносят маржу, а покупатели обычно
должны выплачивать премию полностью сразу после заключения контракта.
Наиболее привлекательной для инвесторов является биржевая торговля
опционами. По своей технике она во многом похожа на фьючерсную
торговлю. Ее отличительная особенность – стороны не находятся в
одинаковом положении с точки зрения контрактных обязательств. Поэтому
покупатель опциона при открытии позиции уплачивает только премию.
Продавец опциона обязан внести начальную маржу. При изменении
текущего курса базисного актива размер маржи может меняться, чтобы
обеспечить гарантии исполнения опциона со стороны продавца. При
исполнении опциона расчетная палата выбирает лицо с противоположной
позицией и предписывает ему осуществить действия в соответствии с
контрактом.
Биржевые опционы являются стандартными контрактами. Помимо
прочих условий биржа также устанавливает и цену исполнения опционов. В
процессе торговли согласовывается только величина премии опциона.