64
Таблица 8.
Анализ структуры баланса
Показатель
Значение показателя
Изменение
(гр.3-гр.2)
Норматив
ное
значение
Соответствие
фактического
значения
нормативному
на конец
периода
на начало
периода
(31.12.17)
на конец
периода
(31.12.18)
1
2
3
4
5
6
1. Коэффициент
текущей
ликвидности
1,32
1,44
+0,12
2
не соответствует
2. Коэффициент
обеспеченности
собственными
средствами
-1,61
-1,24
+0,37
0,1
не соответствует
3. Коэффициент
восстановления
платежеспособн
ости
0,65
0,75
+0,1
1
не соответствует
Анализ структуры баланса выполнен за период с начала 2018 года по
31.12.2018 г.
Поскольку оба коэффициента на 31.12.2018 оказались меньше нормы, в
качестве третьего показателя рассчитан коэффициент восстановления
платежеспособности. Данный коэффициент служит для оценки перспективы
восстановления организацией нормальной структуры баланса
(платежеспособности) в течение полугода при сохранении имевшей место в
анализируемом периоде динамики первых двух коэффициентов. Значение
коэффициента восстановления платежеспособности (0,75) указывает на
отсутствие в ближайшее время реальной возможности восстановить
нормальную платежеспособность. При этом необходимо отметить, что данные
показатели неудовлетворительной структуры баланса являются достаточно
строгими, поэтому выводы на их основе следует делать лишь в совокупности с
другими показателями финансового положения организации. Кроме того, в
расчете не учитывается отраслевая специфика.
В качестве одного из показателей вероятности банкротства
организации ниже рассчитан Z-счет Альтмана (для ПАО "НЕФТЯНАЯ
65
КОМПАНИЯ "РОСНЕФТЬ" взята 5-факторная модель для частных
производственных предприятий):
Z-счет = 0,717T
1
+ 0,847T
2
+ 3,107T
3
+ 0,42T
4
+ 0,998T
5
, где
Таблица 9.
Модель Альтмана прогноза банкротства
Коэф-т
Расчет
Значение на
31.12.2018
Множитель
Произведение
(гр. 3 х гр. 4)
1
2
3
4
5
T
1
Отношение оборотного
капитала к величине всех
активов
0,11
0,717
0,08
T
2
Отношение
нераспределенной прибыли
к величине всех активов
0,16
0,847
0,13
T
3
Отношение EBIT к величине
всех активов
0,07
3,107
0,22
T
4
Отношение собственного
капитала к заемному
0,2
0,42
0,08
T
5
Отношение выручки от
продаж к величине всех
активов
0,56
0,998
0,56
Z-счет Альтмана:
1,08
Предполагаемая вероятность банкротства в зависимости от значения Z-
счета Альтмана составляет:
1.23 и менее – высокая вероятность банкротства;
от 1.23 до 2.9 – средняя вероятность банкротства;
от 2.9 и выше – низкая вероятность банкротства.
По результатам расчетов для ПАО "НЕФТЯНАЯ КОМПАНИЯ
"РОСНЕФТЬ" значение Z-счета по состоянию на 31.12.2018 составило 1,08.
Такое значение показателя говорит о высокой вероятности банкротства ПАО
"НЕФТЯНАЯ КОМПАНИЯ "РОСНЕФТЬ". Однако следует обратить
внимание на то, что полученные на основе Z-счета Альтмана выводы нельзя
признать безоговорочно достоверными – на них влияют различные факторы, в
том числе экономические условия той страны, где работает организация.
66
Другая модель прогноза банкротства предложена британскими
учеными Р. Таффлером и Г. Тишоу. Модель Таффлера была разработана по
результатам тестирования модели Альтмана в более поздний период и
включает четыре фактора:
Z = 0,53X
1
+ 0,13X
2
+ 0,18X
3
+ 0,16X
4
, где
Таблица 10.
Модель Таффлера прогноза банкротства
Коэф-т
Расчет
Значение на
31.12.2018
Множитель
Произведение
(гр. 3 х гр. 4)
1
2
3
4
5
X
1
Прибыль от продаж /
Краткосрочные
обязательства
0,2
0,53
0,1
X
2
Оборотные активы /
Обязательства
0,45
0,13
0,06
X
3
Краткосрочные
обязательства / Активы
0,26
0,18
0,05
X
4
Выручка / Активы
0,56
0,16
0,09
Итого Z-счет Таффлера:
0,3
Вероятность банкротства по модели Таффлера:
Z больше 0,3 – вероятность банкротства низкая;
Z меньше 0,2 – вероятность банкротства высокая.
В данном случае значение итогового коэффициента составило 0,3,
поэтому вероятность банкротства можно считать низкой.
Другой методикой диагностики возможного банкротства предприятий,
адаптированной для условий российской экономики, является модель Р.С.
Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова. Данная пятифакторная модель выглядит
следующим образом:
R = 2К
1
+ 0,1К
2
+ 0,08К
3
+ 0,45К
4
+ К
5
67
Таблица 11.
Модель Р.С. Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова
Коэф-т
Расчет
Значение на
31.12.2018
Множитель
Произведение
(гр. 3 х гр. 4)
К
1
Коэффициент обеспеченности
собственными средствами
-1,24
2
-2,49
К
2
Коэффициент текущей
ликвидности
1,43
0,1
0,14
К
3
Коэффициент
оборачиваемости активов
0,59
0,08
0,05
К
4
Коммерческая маржа
(рентабельность реализации
продукции)
0,09
0,45
0,04
К
5
Рентабельность собственного
капитала
0,25
1
0,25
Итого (R):
-2,01
В рамках модели Сайфуллина-Кадыкова итоговый показатель (R)
интерпретируется следующим образом. Если R меньше 1, то вероятность
банкротства организации высокая; если R больше 1 – низкая. В данном случае
значение итогового показателя составило -2,01. Это говорит о неустойчивом
финансовом положении организации, существующей вероятности
банкротства.
Модель Г.В. Савицкой. Формула расчета интегрального показателя
следующая:
Z = 0,111X
1
+13,23X
2
+ 1,67X
3
+ 0,515X
4
+ X
5
Таблица 12.
Модель Г.В. Савицкой
Показа-
тель
Формула расчета
2016 г.
2017 г.
2018 г.
Прогно
з
X1
Собственный капитал /
Оборотные активы
1,348
1,200
1,439
1,452
X2
Оборотный капитал /
Капитал
0,035
0,203
-0,143
0,085
X3
Выручка/Среднегодовая
величина активов
0,676
0,561
0,483
0,754
X4
Чистая прибыль / Активы
0,043
0,039
0,019
0,066
X5
Собственный капитал /
Активы
0,329
0,299
0,300
0,348
Z-score
3,011
4,918
0,225
3,905
Класс
2
2
3
2
68
Таким образом модели подтверждают нестабильный класс
устойчивости. Деятельность компании зависит от стабильности привлечения и
выбытия заёмного капитала. Запас прочности компании невелик, при
неблагоприятном развитии событий и банкротстве акционеры могут
рассчитывать на возмещение в объёмах, сопоставимых с инвестициями.
Вместе с тем, следует отметить, что по заключению сервиса
«ТестФирм» Финансовое состояние ПАО "НЕФТЯНАЯ КОМПАНИЯ
"РОСНЕФТЬ" на 31.12.2019 лучше финансового состояния половины всех
крупных предприятий, занимающихся видом деятельности производство
нефтепродуктов (код по ОКВЭД 19.20). При этом в 2019 году финансовое
состояние Организации улучшилось
52
.
Этот вывод подтверждает и результат сравнения финансовых
показателей Организации со средними общероссийскими показателями.
Финансовое положение ПАО "НЕФТЯНАЯ КОМПАНИЯ "РОСНЕФТЬ"
лучше, чем у большинства сопоставимых по масштабу деятельности
организаций Российской Федерации, отчетность которых содержится в
информационной базе Росстата и удовлетворяет указанным выше критериям.
2.3 Оценка стоимости организации
Оценивая стоимость бизнеса, экономисты используют различные методы
расчета. Для того чтобы выбрать наиболее подходящий метод, необходимо
определить цели оценки организации. Следует отметить, что каждый из
методов даст разные результаты проделанной работы. Это может быть связано
с несовершенством экономического развития, а также с неточно собранной
информацией об анализируемой организации.
52
Финансовое состояние ПАО "НК "РОСНЕФТЬ". Электронный ресурс. URL:
https://www.testfirm.ru/result/7706107510_pao-neftyanaya-kompaniya-rosneft
69
Федеральные стандарты оценки "оценка бизнеса" различают следующие
подходы
53
:
- доходный подход;
- дорогостоящий подход;
- сравнительный подход;
Выбирая один из вышеперечисленных подходов, нужно помнить, что
каждый из них основан на определенном количестве факторов. Рассмотрим
каждый подход более подробно, а также изучим методы, которые в них
содержатся. Доходный подход-совокупность методов оценки, основанных на
определении ожидаемого дохода от использования объекта оценки.
Доходный подход включает в себя определенные операции по оценке
стоимости организации, где основным фактором является ожидаемый доход.
Следовательно, чем выше доход оцениваемой организации, тем выше ее
рыночная стоимость. Этот метод является наиболее распространенным в
России.
При таком подходе стоимость организации рассчитывается в результате
определения будущих доходов с учетом дисконтирования, оценка которого
приведет к текущей стоимости.
Подход включает в себя два метода: дисконтирование денежного потока
и капитализацию дохода.
Метод капитализации дохода основан на величине доли собственности
на предприятии от текущей стоимости будущих доходов, которые принесет
это имущество
54
.
53
Федеральный стандарт оценки «Оценка бизнеса (ФСО N 8)» (утв. приказом
Министерства экономического развития РФ от 1 июня 2015 г. N326). [Электронный ресурс]
СПС «ГАРАНТ». URL: https://base.garant.ru/71074984/
54
Оценка стоимости бизнеса : учебник / коллектив авторов ; под ред. М.А.
Эскиндарова, М.А. Федотовой. — 2-е изд., стер. — Москва : КНОРУС, 2018. — 320 с. —
(Бакалавриат).
70
Для того, чтобы иметь представления о финансовом состоянии компании
«Роснефть», проследить, как изменялись экономические показатели в
различные периоды функционирования организации, увидеть, в какие
периоды происходили серьезные отклонения и с чем это могло быть связано,
проанализируем результаты данной таблицы.
Таблица 13.
Темпы роста финансовых показателей
Показа-тели
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Выручка, млрд.
руб.
3078
4694
5503
5150
4290,6
4878,8
6944,2
Темп роста
выручки, %
-
152,5%
117,2%
93,6%
83,3%
114%
142,3%
Относит.
изменение
выручки,
-
-
0,77
0,80
0,89
1,36
1,25
Прибыль от
продаж,
млрд.руб.
382,0
555,0
593,0
708,0
422,4
360,0
625,7
Темп роста
прибыли от
продаж, %
145,3%
106,8%
120%
59,7%
85,2%
173,8%
Относительное
изменение
прибыли от
продаж
-
-
0,74
1,12
0,50
1,43
2,04
EBIT, млрд. руб.
394,2
222,5
636,0
500,7
442,5
479,3
885,7
Темп роста EBIT.
%
-
56,5%
285,8%
78,7%
88,4%
108%
184,8%
Относительное
изменение EBIT
-
-
0,51
0,28
1,12
1,23
1,71
Проанализировав данную таблицу, можно увидеть, что устойчивый рост
финансовых показателей пришелся на 2014 и 2018 годы. При этом темпы
роста выручки составили 117,2% и 142,3% соответственно, прибыли от
продаж 106,8% и 173,8%, а EBIT 286,8% и 184,8%.
В 2014 году значительный рост был достигнут за счет грамотного
использования технологий, повышения эффективности и расширения бизнеса.
Сказалась также инвестиционная и финансовая политика по контролю за
71
расходами, повышению ликвидности, своевременному погашению
задолженности и выплате дивидендов
55
.
В марте 2013 года, в рамках сделки по приобретению 100%-ной доли
участия в капитале компании TNK-BP Limited и ее дочернего общества TNK
Industrial Holdings Limited (совместно с их дочерними обществами,
именуемыми далее «ТНК-ВР»), АО «РОСНЕФТЕГАЗ» реализовало BP plc.
(«BP») 5,66% акций ПАО «НК «Роснефть». В декабре 2016 года АО
«РОСНЕФТЕГАЗ» реализовало 19,5% акций ПАО «НК «Роснефть»
консорциуму международных инвесторов. По состоянию на 31 декабря 2018 г.
в собственности АО «РОСНЕФТЕГАЗ» находилось 50% плюс одна акция
ПАО «НК «Роснефть»
56
.
Если рассматривать изменение относительных показателей, то мы не
наблюдаем определенных тенденций развития. Показатели с 2012 по 2018 год
существенно различались. В 2015-2016 годах мы наблюдаем резкое снижение
анализируемых показателей, тогда как в 2018 году, те же показатели дали
значительный прирост. Поэтому мы не можем дать прогноз, основанный на
ретроспективных данных.
Чтобы определить показатели на будущее, нужно посмотреть на
прогнозы аналитиков.
Таблица 14.
Прогнозное значение показателя EBIT
Показатель
2019
2020
2021
2022
2023
EBIT, млрд.руб.
929
994
1113
1234
1352
Темп роста EBIT, %
104,9%
107,0%
112,0%
110,9%
109,6%
55
Справочник аналитики «Роснефть» //[Электронный ресурс]. URL:
http://www.rosneft.ru/Investors/statements_and_presentations/analystcoverage/ (дата обращения
22.06.2016).
56
Консолидированная финансовая отчетность ПАО «НК «Роснефть» 31 декабря
2018 г. с аудиторским заключением независимого аудитора// [Электронный ресурс]. URL:
https://www.rosneft.ru/upload/site1/document_cons_report/Rosneft_FS_12m2018_RUS.pdf
72
В настоящее время компания утвердила новую стратегию развития до
2020 года, где определена цель достичь новое качество за счет Качественное
изменение бизнеса Компании за счет:
интенсификации технологического прорыва;
перехода к новым формам управления и организации бизнеса;
увеличения маржинальности по цепочке создания стоимости;
постоянного фокуса на снижении затрат
57
.
В соответствии с этой стратегией компания уже в 2019 году снизила
капитальные затраты в 2019 году. Так, за 9 мес. 2019 г. капитальные вложения
составили 634 млрд руб. (9,7 млрд долл.), что на 6,6% ниже показателя 9 мес.
2018 г., и связано, преимущественно, с оптимизацией программы
эксплуатационного бурения в условиях реализации стратегической
инициативы по увеличению доли горизонтальных скважин с большей
эффективностью на зрелых месторождениях Компании.
Компания продолжает работу над опциями выравнивания профиля
капитальных вложений крупных проектов с учетом продления квот на
ограничение добычи в рамках Соглашения ОПЕК+.
В 2015 году Совет директоров Роснефти утвердил план финансовой
деятельности, в котором планировалось ежегодно увеличивать капитальные
вложения на одну треть, начиная с 2015 года. Это было связано с
расширением производственной программы бурения и ростом инвестиций в
развитие новых месторождений.
Однако в 2018 году совет директоров утвердил новую стратегию
развития компании до 2022 года, которая предусматривает уменьшение
капитальных вложений, что связано, как уже отмечалось выше, с
оптимизацией программы эксплуатационного бурения в условиях реализации
стратегической инициативы по увеличению доли горизонтальных скважин с
57
Новая стратегия «Роснефть – 2022» // [Электронный ресурс]. URL
https://www.rosneft.ru/docs/report/2017/ru/strategy.html#strategy.html#oil-refining-and-
petroleum-chemistry
73
большей эффективностью на зрелых месторождениях Компании. И по
оценкам аналитиков Ожидания рынка по капитальным вложениям "Роснефти"
на 2019-2020 года находятся на уровне 0,9-1,0 трлн руб. Несмотря на
увеличения CAPEX компания имеет хороший запас по FCF. Без учета роста
капитальных затрат FCF ожидается на уровне 700- 800 млрд руб. Рост CAPEX
не должен оказать влияния на дивидендную политику компании
58
.
Следовательно, динамика изменения капитальных затрат будут иметь
следующий вид:
Таблица 15.
Динамика и прогнозное значение CAPEX
Показатель
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
CAPEX, млрд.руб.
709
922
936
987
1001
920
850
Темп роста CAPEX, %
133%
130%
102%
104%
101%
92%
92%
Из вышеперечисленных показателей видно, что темпы роста EBIT
являются положительными.
Таким образом, можно с уверенностью сказать, что у Роснефти есть все
возможности для обеспечения более высоких темпов роста финансовых
показателей, чем у конкурентов.
Это подтверждает анализ сервиса audit-it.ru, а именно, что финансовое
состояние ПАО " НК "Роснефть" по состоянию на 31.12.2018 г. лучше, чем
финансовое состояние половины всех крупных предприятий, занимающихся
производством нефтепродуктов (код ОКВЭД 19.20). В то же время
финансовое состояние организации улучшилось в 2018 году
59
.
На практике исследователи применяют различные методы оценки
стоимости компании. Мы будем использовать один из методов доходного
подхода - метод дисконтирования денежных потоков. Этот метод чаще всего
58
Рост CAPEX "Роснефти" не должен повлиять на дивидендную политику компании
https://news.sputnik.ru/ekonomika/93a18d2bdc568a854595f8a14bec81d3ce47e97e
59
Финансовое состояние ПАО "НЕФТЯНАЯ КОМПАНИЯ "РОСНЕФТЬ".
Сравнительный анализ по данным Росстата. // [Электронный ресурс]. URL
https://www.testfirm.ru/result/7706107510_pao-neftyanaya-kompaniya-rosneft