45
Э.Альтман предлагает для диагностики банкротства воспользоваться
двумя моделями: двухфакторной и пятифакторной.
Двухфакторная модель Альтмана учитывает при оценке вероятности
банкротства два таких фактора, как коэффициент текущей ликвидности и долю
заемных средств в активах.
Расчет вероятности производится по формуле (19):
Z
1
=- 0,3877 – 1,073х
1
+ 0,0579х
2
(19)
где х
1
– значение коэффициента текущей ликвидности;
х
2
– удельный вес заемных средств в активах.
Критерии оценки вероятности банкротства следующие:
Если Z = 0, вероятность банкротства равна 50%.
Z < 0, вероятность банкротства меньше половины и ее динамик
пропорциональна изменению показателя Z.
Z > 0, вероятность банкротства больше половины и возрастает с ростом
Z.
Данная модель отличается простотой расчетов и вполне может быть
применима в практике оценки вероятности банкротства в РФ.
Недостатком этой модели является недостаточная достоверность,
поскольку судить о возможности наступления банкротства только на основании
двух показателей: возможности покрытия обязательств при своевременности
расчетов и доли заемных источников финансирования активов, не достаточно.
46
Данная модель не обеспечивает высокую точность прогнозирования
банкротства, так как учитывает влияние на финансовое состояние
предприятия коэффициента покрытия и коэффициента финансовой
зависимости и не учитывает влияния других важных показателей
(рентабельности, отдачи активов, деловой активности предприятия). В связи с
этим велика ошибка прогноза. Двухфакторная модель была разработана
Э.
Альтманом на основе анализа финансового состояния 19 предприятий
США, пятифакторная модель банкротства была по
строена им на основе
изучения данных 66 фирм, половина из которых обанкротилась в 1946 -
1965
гг., что также несет в себе ошибки экстраполяции процессов, актуальных для
40 – 60-х гг., на современную действительность.
Пятифакторная модель также не лишена нед
остатков в плане
применимости в России, тем не менее, на ее основе в нашей стране
разработана и используется на практике компьютерная модель
прогнозирования вероятности банкротства.
Z
2
= 0,717х
1
+ 0,847х
2
+ 3,107х
3
+ 0,42х
4
+ 0,998х
5
(20)
где х
1
– отношение оборотных активов к сумме всех активов;
х
2
– уровень рентабельности капитала;
х
3
– уровень доходности активов;
х
4
– коэффициент отношения собственного и заемного капитала;
х
5
– оборачиваемость активов.
В зависимости от значения Z
2
дается оценка вероятности банкротства
предприятия по определенной шкале, представленной в таблице 10.
Таблица 10
Определение вероятности наступления банкротства по пятифакторной
модели Альтмана
Значение Z
2
Вероятность наступления банкротства
Z
2
≤ 1,8 Очень высокая
1,81 < Z2 ≤ 2,7 Высокая
2,71 < Z2 < 2,99 Возможная
Z2 ≥ 2,99 Очень низкая
47
Британский ученый Р.
Таффлер в 1977 г. предложил четырехфакторную
прогнозную модель, при разработке которой использовал следующий подход.
С помощью компьютерной техники на первой стадии вычисляются 80
отношений по данным обанкротившихся и платежеспособных
компаний. Затем,
используя статистический метод, можно построить модель
платежеспособности, определяя частные соотношения, которые наилучшим
образом выделяют две группы компаний и их коэффициенты. Расчетная модель
Р. Таффлера выглядит следующим образом:
Z = 0,53x
1
+0,13x
2
+ 0,18x
3
+ 0,16x
4
(21)
где х
1
– отношение прибыли от реализации к краткосрочным
обязательствам;
х
2
– отношение оборотных активов к сумме обязательств;
х
3
- отношение краткосрочных обязательств к сумме активов;
х
4
– отношение выручки от реализации продукции к сумме активов.
В зависимости от значения Z дается оценка вероятности банкротства
предприятия по определенной шкале, представленной в таблице 11.
Таблица 11
Определение вероятности наступления банкротства по методике Р. Таффлера
Значение Z
Вероятность наступления банкротства
Z<0,2 Банкротство более чем вероятно
0,2<Z<0,3 Предприятие в зоне неопределенности
Z>0,3 Банкротство маловероятно
48
Основным ограничением использования метода Таффлера является
трудоемкость процесса расчета и потребность в полной инсайдерской
информации о финансово-
хозяйственной деятельности значительного числа
корпораций.
Методика Д. Фулмера классификации банкротства
была создана на
основании обработки данных 60 предприятий –
30 потерпевших крах и 30
нормально работающих –
со средним годовым балансом в 455 тыс. долларов.
Изначальный вариант модели содержал 40 коэффициентов, окончательный
использует всего 9.
Методика Д
. Фулмера использует большое количество факторов, поэтому
результаты оценки более стабильнее, чем в других методиках. Кроме того,
модель учитывает и размер предприятия, что справедливо как в Америке, так и
в любой другой стране с рыночной экономикой. Модел
ь с одинаковой
надежностью определяет как банкротов, так и работающие фирмы. Данная
методика представляет собой:
Н = 5,528х
1
+0,212х
2
+0,073х
3
+1,270х
4
-
-0,120х
5
+2,335х
6
+0,575х
7
+1,083х
8
+0,894х
9
-3,075 (22)
где х
1
– дол нераспределенной прибыли прошлых лет в балансе;
х
2
– выручка (нетто) от реализации в балансе;
х
3
– отношение прибыли до налогообложения к собственному капиталу;
х
4
– отношение денежного потока к сумме краткосрочных и
долгосрочных обязательств.
х
5
– долгосрочные обязательства в балансе;
х
6
– краткосрочные обязательства в балансе;
х
7
– log (материальные активы);
х
8
– оборотный капитал к сумме обязательств;
х
9
– log ((прибыль до налогообложения + проценты к уплате) / проценты к
уплате);
49
В зависимости от значения Н дается оценка вероятности банкротства
предприятия по определенной шкале, представленной в таблице 9.
Точность прогнозов, сделанных с помощью данной модели, на год вперед
– 98%, на два года – 81%.
Таблица 12
Определение вероятности наступления банкротства по методике Д. Фулмера
Значение Н
Вероятность наступления банкротства
Н<0 Банкротство более чем вероятно
Н=0 Предприятие в состоянии неопределенности
Н>0 Банкротство маловероятно
Методика Бивера позволяет оценить финансовое состояние предприятия
с точки зрения его будущей вероятности банкротства (таблица12).
Таблица 12
Система показателей Бивера
Показатели Расчет
Группа 1:
нормальное
финансовое
положение
Группа 2:
неустойчивое
(за 5 лет до
банкротства)
Группа 3:
Кризисное
(за 1 год до
банкротства
)
Коэффициент
Бивера
(чистая прибыль +
амортизация)
/заемный капитал
0,4 – 0,45 0,17-0,4 до – 0,15
Коэффициент
текущей
ликвидности
оборотные активы /
текущие
обязательства
до 3,2 до 2 до 1
Экономическая
рентабельность
(чистая прибыль /
баланс) * 100%
6 – 8 2-5 до – 22
Уд.вес заемных
средств в
источниках,%
(заемный капитал
/собств.капитал) *
100%
до 35 40-60 80 и более
Коэффициент
покрытия
оборотных
активов СОС
(собственный
капитал –
внеоб.активы)/оборо
тные активы
0,4 и более 0,1-0,3 менее 0,1
50
Шкала оценки риска банкротства построена на основе сравнения
фактических значений показателей с рекомендуемыми. Вероятность
банкротства предприятия оценивается по одной из групп возможных
состояний, где находится большинство расчетных значений показателей.
Французские ученые Ж. Коннан и М.
Голдер на базе метода
множественного дискриминантного анализа разработали методику оценки
платежеспособности предприятий, которая позволила оценивать вероятность
задержки платежей предприятием на основании индекса KG (индекс Коннана
-
Гольдера).
KG= – 0,16х
1
– 0,222х
2
+ 0,87х
3
+ 0,10х
4
– 0,24х
5
, (23
)
где х
1
-
отношение суммы денежных средств, краткосрочных финансовых
вложений и дебиторской задолженности к итогу баланса;
х
2
– доля уст
ойчивых источников финансирования в пассивах, отношение
суммы собственного капитала и долгосрочных пассивов к итогу баланса;
х
3
-
отношение финансовых расходов по обслуживанию займов (проценты
уплаченные + налог на прибыль) к нетто-выручке от реализации;
х
4
- отношение расходов на персонал к валовой прибыли;
х
5
- отношение накопленной прибыли к заемному капиталу.
В зависимости от значения Q дается оценка вероятности банкротства
предприятия по определенной шкале, представленной в таблице 13.
Таблица 13
Определение вероятности наступления банкротства по методике Коннана-
Гольдера
KG +0,048 – 0,026 – 0,068 – 0,017 – 0,164
Вероятность наступления
банкротства, %
90 70 50 30 10
Точность применения данной методики составляет 90%.
51
Помимо перечисленных методик в зарубежной практике определения
вероятности банкротства используются и другие, в частности так называемый
показатель Аргента (А-счет).
Показатель Аргента (А-счет) характеризует кризис управления.
Согласно данной методике, исследование начинается с предположений,
что:
- идет процесс, ведущий к банкротству;
- процесс этот для своего завершения требует нескольких лет;
- процесс может быть разделен на три стадии:
1. предприятия, идущие к банкротству, годами демонстрируют ряд
очевидных недостатков задолго до фактического банкротства;
2. вследствие накопления этих недостатков предприятие может
совершить ошибку, ведущую к банкротству (предприятия, не имеющие
недостатков, не совершают ошибок, ведущих к банкротству);
3. совершенные предприятием ошибки начинают выявлять все
известные симптомы приближающейся неплатежеспособности.
При расчете А-счета конкретной компании необходимо ставить либо
количество баллов согласно Аргенти, либо 0 – промежуточные значения не
допускаются. Каждому фактору каждой стадии присваивают определенное
количество баллов и рассчитывают агрегированный показатель – А-счет.
Модель А-счета приведена в Приложении 2.
Выполним диагностику банкротства с применением наиболее известных
зарубежных методик определения вероятности банкротства уделяется
наибольшее внимание рассмотрению пятифакторной модели Э. Альтмана,
расчет произведем по формуле (20).
52
Таблица 14
Анализ банкротства по пятифакторной модели Альтмана
Коэффициент Формула расчета Расчет на конец 2018
года
Значение
X1 Оборотный капитал/Активы 10916/ 30244 0,361
Х2 Чистая прибыль/Активы 7155/ 30244 0,237
Х3
Прибыль до
налогообложения/Активы
9414/ 30244 0,311
Х4
Собственный капитал/
Обязательства
16155/ (0+14089) 1,1
Х5 Выручка/Активы 133656 /30244 4,4
Z= 0,717 0,361 + 0,847 0,237 + 3,107 0,311 + 0,42 1,1 + 0,998
4,4=6,16
Согласно модели Альтмана вероятность банкротства очень низкая.
Методика Д. Фулмера использует большое количество факторов, поэтому
результаты оценки более стабильнее, чем в других методиках. Расчет
вероятности банкротства произведем по формуле (22).
Таблица 15
Определение вероятности наступления банкротства по методике Д. Фулмера
Коэффициент Формула расчета Расчет на конец 2018
года
Значение
1 2 3 4
X1
Нераспределенная прибыль/Баланс
12916/30244 0,43
Х2 Выручка/Активы 133656 /30244 4,4
Х3
Прибыль до налогообложения /
Собственный капитал
9414/ 16155 0,58
Х4
(Денежные средства и Краткосрочные
финансовые вложения)/ Краткосрочные
обязательства
(1829+0)/14089 0,13
Х5 Долгосрочные обязательства/Баланс 0/ 30244 0
Х6 Краткосрочные обязательства /Баланс 14089/30244 0,47
Х7 log (запасы) LOG10(6356) 3,8
Х8
Оборотные активы/Краткосрочные
обязательства
10916/14089 0,8
Х9
log (прибыль до налогообложения +
проценты к уплате / проценты к уплате)
LOG10(9414) 4,0
Н = 5,528 0,43+0,212 4,4+0,073 0,58+1,270 0,13-0,120 0+2,335
0,47+0,575 3,8+1,083 0,8+0,894 4,0-6,075=5,1
53
Значение Н больше нуля, то есть банкротство маловероятно.
Широко применяемая в практике методика Бивера позволяет оценить
финансовое состояние предприятия с точки зрения его будущей вероятности
банкротства. Вероятность банкротства предприятия оценивается по одной из
групп возможных состояний, где находится большинство расчетных значений
показателей.
Таблица 16
Прогноз банкротства по системе показателей Бивера
Показатели Расчет Расчет на конец 2018 г Группа
Коэффициент Бивера
(чистая прибыль +
амортизация)
/заемный капитал 7155/14089=0,58 группа 1
Коэффициент текущей
ликвидности
оборотные активы /
текущие обязательства
10916/14089=0,8 группа 3
Экономическая
рентабельность
Прибыль до
налогообложения
/Активы*100% 9414/ 30244*100=31,1 группа 1
Уд.вес заемных средств
в источниках, %
(заемный капитал
/баланс) * 100% 14089/30244*100=46,6 группа 2
Коэффициент
покрытия оборотных
активов собственными
оборотными
средствами
(собственный капитал
-внеоборотные
активы)/оборотные
активы
(16155-19328)/10916=
-0,3
группа 3
(1+3+1+2+3)/5=2
Расчет показателей Бивера показал, что организация находится во2
группе, то есть имеется вероятность банкротства в ближайшие 5 лет.
Помимо перечисленных методик используются и другие, в частности так
называемый показатель Аргенти (А-счет).
Если сумма баллов более 25, компания может обанкротиться в течение
ближайших пяти лет. Чем больше А-счет, тем скорее это может произойти.
Таким образом, взарубежных странах для оценки риска банкротства и
кредитоспособности предприятий широко используются факторные модели
54
известных западных экономистов Альтмана, Лиса, Таффлера, Тишоу и др.,
разработанные с помощью многомерного дискриминантного анализа.В работе
была произведена диагностика банкротства организации на основании данных
его отчетности.
Таблица 17
Метод А-счета для определения вероятности банкротства
Показатели Балл
по
Аргенти
Оценка
1 2 3
Недостатки
Директор – автократ 8 8
Председатель совета директоров является также директором 4 4
Пассивность совета директоров 2 0
Внутренние противоречия в совете директоров 2 0
Слабый финансовый директор 2 2
Недостаток профессиональных менеджеров среднего и
нижнего звена
1 0
Недостатки системы учета: отсутствие бюджетного
контроля, отсутствие прогноза денежных потоков,
отсутствие системы управленческого учета затрат (баллы
выставляются за каждый показатель)
3 3х3=9
Вялая реакция на изменения (появление новых продуктов,
технологий, рынков, методов организации труда и т.д.)
15 15
Максимально возможная сумма баллов 43 38
Ошибки
Слишком высокая доля заемного капитала 15 3
Недостаток оборотных средств 15 15
Наличие крупного проекта (провал такого проекта
подвергает фирму серьезной опасности)
15 0
Максимально возможная сумма баллов 45 18
Симптомы
Ухудшение финансовых показателей 4 3
Использование «творческого бухучета» 4 0
Нефинансовые признаки неблагополучия (ухудшение
качества, падение «боевого духа» сотрудников, снижение
доли рынка)
4 4
Окончательные симптомы кризиса (судебные иски,
скандалы, отставки)
3 0
Максимально возможная сумма баллов 12 7
Максимально возможный А-счет 100 63
Большинство успешных компаний 5–18
Компании, испытывающие серьезные затруднения 35–70 63