44
В Европе сектор деловых и финансовых услуг лидирует по количеству
инвестиций в третьем квартале 2013 года. За квартал была совершена 81 сделка,
в результате чего было привлечено 388 млн
долларов. На услуги для предприятий пришлось 70% от общего числа
инвестиций.
Рисунок 1.13
Объем инвестиций
Сектор деловых и фин. услуг
45
Рисунок 1.14
Инвестиции в среднем за период
Мировой венчурный рынок переживает переходный период число
участников отрасли сокращается из-за плохих финансовых результатов в период
после обвала доткомов, вследствие чего растет избирательность LP-инвесторов.
Эта тенденция постепенно проявлялась в течение последних 10 лет, однако
начало экономического спада, совпавшее с окончанием срока действия 10-
летнихвенчурных фондов, которые были созданы в 2000 году, ускорило процесс.
Последствия этого можно легко проследить на примере сокращения объема
венчурных сделок в США.
В результате на венчурном рынке останется меньшее число игроков,
уменьшится и сам размер фондов (хотя ведущие транснациональные компании
по-прежнему будут способны формировать и финансировать крупные фонды).
Происходящие изменения также усиливают роль эффективных бизнес-моделей
46
с быстрым выходом на прибыльность, что некоторые аналитики сравнивают с
инвестиционной средой начала 1990-х годов. Это делает привлекательными
такие секторы рынка, как социальные медиа, потребительские услуги и SaaS, где
есть хорошие перспективы роста при относительно небольших финансовых
затратах. В тех секторах, где сроки выхода на самоокупаемость больше, а
потребности в капитале выше (например, в секторе возобновляемой энергетики
или здравоохранения), важнейшую роль продолжат играть специализированные
фирмы с глубоким знанием рыночных рисков и возможностей. Корпоративные
венчурные инвестиции и программы государственной поддержки в этих
секторах также будут иметь большое значение. Вследствие упомянутых перемен
в отрасли и влияния макроэкономических факторов изменилось и отношение
венчурных фондов к государственному финансированию. Инвесторы пытаются
искать дополнительные источники финансирования для того, чтобы снижать
собственные риски. Фонды начали следить за доступными мерами
государственной поддержки, в итоге портфельные компании стали использовать
такие инструменты гораздо активнее, чем раньше. Если в прошлом различные
ограничения и правила делали получение государственного финансирования
непривлекательным, то сегодня различные фонды принимают его во внимание
при оценке бизнес-моделей.
Помимо этого набирает обороты сотрудничество государств с венчурными
фондами. Отсутствие частного капитала для финансирования инноваций
заставляет государства задуматься о мерах поддержки частных фондов для
привлечения ими денежных средств. Есть несколько моделей предоставления
такой поддержки, например:
а) Прямые государственные инвестиции в фонды, которые управляются
частными GP
б) Покрытие государством убытков фондов в размере, составляющем
определенную долю активов фонда
47
в) Прямое инвестирование в портфельные компании совместно с частными
инвесторами и предоставление инвесторам опционов на последующий выкуп
принадлежащих государству акций компании по исторической цене
г) Налоговые льготы для иностранных инвесторов в местные венчурные фонды
Венчурные инвестиции в Сингапуре
В начале развития рынка высоких технологий в Сингапуре его рост
поддерживался инвестициями транснациональных корпораций (ТНК). Доля
венчурных инвестиций в этом секторе сингапурской экономики была довольно
низкой, несмотря на усилия правительства, направленные на изменение
ситуации. В 1990-е годы в Сингапуре начали расти число и совокупный объем
венчурных фондов. Многие из этих фондов софинансировались государством
через холдинговые компании или путем осуществления прямых инвестиций.
Ближе к концу 1990-х годов был основан Technopreneurship Investment
Fund (TIF) с капитализацией в 1 млрд долларов.Его целью было закрепить за
Сингапуром статус регионального центра венчурного капитала, способного
привлекать иностранных инвесторов. Впрочем, участники рынка достаточно
сдержанно оценивали успехи этого проекта. Бизнес-ангелы также являются
относительно слабым компонентом инновационной экосистемы Сингапура. В
2001 году для развития ангельских инвестиций была представлена
государственная программа соинвестирования. На примере этой и ряда других
аналогичных программ соинвестирования, таких как Startup Enterprise
Development Scheme (SEEDS) и Business Angel Funds (BAF), государство
накапливает опыт участия в совместных инвестиционных проектах.
В настоящее время в Сингапуре расположены штаб-квартиры многих
фондов, работающих на азиатско-тихоокеанском венчурном рынке. Однако
большинство фондов, управляемых из Сингапура, инвестируют не в его
экономику, а в другие страны региона, т. е. они не сильно способствуют
развитию инновационной экономики Сингапура.
Что должны учитывать программы государственной поддержки
48
Как упоминалось выше, отношение венчурных фондов к программам
государственной поддержки изменилось. Однако в случаях, когда условия
предоставления помощи не устраивают фонды, инвесторы прилагают все усилия
к тому, чтобы их портфельные компании не пользовались программами
государственной поддержки.В качестве примера такой ситуации можно
привести израильский закон о НИОКР. До 2005 года закон требовал, чтобы
компании,которые получали финансирование от Главного научного управления
(ГНУ), регистрировали создаваемые ими объекты интеллектуальной
собственности (ИС) в Израиле, не имея возможности последующей передачи ИС
иностранным компаниям. Это ограничение в некоторых случаях мешало
инвесторам продавать свои компании иностранным покупателям, которые
хотели использовать приобретаемую ИС за границей. В результате большинство
венчурных фондов не позволяли своим портфельным компаниям получать
государственную поддержку. Со временем государство изменило закон и
разрешило передавать ИС на специально оговариваемых условиях.Из этой
ситуации можно извлечь следующий урок: государство должно обращать
внимание на потребности игроков ИТ-отрасли и разрабатывать механизмы
поддержки с учетом нужд бизнеса.
Израиль — программа Yozma
Для поддержки формирования и развития венчурного рынка в 1993 году
ГНУ учредило Yozma — фонд фондов, который в течение последующих лет
участвовал в создании 10 новых венчурных фондов с капитализацией по 20 млн
долларов каждый. Конкуренция между 10 фондами не позволила возникнуть
монополии в новом секторе. Программа предлагала софинансирование в размере
до 40% капитала (до 8 млн долларов) венчурным фондам, выходящим на
израильский венчурный рынок. Общий объем средств, выделенных на эти цели,
составил 120 млн долларов.Созданные в рамках программы фонды управлялись
частными GP, которым предоставлялось право на выкуп в течение семи лет доли
49
государства по себестоимости, увеличенной на 7% годовых. Каждый венчурный
фонд должен был иметь в своей команде опытного иностранного партнера, а
также работать с местным финансовым учреждением. Государство было
пассивным инвестором, не влияющим на принятие операционных решений.
Участие государственной структуры в капитале снижало административные
барьеры на пути фондов и позволяло им сосредоточиться на управлении
инвестициями.
К 1998 году все фонды, созданные в рамках программы, были
приватизированы. Частные инвесторы чувствовали себя более уверенно, зная,
что участие государства будет ограничено коротким периодом времени, и что
сроки его выхода известны заранее. Для привлечения иностранных инвестиций
программа Yozma требовала участия в работе фондов опытных иностранных
партнеров.Таким образом израильский рынок выигрывал в результате получения
не только самих иностранных инвестиций, но и доступа к зарубежному опыту,
ноу-хау и практике. Компании, привлекавшие инвестиции, также устанавливали
через иностранных партнеров деловые связи с другими участниками мирового
венчурного рынка.
Одним из факторов успеха программы Yozma была ситуация в
израильском секторе высоких технологий. Наличие большого количества
привлекательных проектов и стабильная потребность компаний в привлечении
инвестиций обусловили востребованность венчурных фондов Yozma. Это
позволило запустить в Израиле индустрию венчурных инвестиций и дало
импульс к созданию десятков новых венчурных фондов. Успех программы
Yozma контрастирует с провалом разработанной одновременно с ней программы
Inbal, которая должна была поддерживать венчурную индустрию, страхуя
венчурные фонды от возможных убытков.
Хотя программа Inbal была значительно более бюрократизированной и
устанавливала более высокие требования к отчетности, из этих двух примеров
можно сделать вывод и том, что позитивное стимулирование (предоставление
финансирования) может оказаться лучше негативного (страхования от убытков).
50
10 основных критериев успешных программ:
Целый ряд исследований мер государственной поддержки показывает, что
успешным программам, инициативам и льготам присущи общие черты.
Основные критерии успешных программ:
1. Ориентация на потребности отрасли
2. Достаточное количество потенциальных участников
3. Заранее установленные цели
4. Единообразный и прозрачный процесс отбора участников
5. Разумный уровень бюрократии
6. Приемлемые нормы и правила
7. Выделение достаточного бюджета
8. Понимание долгосрочных перспектив
9. Механизм активной обратной связи с рынком
10. Контроль и поддержка программы на государственном уровне
1.3.2 Отечественный рынок венчурного финансирования в период 2007-
2014 г.
К ключевым факторам отечественного венчурного рынка можно отнести:
Размер рынка
Российские технологические инновации находятся на подъеме. Российский
венчурный рынок растет:
• По объему — со 108,3 млн долларов в 2007 году
до 1213 млн долларов в 2012 году
• По количеству создаваемых фондов
• По количеству бизнес-инкубаторов и технопарков
• По количеству бизнес-ангелов и их ассоциаций
• По количеству стартапов
• По количеству сделок на ранних стадиях.
51
Рекордный объем рынка в 2012 году вывел Россию на второе место в Европе и
пятое в мире. Инвесторы демонстрируют уверенность в российском венчурном
рынке.
Секторы рынка
Информационные технологии и потребительские товары и услуги — ключевые
секторы рынка:
• Фактором роста венчурной отрасли являются прежде всего инвестиции в ИТ и
потребительский рынок.
• Переход потребительских предпочтений от розничной торговли в режиме
офлайн к покупкам в Интернете стимулирует инвестиции в сектор
потребительских товаров.
• Частные венчурные фонды склонны инвестировать средства в интернет-
компании, в то время как управляемые государством фонды предпочитают
секторы науки, производства материалов и химической промышленности.
В России, как и в других странах, инновационные решения и продукты проще
запускать в секторах ИТ и потребительского рынка. Кроме того, эти секторы
обещают более быстрый возврат инвестиций.
Зрелость рынка
Российский венчурный рынок все еще находится на довольно ранней стадии
своего развития:
• Количество выходов на рынке невелико: российские корпорации еще не так
активно покупают стартапы, выход на международный рынок еще не
распространен.
• На рынке существует большое и постоянно растущее количество небольших
фондов, которым еще только предстоит консолидация.
• Среда и доступ к информации об инвесторах и центрах компетенций
фрагментированы. Российский венчурный рынок все еще характеризуется
определенным уровнем риска, но уже вызывает большой интерес у инвесторов
Макроэкономические факторы
52
К российскому рынку применимы глобальные тенденции:
• Глобальные принципы монетарной политики повышают доступность средств
для российских компаний, стремящихся
на глобальный рынок.
• Американский рынок притягивает российских игроков вследствие своего
размера, опыта и наличия развитой
бизнес-среды.
• Некоторые макроэкономические факторы делают российский рынок
уникальным.
• Российское государство играет значительную роль, предоставляя
инфраструктуру, создавая необходимую среду и гарантируя существование
венчурного рынка в целом. Ключевым институтом, ответственным за развитие
венчурного рынка со стороны государства, является ОАО «РВК».
Государству следует продолжать свои усилия, направленные на поддержку
технологических инноваций и отрасли
венчурного капитала.
Российский венчурный рынок в последние годы стремительно растет.
Самые консервативные подсчеты свидетельствуют о том, что в 2007-2012 годах
российский венчурный рынок показал по крайней мере четырехкратное
увеличение как с точки зрения объема инвестиций, так и в плане количества
сделок. В 2007 году РАВИ оценивала объем российского венчурного рынка,
накопленный по итогам 34 сделок, в 108,3 млн долларов. К 2009 году годовой
объем инвестиций увеличился на 49%, в то время как количество сделок
удвоилось. Мировой финансовый кризис конца 2008 года негативно сказался на
показателях рынка в 2009 году, но восстановление было быстрым. В 2010 году
наблюдался дальнейший рост объема — на 24% по сравнению с 2009 годом.
Совместные усилия участников рынка и правительства привели в 2011 году к
росту объемов инвестиций до 746,2 млн долларов. Хотя прямое сравнение 2010
53
и 2011 годов может показаться некорректным, поскольку за эти годы
использовались различные источники данных, такой многократный рост не
может быть полностью объяснен разницей в методологии исследований. За
указанный период рынок претерпел качественное изменение. Впервые стало
возможно утверждать, что частные фонды заинтересовались венчурным рынком
и поверили в него.
В 2012 году венчурный рынок закрепил успех, установив новый рекорд
объема в 1213 млн долларов (рост на 63% по сравнению с предшествующим
годом). За этот период было зафиксировано 267 венчурных сделок, что на 34%
больше по сравнению с 2011 годом. К концу года совокупный объем инвестиций
с 2007 года достиг 2,51 млрд долларов. Другими словами, объем инвестиций в
2012 был почти таким же, как за пять предшествующих лет.Уже сейчас
очевидно, что итоговый объем рынка в 2013 году будет больше, чем в 2011 году.
С 1 октября 2013 года было зарегистрировано 118 сделок на 628,2 млн долларов.
Можно с уверенностью сказать, что итоговый годовой объем рынка будет по
крайней мере на 25% больше, поскольку мы знаем о нескольких крупных
сделках, которые были заключены в четвертом квартале 2013 года и не вошли в
представленную статистику. В дополнение к этому полные данные за 2013 год
будут доступны только к апрелю-маю 2014 года вследствие определенного
разрыва между подписанием соглашения и его объявлением, что характерно для
российского рынка.
Однако было бы неправильно ожидать, что рынок и в дальнейшем будет
демонстрировать более чем 60%-ный годовой рост. Эффект низкой базы
исчерпывает себя по мере того, как рынок становится более зрелым. Рост в 2010-
2011 годах в значительной степени был обусловлен деятельностью новых
фондов, отбирающих портфельные компании. В последующие годы фонды
переключат свое внимание на управление портфельными компаниями, что
отрицательно повлияет на динамику рынка с точки зрения объема. В конце
января 2013 года стало известно, что по итогам исследования Dow Jones