35
В своих исследованиях в области прогнозирования банкротства
зарубежные исследователи демонстрируют, что из огромного количества
финансовых показателей, представляется возможным выбрать только
некоторое количество полезных и наиболее точно прогнозирующих
вероятность банкротства.
Рассмотрим наиболее широко используемые зарубежные модели
вероятности банкротства предприятия.
1) Коэффициент У. Бивера. Одна из первых попыток использования
аналитических коэффициентов для прогнозирования банкротства была в работе
У. Бивера. Им проанализировано за пятилетний период 20 коэффициентов по
группе компаний, из которых половина обанкротилась.
Система показателей У. Бивера для оценки финансового состояния
предприятия представлена в таблице 1.3.
Таблица 1.3.
Система показателей диагностики банкротства У. Бивера
Показатель
Расчетная формула
по
бухгалтерской
отечности
«Устойчив
ые
юридичес
кие лица»
(группа
№ 1)
«Банкротс
тво в
течение 5
лет»
(группа №
2)
«Банкротс
тво в
течение
года»
(группа №
3)
Коэффициент
Бивера (К
Б
)
Чистая прибыль +
Амортизация
Заемный капитал
0,4-0,45
0,17
-0,15
Коэффициент
текущей
ликвидности
(Ктл)
Оборотные активы
Краткосрочные
обязательства
3,2
2
1
Рентабельнос
ть активов
(Ра)
6-8
4
-22
Финансовый
леверидж
(Кфл)
37
50
80
Коэффициент Бивера имеет следующее значение:
- 0,4– 0,45 – благополучное состояние предприятия,
Чистая
прибыль
Активы
×
%
100
Заемный
капитал
Пассивы
×
%
100
36
- 0,17 – настораживающий норматив, по которому вероятность
банкротства возможна в течение пятилетнего периода,
- 0,15 (отрицательное значение норматива) – это уже вероятность
кризиса, который может наступить в течение текущего года.
Достоинствами данной модели является то, что для ее применения
используются 5 коэффициентов, по которым не составит труда произвести
расчетные операции. Оценить действительное финансовое положение
предприятие позволяют в полной мере используемые ключевые показатели.
Еще одним достоинством данной модели является возможность
прогнозирования банкротства на временном отрезке до 5 лет.
В качестве недостатков вышеуказанной модели можно отметить
субъективность выводов при разнящихся показателях значений
коэффициентов, а также отсутствие весовых коэффициентов для индикаторов и
отсутствие итогового коэффициент вероятности банкротства.
2) Двухфакторная модель Э. Альтмана (двухфакторная математическая
модель).
Э. Альтманом исследовано 22 финансовых коэффициента по данным 33
предприятий, основанных на данных одного периода перед банкротством,
отобрано из них 5 наиболее значимых для прогноза, которые Э. Альтман
включил в линейную дискриминантную функцию: рентабельность,
оборачиваемость активов, задолженность кредиторам, реинвестирование
прибыли в активы, доля собственных средств в активах. На основе данных
коэффициентов Альтманом создана окончательная Z-модель (счета),
являющуюся одним из ключевых моделей диагностики вероятности
банкротства предприятий и широко используется в США.
Простая двухфакторная модель, для которой выбирают два ключевых
показателя. По мнению Э. Альтмана от этих показателей, зависит вероятность
банкротства
38
.
38
Кукукина И.Г. Учет и анализ банкротства: Учебное пособие. – 2-е изд., испр. и доп. / Под
ред. И.Г. Кукукиной, И.А. Астраханцева. – М.: Финансы и статистика, 2014 – 304 с.
37
Формула двухфакторной модели записывается в виде:
???? = – 0,3877 – 1,0736 · ????1 + 0,0579 · X2 , (1.1)
где X
1
- коэффициент покрытия (характеризует ликвидность), отношение
текущих активов к текущим обязательствам;
Х
2
-коэффициент финансовой зависимости (характеризует финансовую
устойчивость), отношение заемных средств к общей величине пассивов.
Если результат расчета значения Z < 0, то вероятность банкротства
невелика, если Z > 0, то высока вероятность банкротства, если Z=0, то
вероятность банкротства равна 50%.
Достоинства вышеуказанной модели заключаются в возможности
применения двухфакторной модели при условии ограниченного объема
информации об организации, в простоте расчетов, а также возможности
применения при проведении внешнего анализа на базе бухгалтерского баланса.
В качестве недостатков двухфакторной модели следует отметить
неадекватность получаемых прогнозов для предприятий региона – 100%, а
также то, что при использовании данной модели влияние показателей,
характеризующих эффективность использования ресурсов, деловую и
рыночную активность и пр., не рассматривается. Отсутствует учет отраслевой
и региональной специфики функционирования субъектов экономики.
3) Пятифакторная модель Э. Альтмана (оригинальная).
При генерировании индекса банкротства Э. Альтманом исследовано 66
промышленных организаций, из которых половина обанкротилась, а половина
осталась работать успешно.
Э. Альтман разработал пятифакторную Z-модель на основе
коэффициентов, данная модель является одним из основных методов оценки
вероятности банкротства организаций и широко используется в США.
Модель представляет собой функцию от пяти показателей, которые
характеризуются экономическим потенциалом компании и результатам ее
работы за истекший период.
38
Данный метод представлен алгоритмом интегральной оценки угрозы
банкротства предприятия, который основывается на комплексном учете
важнейших показателей, диагностирующих кризисное финансовое его
состояние.
Пятифакторная модель Э. Альтмана имеет следующий вид:
???? − счет = 1,2 Коб + 1,4 Кнп + 3,3 Кр + 0,6 Кп + 1,0 Кот , (1.2)
где Коб — доля оборотных средств в активах (отношение собственных
оборотных активов (чистого оборотного капитала) к сумме активов);
Кнп — рентабельность активов, исчисленная по нераспределенной
прибыли, т. е. отношение нераспределенной прибыли к
общей активов (рентабельность активов
(перераспределенная прибыль к сумме активов);
Кр — рентабельность активов (уровень доходности активов
(отношение прибыли к сумме активов));
Кп — коэффициент покрытия собственного капитала (коэффициент
соотношения собственного и заемного капитала или отношение рыночной
стоимости акций к заемному капиталу); Кот — отдача всех активов
(оборачиваемость активов (или отношение выручки от реализации к сумме
активов).
Иерархия угрозы банкротства по пятифакторной модели Э. Альтмана
отражена в таблице 1.4.
Таблица 1.4.
Уровень угрозы вероятности банкротства по пятифакторной
модели Э. Альтмана
Значение
интегрального
показателя Z
Уровень
вероятности
банкротства
Менее 1,81
Очень
высокая
вероятность
От 1,81 до 2,7
Высокая
вероятность
От 2,7 до 2,99
Вероятность
невелика
39
Более 2,99
Вероятность
ничтожна, очень низкая
Чем больше значение Z-счета превысит значение 2,99, тем слабее
вероятность банкротства компании в течение двух лет.
В качестве достоинств данной модели имеет смысл выделить то, что
переменные модели отражают различные стороны деятельности компании,
также в пятифакторной модели Э. Альтмана возможно динамическое
прогнозирование изменений финансовой устойчивости. Также в качестве
достоинств данной модели следует отметить простоту расчетов ее элементов, а
также широкое распространение на практике.
Недостатками пятифакторной модели Э. Альтмана, которые затрудняют
применение ее на практике, являются следующие факторы:
- коэффициенты, рассчитанные по данной модели, не соответствуют
экономическим реалиям, существующим в настоящее время;
- применение данной модели возможно только в отношении тех
акционерных обществ, чьи акции обращаются на рынке ценных бумаг;
- влияние внешних факторов на результаты работы предприятия в
современной экономической ситуации весьма существенно и редко поддаются
прогнозу;
- в случае если будет определена курсовая стоимость акции как
отношение суммы дивиденда к среднему уровню ссудного процента, то оценка
будет иметь большую погрешность.
4) Модель Таффлера.
Таффлером вышеуказанная модель разработана в 1997 году и
рекомендуема для анализа как модель, учитывающая современные тенденции
бизнеса и влияние перспективных технологий на структуру финансовых
показателей.
Таффлером разработана линейная регрессионная модель с четырьмя
финансовыми коэффициентами для оценки финансового благополучия
предприятий Великобритании на базе исследования 46 компаний, которые
40
потерпели крах и 46 финансово устойчивых компаний в период с 1969 по 1975
года.
Таффлер в своей модели отобрал доступные к объективному
определению показатели, которые и отражают преимущественно
существенные связи с платежеспособностью. К ним отнесены: коэффициенты,
характеризующие отношение прибыли (убытка) от реализации к
краткосрочным обязательствам (X1), отношение оборотных активов к сумме
обязательств (X2), отношение краткосрочных обязательств к сумме активов
(X3), отношение выручки от реализации к сумме активов (X4). Модель
Таффлера имеет следующий вид:
Z = 0,053 · X1 + 0,092 · X2 + 0,057 · X3 + 0,001 · X4. (1.3)
В случае если Z больше 0,3 следует говорить о минимальном уровне
возможного банкротства. С уменьшением числа Z вероятность банкротства
возрастает.
Сильная сторона модели Таффлера заключается, в способности
сочетания ключевых характеристик отчета о финансовых результатах и баланса
организации в единое соотношение. Компания, которая получает большую
прибыль, но ее прибыль слаба с точки зрения баланса, может быть
сопоставлена с менее прибыльной, баланс которой равновесен.
В качестве достоинств модели Таффлера следует отметить то, что модель
проста в расчетах, а также в возможности ее применения в проведении
внешнего диагностического анализа.
Главным недостатком вышеуказанной модели является то, что
получаемые прогнозы по итогам расчетов коэффициентов неадекватны, ведь
достичь критического (отрицательного) уровня Z-счета практически
невозможно.
5) Модель Лиса.
Лисом в 1972 г. разработана дискриминантная
модель оценки вероятности банкротства для организаций,
находящихся в Великобритании. Модель Лиса имеет следующий вид:
41
???? = 0,063 ∙ К1 + 0,092 ∙ К2 + 0,057 ∙ К3 + 0,001 ∙ К4. (1.4)
Коэффициенты для расчета модели Лиса представлены в таблице 1.5.
Таблица 1.5.
Коэффициенты модели Лиса
Коэффициент
Формула расчета
К1
К2
К3
К4
Для данной модели предельное значение определено как 0,037.
В качестве достоинств модели Лиса следует отметить то, что
основополагающие этапы расчетов имеют подробное описание, что упрощает
применение методики на практике.
Недостатками модели Лиса является то, что организации, относящиеся к
несостоятельным, получают высокую оценку, собственный капитал
увеличивается необоснованно из-за несовершенств данной модели. Также
следует отметить неэффективность модели Лиса при исследовании российских
организаций, модель показывает оценки с завышением, большое влияние на
конечный показатель оказывает прибыль от продаж, при расчете не
учитываются финансовая деятельность организации и действующий налоговый
режим.
6) Модель Фульмера.
На основании данных 60 организаций, 30 из которых потерпели крах, а
30 достаточно устойчивых организаций, среднегодовой баланс которых
составил 445 тыс. долларов, Фульмером была разработана модель
несостоятельности.
42
В модели Фульмера учитывается множество факторов, в связи с этим при
обстоятельствах, отличающихся от настоящих, эта модель работает стабильнее
по сравнение с другими методиками
39
.
С помощью данной модели существует возможность определения, как
работающих предприятий, так и несостоятельных.
Модель Фульмера основывается на 9 показателях, которые объединены в
единый коэффициент.
От того какое значение имеет конечный коэффициент, организация
может быть отнесена к категории надежных или же несостоятельных,
обреченных на банкротство.
Модель Фульмера имеет следующий вид:
Н = 5,528 × Х1 + 0,212 × Х2 + 0,073 × Х3 + 1,270 × Х4 – 0,120 ×
Х5 + 2,335 × Х6 + 0,575 × Х7 + 1,083 × Х8 + 0,894 × Х9 – 6,075 (1.5)
Коэффициенты для расчета модели Фульмера представлены в таблице 1.6.
Таблица 1.6.
Коэффициенты модели Фульмера
Коэффициент
Формула расчета
Х1
Х2
Х3
Х4
Х5
Х6
39
Кукукина И.Г. Учет и анализ банкротства: Учебное пособие. – 2-е изд., испр. и доп. / Под
ред. И.Г. Кукукиной, И.А. Астраханцева. – М.: Финансы и статистика, 2014 – 304 с.
43
Х7
Х8
Х9
Прогнозы, сделанные при помощи модели Фульмера точны:
- точность на год вперед составляет 98 %;
- точность на два года составляет 87 %.
В качестве достоинств модели Фульмера можно выделить то, что в
данной модели учитывается размер организаций, что справедливо в любом
государстве с рыночной экономикой. Также в качестве достоинства модели
следует отметить ее точность и надежность по сравнению с другими моделями.
При помощи модели Фульмера возможно динамическое прогнозирование
финансового состояния организации.
В качестве недостатков модели Фульмера следует выделить
неадекватность при проведении прогноза, из-за довольно низкого критического
значения Н-счета, в связи с чем возникают некоторые сложности при
осуществлении технических расчетов.
7) В 1978 г. Гордоном Л.В. Спрингейтом на базе пошагового
дискриминантного анализа и методики Альтмана была разработана модель
оценки вероятности банкротства предприятия.
Спрингейт в процессе разработки модели из 19 наиболее лучших
финансовых коэффициентов выбрал 4 финансовых коэффициента, на основе
которых и построил свою модель.
Модель Спрингейта имеет следующий вид:
???? = 1,03 ∙ К1 + 3,07 ∙ К2 + 0,66 ∙ К3 + 0,4 ∙ К4 (1.6)
Коэффициенты для данной модели представлены в таблице 1.7.
Таблица 1.7.
Коэффициенты модели Спрингейта
Коэффициент
Формула расчета
44
К1
К2
К3
К4
Значение критической отметки для данной модели 0,862, если Z-счет
менее указанного значения, то оценка для организации – «крах».
В качестве достоинства модели Спрингейта следует выделить ее
достаточно высокий уровень в надежности определения вероятности
банкротства.
Недостатками модели Спрингейта является отсутствие региональной и
отраслевой дифференциации Z-счета, а также вполне высокая корреляция
между переменными. Модель направлена в сторону «краха», тем самым
применение ее рекомендовано в случае применения стратегии избежания
риска. Для данного метода следует вести константу, которой возможно будет
скорректировать несимметричность.
8) Метод Creditmen – Ж. Депалян.
В рамках интегрального подхода к оценке финансового состояния
предприятия, Ж. Депаляном был разработан метод Creditmen. В рамках
данного метода финансовое положение предприятия может быть
охарактеризовано показателем достаточно точно.
Метод Ж. Депаляна имеет следующий вид:
N = 25 R1 + 25 R2 + 10 R3 + 20 R4 + 20 R5 (1.7)
Коэффициенты для расчета методом Creditmen представлены в таблице
1.8.