54
Модель
ер
российской
ер
экономики
ер
практически
ер
сформировалась,
ер
и
ер
на
ер
продажу
ер
выставляется
ер
не
ер
так
ер
много
ер
привлекательных
ер
активов.
Объективно
ер
оценить
ер
ситуацию
ер
на
ер
рынке
ер
можно
ер
по
ер
прошествии
ер
года.
ер
«Две-
три
ер
крупные
ер
сделки
ер
могут
ер
сделать
ер
львиную
ер
долю
ер
рынка.
ер
Поэтому
ер
в
ер
предыдущие
ер
годы,
ер
в
ер
откровенно
ер
кризисное
ер
время,
ер
были
ер
хорошие
ер
результаты».
Мы
ер
считаем,
ер
стагнация
ер
на
ер
рынке
ер
M&A
ер
продлится
ер
еще
ер
несколько
ер
лет.
ер
Всплеск
ер
возможен
ер
только
ер
в
ер
случае
ер
улучшения
ер
политических
ер
отношений
ер
России
ер
и
ер
Запада,
ер
а
ер
также
ер
если
ер
китайским
ер
компаниям
ер
дадут
ер
возможность
ер
в
ер
большем
ер
объеме
ер
покупать
ер
активы
ер
в
ер
России.
Рост
ер
объема
ер
сделок
ер
M&A
ер
за
ер
четыре
ер
года
ер
достигнут
ер
за
ер
счет
ер
«ямы»
ер
2015
ер
года
ер
(эффекта
ер
низкой
ер
базы)
ер
—
ер
после
ер
ухудшения
ер
отношений
ер
России
ер
с
ер
западными
ер
странами
ер
из-за
ер
присоединения
ер
Крыма
ер
и
ер
декабрьского
ер
кризиса
ер
2014
ер
года,
ер
когда
ер
из-за
ер
падения
ер
цен
ер
на
ер
нефть
ер
курс
ер
рубля
ер
обвалился
ер
вдвое,
ер
а
ер
ключевая
ер
ставка
ер
была
ер
повышена
ер
до
ер
17%.
ер
Тогда
ер
многие
ер
предпочитали
ер
отложить
ер
сделки
ер
ввиду
ер
кризиса,
ер
санкций,
ер
отсутствия
ер
понимания,
ер
как
ер
дальше
ер
будут
ер
развиваться
ер
внешнеполитические
ер
отношения
ер
России
ер
с
ер
развитыми
ер
странами,
ер
и
ер
неопределенности
ер
будущего
ер
банковского
ер
сектора.
В
ер
последние
ер
время
ер
на
ер
российском
ер
рынке
ер
M&A
ер
наблюдается
ер
оживление.
ер
Во-первых,
ер
за
ер
последние
ер
шесть—восемь
ер
месяцев
ер
у
ер
фондов
ер
прямых
ер
инвестиций
ер
в
ер
России
ер
появились
ер
деньги,
ер
которых
ер
до
ер
этого
ер
было
ер
мало
ер
и
ер
они
ер
были
ер
дорогими.
ер
Фонды
ер
начали
ер
активно
ер
интересоваться
ер
различными
ер
проектами.
ер
Во-вторых,
ер
появился
ер
интерес
ер
к
ер
России
ер
у
ер
некоторых
ер
европейских
ер
покупателей.
На
ер
наш
ер
взгляд,
ер
рынок
ер
сейчас
ер
довольно
ер
живой,
ер
довольно
ер
активен
ер
mid-
market
ер
(средний)
ер
сегмент. Мы
ер
видим
ер
здоровый
ер
тренд
ер
на
ер
покупку
ер
активов
ер
в
ер
России
ер
со
ер
стороны
ер
иностранных
ер
инвесторов.
ер
С
ер
другой
ер
стороны,
ер
активность
ер
есть
ер
и
ер
со
ер
стороны
ер
продавцов
ер
активов
ер
—
ер
собственники,
ер
которые
ер
хотят
ер
полностью
ер
поменять
ер
свою
ер
стратегию
ер
и
ер
выйти,
ер
или
ер
же
ер
те,
ер
кто
ер
ищет
ер
соинвестора
ер
как
ер
возможность
ер
привлечь
ер
дополнительные
ер
средства
ер
в
ер
развитие
ер
бизнеса.
55
Рисунок 11. Топ-10 крупнейших сделок 2018 года
17
В
ер
последние
ер
годы
ер
во
ер
многих
ер
секторах
ер
российской
ер
экономики
ер
происходит
ер
укрупнение,
ер
крупный
ер
бизнес
ер
начинает
ер
распространяться
ер
на
ер
секторы,
ер
которыми
ер
он
ер
раньше
ер
не
ер
интересовался.
ер
Параллельно
ер
с
ер
этим
ер
волна
ер
кризиса,
ер
начавшаяся
ер
в
ер
2013
ер
году,
ер
гораздо
ер
сильнее
ер
ударила
ер
по
ер
малому
ер
бизнесу,
ер
чем
ер
по
ер
крупному.
ер
Малому
ер
бизнесу
ер
в
ер
отличие
ер
от
ер
крупного
ер
господдержка
ер
в
ер
связи
ер
с
ер
санкциями
ер
не
ер
оказывается.
ер
И
ер
негативное
ер
воздействие
ер
на
ер
малый
ер
и
ер
средний
ер
бизнес
ер
оказывается
ер
сильнее,
ер
что
ер
сокращает
ер
число
ер
активных
ер
игроков
ер
и,
ер
как
ер
следствие,
ер
число
ер
сделок
ер
M&A.
ер
При
ер
этом
ер
сумма
ер
этих
ер
сделок
ер
может
ер
не
ер
падать,
ер
поскольку
ер
объекты
ер
становятся
ер
больше
ер
—
ер
одни
ер
конкуренты
ер
компаний,
ер
участвующих
ер
в
ер
сделках,
ер
умирают,
ер
других
ер
они
ер
поглощают.
ер
Иными
ер
словами,
ер
объектов
ер
на
ер
рынке
ер
стало
ер
меньше,
ер
но
ер
они
ер
стали
ер
дороже.
В
ер
следующем
ер
рисунке
ер
представлены
ер
Топ-10
ер
сделок
ер
на
ер
российском
ер
рынке
ер
M&A
ер
в
ер
первом
ер
полугодии
ер
2019
ер
года.
17
Источник:Thomson Reuters/ РБК, 2018 г.
56
Рисунок 12. Топ-10 крупнейших сделок в первой половине
2019 года
18
Таким
ер
образом,
ер
мы
ер
наблюдаем,
ер
что
ер
рынок
ер
слияний
ер
и
ер
поглощений
ер
рухнул
ер
почти
ер
вдвое
ер
в
ер
первом
ер
полугодии
ер
2019
ер
года.
Среди
ер
ключевых
ер
отрицательных
ер
факторов,
ер
влияющих
ер
на
ер
рынок
ер
M&A:
ер
нерастущая
ер
экономика,
ер
проблемы
ер
в
ер
финансовом
ер
секторе,
ер
внешние
ер
негативные
ер
воздействия
ер
(подешевевшая
ер
нефть
ер
и
ер
санкции),
ер
девальвация
ер
рубля,
ер
относительно
ер
дорогое
ер
финансирование,
ер
активность
ер
ФАС
ер
и
ер
ФНС,
ер
затягивание
ер
регуляторных
ер
гаек.
ер
Большая
ер
проблема
ер
заключается
ер
также
ер
в
ер
том,
ер
что
ер
у
ер
нас
ер
не
ер
принято
ер
банкротить
ер
неплатежеспособных
ер
заемщиков,
ер
которые
ер
повисли
ер
18
Источник:Thomson Reuters/ в материале «РБК Prо» 10. 07. 2019 г.
57
бременем
ер
на
ер
балансах
ер
банков
ер
и
ер
не
ер
представляют
ер
никакого
ер
интереса
ер
для
ер
потенциальных
ер
покупателей.
2.3 Итоги анализа Российского рынка слияний и поглощений
с 2010 по 2018 гг
Сумма
ер
M&A-сделок
ер
в
ер
2018
ер
году
ер
—
ер
$42,258
ер
млрд.,
ер
число
ер
M&A-сделок
ер
—
ер
335,
ер
средняя
ер
стоимость
ер
M&A-сделки
ер
—
ер
$126,1
ер
млн.,
ер
(за
ер
вычетом
ер
крупнейших
ер
—
ер
$65,7
ер
млн.)
ер
Российский
ер
рынок
ер
слияний
ер
и
ер
поглощений
ер
существенно
ер
сдал
ер
позиции
ер
в
ер
2018
ер
году.
ер
Так,
ер
за
ер
год
ер
зафиксировано
ер
всего
ер
335
ер
транзакций
ер
(сделок
ер
M&A
ер
с
ер
участием
ер
российских
ер
компаний).
ер
Это
ер
самый
ер
низкий
ер
результат
ер
с
ер
момента
ер
формирования
ер
статистики
ер
в
ер
бюллетене
ер
(с
ер
2010
ер
года).
ер
По
ер
отношению
ер
к
ер
2017
ер
году
ер
количество
ер
сделок
ер
снизилось
ер
на
ер
26,9%.
ер
Для
ер
сравнения,
ер
в
ер
предыдущем
ер
году
ер
падение
ер
составляло
ер
2%.
Суммарная
ер
стоимость
ер
сделок
ер
в
ер
2018
ер
году
ер
также
ер
заметно
ер
слабее
ер
предыдущего
ер
года
ер
—
ер
$42,3
ер
млрд.,
ер
на
ер
17,1%
ер
ниже.
ер
Обычно
ер
активный
ер
декабрь
ер
в
ер
2018
ер
году
ер
не
ер
помог
ер
нагнать
ер
темпы
ер
роста.
ер
Наш
ер
прогноз
ер
относительно
ер
объема
ер
рынка
ер
M&A
ер
в
ер
2018
ер
году
ер
оправдался:
ер
ранее
ер
мы
ер
рассчитывали,
ер
что
ер
он
ер
может
ер
составить
ер
$40-45
ер
млрд.,
ер
и
ер
результаты
ер
2018
ер
года
ер
пришлись
ер
на
ер
среднее
ер
значение.
По
ер
прежнему
ер
растет
ер
число
ер
мегасделок
ер
(стоимостью
ер
более
ер
$1
ер
млрд.)
ер
—
ер
до
ер
8
ер
транзакций
ер
с
ер
7
ер
в
ер
2017
ер
году.
ер
Самой
ер
масштабной
ер
сделкой
ер
2018
ер
года
ер
на
ер
российском
ер
рынке
ер
M&A
ер
стала
ер
санация
ер
«Промсвязьбанка»
ер
братьев
ер
Ананьевых
ер
Агентством
ер
по
ер
страхованию
ер
вкладов.
ер
Эта
ер
сделка,
ер
стоимость
ер
которой
ер
составила
ер
$4,25
ер
млрд.,
ер
оказалась
ер
также
ер
второй
ер
по
ер
величине
ер
в
ер
финансовом
ер
секторе
ер
за
ер
всю
ер
историю
ер
наблюдений,
ер
уступив
ер
только
ер
санации
ер
банка
ер
«ФК
ер
Открытие».
ер
На
ер
втором
ер
месте
ер
в
ер
2018
ер
году
ер
оказалась
ер
декабрьская
ер
сделка:
ер
канадская
ер
Corel
ер
Corporation
ер
купила
ер
транснациональную
ер
IT-корпорацию
ер
с
ер
российскими
ер
корнями
ер
Parallels
ер
Holding
ер
Ltd.
ер
оценочно
ер
за
ер
$3
ер
млрд.
ер
(см.
ер
ниже
ер
в
ер
этом
ер
выпуске).
ер
Третье
ер
место
ер
заняла
ер
продажа
ер
инвестиционной
ер
группой
ер
UCP
ер
Ильи
ер
Щербовича
ер
50%
ер
группы
ер
«Стройгазконсалтинг».
ер
ер
По
ер
нашим
ер
оценкам,
ер
стоимость
ер
сделки
ер
58
могла
ер
составить
ер
$2,882
ер
млрд.
ер
но
ер
возможно,
ер
доля
ер
в
ер
СГК
ер
обошлась
ер
новому
ер
владельцу
ер
дешевле,
ер
учитывая
ер
высокую
ер
задолженность
ер
компании.
ер
Участники
ер
сделки
ер
не
ер
раскрывают
ер
сведения
ер
о
ер
стоимости
ер
сделки
ер
и
ер
покупателе.
ер
Эксперты
ер
высказывают
ер
мнение,
ер
что
ер
покупателем
ер
доли
ер
могла
ер
выступить
ер
структура
ер
«Газпрома».
ер
Невзирая
ер
на
ер
то,
ер
что
ер
цены
ер
на
ер
российские
ер
компании
ер
остаются
ер
низкими,
ер
средняя
ер
стоимость
ер
сделки
ер
постепено
ер
растет.
ер
Так
ер
в
ер
2018
ер
году
ер
средняя
ер
стоимость
ер
транзакции
ер
(за
ер
вычетом
ер
крупнейших
ер
от
ер
$1
ер
млрд.)
ер
составила
ер
$65,7
ер
млн.
ер
—
ер
это
ер
на
ер
33,4%
ер
выше,
ер
чем
ер
годом
ер
ранее
ер
($49,3
ер
млн.)
ер
и
ер
является
ер
самой
ер
высокой
ер
за
ер
9
ер
лет.
В
ер
рублевом
ер
выражении
ер
тенденции
ер
выражены
ер
даже
ер
ярче.
ер
По
ер
сравнению
ер
с
ер
2017
ер
годом
ер
рынок
ер
вырос
ер
на
ер
6,3%,
ер
до
ер
3
ер
трлн.
ер
руб.
ер
Средняя
ер
стоимость
ер
сделки
ер
стала
ер
максимальной
ер
за
ер
последние
ер
8
ер
лет
ер
и
ер
достигла
ер
4,2
ер
млрд.
ер
руб.
ер
Но
ер
в
ер
значительной
ер
степени
ер
такой
ер
результат
ер
обусловлен
ер
ослаблением
ер
курса
ер
рубля.
ер
За
ер
2018
ер
год
ер
курс
ер
доллара
ер
к
ер
российскому
ер
рублю
ер
вырос
ер
на
ер
12,4243
ер
руб.
ер
за
ер
$1.
ер
Это
ер
существенно
ер
ослабило
ер
активность
ер
российских
ер
компаний
ер
за
ер
рубежом:
ер
объем
ер
трансграничных
ер
сделок
ер
российских
ер
компаний
ер
по
ер
сравнению
ер
с
ер
позапрошлым
ер
годом
ер
резко
ер
сократился.
Стоит
ер
отметить,
ер
что
ер
на
ер
объем
ер
рынка
ер
большое
ер
влияние
ер
оказали
ер
те
ер
же
ер
факторы,
ер
которые
ер
проявились
ер
в
ер
2017
ер
году.
ер
В
ер
первую
ер
очередь
ер
это
ер
большое
ер
количество
ер
банкротств
ер
компаний
ер
и
ер
санаций
ер
банков
ер
(в
ер
том
ер
числе
ер
из
ер
топ-10).
ер
По
ер
данным
ер
Единого
ер
федерального
ер
реестра
ер
сведений
ер
о
ер
банкротстве,
ер
число
ер
российских
ер
компаний,
ер
признанных
ер
банкротами,
ер
в
ер
2018
ер
году
ер
сократилось
ер
на
ер
3,1%
ер
по
ер
сравнению
ер
с
ер
2017
ер
годом,
ер
однако
ер
это
ер
объясняется
ер
эффектом
ер
высокой
ер
базы:
ер
в
ер
2017
ер
году
ер
количество
ер
банкротств
ер
было
ер
рекордным.
Около
ер
60%
ер
банкротств
ер
в
ер
экономике,
ер
как
ер
в
ер
2017
ер
году,
ер
так
ер
и
ер
в
ер
2018
ер
году,
ер
пришлось
ер
на
ер
две
ер
отрасли:
ер
торговлю
ер
и
ер
строительство
ер
и
ер
девелопмент.
ер
Наиболее
ер
негативная
ер
динамика
ер
наблюдается
ер
в
ер
строительстве.
ер
Число
ер
обанкротившихся
ер
компаний
ер
в
ер
этом
ер
секторе
ер
больше
ер
года
ер
ежемесячно
ер
обновляет
ер
исторические
ер
максимумы.
ер
При
ер
этом
ер
в
ер
банковском
ер
секторе,
ер
который
ер
мог
ер
бы
ер
оказать
ер
поддержку
ер
строительному
ер
за
ер
счет
ер
ипотечного
ер
кредитования,
ер
также
ер
много
ер
59
проблем.
ер
В
ер
2019
ер
году
ер
тенденция
ер
с
ер
лишением
ер
банков
ер
лицензий
ер
грозит
ер
продолжиться.
ер
Кроме
ер
того,
ер
эксперты
ер
обеспокоены
ер
перегревом
ер
кредитного
ер
рынка.
Другим
ер
фактором,
ер
тормозящим
ер
развитие
ер
рынка
ер
M&A,
ер
является
ер
сокращение
ер
потребительского
ер
спроса.
ер
Согласно
ер
информации
ер
Росстата,
ер
в
ер
2018
ер
году
ер
доходы
ер
населения
ер
упали
ер
на
ер
0,2%.
ер
Эксперты
ер
полагают,
ер
что
ер
показатель
ер
несколько
ер
завышен
ер
по
ер
сравнению
ер
с
ер
реальной
ер
ситуацией.
ер
Это
ер
сдерживает
ер
развитие
ер
целого
ер
ряда
ер
отраслей,
ер
от
ер
пищевой
ер
промышленности
ер
до
ер
торговли
ер
и
ер
сферы
ер
услуг.
Базовый
ер
объем
ер
рынка
ер
M&A
ер
(без
ер
учета
ер
крупнейших
ер
сделок
ер
стоимостью
ер
от
ер
$1
ер
млрд.
ер
и
ер
выше)
ер
сократился
ер
относительно
ер
2017
ер
года
ер
на
ер
3,2%
ер
и
ер
достиг
ер
$21,5
ер
млрд.,
ер
однако
ер
показал
ер
более
ер
высокий
ер
результат
ер
по
ер
сравнению
ер
с
ер
2016
ер
годом
ер
на
ер
2,2%.
ер
Рынок
ер
M&A
ер
в
ер
сегменте
ер
MidCap
ер
никак
ер
не
ер
может
ер
восстановиться
ер
после
ер
финансового
ер
спада.
ер
В
ер
рублевом
ер
эквиваленте
ер
базовый
ер
объем
ер
рынка
ер
вырос
ер
на
ер
6,4%,
ер
до
ер
1,37
ер
трлн.
ер
руб.,
ер
однако
ер
это
ер
обусловлено
ер
заметным
ер
падением
ер
курса
ер
рубля.
ер
Рисунок 13. Динамика сделок на российском рынке M&A
по сумме, $ млрд.
60
Рисунок 14. Динамика сделок на российском рынке M&A
по сумме, трлн. руб.
Рисунок 15. Динамика сделок на российском рынке M&A
по числу
61
Рисунок 16. Динамика средней стоимости сделки M&A
на российском рынке, $ млн.
Для
ер
корректности
ер
результатов
ер
из
ер
подсчета
ер
исключаются
ер
крупнейшие
ер
сделки
ер
стоимостью
ер
от
ер
$1
ер
млрд.
ер
и
ер
выше.
ер
ер
Совокупный
ер
удельный
ер
вес
ер
сделок
ер
стоимостью
ер
до
ер
$50
ер
млн.
ер
на
ер
российском
ер
рынке
ер
M&A
ер
в
ер
2018
ер
году
ер
отметил
ер
минимум
ер
за
ер
последние
ер
восемь
ер
лет
ер
—
ер
71,9%
ер
или
ер
более
ер
двух
ер
третей.
ер
Доля
ер
самого
ер
низкого
ер
ценового
ер
диапазона
ер
(до
ер
$10
ер
млн.)
ер
сократилась
ер
на
ер
4,9
ер
п.
ер
п.,
ер
до
ер
41,2%
ер
с
ер
46,1%
ер
годом
ер
ранее.
ер
Однако
ер
это
ер
не
ер
означает,
ер
что
ер
тенденция
ер
к
ер
распродаже
ер
небольших
ер
компаний
ер
подошла
ер
к
ер
концу:
ер
большинство
ер
подобных
ер
сделок
ер
перестали
ер
дотягивать
ер
до
ер
$1
ер
млн.
ер
и
ер
потому
ер
не
ер
включались
ер
в
ер
статистику
ер
бюллетеня.
ер
При
ер
этом
ер
на
ер
21%
ер
выросла
ер
доля
ер
сделок
ер
от
ер
$500
ер
млн.
ер
и
ер
выше.
ер
Компании
ер
среднего
ер
сегмента
ер
также
ер
увеличили
ер
M&А-
активность
ер
—
ер
это
ер
связано
ер
с
ер
распродажей
ер
российских
ер
активов
ер
крупных
ер
компаний
ер
за
ер
рубежом.
62
Рисунок 17. Распределение сделок на российском рынке M&A в
2010-2018 годах по стоимости, % от общего числа сделок
Рисунок 18. Средняя стоимость сделки у частных
и государственных компаний, $ млн.
63
Лидером
ер
по
ер
объему
ер
сделок
ер
M&A
ер
среди
ер
отраслей
ер
в
ер
2018
ер
году
ер
стало
ер
строительство
ер
и
ер
девелопмент.
ер
Число
ер
сделок
ер
в
ер
отрасли
ер
выросло
ер
незначительно
ер
по
ер
сравнению
ер
с
ер
2017
ер
годом
ер
—
ер
на
ер
4,5%,
ер
до
ер
92
ер
транзакций,
ер
зато
ер
их
ер
суммарная
ер
стоимость
ер
увеличилась
ер
в
ер
2,4
ер
раза
ер
до
ер
$8,92
ер
млрд.
ер
с
ер
$3,774
ер
млрд.
ер
(21,1%
ер
рынка).
ер
В
ер
основном
ер
такой
ер
результат
ер
обусловлен
ер
большим
ер
числом
ер
банкротств
ер
девелоперов.
ер
Кроме
ер
того,
ер
в
ер
июле
ер
2018
ер
года
ер
в
ер
отрасли
ер
состоялась
ер
крупнейшая
ер
сделка
ер
за
ер
два
ер
последних
ер
года
ер
—
ер
продажа
ер
инвестиционной
ер
группой
ер
UCP
ер
Ильи
ер
Щербовича
ер
50%
ер
группы
ер
«Стройгазконсалтинг»
ер
(СГК)
ер
оценочно
ер
за
ер
$2,882
ер
млрд.
ер
ер
Второе
ер
место
ер
в
ер
рейтинге
ер
отраслей
ер
заняли
ер
финансовые
ер
институты
ер
с
ер
33
ер
сделками
ер
на
ер
$6,48
ер
млрд.
ер
(15,3%
ер
объема
ер
рынка).
ер
Крупнейшей
ер
сделкой
ер
в
ер
отрасли
ер
стала
ер
санация
ер
Центробанком
ер
банка
ер
«Промсвязьбанк»
ер
за
ер
$4,25
ер
млрд.
ер
Торговля
ер
поднялась
ер
на
ер
третье
ер
место
ер
и
ер
по
ер
объему,
ер
и
ер
по
ер
числу
ер
сделок,
ер
однако
ер
темпы
ер
роста
ер
в
ер
отрасли
ер
существенно
ер
сократились.
ер
Объем
ер
сделок
ер
составил
ер
$5,88
ер
млрд.
ер
(13,9%
ер
рынка),
ер
увеличившись
ер
за
ер
год
ер
на
ер
4,9%.
ер
Количество
ер
сделок
ер
сократилось
ер
в
ер
2,2
ер
раза
ер
в
ер
годовом
ер
сравнении,
ер
до
ер
32
ер
транзакций.
ер
Но
ер
следует
ер
отметить,
ер
что
ер
результат
ер
обусловлен
ер
преимущественно
ер
двумя
ер
транзакциями.
ер
Речь
ер
идет
ер
о
ер
крупнейшей
ер
сделке
ер
за
ер
всю
ер
историю
ер
российской
ер
торговли
ер
—
ер
о
ер
приобретении
ер
банком
ер
ВТБ
ер
торговой
ер
сети
ер
«Магнит»
ер
за
ер
$2,4
ер
млрд.,
ер
а
ер
также
ер
о
ер
покупке
ер
«Сбербанком»
ер
и
ер
ВТБ
ер
крупнейшего
ер
хорватского
ер
ритейлера
ер
Agrokor
ер
оценочно
ер
за
ер
$1,6
ер
млрд.